🔥 أزمة «صناديق الائتمان» في البورصة الكورية: تصادم بنيوي بين الرافعة على السلسلة والأسواق التقليدية

تتفاقم أزمة «صناديق الائتمان» في البورصة الكورية. بلغت أحجام الإغلاقات القسرية في يوليو 344.2 مليار وون كوري، وهبط مؤشر KOSPI في يوم واحد بأكثر من 9%، كما تراجع SK هينكس بأكثر من 15%. وهذه ليست مشكلة كورية محلية فقط—ففي السلسلة، تجاوزت العقود الخاصة بـ SK هينكس (SKHX) 10 ملايين دولار في حجم التداول اليومي، وقفزت «معدل التمويل» إلى حدّ أن المدفوعات بين المراكز الطويلة والقصيرة وصلت إلى 0.06132% في الساعة، بينما يراهن «عملاقان» على تضاؤل فجوة الأسعار باستخدام رافعة تبلغ 10 أضعاف. وتُعيد حلقة تخفيض الرافعة في السوق التقليدي توجيه الأثر عبر «الأسهم المُرمّزة» مباشرةً إلى سوق العملات المشفرة.
تتمثل المفارقة الأساسية في أن أحجام هامش المستثمرين الأفراد في كوريا الجنوبية ورصيد التمويل بالائتمان يتراجعان باستمرار، ما يُدخل السوق في دوامة «هبوط سعر السهم—إغلاقات قسرية—هبوط إضافي». وفي المقابل، يستخدم متداولو الرافعة على السلسلة عقودًا عالية المضاعفة للمراهنة على فروق الأسعار بين ADR لـ SK هينكس وبين الأسهم الكورية. فمن جهة، تجفّ سيولة التمويل التقليدي، ومن جهة أخرى، تتحول أسواق العملات المشفرة إلى مهرجان مضاربة—وقد حقق السوقان اتصالًا غير مسبوق عبر الأسهم المُرمّزة، لكنه أيضًا يُسرّع تضخيم انتقال المخاطر.
يشير «تانغتوانغ ماكرو» إلى أن المخاطر المالية الحالية في كوريا الجنوبية تُظهر تشابهًا بنيويًا مع ما كان قائمًا قبل أزمة آسيا المالية عام 1996: تبلغ حصة صادرات أشباه الموصلات 41%، وبلغت حصة المستثمرين الأجانب في سوق الأسهم مستوىً تاريخيًا قياسيًا عند 40% خارجياً، وارتفع الدين الخارجي/الناتج المحلي الإجمالي إلى 39.6%. ورغم أن بعض مؤشرات الاحتياطيات الخارجية تبدو أفضل من ذلك الوقت، فإن تقييم سوق الأسهم والأرصدة التمويلية كلاهما سجلا أرقامًا قياسية. وإذا انعكسَت دورة أشباه الموصلات أو انسحب المستثمرون الأجانب، فقد يصبح سوق الأسهم مركزًا لنقل المخاطر. كما أن وجود الرافعة على السلسلة يعني أن سوق العملات المشفرة لم يعد متفرجًا.
المخاطر المعاكسة: تعرض تداولات «الجبابرة» على العقود المُرمّزة لـ SK هينكس التي تركز على تضاؤل الفجوة تبدو كتحكيم، لكنها في الحقيقة تكشف هشاشة سوق الأسهم المُرمّزة. وبمجرد تدخل الحكومة الكورية أو كسر منطق تضاؤل الفجوة، قد تُفضي الرافعة العالية إلى تصفية متسلسلة—كما حدث عند انهيار Luna في 2022، عندما جعلت التفاعلات المتسلسلة للرافعة على السلسلة السوق بأكمله على حين غرة. وتُظهر بيانات معدل التمويل في SKHX أن تكلفة المراكز الطويلة مرتفعة جدًا؛ وإذا استمر هبوط سوق الأسهم الكوري، فقد تُجبر المراكز الطويلة على الإغلاق القسري، ما يزيد ضغطًا إضافيًا على الأسعار.
$sk #skhx #adr #defi #rwa