الوجه الآخر لرفع الفائدة: شركة ميتسوبيشي يو إف جيه المالية تتجاوز تويوتا لتصبح “ملك الأسهم” في اليابان

الملخص السريع

· في 13 يوليو/تموز، وبحسب معايير إغلاق السوق، تبلغ القيمة السوقية لمجموعة ميتسوبيشي يو إف جي المالية (Mitsubishi UFJ Financial Group) نحو 42 تريليون ين ياباني، متجاوزةً تويوتا بنحو 41 تريليون ين.

· يؤدي تطبيع أسعار الفائدة في اليابان إلى توسيع الفارق الصافي بين عائدات الائتمان وتكاليف التمويل لدى البنوك (صافي هامش الفائدة). يبدأ السوق بإعادة تسعير مرونة أرباح البنوك، لكن أي تغيّر في الترتيب يتعيّن التعامل معه بشكل ديناميكي.

· الأصول المرتبطة: مجموعة ميتسوبيشي يو إف جي المالية، مجموعة سُمِيتومو ميتسوي المالية (Mitsubishi UFJ Financial Group)، مجموعة ميزوهو المالية (Mizuho Financial Group)، تويوتا، الين، ديون اليابان باليُن (اليِن) لأجل 10 سنوات، D债.

في 13 يوليو/تموز، سجلت أسهم مجموعة ميتسوبيشي يو إف جي المالية أعلى مستوى جديد منذ الإدراج داخل الجلسة، ثم في وقت الإغلاق وبحسب معايير إغلاق السوق، بلغت قيمتها السوقية نحو 42 تريليون ين، متجاوزةً تويوتا بنحو 41 تريليون ين، لتصبح أعلى شركة في اليابان من حيث القيمة السوقية في ذلك اليوم.

تمت تضخيم تغيّرات الترتيب هذه من قِبل السوق، وليس فقط لأن تويوتا تمثل على نحو طويل صناعة التصنيع اليابانية. والسبب الأقرب هو أنه بعد أن أنهى بنك اليابان (BOJ) حالة التيسير النقدي الشديد طويل الأجل، بدأت البنوك مجددًا في “كسب المال” من موضوع “أسعار الفائدة”.

منطق ارتفاع أسهم البنوك ليس معقدًا. تدفع البنوك لُلمودعين فائدة على الودائع، وتفرض فائدة على القروض التي تمنحها للشركات والأفراد. ويُعد الفرق بين الجانبين أحد مصادر الأرباح الأساسية. وعندما ترتفع الفائدة، إذا ارتفع سعر الفائدة على جهة القروض بوتيرة أسرع من جهة الودائع، يتسع صافي هامش الفائدة.

الخصوصية في اليابان خلال العقود الماضية كانت أن أسعار الفائدة ظلّت منخفضة على نحو طويل قرب الصفر، بل ودخلت عصر الفائدة السالبة. كانت لدى البنوك كميات كبيرة من الودائع والقروض، لكنها كانت تواجه صعوبة في تحقيق عائد مرتفع بما يكفي من فروق الإقراض والادخار. والآن، بعد ارتفاع سعر الفائدة إلى 1%، ورغم أنه لا يبدو مرتفعًا عالميًا، إلا أنه في اليابان يكفي لتغيير نموذج الأرباح.

فتح فائدة 1% مرونة أرباح البنوك

تظهر بيانات الموقع الرسمي لبنك اليابان أنه منذ 17 يونيو/حزيران، تبلغ فائدة الودائع الجارية الإضافية 1.0%، مع توجيه سعر فائدة الاقتراض بين البنوك لليلة واحدة دون ضمان إلى نحو 1.0%. وبالنسبة لليابان، فهذا يعني أن قيود “الفائدة المنخفضة” بدأت تلين.

البنوك هي الأكثر حساسية لأسعار الفائدة، لأن الميزانية العمومية نفسها تُعد “آلة” تسعير فائدة. عوائد القروض واستثمارات السندات وعوائد جهة التمويل من الشركات تتبع ارتفاع أسعار الفائدة في السوق، بينما عادة ما تتكيّف فائدة الودائع بوتيرة أبطأ. ويفضي هذا الفارق الزمني أولًا إلى انعكاسه في صافي إيرادات الفوائد.

قدّم هدف ميتسوبيشي يو إف جي نفسه مرساة كمية للسوق. الأرباح العائدة للمساهمين في السنة المالية 2025 التي كشفت عنها الشركة تبلغ 2.4272 تريليون ين، مع عائد على حقوق الملكية قدره 11.3%. أما هدف الشركة للسنة المالية 2026، فيبلغ صافي الأرباح العائدة للمساهمين 2.7 تريليون ين، مع عائد على حقوق الملكية بنحو 12%.

أشار “بلومبرغ” إلى أنه مع كل رفع لأسعار الفائدة بمقدار 0.25 نقطة مئوية، فإن الزيادة المتوقعة في عوائد التمويل المستقبلية أو صافي دخل الفوائد لدى ميتسوبيشي يو إف جي خلال السنة التالية تقارب 1800 مليار ين. ولا يمكن مساواة هذا الرقم مباشرة بالأرباح الصافية؛ إذ يتعين خصم تكاليف التمويل وتكاليف الائتمان وتغيّر النفقات، لكنه كافٍ لتفسير سبب استعداد السوق لمنح البنوك مضاعفات تقييم أعلى.

تخفيف الدلالة الرمزية لتجاوز تويوتا

ثمة دلالة رمزية لكون ميتسوبيشي يو إف جي تتجاوز تويوتا. تويوتا كانت تمثل على مدى طويل التصنيع الياباني وقدرات المنافسة في التصدير وسلاسل الإمداد العالمية. لذلك، يُمكن بسهولة تفسير صعود البنك إلى القمة على أنه انتقال لدور “بطل الاقتصاد الياباني” من قطاع التصنيع.

ولا ينبغي المبالغة في الجزم بهذا الاستنتاج. والأدق أن القيادة في سوق الأسهم الياباني صارت أكثر تشتتًا. فالتصنيع والتكنولوجيا والتمويل جميعها تتنافس على تسعير رأس المال، ولم يعد الأمر حكراً على سردية واحدة لفترة طويلة لتحتل المركز الأول.

ضعف تويوتا النسبي لا يعود أيضًا فقط إلى تقوية البنوك. صناعة السيارات تواجه متغيرات متعددة مثل التحول إلى السيارات الكهربائية والمنافسة من الصين والطلب العالمي وتغيرات سعر الصرف. وفي يونيو/حزيران، تجاوزت مجموعة سوفتبنك (SoftBank Group) تويوتا أيضًا في ظل روايات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، لتصبح الشركة الأعلى من حيث القيمة السوقية في اليابان.

لذلك يبدو صعود ميتسوبيشي يو إف جي إلى القمة أشبه بعَلمٍ بارز يمكن رؤيته. فهو يُظهر للمستثمرين أن مرساة تقييم سوق الأسهم اليابانية لم تعد محصورة فقط في “الين الضعيف لصالح المُصدّرين” و“سلاسل الإمداد العالمية للذكاء الاصطناعي”. وأصول تستفيد من تطبيع الفائدة قد دخلت صلب النقاش.

إعادة التسعير للبنوك تدخل مرحلة تحقيق النتائج

كما سجلّت مجموعة سُمِيتومو ميتسوي المالية (Sumitomo Mitsui Financial Group) في 13 يوليو/تموز أعلى مستوى جديد منذ الإدراج داخل الجلسة، ما يشير إلى أن هذه ليست موجة منفصلة تخص ميتسوبيشي يو إف جي وحدها. البنوك اليابانية الكبرى تستفيد جميعًا من آلية مماثلة: نهاية فترات انخفاض الفائدة طويلة الأجل، تحسن صافي هامش الفائدة، مراجعة أهداف الربحية إلى أعلى، وازدياد جاذبية عائد رأس المال.

لكن هذه الصفقة بدأت أيضًا تدخل مرحلة تتطلب تحققًا. المتفائلون يرون أن صافي هامش الفائدة سيواصل التوسع، بينما يخشى المحافظون أن تكون مراكز أسهم القطاع المالي قد أصبحت مزدحمة. الخلاف ليس حول ما إذا كانت البنوك تستفيد أم لا، بل حول ما إذا كان هذا الاستفاد يمكن أن يستمر في التحول إلى ارتفاع في أسعار الأسهم.

أول المخاطر تأتي من تكلفة الودائع. في المراحل المبكرة من ارتفاع الفائدة، تتعدل أسعار الفائدة على القروض غالبًا بسرعة أكبر، وتستفيد البنوك بشكل واضح. لكن إذا بدأ الأفراد والشركات يطالبون بعائد أعلى على الودائع، أو تحوّل التمويل إلى منتجات أكثر ربحية، فإن تكلفة تمويل البنوك سترتفع، وسيتباطأ معدل اتساع صافي هامش الفائدة.

الخطر الآخر يأتي من الطلب على الائتمان. رفع الفائدة مفيد لربحية البنوك، لكنه قد لا يكون مناسبًا للمقترضين. فإذا انخفضت رغبة الشركات في تمويل نفسها، وتباطأ نمو قروض الرهن العقاري والاستهلاك لدى الأفراد، قد تجني البنوك ربحًا أكبر على كل قرض منفرد، لكنها قد تواجه تباطؤًا في نمو إجمالي حجم القروض.

يجب أن تختبر مرونة الأرباح دورة الائتمان

أكثر تقدير يستحق الإبقاء عليه في تبدّل القيمة السوقية هذه هو أن تحسن أرباح البنوك اليابانية جارٍ بالفعل، وصعود ميتسوبيشي يو إف جي إلى القمة يعد علامة من علامات تداول تطبيع الفائدة. لكن ذلك لا يثبت بعد أن تسعير أصول اليابان قد اكتمل “تحويله الدائم” بالكامل.

العوامل التي تحتاج إلى تحقق هي ما إذا كانت الزيادة في الإيرادات الناتجة عن ارتفاع الفائدة يمكن أن تتجاوز الضغوط الناجمة عن ارتفاع تكاليف التمويل وتباطؤ الائتمان. طالما أن عوائد جهة القروض تستمر في التحسن، وتظل تكلفة الودائع معتدلة، ولا تظهر رغبة الشركات في التمويل تراجعًا ملحوظًا، فإن إعادة تسعير أسهم البنوك ستظل مدعومة بعوامل أساس.

وبالعكس، إذا واصل بنك اليابان رفع الفائدة لكن الاقتصاد لم يظهر مرونة كافية، فستواجه البنوك ضغوطًا مزدوجة: ارتفاع عوائد جهة الأصول، وفي الوقت نفسه تدهور الطلب على الائتمان وجودة الأصول. عندها، لن ينصب اهتمام السوق بعد على مقدار صافي دخل الفوائد الناتج عن رفع الفائدة فقط، بل على مدى قدرة هذه الإيرادات على البقاء في قائمة الأرباح.

تجاوز ميتسوبيشي يو إف جي لتويوتا ليس تذييلًا لفكرة “انسحاب التصنيع الياباني”. بل هو أشبه بتذكير للمستثمرين بأنه في حقبة ما بعد التيسير النقدي، لا ينبغي النظر إلى الأصول اليابانية من زاوية التصدير وسعر الصرف فقط؛ بل يجب إعادة وضع أسعار الفائدة في مركز نموذج التقييم. وما إذا كانت أسهم البنوك ستستمر في الصدارة يعتمد على إيقاع بنك اليابان، كما يعتمد على ما إذا كان الاقتصاد الياباني قادرًا على تحمل هذا التطبيع.

اضغط للتعرف على BlockBeats في التوظيف

نرحب بالانضمام إلى المجتمع الرسمي لـ律动 BlockBeats:

مجموعة الاشتراك في Telegram: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram للتواصل: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia