كم قد يرتفع سعر إعلانات ADR لشركة SK 海力士 خلال المدة المقبلة؟

الملخص السريع

· ستبدأ ADS من شركة SK Hynix (SK) في التداول في ناسداك بصيغة SKHYV، ثم يُتوقع التحول لاحقًا إلى SKHY.

· تراهن UBS على علاوة الإدراج في السوق الأمريكية، ويُحذر Douglas Kim من أن تداول فروق الأسعار قد يصبح مزدحمًا.

· الأصول ذات الصلة: SKHY、SKHYV、000660.KS、MU、NVDA、TSM

بعد إصدار SK Hynix ADS في الولايات المتحدة، تحوّلت انتباه السوق من سؤال: «هل يمكن بيعها؟» إلى سؤال: «هل يمكن أن تصبح صفقة تداولها في السوق الأمريكية لنفس الشركة أغلى على المدى الطويل؟»

يظهر إعلان Nasdaq Trader أن ADS الخاصة بـ SK Hynix ستُتداول في ناسداك في 10 يوليو عبر آلية when-issued، وبالرمز SKHYV. يُتوقع التحول إلى تداول regular-way في 13 يوليو وبالرمز SKHY، على أن تتم التسوية في 14 يوليو.

وفقًا لتقارير من Bloomberg وغيرها، يبلغ سعر الإصدار 149 دولارًا لكل ADS. وإذا احتُسب على أساس 177.9 مليون ADS، فإن حجم التمويل سيكون نحو 26.5 مليار دولار. ويستشهد الإعلام بمصادر مطلعة أن الإصدار حاز طلبًا يتجاوز 7 مرات. وهذا يوضح أن الأموال العالمية ما زالت تتزاحم للحصول على تعرض إلى الذاكرة الخاصة بالذكاء الاصطناعي، لكنه لا يثبت بشكل مباشر أن علاوة ADR يمكن أن تستمر طويلًا.

وتكمن الإشكالية هنا. تقترح UBS الشراء عبر ADR والقيام بالبيع على المكشوف للأسهم العادية في سيول، رهًا بأن القبول في السوق الأمريكية وكفاءة التداول سيجلبان علاوة سعرية. وفي المقابل، يذكّر المحلل المستقل Douglas Kim، المتابع لأسهم التكنولوجيا الكورية منذ فترة، بأن هذه الصفقة قد تكون بالفعل مزدحمة، وحتى إن ارتفعت العلاوة في البداية إلى رقمين، فقد تنكمش بسرعة.

في هذه الإصدار، يُباع المدخل إلى الدولار

يمكن فهم ADS على أنها شهادة شراء أسهم أجنبية باستخدام الدولار. لا يحتاج المستثمرون إلى التعامل مباشرة مع تداول وتسوية السوق الكورية، ما يسمح لهم بالحصول على تعرض لسهم SK Hynix في ناسداك.

لا تتمثل النقطة الحاسمة في نقل الأسهم القائمة إلى التداول في الولايات المتحدة، بل في تمويل إصدار أسهم جديدة. وفقًا لملخص ملفات SEC وتقارير وكالة يونهاب، قد تُصدر الشركة ما يصل إلى 17.79 مليون سهم عادي جديد، أي نحو 2.5% من رأس المال المُصدر. ويمثل كل ADS 1/10 من السهم العادي.

بالنسبة للشركة، هذه طريقة لاستخدام الأسواق الرأسمالية الأمريكية لجمع الأموال للتوسع في قدرات الذاكرة الخاصة بالذكاء الاصطناعي. وبالنسبة للمستثمرين، فهي تجربة تسعير بين سوقين لنفس العملاق في أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي.

إذا استطاعت ADR أن تظل أعلى باستمرار من السهم العادي في سيول، فهذا يعني أن الأموال الأمريكية مستعدة للدفع أكثر مقابل سهولة التداول والتعرض للذكاء الاصطناعي. وإذا انكمشت العلاوة بسرعة، فقد تكون أقرب إلى صفقة دخول قصيرة الأجل، وليست تغييرًا في نظام التقييم.

الأموال تتزاحم على HBM، وكذلك على سهولة التداول

يتزايد الطلب على SK Hynix من قبل الأموال العالمية، والسبب الجوهري ما زال هو HBM (ذاكرة عالية النطاق الترددي). فهي ذاكرة سريعة تدعم عمل GPUs في بطاقات التسريع الخاصة بالذكاء الاصطناعي، وتؤثر على ما إذا كان يمكن إرسال البيانات إلى جوار الشريحة بالسرعة الكافية.

ضمن سلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، توفر NVIDIA شرائح الحوسبة (chips) لعمليات الحساب، بينما تعمل HBM على ضمان حصول هذه الشرائح على كمية بيانات كافية. وتقع SK Hynix في هذه الحلقة في موقع متقدم، ما يجعلها بطبيعة الحال أحد الأصول التي لا يمكن تفاديها عند تخصيص الصناديق العالمية للأجهزة الخاصة بالذكاء الاصطناعي.

لكن الزيادة الناتجة عن هذا الإصدار لا تأتي من الأساسيات فقط. فالكثير من المؤسسات الخارجية كانت قادرة أصلاً على شراء أسهم كورية، لكنها قد تواجه عوائق تتعلق بالتسوية والمنطقة الزمنية وقبول السوق والقيود الداخلية على التفويض. تقلل ADR من هذه الاحتكاكات، ما يجعل SK Hynix أقرب إلى أصل أشباه موصلات للذكاء الاصطناعي يمكن إدخاله مباشرة في محافظ الأسهم الأمريكية.

وهذا يمثل الوجه الآخر لـ «خصم كوريا». كثيرًا ما تمنح الأموال العالمية الشركات الكورية خصمًا في التقييم بسبب عوامل مثل هياكل الحوكمة والمخاطر الجغرافية-السياسية والسيولة في السوق المحلية. ولا يعني ذلك أن ADR يمكنها بالضرورة إزالة الخصم، لكنها قد توفر قناة تداول أكثر ألفة.

UBS يراهن على فرق السعر، وDouglas Kim يقلق من ازدحام التداول

تكوّن علاوة ADR ليس معقدًا. عندما يتم تداول الشركة نفسها في سوقين، وإذا كان الطلب في الولايات المتحدة أقوى، وكان المعروض القابل للتداول في البداية محدودًا، ولم تكن عملية التحويل سلسة بما يكفي، فقد تصبح ADR أغلى من الأسهم المحلية.

المتغير الأساسي هو قابلية التحويل، أي ما إذا كانت ADR والسهم العادي في سيول يمكنهما أن يتبادلا بكفاءة. إذا كان التحويل سلسًا بدرجة كافية، فإن أموال المراجحة ستشتري الجهة الأرخص وتبيع الجهة الأغلى، ما يجعل فرق السعر ينكمش سريعًا. وإذا وُجدت احتكاكات في التحويل، فقد تستمر العلاوة لفترة أطول.

توصية UBS بالتداول تراهن بالضبط على هذا: شراء ADR وبيع السهم العادي في سيول. منطقها أن الطلب لدى المستثمرين الأمريكيين على SK Hynix حقيقي، وأن العرض القابل للتداول لـ ADR في البداية قد يكون محدودًا، وقد يمنح السوق الأمريكية سعرًا إضافيًا.

أما رد Douglas Kim فلا ينفي وجود الطلب، بل يشكك في ما إذا كانت هذه صفقة فروق الأسعار قد التفت إليها بالفعل أعداد كبيرة سلفًا. إذا كانت أموال كثيرة تتزايد في الاتجاه نفسه عبر شراء ADR والبيع على المكشوف للأسهم المحلية، فقد ينكمش فرق السعر بعد الإدراج بشكل أسرع.

لا تتمحور الخلافات حول ما إذا كانت SK Hynix رائدة في مجال الذكاء الاصطناعي، بل حول ما إذا كانت «علاوة الإدراج في الولايات المتحدة» مرساة تقييم جديدة فعلًا، أم مجرد اختلال مؤقت بين العرض والطلب. الأول يدعم بقاء ADR أغلى على المدى الطويل، بينما الثاني يشير إلى أن ارتفاع الحماس في يوم الافتتاح أكبر بقدر ما تكون ضغوط التراجع لاحقًا أشد.

التمويل يعزز الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، مع الاحتفاظ بمخاطر الدورة

بعد حصول SK Hynix على تمويل بالدولار، سيكون الاستخدام الأكثر مباشرة موجّهًا للتوسع في قدرات ذاكرة الذكاء الاصطناعي. بالنسبة للشركة، يعني ذلك قاعدة مستثمرين أكثر عالمية، وقنوات تمويل أعمق، ويساعد في تحويل طلب HBM إلى استثمارات في المصانع والمعدات والتغليف المتقدم.

أما في السوق الثانوية، فإن التوسع في القدرات يحمل دائمًا وجهين. عندما تكون الطلبات قوية، يصبح الإنفاق الرأسمالي دليلًا على النمو. لكن إذا لحق العرض بالطلب مستقبلًا، فقد يضغط التوسع الإضافي على الأسعار وهوامش الربح.

لذلك، لا ينبغي وصف هذا الإصدار ببساطة كترقية مؤكدة في ذاكرة الذكاء الاصطناعي. الأدلة الحالية تدعم تزاحم الأموال العالمية بقوة على تعرض SK Hynix للذكاء الاصطناعي/‏HBM، لكنها لا تثبت أن الطلب والعرض سيظلان متوترين عبر السنوات المقبلة.

والفهم الأكثر أمانًا هو أن الظهور الأول لـ ADR يدفع SK Hynix من كونها شركة رائدة محليًا في كوريا إلى أصل يتم تداوله بالدولار ضمن محافظ الذكاء الاصطناعي العالمية. ما يجري تعزيزُه هو قابلية الوصول إلى رأس المال ومساحة التوقعات في التقييم، لكنه لا يُلغي دورة أشباه الموصلات.

فرق السعر في الأسبوع الأول سيحدد طبيعة التداول

أهم متغير الآن ليس ما إذا كان حجم التمويل سيظل كافيًا لإعادة تشكيل انطباع السوق، بل ما إذا كانت العلاوة الفعلية لـ ADR مقارنة بأسهم سيول يمكنها أن تبقى مستقرة.

إذا حققت ADR افتتاحًا مرتفعًا خلال الأسبوع الأول وظلت محافظة على مستوى عالٍ من حجم التداول وعلاوة السعر، فهذا يعني أن الأموال العالمية مستعدة للاستمرار في الدفع مقابل سهولة التداول والتعرض للذكاء الاصطناعي. عندها ستتعزز حجة UBS، وستتحول مناقشات السوق من نجاح الإصدار إلى ما إذا كانت خصومات كوريا تُعاد تسعيرها جزئيًا.

إذا انكمشت العلاوة بسرعة، ستصبح إطارية «التداول المزدحم» التي طرحها Douglas Kim أكثر إقناعًا. هذا يشير إلى أن أموالًا كبيرة كانت تراهن مسبقًا على نفس فرق السعر، وأن الظهور الأول يتحول إلى نافذة لتحقيق أرباح المراجحة، بدل أن يكون نقطة انطلاق لإعادة تقييم طويلة الأجل.

يمكن أن يثبت الطلب القوي وجود الطلب، لكنه لا يثبت تلقائيًا استمرار العلاوة. القيمة النهائية لتداول SK Hynix في الولايات المتحدة ستُحسم في سؤال محدد: إلى متى وبأي مقدار يكون استعداد الأموال العالمية للدفع مقابل نفس أصل ذاكرة الذكاء الاصطناعي—وبكم تبلغ الفجوة. ستقدم علاوة الأسبوع الأول وبنية التداول الإجابة الأولى.

انقر لمعرفة المزيد عن الوظائف على موقع律动BlockBeats

مرحبًا بالانضمام إلى المجتمع الرسمي لـ律动 BlockBeats:

مجموعة الاشتراك على Telegram: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram للتواصل: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia