فكّ إتاحة رموز PUMP بنسبة 20%، مع سقف 125 مليون دولار، هل يمكن أن تدعم عمليات إعادة الشراء المنكمشة ذلك؟

حققت Pump.fun 28.40 مليون دولار كدخل شهري، لكن يواجه PUMP اختبارين مزدوجين: فكّ قيود 82.5 مليار توكن وبتخفيض نسبة إعادة الشراء من 100% إلى 50%.
(ملخص سابق: تعليق》هل انتهت لعبة ميمات Memecoin بعد أن حصدت Solana كل شيء؟)
(معلومات إضافية: FTX تستعد لضرب السوق بإغراق 2 مليار دولار من Solana! هل سيؤدي فك قيد 3/1 لبيع “بأقل سعر 34% خصم” إلى انهيار السوق؟)

فهرس المقال

Toggle

• أداء إيرادات Pump.fun لافت
• ضغط فك القيود واستيعاب السوق
• تقليص إعادة الشراء وتأثيره في الطلب الشرائي

رغم أن زخم سوق الميمات تراجع بوضوح مقارنة بأوجّه خلال الفترة الأكثر ازدهاراً، لا تزال Pump.fun واحدة من أكثر بروتوكولات Web 3 قدرة على تحقيق الأرباح. وبحسب بيانات DefiLIama، بلغ دخل بروتوكول Pump.fun خلال آخر 30 يوماً 28.40 مليون دولار، متفوقاً على Polymarket (22.12 مليون دولار شهرياً)، ومتفوقاً عليه فقط Hyperliquid (43.93 مليون دولار شهرياً).

ترتيب دخل بروتوكولات Web 3 شهرياً

يُطلق شخص توكناً فيجني المال؛ ويُجري آخر صفقة فيجني المال؛ ومن لحظة ولادة ميم كوين حتى الصفر، يستحوذ على عمولات كل عملية بيع وشراء. منذ إطلاق Pump.fun لأكثر من سنتين، تم إصدار أكثر من 12 مليون توكن، وبلغ إجمالي دخل المنصة حوالي 1.05 مليار دولار، لتصبح في مرحلة ما أول تطبيق على Solana يحقق دخلاً يتجاوز 1 مليار دولار.

تستخدم Pump.fun جزءاً من إيراداتها لإعادة شراء وحرق PUMP، وتحويل الأموال التي تجنيها المنصة إلى طلب على التوكنات. لكن في الليلة الماضية الساعة 10، واجهت حلقة القيمة هذه أكبر اختبار. لأول مرة، تم فكّ قيد توكنات الفريق والمستثمرين بإجمالي 82.5 مليار توكن، ما يمثل 8.25% من إجمالي المعروض، أي ما يعادل 20.23% من الكمية المتداولة قبل فك القيد، بقيمة تقارب 125 مليون دولار.

وبالمقارنة، بلغ حجم التداول خلال آخر 24 ساعة لـ PUMP 28 مليون دولار فقط. فهل سيؤدي هذا الضغط المحتمل بقيمة 125 مليون دولار إلى هبوط حاد في سعر PUMP؟ وكم يمكن أن يستوعب شراء إعادة الشراء من المنصة؟ وهل ما يزال PUMP يستحق الشراء؟

في 29 أبريل من هذا العام، حَرقت Pump.fun مرة واحدة 1290 مليار وحدة من PUMP، أي 12.9% من أكبر كمية عرض، وهي أكبر عملية حرق في تاريخ PUMP.

أداء إيرادات Pump.fun لافت

من حيث الأرقام، فإن حرق 1290 مليار وحدة، حتى أكثر من 82.5 مليار وحدة التي تم فكّ قيودها هذه المرة، لا يمكنه تعويض الفرق مباشرة. ذلك أن أغلب PUMP المحروقة كانت قد قامت المنصة بإعادة شرائها مسبقاً وتخزينها في محافظ محددة، ولم تكن حرة التداول في السوق أصلاً. إن الحرق المركزي يزيل تلك التوكنات بالكامل، دون أن يصنع تلقائياً في يوم 4 أبريل 1290 مليار وحدة إضافية من طلب الشراء.

أما فكّ القيود فيعكس تماماً الصورة: 82.5 مليار وحدة من حصص الفريق والمستثمرين التي كانت غير قابلة للتداول أصبحت منذ الليلة الماضية متاحة في السوق الثانوي. في أبريل انخفض إجمالي العرض على الورق، وفي يوليو توسع نطاق الحصص المحتملة للبيع.

إضافة إلى ذلك، فإن 82.5 مليار وحدة هي الدفعة الأولى فقط. يمتلك الفريق والمستثمرون مجتمعين 3300 مليار وحدة من PUMP، لكن تم فك قيد ربعها فقط في هذه الجولة، ولا تزال 2475 مليار وحدة مقيدة لاحقاً. وتجدر الإشارة أيضاً إلى وجود 2400 مليار وحدة من توكنات المجتمع لم يتم الإعلان عن جدول إطلاق واضح لها.

مخطط توزيع توكنات PUMP

بجمع الجزأين يصل الإجمالي إلى 4875 مليار توكن، أي ما يعادل 1.2 ضعف السيولة المتداولة قبل فك القيد. لن يقتصر الأمر على امتصاص 82.5 مليار وحدة المعروضة حالياً، بل سيتعين على السوق أيضاً مواجهة عدم يقين الإمدادات اللاحقة على المدى الطويل.

أكثر موجة شراء استقراراً في Pump.fun على المدى السابق جاءت من إعادة شراء توكنات المنصة.

ضغط فك القيود واستيعاب السوق

بعد بدء إعادة الشراء في يوليو 2025، كانت Pump.fun لوقت ما تخصص 100% من صافي رسوم البروتوكول لشراء PUMP. في سبتمبر من العام الماضي، قفزت قيمة إعادة الشراء خلال شهر واحد إلى 55.30 مليون دولار، بل وتجاوزت دخل البروتوكول لذلك الشهر البالغ 42.80 مليون دولار.

لكن في أبريل من هذا العام، أوضحت Pump.fun أنها ستخفض نسبة إعادة الشراء من 100% إلى 50%، على أن يُخصص النصف الآخر للشركة لاستخدامه في التوظيف والتسويق وعمليات الاستحواذ. في يونيو، لم يعد مبلغ إعادة شراء PUMP خلال شهر واحد سوى 9.2 مليون دولار، بانخفاض يزيد على 80% مقارنة بالقمم السابقة.

مقارنة إيرادات PUMP وإعادة شراء التوكن

وعند تمديد الملاحظة إلى نصف سنة، يصبح الفارق أوضح. في النصف الثاني من 2025، ضخت Pump.fun ما يقارب 217 مليون دولار لإعادة شراء PUMP؛ أما في النصف الأول من 2026، فبلغت فقط 72.2 مليون دولار، بانخفاض 67%، بينما انخفضت إيرادات البروتوكول في الفترة نفسها بنسبة 18% فقط.

ما زالت Pump.fun تحقق أرباحاً، لكن الأموال التي تصل فعلياً إلى PUMP أصبحت أقل بكثير. وبناءً على حجم إعادة الشراء في يونيو (9.2 مليون دولار)، يكفي أن يبيع المشاركون من الحصص المفككة حوالي 7% فقط لتعويض إعادة شراء المنصة لشهر كامل.

يوجد ضغط بيع واضح أمامنا، لكن عند وضعه ضمن الصورة الأوسع للسوق، لا توجد منصات كثيرة قادرة على استمرار تحقيق عوائد مرتفعة.

تقليص إعادة الشراء وتأثيره في الطلب الشرائي

في المقابل، لدى Hyperliquid، التي تتفوق على Pump.fun من حيث الإيرادات، نحو 43.93 مليون دولار من دخل البروتوكول خلال آخر 30 يوماً، لكن القيمة السوقية لـ HYPE حالياً تقترب من 15 مليار دولار، أي أكثر من 20 ضعفاً من PUMP. بلغ دخل Polymarket خلال آخر 30 يوماً نحو 22.12 مليون دولار، ولم تُصدر الشركة بعد أي توكن. كما أن تقييم التمويل الذي تم تداوله سابقاً وصل إلى 15 مليار دولار. وحتى إذا أصدرت توكناً مستقبلاً، فغالباً لن يكون التقييم أرخص.

بالمقارنة، حققت Pump.fun 28.40 مليون دولار خلال آخر 30 يوماً، لكن القيمة السوقية لـ PUMP تبلغ فقط حوالي 610 مليون دولار. لديها ضغط فك قيود، وعمليات إعادة الشراء تتقلص، لكنها على الأقل تمتلك إيرادات المنصة حقيقية ونموذجاً تجارياً مستقراً، وقد انخفض سعر التوكن بالفعل إلى تقييم أقل.

والأهم من ذلك، فإن Pump.fun لا تعتمد على ميم كوين “رائج” واحد. ما دامت السوق تواصل إصدار التوكنات والتداول، ستستمر المنصة في تحصيل الرسوم. إن المراهنة على PUMP لا تعني الرهان على ميم كوين واحد جديد، بل الرهان على أن سوق الميمات سيعيد باستمرار توليد النقاط الساخنة سواء في الأسواق الهابطة أو الصاعدة، وعلى أن Pump.fun قادرة على الحفاظ على بوابة هذا التدفق.

في الأسواق الهابطة، اختيار استثمار دوري بانتظام لا يعني السعي وراء مشروع بلا مشكلات؛ بل يعني اختيار، ضمن بحر من المخاطر، بروتوكول لا يزال لديه مستخدمون ولا يزال يحقق أرباحاً ولا يزال قادراً على إجراء إعادة شراء. ومن هذا المنظور، فإن PUMP ليس مثالياً، لكنه ما يزال من بين رموز المنصات عالية الدخل، وهو خيار قليل لم يتم رفع تقييمه إلى مستويات خيالية.

اختبار 82.5 مليار توكن مفكك يكمن في القدرة على الاستيعاب على المدى القصير، لكن ما يحدد مدى تقدم PUMP هو إيرادات Pump.fun. طالما أن آلة الميمات هذه ما زالت مستمرة في جني الأرباح، فمن غير المؤكد أنها ستدخل سيناريو “فك القيد يعني الصفر”. في الوقت الحالي، قد يكون ذلك في الواقع وقتاً جيداً للاستثمار الدوري على المدى الطويل.