خلاصة سريعة
· وفقاً لتقارير السوق، يتوقع سيتي جروب أن يصل سيناريو سوق ثور إنفاق معدات مصانع أشباه الموصلات العالمية WFE إلى 2500 مليار دولار بحلول عام 2028.
· تمثل شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC) وشركة سامسونج وإنتل نحو 55% من إجمالي إنفاق WFE العالمي في 2025، وستحدد إرشادات نتائجها المالية هامش الرفع المحتمل.
· ما يزال استفادة أسهم المعدات يعتمد على استمرار الطلب على الذكاء الاصطناعي (AI)، وترجمة استثمارات سامسونج على أرض الواقع، وتقدم أعمال التصنيع لدى إنتل.

ستكشف كل من TSMC وإنتل وسامسونج تباعاً عن نتائج الربع الثاني خلال منتصف ومن أواخر يوليو، وفي الوقت ذاته تواجه أسهم معدات أشباه الموصلات اختباراً لتوقعات الإنفاق الرأسمالي. ووفقاً لتقارير السوق، تواصل سيتي جروب نظرتها الإيجابية لإنفاق معدات مصانع الرقائق قبل موسم نشر النتائج، معتبرة أن طلب AI/HPC يدفع نحو استثمارات في العمليات التكنولوجية المتقدمة والذاكرة والتصنيع بالنيابة. وبالنسبة للمستثمرين، فإن WFE يعني إنفاق معدات مصانع الرقائق، وتشمل المشتريات الأساسية من معدات مثل الطباعة الحجرية، والحفر، والترسيب، والاختبار؛ ما يؤثر مباشرة في طلبات وإيرادات شركات المعدات مثل Applied Materials وLam Research وTeradyne.

محور دورة المعدات يتحول من 2026 إلى السنتين التاليتين

شهدت أسهم معدات أشباه الموصلات في المرحلة السابقة صعوداً، مدفوعاً أساساً بتوقعات الاستثمار الناجمة عن خوادم الذكاء الاصطناعي، والتغليف المتقدم، وHBM، وعملية منطق متقدمة. الآن يسأل السوق ما إذا كان يمكن رفع الإنفاق الرأسمالي من 2026، والتمدد في 2027 و2028 مع استمرار التوسع.

وفقاً لتقارير السوق، فإن سيناريو سوق ثور WFE الذي قدمته سيتي جروب يتمثل في أن يكون إنفاق 2026 نحو 1450 مليار دولار، و2027 نحو 2000 مليار دولار، و2028 نحو 2500 مليار دولار. كما تُظهر تقارير المحللين أن TSMC وسامسونج وإنتل مجتمعة تمثل نحو 55% من إجمالي إنفاق WFE العالمي في 2025. وإذا واصلت الشركات الثلاث الحفاظ على مستوى إنفاقها الرأسمالي طويل الأجل أو رفعه، فستوجد مساحة لمواصلة ارتفاع دورة المعدات.

ستوفر النتائج المقبلة إشارات أكثر مباشرة. ستعلن TSMC عن نتائجها المالية في 16 يوليو، وستقوم إنتل بالإفصاح عن نتائجها بعد إغلاق جلسة التداول في 23 يوليو. كانت سامسونج قد نشرت في 7 يوليو إرشادات نتائج الربع الثاني، وستعقد في 30 يوليو الساعة 10:00 KST مكالمة أرباح. لن يركز السوق فقط على إيرادات وربحية الفترة، بل سيولي أيضاً اهتماماً لإرشادات الإنفاق الرأسمالي، وطلب العمليات التكنولوجية المتقدمة، وإيقاع استثمارات الذاكرة، وما إذا كانت الإدارة ستوضح موقفها بشأن احتياجات AI خلال السنوات الثلاث المقبلة.

سلسلة انتقال أثر دورة المعدات واضحة نسبياً. إذا زادت مصانع الرقائق إنفاقها الرأسمالي، فستستفيد شركات المعدات أولاً من أوامرها وشحناتها. وإذا استمرت الضغوط على الطلب، فستتوفر لشركات المعدات فرصة لدعم هوامش الربح الإجمالية عبر تحسين تركيبة المنتجات ورفع الاستفادة من الطاقة الإنتاجية. وتشمل الشركات المتعلقة بالمعدات التي ذكرتها سيتي جروب Applied Materials وLam Research وTeradyne وAEIS، لكن مرونة هذه الأسهم لا تزال مرتبطة بعودة التوقيت الحقيقي لعمليات شراء العملاء.

TSMC هي أقوى مرساة، وافتراض 2027 أعلى بوضوح من الإجماع

تظل TSMC الكيان الأكثر أهمية في دورة إنفاق رأس المال المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. في مؤتمر الأرباح في أبريل، أكدت TSMC أن إرشادات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 تبلغ 520 إلى 560 مليار دولار، وقالت إن الإنفاق يميل إلى الطرف الأعلى من النطاق. ويتوقع السوق أن الشركة ستواصل على الأرجح الحفاظ على إرشادات 2026 في نتائجها المالية المقبلة، مع مواصلة التأكيد على طلب العمليات المتقدمة والتغليف المتقدم.

لكن الأهم هو ما يحدث في السنتين الأخيرتين. تُظهر نمذجة سيتي أن إنفاق TSMC الرأسمالي في 2027 يبلغ 750 مليار دولار، وفي 2028 يصل إلى 800 مليار دولار، بما يعني أن معدلات النمو على أساس سنوي تبلغ 36% و7% على التوالي. ويعد هذا الافتراض أعلى من إجماع السوق، ولا سيما الفارق في 2027.

الأساس الذي يدعم هذا الحكم هو استمرار دفع طلب AI/HPC لتوسعات العمليات المتقدمة. تستفيد TSMC من استيعاب طلبات شرائح AI من Nvidia وAMD وBroadcom وغيرها، كما تستفيد من التغليف المتقدم CoWoS والانتقال إلى عمليات أكثر تقدماً. طالما بقيت طلبات شرائح AI قوية، ستتوفر لـ TSMC دوافع لمواصلة شراء المزيد من معدات المراحل الأمامية والخلفية.

لكن ارتفاع الإنفاق الرأسمالي لا يعني أن دورة المعدات أصبحت مؤمنة بالكامل. ما إذا كان من الممكن تحقيق نموذج متفائل في 2027 و2028 يعتمد أيضاً على استمرار طلبات AI، وإيقاع تطوير العملاء لشرائحهم ذاتياً، وتخفيف اختناقات التغليف المتقدم، وقدرة دورات تسليم المعدات على مواكبة وتيرة التنفيذ.

سامسونج وإنتل توفران زيادة في الحجم، لكنهما تجلبان أيضاً عدم يقين

إذا كانت TSMC تقدم القاعدة الأساسية لدورة المعدات، فإن سامسونج وإنتل تحددان مساحة الصعود.

في مكالمة أرباح أبريل، قالت سامسونج إن الطلب على AI سيدفع نمو الإنفاق الرأسمالي بشكل كبير على أساس سنوي. تُظهر نمذجة سيتي أن إنفاق سامسونج للقطاع شبه الموصلات سيظل بوتيرة نمو مرتفعة بين 2026 و2028. ويتضمن ذلك مسارين: دفع طلبات HBM وDRAM عالية الجودة لاستثمارات الذاكرة، بينما تحدد العمليات المنطقية المتقدمة وأعمال التصنيع بالنيابة ما إذا كانت سامسونج ستواصل اللحاق بـ TSMC في العمليات الأرقى.

كما أن خطة الاستثمار الطويلة الأجل لسامسونج توسع تصور الطلب على المعدات. وتوجد اختلافات في المصادر العامة بشأن المعايير الدقيقة. إذ تتناول البيانات الصادرة من سامسونج وخبرات وسائل الإعلام نطاقات مختلفة، مثل إجمالي استثمارات المجموعة داخل كوريا، وخطط سامسونج للأعمال المستقبلية في شركة سامسونج إلكترونيكس، واستثمارات تجمعات أشباه الموصلات. والصياغة الأكثر تحفظاً هي أن حجم الاستثمارات الكورية المرتبطة بأشباه الموصلات التي تتوقع سامسونج القيام بها على مدى أكثر من عشر سنوات سيبلغ حوالي 2,000 تريليون وون كوري (KRW) أو أكثر. ويمتد هذا المخطط طويل الأجل عبر سنوات متعددة، وما إذا كان يمكن تحويله في الأجل القصير إلى مقدار مشتريات المعدات، سيظل مرهوناً بتفاصيل بناء المواقع الصناعية، ودخول المعدات، وإيقاع إطلاق الطاقة الإنتاجية.

وضع إنتل أكثر تعقيداً. فقد عدلت الشركة في مكالمة أرباح الربع الأول إرشادات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 من «متساوٍ إلى منخفض» سابقاً إلى «متساوٍ»، وذكرت أن النفقات المتعلقة بالأدوات والمعدات تنمو بنحو 25% على أساس سنوي. وتفترض نمذجة سيتي أن لدى إنتل افتراضاً بزيادة الإنفاق الرأسمالي في 2027 و2028، مع أن مرونة 2028 أكبر.

قدرة إنتل على تحقيق هذه الزيادة ترتبط بأعمال التصنيع بالنيابة. ستؤثر على شدة الاستثمار لاحقاً عوامل مثل التحقق من عملية 18A، واتخاذ قرارات العملاء بشأن 14A، والتعاون المحتمل مع عميل كبير. إذا كانت تقدّم العملاء في العمليات المتقدمة أقل من المتوقع، فسيصعب إطلاق الإنفاق الرأسمالي وفق سيناريو متفائل. وإذا ظهرت تقدماً فعلياً في تحول أعمال التصنيع، فقد تصبح إنتل مصدراً مهماً إضافياً لمواصلة ارتفاع إنفاق WFE عالمياً.

Micron تتحقق من طلب الذاكرة، لكن لا يمكنها أن تحل محل توجيهات «الثلاثي»

يسهم الإنفاق الرأسمالي أيضاً من مصانع الذاكرة في إتاحة التحقق لدورة المعدات. فقد رفعت Micron إرشادات الإنفاق الرأسمالي للسنة المالية 2026 (FY2026) إلى حوالي 270 مليار دولار. كما قالت إن مستوى الإنفاق الرأسمالي المتوقع في الربع من FY2027 سيكون أعلى من مستوى FY4Q26 بنحو 100 مليار دولار. وإذا استمر هذا المستوى في ذلك الربع، فقد يتجاوز إجمالي الإنفاق الرأسمالي لعام FY2027 400 مليار دولار.

وهذا يوضح أن طلبات AI للخوادم وما ينتج عنها من HBM وDRAM عالية الجودة واحتياجات الذاكرة ليست مجرد قصة على جانب العمليات المنطقية. كما أن توسعات الذاكرة سترفع مشتريات المعدات أيضاً، وخاصة ما يتعلق بعمليات الترسيب والحفر والاختبار والتغليف. وبحسب ما ورد، فقد رفعت خطة Micron الاستثمارية طويلة الأجل في الولايات المتحدة أيضاً إلى ما يزيد على 2500 مليار دولار، مع تمديد نطاقها إلى نحو 2035.

لكن Micron هي بالأكثر دليل جانبي على طلب الذاكرة، ولا يمكنها أن تحل محل توجيهات TSMC وسامسونج وإنتل. إذ تمثل الشركات الثلاث مجتمعة نحو 55% من إنفاق WFE العالمي في 2025، وما يزال ما يحدد الارتفاع الفعلي لدورة المعدات هو موقفها تجاه الإنفاق الرأسمالي خلال السنوات القليلة المقبلة من 2026 إلى 2028.

افتراض 2500 مليار دولار يتعثر بعد 2027

أكبر نقطة خلاف في هذا الاستطلاع لموسم نشر النتائج تتمثل في أن افتراض سيتي لعامي 2027 و2028 متفائل بوضوح أكثر من السوق. ويُفهم رفع 2026 نسبياً بسهولة، إذ أن طلب AI انعكس بالفعل في الطلبات وخطط التوسع. أما بعد 2027، فإن استمرار الزيادة الكبيرة في الإنفاق الرأسمالي يتطلب تحقق المزيد من الشروط في آن واحد.

يجب أن يستمر طلب AI/HPC بقوة، ولا ينبغي أن يقتصر الأمر على مشتريات مركزة على المدى القصير من قبل شركات السحابة. توسعات TSMC في العمليات المتقدمة والتغليف المتقدم تحتاج إلى الاستمرار في تلقي طلبات العملاء. وتحويل خطة سامسونج الاستثمارية الطويلة والكبيرة إلى إنفاق محدد على المعدات، وليس أن تبقى مجرد خطط لإنشاء مواقع صناعية وتوقعات مستقبلية. كما يجب أن تثبت أعمال التصنيع بالنيابة لدى إنتل أن عقد 18A و14A توفران ما يكفي من العملاء وفرصاً للتوسع في الإنتاج.

كما أن دورات تسليم المعدات، والبيئة الكلية، وتقلبات دورة أشباه الموصلات، ستؤثر على الإنفاق الفعلي أيضاً. يمكن رفع خطة الإنفاق الرأسمالي، لكنها قد تتأخر أيضاً بسبب تغير احتياجات العملاء أو انخفاض الاستفادة من الطاقة الإنتاجية أو ضغوط التمويل.

لا يزال محور قصة أسهم المعدات يدور حول مصانع الرقائق الثلاثة الكبرى. إذا استمرت النتائج في إطلاق إشارات قوية حول الإنفاق الرأسمالي، فستحصل على مزيد من الدعم من سيناريو سوق ثور WFE عالمياً. وإذا تحول كلام الإدارة بشأن 2027 و2028 إلى الحذر، فسيحتاج السوق إلى تخفيض توقعاته لإنفاق معدات بقيمة 2500 مليار دولار. الخلاف الحالي لا يتعلق بوجود إنفاق رأسمالي مرتبط بالذكاء الاصطناعي من عدمه، بل بما إذا كان هذا التوسع قادراً على تجاوز عام 2026.

اضغط لمعرفة المزيد عن وظيفة BlockBeats في التوظيف

مرحباً بالانضمام إلى مجتمع Lyudong BlockBeats الرسمي:

مجموعة اشتراك تيليجرام: https://t.me/theblockbeats

مجموعة تيليجرام للتواصل: https://t.me/BlockBeats_App

حساب تويتر الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia