★★KIS KR Tech: شركة SK Hynix (000660) — تجاوز في نتائج الربع الثاني 2Q26 هو بداية اتجاه صعودي طويل الأجل أكثر استقراراً

تُقدّم المحللة لدى KIS Semicon مينسووك تشاي لمحة عن شركة SK Hynix (000660) بخصوص توقعات 2Q26: OPe عند 60.4 تريليون وون (ارتفاع 61% على أساس فصلي، و556% على أساس سنوي)، وهو أقل بنسبة 8% من إجماع 65 تريليون وون. خفّضت المحللة افتراض نمو ASP للربع 2Q26 بسبب 1) ارتفاع نسبة مبيعات HBM مقارنةً بالمنافسين (زيادة أبطأ في HBM ASP مقابل السلع)، 2) انخفاض وتيرة رفع أسعار DRAM السلعية لدى الشركة مقارنة بتقديرات الشارع الأصلية، و3) تأثير LTA (بدء تأثير متزايد لـ “الأثر طويل الأجل” ما يجعل ASP أكثر استقراراً). وبناءً عليه، تم خفض تقدير معدل نمو DRAM blended ASP في 2Q26 إلى +28.9% على أساس فصلي (بدلاً من +50.0%) وخفض معدل نمو commodity DRAM ASP إلى 34.2% (بدلاً من 60.6%). ومع ذلك، من المتوقع أن يعود نمو blended ASP إلى متوسط السوق البالغ قرابة 10% على أساس فصلي في 3Q26 مع بدء الإنتاج الضخم لـ HBM4 بشكل جاد.
ومع ذلك، فهذا ليس إشارة إلى تراجع. بل إن مراجعة التقدير على المدى القريب ترجع إلى انعكاس أكثر واقعية لهياكل LTA خلال 3-5 سنوات، ما يؤدي إلى نمو أرباح أكثر استقراراً على المدى الأطول (نمو OP في الأعوام المالية 26/27/28 عند +419%/+53%/+19% على أساس سنوي). في الواقع، تتوقع تقديرات المحللين أن تستمر OPM على مستوى الشركة في الارتفاع مقارنةً بالذروة؛ فمع OPM قياسي متوقع عند 74.6% في 2Q26. نتوقع إعادة تسعير تقييم تعكس قابلية استدامة الأرباح؛ إذ تقلل LTA من تذبذب الأرباح وتزيد من وضوح الرؤية، وهي عوامل كانت تُستخدم كخصومات.
ومع ذلك، بعد الإدراج الناجح لـ ADR، قد تستمر التدفقات غير المتطابقة بين أسهم Hynix KS وأسهم SKHY ADR في الأجل القريب (ميزة التكلفة للمستثمرين المؤسسيين في الولايات المتحدة لأن التداول النقدي أصبح ممكناً الآن بدلاً من المبادلة مقابل KS)، ومع احتمال تنفيذ استراتيجيات pair trading بين الشركتين. لذلك قد تتفوق SEC (005930) / SEC-P (005935) على Hynix KS في الأجل القريب.
=> التوصية: اعتبار SEC أفضل خيار (top-pick)، مدعوماً بدورة ارتفاع الأرباح المتوقعة خلال FY27~28، بقيادة نفوذ تسعير أفضل في مفاوضات DRAM/NAND التقليدية، وبوضع الشركة القيادي في HBM4/4e مقارنةً بالمنافسين. كما خفّضت المحللة تقديرات OP لدى SEC للأعوام FY26/27 بنسبة -4%/-5% لتعكس LTA (مقابل -9%/-11% لدى Hynix)، لكن أيضاً بهدف نمو أطول أجلاً وأكثر استقراراً. ومن شأن برنامج إعادة شراء أسهم مرتبط بتعويضات الموظفين الوشيكة، إضافةً إلى أكبر عائد لمساهمين على الإطلاق المتوقع أن يأتي (توزيع نقدي خاص في نهاية FY26 وبداية دورة جديدة لعائد المساهمين لثلاث سنوات) أن يدعم أيضاً السهم.