لماذا يرغب المستثمرون في شراء السندات القابلة للتحويل الخاصة بـMicroStrategy (MSTR)؟ أليس بإمكانهم شراء أسهمه مباشرة؟

يمكن شراء الأسهم مباشرة؛ لكن السندات القابلة للتحويل تناسب المستثمرين الذين يريدون الاحتفاظ بفرصة الصعود مع تقليل مخاطر الهبوط.
شراء أسهم MSTR العادية يعني رهانا مباشرا على Strategy واستراتيجيته المتعلقة بالبيتكوين: عند الصعود لا توجد سقف لعوائدك، لكن عند الهبوط ستتحمل كامل تقلبات السعر، وفي حال التصفية أو إعادة هيكلة الديون للشركة، يأتي ترتيب استرداد حملة الأسهم العادية في أدنى مستويات الأولوية.
أما السندات ذات الفئة المتقدمة القابلة للتحويل، فهي أشبه بـ”حماية أصل السند + خيار شراء على الأسهم“ في آن واحد. يتيح المستثمرون للشركة اقتراض الأموال، وغالبا ما يمكنهم استرداد أصل الدين عند الاستحقاق؛ وإذا ارتفع سعر سهم MSTR بشكل ملحوظ واستوفت شروط التحويل، يمكن للمستثمرين كذلك التحويل إلى أسهم بسعر تحويل محدد مسبقا، والمشاركة في جزء من عوائد الصعود. وباعتبارها ديونا غير مضمونة من الفئة المتقدمة، فعادة ما تأتي هذه السندات في ترتيب السداد قبل الأسهم الممتازة والأسهم العادية.
على سبيل المثال، السند القابل للتحويل بنسبة 0% الذي أصدرته Strategy له سعر تحويل محدد مسبقا، وغالبا ما يكون أعلى من السعر السعري للسهم وقت الإصدار. وهذا يعني أن المستثمرين لا يشترون الأسهم فورا، بل يدفعون ثمن “التنازل عن الفوائد” مقابل الحصول على حق المشاركة في الصعود إذا ارتفع سعر السهم لاحقا بشكل كبير؛ وإذا لم يصل سعر السهم إلى المستوى المطلوب، فمن الناحية النظرية قد يظلون قادرين على الاحتفاظ حتى الاستحقاق وطلب سداد الأصل، لكن ذلك ما زال يعتمد على قدرة الشركة على الوفاء بسداد ديونها.
لماذا قد يقبل البعض بعائد قسيمة 0%؟ لأنهم قد يركزون على ثلاث قيم:
1. حماية هبوط نسبيا أقوى: عند هبوط سعر السهم، قد تتكبد الأسهم العادية خسائر كبيرة؛ فإذا ظلت الشركة قادرة على السداد بشكل طبيعي، تكون قيمة السند القابل للتحويل أقرب إلى أصل الدين، وليس مجرد الانخفاض الكامل مع سعر السهم.
2. الاحتفاظ بخيار الصعود: إذا أدى ارتفاع البيتكوين إلى قفزة كبيرة في MSTR، يمكن للسند القابل للتحويل التحويل إلى أسهم، والاستفادة من جزء من عوائد الصعود المرتبطة بالأسهم.
3. مناسب لأساليب تداول المؤسسات: قد تمتلك بعض المؤسسات في الوقت نفسه سندات قابلة للتحويل وتبيع جزءا من الأسهم على المكشوف، لتنفيذ تحكيم السند القابل للتحويل أو تداول على أساس التقلبات. وما تسعى إليه هذه المؤسسات قد لا يكون بالضرورة هو الاحتفاظ الطويل بـMSTR، بل تحقيق عائد نسبي من تسعير السندات والخيارات.
لكن هذا لا يعني أن السندات القابلة للتحويل أفضل دائما من الأسهم. فإذا كنت متفائلا جدا بـStrategy والبيتكوين، ويمكنك تحمل تقلبات حادة، فعادة ما يتيح الاحتفاظ بالأسهم العادية مساحة صعود أكثر اكتمالا؛ بينما تكون للسند القابل للتحويل بنسبة 0% حدود لعائدك الأعلى، وهي تتأثر ببنود التحويل وسعر التحويل وشروط الاستدعاء وتاريخ الاستحقاق. وبالعكس، إذا ساءت الجدارة الائتمانية للشركة، فقد يتكبد حتى حملة السندات خسائر، لأن هذه السندات هي ديون غير مضمونة وليست ودائع مضمونة بأصل المال.