ملخص الأسواق: استقلال الاحتياطي الفيدرالي يواجه خطرًا، تحديثات حول التضخم والرسوم الجمركية والأرباح والمزيد

قال يوم الأحد إن إدارة ترامب، عبر وزارة العدل، كانت تحقق في رئيس مجلس الاحتياطي الفدرالي جيروم باول بشأن إفادات تتعلق بتجديدات مقرّ الاحتياطي الفدرالي في واشنطن العاصمة.

وفي تطور شديد الندرة، أصدر باول بيانًا وفيديو قصيرًا يدينان صراحةً تحرك الإدارة بوصفه ذريعة لإجبار الاحتياطي الفدرالي على خفض أسعار الفائدة.

قال باول: «إن التهديد بتوجيه اتهامات جنائية هو نتيجة قيام مجلس الاحتياطي الفدرالي بتحديد أسعار الفائدة بناءً على أفضل تقدير لما يخدم الصالح العام، وليس باتباع تفضيلات الرئيس». وأضاف: «المسألة هي ما إذا كان سيتمكن الاحتياطي الفدرالي من الاستمرار في تحديد أسعار الفائدة استنادًا إلى الأدلة والظروف الاقتصادية، أم سيتم توجيه السياسة النقدية عبر ضغوط سياسية أو ترهيب».

يأتي هذا التحرك من إدارة ترامب بينما ينتظر السوق لمعرفة من سيرشح الرئيس لمنصب رئيس الاحتياطي الفدرالي المقبل. وحتى قبل أحداث يوم الأحد، كانت هناك تساؤلات واسعة حول مدى استقلال مرشح الرئيس دونالد ترامب. تنتهي ولاية باول كرئيس في 15 مايو.

كان رد الفعل الأولي في الأسواق العالمية خلال الليل هو دفع عقود الأسهم الآجلة إلى الهبوط. لكن بعيدًا عن أي استجابة قصيرة الأجل، يبقى السؤال الحاسم هو حكم المستثمرين بشأن المخاطر المتزايدة على استقلال الاحتياطي الفدرالي، وما الذي يعنيه ذلك بالنسبة لتوقعات التضخم، وأخيرًا مصداقية البنك المركزي الأميركي.

ماذا تتوقع من تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر ديسمبر

يبدأ العام الجديد بوتيرة متسارعة. فقد شهد يوم الجمعة الماضي إصدار تقرير التوظيف لشهر ديسمبر، والذي أكد أن سوق العمل أنهى 2025 على نحو متعثر. وعلى الرغم من أن التقرير لم يفعل الكثير لتغيير النظرة الفورية لسياسة الاحتياطي الفدرالي—لا يُتوقع أي تغيير في أسعار الفائدة هذا الشهر—قد يكون تقرير مؤشر أسعار المستهلك الصادر يوم الثلاثاء أكثر أهمية في تشكيل النظرة طويلة الأجل.

يتمثل سؤال كبير في ما إذا كانت بيانات التضخم ستكون «نظيفة» بما يكفي لاستخلاص أي استنتاجات. فقد أظهر تقرير نوفمبر تباطؤًا في التضخم بشكل غير متوقع، لكن يُعتقد أن إغلاق الحكومة الفدرالية قد شوّه البيانات.

الأمل أن توفر بيانات يوم الثلاثاء عن ديسمبر صورة أوضح نسبيًا لاتجاهات التضخم. غير أن الاقتصاديين غير متأكدين إن كان ذلك سيحدث. وبشكل عام، تشير التوقعات إلى ارتفاع التضخم مقارنة بقراءات نوفمبر التي تأثرت بالإغلاق، وذلك إلى حد كبير بسبب استمرار أثر رسوم ترامب الجمركية، وبسبب انعكاس أثر الإغلاق.

حُكم قضائي حاسم بشأن الرسوم؟

قد يحمل يوم الأربعاء قرارًا مهمًا من المحكمة العليا بشأن قانونية رسوم ترامب الجمركية بموجب قانون الصلاحيات الاقتصادية للطوارئ الدولي. (لا تقول المحكمة ما إذا كانت ستصدر أي أحكام، فقط إن هناك أخبارًا ستصدر.)

تشير تقارير صحفية إلى أن القضاة يبدو أنهم متشككون في استخدام الإدارة لصلاحيات الطوارئ لفرض رسوم. لكن إذا قضت المحكمة ضد ترامب، فلن يعني ذلك أن الرسوم ستعود إلى مستويات ما قبل 2025، كما نوضح في «راقب هذه الإشارات الست لاكتشاف إلى أين قد تتجه الأسواق في 2026».

حسابات الرهون العقارية والقدرة على تحمل تكاليف السكن

تدخل أيضًا حسابات الرهون العقارية—بما في ذلك الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري—إلى دائرة الضوء الآن. ورغم أن معظم المستثمرين التقليديين لا يتابعون ما يجري في سوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، فإن هذا السوق جزء حاسم من أسعار الرهن العقاري ومن شراء المنازل. الأسبوع الماضي، أعلن الرئيس ترامب عبر وسائل التواصل الاجتماعي أنه يوجّه «ممثّلين»—وتُتوقع أن تكون الجهات المدعومة حكوميًا مثل Fannie Mae وFreddie Mac—لشراء سندات مدعومة برهون عقارية بقيمة 200 مليار دولار.

تتمثل الفكرة في أن ذلك من شأنه خفض أسعار الرهون العقارية وجعل شراء منزل أكثر قابلية للتحمل. ويشير دومينيك بابالاردو، كبير مخططي الأصول المتعددة لدى Morningstar Wealth، إلى أن الإعلان بدا أنه أحدث أثرًا، إذ انخفضت أسعار الرهون خلال الأسبوع الماضي.

يبدو أن رد فعل السوق كان «كما هو مقصود»، إذ انخفضت أسعار الرهون إلى أدنى مستوى لها تقريبًا خلال ثلاث سنوات، مع تراجع السعر المتوسط بمقدار 0.22% إلى 5.99%، وفق CNBC. بالإضافة إلى ذلك، قفزت أسهم شركات بناء المنازل، ما يشير إلى أن المستثمرين يعتقدون أن انخفاض الأسعار قد يدفع إلى مزيد من البناء الجديد ويساعد شركات بناء المنازل وبائعين آخرين على تصفية المخزون القائم.

لكن بابالاردو يضيف تنبيهًا:

غالبًا ما ترتفع أسعار المنازل عندما تنخفض أسعار الرهون، لأن مصروفات الفائدة على المشتريات الجديدة تكون أقل، ما يسمح للمشترين بدفع سعر شراء أعلى مما كانوا قادرين على تحمله سابقًا. وقد يعوض ارتفاع أسعار المنازل أي مدخرات محتملة في الفائدة بالنسبة للمشترين. يميل معظم مشتري المنازل إلى التفكير في القدرة على التحمل وفقًا للدفع الشهري الذي يمكنهم تحمله ضمن ميزانيتهم ولا يركزون على التفصيل بين أصل القرض والفائدة. إذا طغت زيادة سعر الشراء على المدخرات الناتجة عن انخفاض سعر الفائدة، فإن القدرة على التحمل لا تكون قد تحسنت.

ثم هناك سؤال حول ما إذا كان مخطط ترامب سيحدث أثرًا ملموسًا يتجاوز رد فعل السوق الفوري. قال جون بريغز، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في Natixis:

إن رد فعلنا الأولي هو أنه رغم أن هذا قد يكون ذا أثر محتمل، فإننا نتعامل مع الإعلان بحذر قبل افتراض أن أي تغريدة ستتحول فورًا إلى سياسة ينبغي على السوق أن يضبط بموجبها تسعير الأسعار بالكامل.

وبينما ننتظر مزيدًا من المعلومات، نُحذّر أيضًا من أنه رغم أن 200 مليار دولار رقم كبير، فإن سوق Agency MBS بحجمه أكبر من 9 تريليونات دولار. تمثل 200 مليار دولار نحو 2% من ذلك. كما أنه ليس واضحًا أن الوكالات لديها فعليًا 200 مليار دولار نقدًا يمكنها إنفاقها فورًا. وبناءً على ذلك، نرى أن هذا أمر ذو أثر، لكنه ليس تغييرًا في قواعد اللعبة.

انطلاق موسم نتائج الربع الرابع

الحدث الآخر الكبير في الأسبوع المقبل هو انطلاق موسم نتائج الربع الرابع. البداية ستكون مع البنوك الكبيرة؛ إذ سيصدر JP Morgan JPM تقاريره يوم الثلاثاء، وتليه Wells Fargo WFC وBank of America BAC وCitigroup C يوم الأربعاء.

يقدم شون دونلوب، مدير أبحاث الأسهم في Morningstar الذي يتابع البنوك، وجهة نظره بشأن توقعات أرباحها:

بشكل عام، أعتقد أنه من العدل توقع زخم قوي جدًا في نشاط الاستثمار المصرفي خلال الربع الرابع؛ وقد رأينا ذلك مع Jefferies. ومن المتوقع أيضًا أن تكون خطوط إيرادات الرسوم القائمة على الأصول قوية. أما صافي إيرادات الفائدة فيبدو أنه سيواجه رياحًا معاكسة قليلًا، مع نمو في الميزانية العمومية بنسبة 3% إلى 4% غالبًا ما تُعوّضه توقعات خفض أسعار الفائدة (إن معظم البنوك حساسة للأصول)، ما يؤدي إلى بطء نمو إيرادات الفائدة الاسمية المتوقع لعام 2026.

وبناءً على ذلك، ستؤدي البنوك التي لديها أعمال تولد رسوماً أكبر أداءً أفضل نسبيًا مقارنة بتلك التي تعتمد أكثر على إيرادات الفائدة، رغم أن جزءًا كبيرًا من هذا الأمر مُسعَّر مسبقًا. (تتداول بنوك مركزية—الأقوى في هذا الجانب—بعلاوات كبيرة مقارنة بالبنوك الإقليمية، التي تكون أضعف نسبيًا من حيث النسبة).

خارج نطاق البنوك—متابعة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي

هذا ما سيتابعه ديفيد سيكيرا، كبير الاستراتيجيين في أسواق الولايات المتحدة لدى Morningstar، بينما يبدأ «سباق» النتائج فعليًا بالحركة خلال الأسابيع المقبلة:

بالنظر إلى أن الاقتصاد بدا أنه يعمل بمعدل نمو أفضل من المتوقع خلال الربع الرابع، أتوقع أن معظم الشركات ستتمكن بسهولة من تحقيق توقعاتها وتجاوزها. ومع دعم الاقتصاد من طفرة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بما يوفر زخمًا قويًا للربع الأول من 2026، أظن أن توجيهات الربع الأول ستكون على الأقل على مستوى ما يتوقعه السوق، إن لم تكن أفضل.

وسيتركز الاهتمام الرئيسي على توجيهات الإنفاق الرأسمالي لدى عمالقة الحوسبة السحابية الرئيسيين (Microsoft وAlphabet وMeta وAmazon وOracle، وآخرين)—وبالتحديد، مقدار ما سيُنفقونه في «سباق تسلح» الذكاء الاصطناعي. سيتطلع المستثمرون إلى زيادات في الإنفاق مقارنة بعام 2025. لذا فإن السؤال هو: هل ستكون هذه الزيادات كافية لإرضاء الأسواق؟

وعلى الرغم من أن عددًا من أسهم الذكاء الاصطناعي يتداول دون تقديرات القيمة العادلة لدينا، توجد أيضًا أسهم مُبالغ في تسعيرها ومدفوعة بعيدًا عن حدّها. يعتمد السيناريو الأساسي لتقييمات أسهم الذكاء الاصطناعي (بما في ذلك تقديراتنا) على استمرار نمو إنفاق الذكاء الاصطناعي بمعدل صحي. قد يؤدي خيب الأمل إلى اهتزاز هذه الأسهم. لكن يمكن في المقابل أن نرى المزيد من الصعود، إذ أن سيناريو الأساس طويل الأجل لدينا أكثر تحفظًا من سيناريوهات كثير من المتنبئين بسوق الذكاء الاصطناعي، مثل الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia جنسن هوانغ.