حصة القيمة السوقية لـ"اللوحتين للابتكار والإبداع" تتجاوز 30%، وتبرز التغيرات في هيكل A-شِيرز التحول بين الزخم القديم والجديد

منذ عام 2026، ومع تذبذب عام في السوق يصاحبه صعود، يظهر في السوق الصينية (A股) داخليةً تباينات حادة؛ إذ ترتفع بسرعة حصة ما يسمى بـ"لوحتَي الابتكار" ("创业板" والـ"科创板") من القيمة السوقية لكل السوق، وهو ما يغيّر بنية القيمة السوقية في السوق. ويرى متخصصون أن هذا التحوّل يُعدّ تجسيداً مباشراً لانقسام "نمط K" بين المحركات القديمة والجديدة للنمو في الاقتصاد الكلي داخل سوق رأس المال، وأن التقلبات على المدى القصير لن تغيّر الاتجاه الكبير المتمثل في ميل أصول A股 نحو مجال الابتكار التكنولوجي.

صعود سريع لحصة قيمة "لوحتَي الابتكار" السوقية

تُظهر سوق A股 تبايناً حاداً بنمط "K". في النصف الأول من هذا العام، ارتفع مؤشر "شنغهاي المركب" ومؤشر "CSI 300" بنسبة 3.16% و7.55% على التوالي، بينما سجلت "مؤشر تشو شيانغ بان" و"مؤشر تشو كيو شونغ" (创业板指 و科创综指) ارتفاعاً تراكميًا بنسبة 35.58% و53.99% على التوالي. ومن منظور القطاعات، ووفقاً لتصنيف شن وان على مستوى أول، ضمن 31 قطاعاً، ارتفع قطاعا الإلكترونيات والاتصالات بنسبة 86.29% و73.59% على التوالي، بينما تراجعت الزراعة وتربية الحيوانات وصيد الأسماك بنسبة 25.26% وانخفضت الأغذية والمشروبات بنسبة 19.52% على التوالي.

بان يووي 制作

ومن الجدير بالانتباه، ففي ظل هذا التباين البنيوي في السوق، فإن حصة "لوحتَي الابتكار" من إجمالي القيمة السوقية لسوق A股 ترتفع بسرعة. وتُظهر إحصاءات "ويند" أنه وحتى 7 يوليو، بلغ عدد الشركات المدرجة في "科创板" 610 شركات بإجمالي قيمة سوقية قدرها 15.68 تريليون يوان، بينما بلغ عدد الشركات المدرجة في "创业板" 1399 شركة بإجمالي قيمة سوقية قدرها 20.58 تريليون يوان، لتبلغ الحصص من إجمالي قيمة A股 13.64% و17.91% على التوالي؛ وقد تجاوزت الحصة المجمعة لـ"لوحتَي الابتكار" 30%. كما تُظهر بيانات "ويند" أن حصة قيمة "科创板" و"创业板" في عام 2019 كانت لا تزال 1.46% و10.36% فقط، وضمن أقل من سبع سنوات، رفعت "لوحتا الابتكار" حصتها بنحو 20 نقطة مئوية تقريباً، ما يعكس تغيراً سريعاً في بنية سوق A股.

ويُبرز هذا التحول في سوق A股 كذلك تغيّر القيمة السوقية لدى الشركات الكبرى. فقد كانت "نادي الشركات ذات القيمة السوقية التي تتجاوز تريليون" يقودها سابقاً قطاعا التمويل والطاقة والشركات التقليدية؛ لكن يجري الآن إعادة تشكيله بواسطة شركات "التكنولوجيا الصلبة" مثل الذكاء الاصطناعي وشبه الموصلات والطاقة الجديدة. وتُظهر إحصاءات "ويند" أنه وحتى 7 يوليو، بلغ عدد شركات A股 ذات القيمة السوقية التي تتجاوز تريليون 10 شركات، وقد ضمت القائمة نينغده تايد، وآند إنوفورم (工业富联)، و zhongji xuchuang (中际旭创). أما شركات القيمة السوقية التي تتجاوز 100 مليار فقد بلغت 206 شركات، مقارنةً بـ137 شركة في نهاية 2024، بزيادة قدرها 50.36%. وتأتي غالبية الشركات التي أضيفت إلى فئة القيمة التي تتجاوز 100 مليار من سلاسل صناعة شبه الموصلات والطاقة الجديدة ومعدات الاتصالات ومعدات الطيران والفضاء وغيرها من المجالات التقنية المتقدمة.

ومن منظور فترة زمنية أطول، فإن اتجاه ارتفاع حصة الأصول التكنولوجية في سوق A股 أكثر وضوحاً. وتُظهر إحصاءات "ويند" أنه ووفقاً لتصنيف شن وان للقطاعات، وخلال العقد من يونيو 2016 إلى يونيو 2026، شهد قطاع الإلكترونيات نمواً تراكميًا في القيمة السوقية قدره 16.36 تريليون يوان، وهو أكبر حجم نمو في القيمة السوقية بين جميع القطاعات.

حالياً، تتجاوز حصة قطاعات التكنولوجيا في سوق A股 الثلاثين في المئة، وبين الشركات المدرجة التي تزيد قيمتها السوقية عن 100 مليار، تبلغ نسبة الشركات التكنولوجية 45%. ومع تعمّق إصلاحات القطاعات في السنوات الأخيرة، تواصل "لوحتا الابتكار" تعزيز حجمهما ووظائفهما وتأثيرهما؛ إذ تجاوز العدد الإجمالي للشركات المدرجة 2000 شركة، وبلغ إجمالي القيمة السوقية أكثر من 35 تريليون يوان، مع تشكيل تجمعات في مجالات مثل الطاقة الجديدة والدوائر المتكاملة والطب البيولوجي للأدوية والأجهزة والمعدات المتقدمة.

تحويل المحركات القديمة والجديدة يدفع إلى تغيّر بنية السوق

يرى معظم المتخصصين أن هذا التحول في بنية القيمة السوقية لسوق A股 لا يرتبط فقط بنمط السوق السائد في السنوات الأخيرة؛ بل وراءه كذلك قوة دفع طويلة الأجل. ويقول تشن جي، كبير الاقتصاديين ورئيس معهد البحوث لدى تشوانغتشاي سيكيوريتيز، إن تجاوز الجمع بين حصتي قيمة "科创板" و"创业板" حاجز الثلاثين في المئة يعكس في جوهره اتجاهاً طويل الأجل ناتجاً عن التحول الاقتصادي وإصلاح نظام التسجيل (regist. ration) معاً؛ فالتقلبات في نمط السوق على المدى القصير قد تسبب اضطرابات مرحلية فقط، لكنها لن تغيّر الاتجاه الكبير المتمثل في ميل أصول A股 نحو مجال الابتكار التكنولوجي. ومع استمرار طرح شركات التكنولوجيا الصلبة في السوق وقيام الأموال طويلة الأجل بمواصلة التخطيط، ستظل أوزان قطاع النمو في "科创成长" في مسار صعود تدريجي.

ويشير تشن جي إلى أن "تغير بنية السوق هذه هو أوضح تجسيد في سوق رأس المال لانقسام نمط K بين المحركات القديمة والجديدة في الاقتصاد الكلي". فمن ناحية، يصعد القطاع الناشئ بقوة وتواجه القطاعات التقليدية ضغطاً في مرحلة التعديل؛ وتجمع "لوحتا الابتكار" معظم الشركات التي تمثل المحركات الجديدة. وفي الوقت ذاته، يساهم سوق رأس المال في تمكين نمو قطاع الابتكار عبر التمويل بالأسهم، ما يسرّع في تجميع الموارد على مستوى المجتمع باتجاه مجال "قوى الإنتاج الجديدة".

ويقول: "هذا التغير ليس تبديل نمط قصير الأجل، بل هو انعكاس حتمي لتحول قوى دافعة الاقتصاد الصيني في سوق رأس المال". ويذهب تيان ليهوي، أستاذ المالية في جامعة نانكاي، إلى أن منطق هذا التغير يستند إلى ثلاث دعائم عميقة على مستويات متعددة: على مستوى النظام، تستمر إصلاحات نظام التسجيل و"ثمانية بنود لصالح 科创板" و"ستة بنود للاندماج والاستحواذ" وغيرها من السياسات في تحسين معايير إدراج الشركات، ما يفتح مساراً لرأس المال أمام شركات التكنولوجيا الصلبة؛ وقد تحولت المرونة المؤسسية من "التجربة" إلى "الاستمرارية". وعلى مستوى الصناعة، تزداد "قوى الإنتاج الجديدة" بسرعة، وتدفع اختراقات تقنية في مجالات متقدمة مثل الذكاء الاصطناعي وشبه الموصلات الشركات من "إثبات المفهوم" إلى "تحقق الأرباح"، وقد ساهمت قطاعات التكنولوجيا في عام 2025 في تحقيق أكثر من 60% من الزيادة في القيمة السوقية في A股. وعلى مستوى التمويل، ارتفعت نسبة تخصيص صناديق التأمين والمنافع الاجتماعية للاستثمار في أسهم التكنولوجيا من 8% في 2020 إلى 27% في 2026، وقد تشكلت دورة إيجابية بين رأس المال والتقنية على نحو يُقوى نفسه آلياً. وتُظهر الخبرة التاريخية أنه عندما تتجاوز حصة القيمة السوقية لقطاع التكنولوجيا 30% ويصاحب ذلك تحسن في إنتاجية جميع عوامل الإنتاج، فإن ذلك غالباً ما يعني أن السوق دخلت نمطاً طويل الأجل يركز على الابتكار.

ويرى تيان ليهوي أن "صعود لوحتي الابتكار" هو في الحقيقة عرض مرآوي لانقسام نمط K في الاقتصاد داخل سوق رأس المال. فعلى المستوى الاقتصادي، استمر انقسام "K" بين الطرف العلوي (الابتكار التكنولوجي والتصنيع المتقدم والصادرات) والطرف السفلي (مثل العقارات التقليدية) لمدة عامين. ومن خلال وظائف "اكتشاف الأسعار" و"توزيع الموارد"، جعل سوق رأس المال هذا الانقسام واضحاً؛ إذ انتقلت منطق تسعير الأسهم التكنولوجية من "الأرباح التاريخية" إلى "الحواجز التقنية + اتجاهات الصناعة"، بينما تعرضت القطاعات التقليدية لضغوط مستمرة بسبب مراجعة توقعات الأرباح إلى الأسفل. والأهم، أن تغير بنية سوق رأس المال يعزز انقسام الاقتصاد بشكل عكسي: إذ تسرّع شركات التكنولوجيا الصلبة عبر التمويل بالأسهم من وتيرة تحديث التقنية، في حين أن التمويل لدى القطاعات التقليدية محدود، ما يسرع في عملية تصفية غير الكفؤ. وتُبقي هذه الحلقة المغلقة "انقسام اقتصادي → تركيز رأسمالي → قفز تقني → حدة الانقسام" سوق رأس المال من مجرد أن يعكس بنية الاقتصاد بشكل سلبي، إلى أن يصبح محفزاً نشطاً لتشكيل قوى الإنتاج الجديدة.

وقال لي تشيو سونغ، كبير محللي الاستراتيجيات الداخلية في شركة "سيتيك" (CICC): "على المدى المتوسط والطويل، انحسر أساس بيئة A股 من مرحلة الكم الذي يولد كيفاً إلى كيف ينجم عن كم؛ فإعادة بناء النظام النقدي الدولي تجلب 'نظاماً جديداً'، ويؤدي التحول الاقتصادي وصعود قوى الإنتاج الجديدة إلى تكوين 'محركات جديدة'. كما يبني إصلاحات التمويل والاستثمار وآليات 'ثبات السوق' ودخول الأموال طويلة الأجل 'نظاماً إيكولوجياً جديداً'. ومع استمرار إطلاق المزايا السياسية وتعميق إصلاحات سوق رأس المال، لا تزال أمام المؤسسات ذات الصلة مثل الصناديق والتأمينات حيز أكبر لرفع نسب تخصيصها لـA股. وفي ظل الخلفية الكلية لإعادة بناء النظام النقدي العالمي، يُتوقع أيضاً أن تتحسن تدريجياً حالة نقص تخصيص الأموال الأجنبية لـA股."