مدير صندوق استثمار صناديق (FOF) يضع توقعاته للنصف الثاني من العام: يبحث عن مرساة تخصيص أصول تجمع بين القوة في الهجوم والدفاع

◎记者 陈玥

2026年上半年، شهدت الأسواق العالمية عرضًا بعنوان “الجليد والنار على قدم المساواة”، مدفوعًا بتواقت أثر تيسير السيولة واتجاهات الصناعة: فقد اندفعت الأسهم التقنية ممثلة بالذكاء الاصطناعي إلى قمم متسارعة، فيما تذبذبت السلع الأساسية صعودًا وهبوطًا بشكل حاد، بينما بقيت فئات أصول أخرى في حالة ترقب تنتظر فرصة للاتجاه الصاعد.

مع دخول النصف الثاني من العام، كيف يمكن العثور على مرساة لتوزيع أصول تجمع بين الهجوم والدفاع؟ انطلاقًا من هذا السؤال، أجرى مراسل “شَنغهاي سيكيوريتيز نيوز” مقابلات مع عدد من مديري صناديق FOF في شركات إدارة أصول عامة.

تفاؤل أم حذر؟

على الرغم من أن السوق شهد بالفعل تجسيدًا قويًا لتباين هيكلي كبير، ما زالت الأصول السهمية هي المحور الأساسي لتوزيع أصول مديري صناديق FOF في النصف الثاني.

“لا تزال الأصول السهمية تتفوق على السندات والسلع. وفي المرحلة التالية سنركز على المزيد من أداء أسهم التكنولوجيا.” قال لي وينليانغ، المدير العام لقسم استثمار صناديق FOF لدى شركة جنوب الصين (Southern Fund). ومن منظور أسواق الأسهم العالمية، فإن مستوى تقييم A股 حاليًا معتدل، ومستوى علاوة المخاطر يقع في موقع محايد تاريخيًا. ويُتوقع أن تتم معالجة تأثير السوق المتباين عبر تدوير الأدوار داخل أسلوب النمو، ويمكن اعتبار قطاعات التصنيع المتوسط وسلع الموارد التي تُظهر أداءً جيدًا ضمن خيارات لتوزيع المخاطر.

“لدينا تفاؤل مستمر بشأن أداء A股 في الفترة المقبلة.” قال تشنغ تشو تشنغ، مدير صندوق FOF لدى إيتش غلوبال (汇添富) (FOF). ومع دخول الربع الثاني، تَهدأ الصراع الجغرافي في الشرق الأوسط، وتتحسن الشهية للمخاطر في الأسواق العالمية، كما تتراجع حساسية A股 تدريجيًا تجاه الاضطرابات الخارجية، وتنعكس بشكل عام عمليات الارتداد في أغلب المؤشرات العريضة. وفي ظل ارتفاع توقعات تيسير السيولة عالميًا، واستقرار أداء الاقتصاد الصيني وتحسن الطلب الخارجي على نحو هامشي، يتوقع أن تستفيد A股 في الفترة التالية من دعم السياسات ودفع اتجاهات الصناعة، ما يفتح الباب لفرص هيكلية.

كما يتبنى بعض مديري صناديق FOF وجهات نظر تحولت من “تفاؤل” إلى “حياد يميل إلى الحذر” بشأن الأصول السهمية. قال جيانغ هان جين، مدير تخصيص أصول متعددة لدى 兴证全球基金 (Eastspring Global Fund): “في النصف الأول خفّضت المنتجات التي أديرها مراكزها (de仓位) وعدّلت الهيكل، وفي النصف الثاني سنحافظ أيضًا على مستوى حذر، مع مواصلة تحسين الهيكل.”

“مع الأخذ في الاعتبار أن عوائد الأصول الأكثر استقرارًا ما زالت منخفضة، ومع دفع ‘تحويل الودائع’ لدى المقيمين، توجد إمكانية لمواصلة ارتفاع سوق الأسهم. لذلك سنقوم بتخفيض المراكز تدريجيًا عند المستويات المرتفعة، لكن دون الانحراف بشكل كبير. فمن جهة، حقق أسلوب النمو المرتكز على ظروف السوق/الازدهار (景气成长) عوائد فائضة مرتفعة مقارنة بأسلوب القيمة. ومن جهة أخرى، فإن هذا الأسلوب سواء على أساس التقييم المطلق أو التقييم النسبي موجود عند مستويات مرتفعة تاريخيًا، ما يسمح بإجراء إعادة توازن للأساليب بدرجة مناسبة.” قال جيانغ هان جين.

تباين أم انحسار؟

هل يمكن أن يهدأ سيناريو التباين الحاد في النصف الثاني؟ وهل يمكن للتمركز المالي في قطاع النمو التقني أن يتدفق إلى قطاعات أخرى؟ وبالنظر إلى هذه الأسئلة، قدّم مديرا صناديق FOF استراتيجيات تخصيص مختلفة للنصف الثاني.

“في النصف الثاني، قد تميل أنماط السوق إلى مزيد من التوازن، حيث ينتقل دافع حركة السعر من السيولة الإضافية المتزايدة إلى الأساسيات الربحية.” قال مسؤول كبير في قسم تخصيص الأصول لدى شركة استثمار كبرى في بكين: “ومن زاوية الهجوم، نركز على الخط الرئيسي للسلع الصلبة (硬科技) بقيادة دورة AI فائقة، وعلى الخط الرئيسي للموارد المدفوع بمنطق رفع الأسعار، مع إيلاء اهتمام مناسب لقطاعات في هونغ كونغ تتضمن توقعات لإصلاح التقييم. ومن زاوية الدفاع، نركز على الأصول المرتفعة العائد من توزيعات الأرباح.”

يرى عدد كبير من مديري صناديق FOF الذين تمت مقابلتهم أن الثقة بأسهم التكنولوجيا لا تزال راسخة.

“وبالنظر إلى النصف الثاني، لا تزال صناعة التكنولوجيا، ولا سيما اتجاه التكنولوجيا الصلبة، تستفيد من الطلب القوي على AI ومن زيادة الإنفاق الرأسمالي.” قال لي وينليانغ. لكنه أضاف أن من المتوقع أن تدخل حركة أسهم التكنولوجيا في “نصفها الثاني” من مسار الارتفاع، وقد تتضخم التقلبات أكثر؛ لذا يجب النظر بعقلانية إلى مستوى الازدحام (التكدس) الذي يبلغ حاليًا قمته في القطاعات الفرعية المتخصصة في AI.

كما يرى تشنغ تشو تشنغ نظرة إيجابية لأداء أسهم التكنولوجيا في النصف الثاني. ويعتقد أن ارتفاع أسهم التكنولوجيا، ولا سيما سلسلة البنية التحتية للحوسبة/القدرات الحاسوبية في الخارج، يرجع بالكامل تقريبًا إلى دافع الأرباح وليس إلى ارتفاع التقييم، ولا يزال أمامها مجال للارتفاع في المستقبل.

وفي المقابل، يرى بعض مديري صناديق FOF اتجاهات خارج قطاع التكنولوجيا أكثر جاذبية.

“رغم أن أداء A股 كان قويًا في النصف الأول، إلا أن تباين الأساليب بلغ درجة قصوى؛ فقد ارتفعت الأصول السهمية المرتبطة بالتكنولوجيا، بينما شهدت أصول مرتبطة بالاقتصاد التقليدي مثل الطلب المحلي والإعفاءات/العوائد (红利) تراجعًا. ومع وجود عدد كبير من الشركات ذات إدارة مستقرة تتحسن وتتمتع بتدفقات نقدية حرة مستقرة، وبعد المرور بتعديلات مستمرة يصبح تقييمها أكثر معقولية أو ربما دون تقدير (أقل من قيمتها الحقيقية). لذلك، فإن ملاءمة التخصيص من حيث القيمة/السعر (性价比) لهذا الجزء تبدو واضحة. ونعتقد أن أداء هذه الأصول في السوق سيكون أفضل في المستقبل.” قال يانغ يو، مدير صندوق قسم تخصيص الأصول واستثمار FOF لدى شركة تشاو شانغ (招商基金).

“سيظل النصف الثاني قائمًا أساسًا على تخصيص الأسهم والسندات والسلع، وقد نُخصص بدرجة مناسبة أيضًا لصناديق أسهم في الخارج.” قال داي هونغ كون، مدير صندوق FOF لدى 民生加银 (Minsheng JIAYIN). واعتبر داي هونغ كون: “بالنسبة إلى A股، قد تكون مساحات التعافي/التغطية الإضافية في النصف الثاني أكبر في قطاعات مثل الطاقة الجديدة وأدوية الابتكار والاستهلاك التي تم ضغطها بسبب الخط الرئيسي للتكنولوجيا. وبالنسبة إلى أسواق الأسهم الأمريكية، فإن نمو أرباح الشركات ينتقل من التكنولوجيا إلى قطاعات مثل الطاقة والمواد، مع بقاء التقييم ضمن نطاق معقول.”

فرص أم مخاطر؟

بالإضافة إلى الأصول السهمية، كيف ستتطور بقية الأصول في النصف الثاني؟ فيما يلي توقعات مديري صناديق FOF.

في جانب سوق السندات، يرى يانغ يو أن معامل جدوى تخصيص طويل الأجل أقل من الأسهم. وقال: “في النصف الأول، كانت عوائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات تتذبذب ضمن نطاق 1.7% إلى 1.9%. وبشكل عام، ظلت نسبة العائد الساكن منخفضة تاريخيًا، وارتفع مستوى التقلب بوضوح، كما انخفضت نسبة شارب بشكل ملحوظ. وفي الوقت ذاته، مع استقرار الاقتصاد بعد مرحلة التأسيس (筑底企稳)، خرج مؤشر أسعار المنتجين (PPI) تدريجيًا من المنطقة السلبية وواصل العودة، بينما حافظ مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) على نمو إيجابي معتدل. لذلك نتوقع أن تتأثر الأسواق المحلية لأسعار الفائدة بشكل مستمر.”

وأشار لي وينليانغ إلى أن فروق العائد الائتماني للسندات منخفضة نسبيًا، وأن فروق العائد حسب الأجل (期限利差) على وضع محايد، وأن استراتيجية السندات تعتمد أساسًا على استراتيجية الكوبون/التسييل بالعائد (票息策略).

وقال تشنغ تشو تشنغ إن عوائد السندات تتذبذب نسبيًا، كما أن فروق العائد حسب الأجل وفروق العائد الائتماني صغيرة حاليًا. لكنه حذر من مخاطر ذيل مرتبطة بارتفاع مفاجئ وسريع لأسعار الفائدة على المدى القصير.

قد توجد فرصة لارتداد سعر الذهب. ويرى تشنغ تشو تشنغ أن الإفراط في إصدار العملة الأمريكية والتوسع المالي يؤديان إلى انخفاض الثقة/الائتمان لدى الدولار نسبيًا مقارنة بالذهب، إضافة إلى استمرار البنوك المركزية العالمية في شراء الذهب، وهو ما يدفع سعر الذهب إلى الارتفاع. وفي المستقبل، سيستمر سلوك شراء الذهب من جانب البنوك المركزية العالمية، ولا تزال المشكلات المالية الأمريكية بارزة، ما يعني أن لدى الذهب على الأرجح مجالًا إضافيًا للصعود. وفي الوقت نفسه، يمكن أن يشهد الذهب أيضًا هبوطًا/تصحيحًا ملحوظًا بسبب تغيرات السيولة قصيرة الأجل وتغيرات المزاج الاستثماري المضاربي. ومع ذلك، فإن تراجع المدى القصير لا يؤثر على الاتجاه طويل الأجل.

وقال يانغ يو إن المنطق الخاص بتخصيص الذهب لم يتغير على المدى الطويل، لأن الولايات المتحدة ما زالت في دورة توسع مالي، بينما لا تزال حالة عدم اليقين الجغرافي قائمة. وعلى المدى القصير، يرى يانغ يو أنه يتعين انتظار إشارة واضحة لتحول سياسات مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

أما داي هونغ كون فقال: “ستؤدي حالة عدم اليقين الجغرافي إلى تذبذب حاد في أسعار أصول النفط والغاز، ولا تكفي قيمة التخصيص على المدى المتوسط والطويل. وفي النصف الثاني، قد يميل نمط العرض والطلب إلى مزيد من التيسير، وبالتالي لن تكون لدى صعود أسعار النفط محفزات كافية.”

(المحرر: شو آن نان نان)

الكلمات المفتاحية: