3 أسهم للشراء و3 أسهم للبيع لشهر يوليو

الملخصات الرئيسية

• أفعوانية قطاع التكنولوجيا: هل توجد المزيد من الانخفاضات؟
• توقعات لأسعار النفط والتضخم وأسعار الفائدة.
• التقارير الاقتصادية وتقارير الأرباح التي يجب متابعتها هذا الأسبوع.
• هل يبدو Micron MU صفقة شراء بعد الأرباح؟
• هل تُعد Adobe ADBE فخاً للقيمة أم أن Lululemon LULU فاشلة؟
• أسهم للشراء وأسهم للبيع.

في هذه الحلقة الجديدة من بودكاست The Morning Filter، يناقش شاركا التقديم ديف سيكيرا وسوزان دزيوبينسكي التقلب العنيف الذي شهدته أسهم التكنولوجيا الأسبوع الماضي وما إذا كانت الانخفاضات الإضافية محتملة. يتحدثان عن أسعار النفط والتضخم ومحاولة فهم ما قد تكون الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي. تابع لمعرفة تقارير أرباح الشركات التي ينبغي أن تكون ضمن اهتماماتك هذا الأسبوع، وما إذا كان Micron صفقة شراء بعد تقريره عن أرباح تجاوزت التوقعات.

اشترك في The Morning Filter عبر Apple Podcasts، أو في أي مكان تستمع فيه إلى بودكاستك.

تعاني Adobe وLululemon معاً من سنوات سيئة. هل تمثل هذه الأسهم فخاخاً للقيمة أم فرصاً اليوم؟ ومع اقتراب نهاية يونيو، يختتمان الحلقة بثلاثة أسهم للبيع وثلاثة أسهم للشراء تمهيداً لشهر يوليو.

هل لديك سؤال لديف؟ أرسله إلى themorningfilter@morningstar.com**.**

المزيد من ديف سيكيرا

الأرشيف الكامل لديف

نظرة على سوق الأسهم الأمريكي: حصاد مكاسب النمو واستعادة باربل

النص

**Susan Dziubinski: **مرحباً بكم وأهلاً في بودكاست The Morning Filter. أنا سوزان دزيوبينسكي من Morningstar. كل يوم اثنين وقبل افتتاح السوق، أجلس مع كبير استراتيجيي سوق الولايات المتحدة في Morningstar ديف سيكيرا للحديث عن ما يجري في السوق، وما ينبغي أن يكون ضمن قائمة اهتمامات المستثمرين للأسبوع، وبعض الأبحاث الجديدة من Morningstar، إضافةً إلى أفكار لأسهم محددة. وقبل أن نبدأ، لدينا ملاحظة برمجية للمشاهدين. لن نقوم ببث حلقة جديدة من The Morning Filter يوم الاثنين القادم 6 يوليو. سنأخذ بعض الوقت الإضافي إجازة للاحتفال بعيد الرابع من يوليو. وبما أننا نتحدث عن الإجازة، أهلاً بعودتك يا ديف. سعيد بأنك لم تقرر البقاء في إيطاليا بشكل دائم.

**David Sekera: **Buongiorno، سوزان. من المدهش كم يمكن أن يمر 10 أيام في إيطاليا بسرعة. عدت من إيطاليا، وجئت هذا الأسبوع إلى منزل والديّ لزيارة قصيرة. للأسف، حاولت تشغيل سيارتي أمس، وكان ذلك_ no bueno_; لم تتحرك، لذلك سنجري البودكاست اليوم من ويسكونسن، لنرى كيف سيكون الأمر. للأسف أيضاً، لا أملك نظارات القراءة، لذا إن كنت متلعثماً قليلاً هذا الصباح، فأرجو أن تسامحني اليوم.

تحديث قطاع التكنولوجيا

**Dziubinski: **حسناً، نحن فقط سعداء بعودتك يا ديف. حسناً، لنبدأ بالحديث عن نشاط السوق الأسبوع الماضي. لقد شاهدنا بالفعل تراجعاً ملحوظاً في أسهم التكنولوجيا. فسّر ما الذي حدث، وبالنظر إلى وضعنا من زاوية التقييمات لأسهم التكنولوجيا، هل تتوقع مزيداً من الانخفاض؟

**Sekera: **نعم، أعني أن قطاع التكنولوجيا هبط بنسبة تزيد قليلاً على 5% الأسبوع الماضي. في الواقع، إذا نظرت إلى القطاع وإلى الأسهم الفردية، فالأغلب أن جميع أسهم التكنولوجيا كانت منخفضة بشكل واسع. كما تتوقع، أكبر العوامل السلبية في المؤشر كانت أيضاً أكبر أسهم السوق-من حيث القيمة- في فئة أسهم الذكاء الاصطناعي. على سبيل المثال، كانت Nvidia NVDA منخفضة تقريباً بنسبة 9%، وبروادكوم انخفضت 11%. شركات مثل Oracle ORCL وWestern Digital WDC، هبطت كل منها بنحو 20%. لكن عليك أيضاً أن تتذكر أنه حتى بعد هذا البيع، ما زال القطاع مرتفعاً 15.25% منذ بداية العام حتى الآن. أعتقد أن هناك أكثر من عامل يحدث هنا. أولاً، أرى أن الأمر طبيعي إلى حد ما، ألا وهو جني الأرباح. فلدينا مكاسب كبيرة لبعض هذه الأسهم خلال فترة قصيرة نسبياً. وفي بعض الجوانب، أعتقد أن الناس فقط يثبتون تلك المكاسب.

أعتقد أيضاً أن هناك نوعاً من “عسر الهضم” بشأن طرح SpaceX للاكتتاب. أظن أنه كان منخفضاً 17%. وقد أدى ذلك إلى إزالة قدر كبير من الجانب المضاربي من قطاع التكنولوجيا. كتذكير، أجريت مقابلة مع Nic Owens، وهو محلل أسهم في Morningstar يتابع SpaceX، تحدث فيها عن ما تفعله الشركة، وتقييماتها وتوقعاته، ولماذا نعتقد أن السهم حتى عند هذا المستوى من التقييم مبالغ فيه بشكل كبير. إن لم تخني الذاكرة، كانت حلقة 8 يونيو من The Morning Filter.

وأخيراً، أعتقد أن موجة البيع كانت أيضاً مرتبطة بالأسواق الدولية. فقد هبطت أسواق دولية كثيرة أيضاً الأسبوع الماضي. على سبيل المثال، KOSPI انخفض 7%؛ وهو مؤشر سوق كوريا الجنوبية. ومع ذلك، حتى بعد هذا التراجع البسيط، ما يزال هذا المؤشر مرتفعاً بأكثر من 100% خلال الأشهر الستة الماضية فقط. وخلال العام الماضي، ارتفع 173%. مكاسب هائلة في كوريا الجنوبية. اليابان كانت منخفضة أيضاً قليلاً، نحو 3%. مرة أخرى، هذا المؤشر مرتفع 37% فقط خلال الأشهر الستة الماضية، ومرتفـع 73% على مدار العام. عليك أن تتذكر أنه في تلك الأسواق، وخاصة كوريا، تتعرض هذه الأسهم لإفراط في الرفع المالي تجاه أسهم أشباه الموصلات للذاكرة. ومنذ عدة أشهر بل وحتى العامين الماضيين، ارتفعت تلك الأسهم بشكل مبالغ فيه جداً. مرة أخرى، أرى أن هذا كله مجرد جني أرباح في تلك الأسواق.

أما من ناحية إلى أين يتحرك قطاع التكنولوجيا على المدى القصير، فمن يعلم؟ ما يزال الأمر غير محسوم. لكن من زاوية التقييم، بدأ يبدو أكثر جاذبية مرة أخرى. حالياً، يتداول القطاع بخصم 13% مقارنةً بمزيج من القيم العادلة لدينا، لكنه ليس بأقل من ذلك بكثير مثلما كان عليه في نهاية مارس، عندما كنا نوصي بزيادة الوزن لأسهم التكنولوجيا. في ذلك الوقت، كان يتداول بخصم 23%. إذا رأينا المزيد من البيع من هنا، سيصبح ذلك فرصة شراء متزايدة للقطاع. أُبرز الآن بعض الأسهم التي تتداول بأكبر خصم مقارنةً بالقيمة السوقية والتي من المرجح أن تؤثر في القطاع في المرحلة المقبلة. في هذه اللحظة، تتداول Nvidia بخصم 30% من القيمة العادلة. Microsoft بخصم 38%، وبBroadcom بخصم هائل يبلغ 44% من القيمة العادلة.

تراجُع أسهم الولايات المتحدة مع تعمق عمليات البيع في قطاع التكنولوجيا العالمي

تعاني أسهم الأجهزة والعديد من أبرز الرابحين مؤخراً مع نمو التوقعات برفع أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي.

أسعار النفط والتضخم وأسعار الفائدة

**Dziubinski: **واو. حسناً، لننتقل للحديث عن النفط وأسعار النفط. أين تقف هذه الأسعار هذا الصباح؟

**Sekera: **ألقيت نظرة سريعة. أسعار النفط الخام، أي West Texas Intermediate، تتداول الآن بحوالي 70 دولاراً للبرميل هذا الصباح. ما تزال مرتفعة قليلاً فوق مستويات ما قبل بداية الصراع الإيراني. كانت عند 67 دولاراً آنذاك. للأسف، ما زلت أرى الوضع “غامضاً مثل الطين”. كل من الولايات المتحدة وإيران غير متفقتين بشأن ما يُفترض أنه اتفقتا عليه. خلال عطلة نهاية الأسبوع، حدثت عدة عمليات عسكرية مختلفة. وآخر ما رأيته في الأخبار أن الهدنة يُفترض أنها عادت من جديد. مرة أخرى، على الأقل الأمور الآن أفضل مما كانت عليه خلال أشد فترات الصراع سخونة، لكن في رأيي ما يزال الأمر غير محسوم تماماً، ولم نصل بعد إلى “الوضع الطبيعي الجديد”.

**Dziubinski: **بناءً على ذلك يا ديف، ما توقعاتك لأسعار النفط مستقبلاً، وما الأثر الذي تتوقعه لأسعار النفط على التضخم؟

**Sekera: **بصراحة، من المستحيل تقريباً معرفة ما الذي سيفعله النفط على المدى القصير جداً. طبعاً، سيعتمد ذلك على وضع الصراع العسكري، وما إذا كانت ناقلات النفط تعبر مضيق هرمز. حالياً يبدو أنهم ما زالوا يعبرون، وهذا ما تسبب في خفض الأسعار. ومع انخفاض مستويات التخزين إلى حد منخفض جداً، فأعتقد أن هذا العرض الجديد من شأنه فقط أن يبدأ في إعادة تعبئة الخزانات من جديد. وبطبيعة الحال، فإن أثر ارتفاع أسعار النفط سيستمر معنا لبعض الوقت. سيُبقي التضخم الظاهري في الأخبار مرتفعاً على الأقل خلال الأشهر القليلة المقبلة. وبالطبع، تؤثر الأسعار الأعلى سلباً بشكل غير متناسب على الأسر ذات الدخل المنخفض، لذلك أعتقد أنها ستضغط على الاقتصاد أيضاً خلال الربعين التاليين.

الأمر يستغرق وقتاً طويلاً كي يلحق تضخم الأجور بالتضخم الظاهري، ومن ثم تعود القوة الشرائية إلى ما ينبغي أن تكون عليه. لكن مرة أخرى، المسألة كلها تتعلق بالتموضع، والبحث عن الأسهم الفردية التي ما تزال مقيمة بأقل من قيمتها العادلة. عندما ننظر إلى توقعاتنا الأطول أجلاً لسعر النفط، لم نغير شيئاً هناك. ما يزال تقديرنا لأسعار النفط خلال دورة السوق لWest Texas عند 60 دولار/برميل، و65 دولار/برميل لBrent. على المدى الأطول، ما زلنا نتوقع أن يستمر تراجع أسعار النفط من هنا، لكن كثيراً من تلك الأسهم ما زالت تبدو جذابة لنا.

**Dziubinski: **الآن، وبالحديث عن التضخم، كان رقم PCE في الأسبوع الماضي مطابقاً للتوقعات. هل هناك أي شيء في هذا التقرير لفت انتباهك؟

**Sekera: **لم يبرز شيء على وجه الخصوص. عندما تنظر إلى المساهمين الأفراد، كان core PCE مرتفعاً 3.4% على أساس سنوي؛ وهذا أعلى من الشهر السابق عندما وصل إلى 3.3%. وبالنسبة لي، الأمر كله حقاً يتعلق بـheadline PCE. كان مرتفعاً 4.1%. وكانت هذه زيادة كبيرة مقارنةً بالشهر السابق، عندما كان عند 3.8%. مرة أخرى، ومع نزول أسعار النفط، ينبغي أن يتيح ذلك تخفيفاً من حدة التضخم الظاهري، لكن الأمر سيستغرق وقتاً حتى يضعف فعلاً باتجاه هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وأعتقد أيضاً أنه سيستغرق وقتاً قبل أن يتوقف ذلك عن كونه عبئاً على الاقتصاد خلال الربعين القادمين.

تقرير مايو عن PCE: مؤشر تضخم PCE مرتفع 4.1%، مطابق للتوقعات

ارتفع مؤشر أسعار PCE بنسبة 0.45% في مايو.

**Dziubinski: **كنت تقول منذ فترة إنك تعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي قد يرفع أسعار الفائدة لاحقاً هذا العام، وهو ما ألمح إليه رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد Warsh بعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأخير. ما التسعير الحالي في السوق اليوم؟

**Sekera: **أما على المدى القصير، فالسوق حالياً تُسعّر احتمالاً بنسبة 30% لزيادة سعر fed-funds في أقرب اجتماع في يوليو. لكن هذا كان في الواقع أقل من 10% قبل شهر، لذا فإن هذا الاحتمال يتزايد بسرعة. أما بالنسبة لما تبقى من العام، فهناك الآن احتمال 77% لرفع واحد على الأقل بحلول اجتماع ديسمبر، وقد يصل الأمر إلى عدة زيادات بنهاية العام. وهذا كان أقل من 50% قبل شهر واحد. الشيء الآخر الذي أود تسليط الضوء عليه هو سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين؛ ارتفع العائد عليها. الآن هو فوق 4%. ومع تسعير السوق لاحتمالية أعلى لزيادات الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، فهذا يؤثر فعلاً في سندات الخزانة لأجل سنتين. في الواقع، فإن عائد سندات الخزانة الأمريكية حالياً عند أعلى مستوى له منذ أوائل 2025.

قيد المتابعة: الوظائف

**Dziubinski: **حسناً، لنتحرك الآن للحديث عن الأسبوع القادم. لدينا كشوف الرواتب غير الزراعية تصدر يوم الخميس. ما رأيك يا ديف؟ هل تستحق أن نوليها اهتماماً؟

**Sekera: **لا، على الأرجح ليست كذلك. أعني أننا تحدثنا عن كل مشكلات كشوف الرواتب عدة مرات في الماضي. بصراحة، توقفت عن التركيز على ماهية أرقام كشوف الرواتب نفسها. في رأيي، ليس لها معنى إلى حد ما. عندما تنظر إلى طبيعة التعديلات على تلك الأرقام، سواء على أساس شهري أو على أساس سنوي عندما يُعاد تعديلها، فإنها تكون بعيدة جداً عن الأرقام الأولية التي لا أعتقد أنها تساعدك حقاً في تقدير ما يحدث في سوق العمل. لذلك لا، لست متشوقاً لمتابعتها.

متابعة الأرباح: NKE

**Dziubinski: **حسناً، على صعيد الأرباح، تباطأ الإيقاع نوعاً ما مثل “القطرة تليها القطرة”، لكن لدينا أسماء بارزة ستصدر تقاريرها هذا الأسبوع. أولها Nike NKE. تمنح Morningstar السهم قيمة عادلة قدرها 97 دولاراً، والسهم- يبدو أننا نقول هذا دائماً- يسجل عاماً سيئاً آخر على الإطلاق. فقد انخفض بنحو 75% عن أعلى مستوى له على الإطلاق. يا ديف، هل هناك أي أمل لدى Nike؟ وهل يمكن أن يكون هذا هو القاع أخيراً؟

**Sekera: **لا أعرف. أي نعم، السهم مُقَيم بأقل من قيمته العادلة بشكل كبير. إنه سهم مصنف بدرجة 5 نجوم، ويتداول بخصم يتجاوز 50% مقارنة بقيمتنا العادلة، ولديه عائد توزيعات 4%. وهذا يبدو جذاباً أيضاً. ما زالت فرق التحليل لدينا لديها قناعة بالشركة بشكل عام. لقد واصلنا تصنيفها مع ذلك “السور الاقتصادي الواسع”، وهو ما يعني أننا نعتقد أن لدى الشركة مزايا تنافسية متينة وطويلة الأجل. لكن في هذه المرحلة لم أرَ أو أسمع شيئاً من شأنه أن يكون مختلفاً عن التعليقات التي قلناها عندما ناقشنا هذا السهم حتى في تقرير الأرباح الأخير. لقد فتحت نموذجنا؛ توقعنا لأرباح هذا العام هو 1.51 دولار للسهم. وبما أن السهم يتداول عند هذا المستوى، فهذا يعني أنه يتداول على 27 ضعف أرباحه المتوقعة لهذا العام. وفي رأيي، هذا ليس رخيصاً، خصوصاً بالنسبة لشركة تشهد تراجعاً في إيراداتها منذ 2023.

طبعاً، السؤال الحقيقي هو: متى تستطيع Nike العودة إلى مزيد من النتائج التشغيلية التي كانت أقرب لما هو “طبيعي” تاريخياً؟ إذا نظرت إلى السنوات القليلة الماضية، كانت أرباحهم في 2023 و2024 عند 3.25 و3.75 دولار للسهم على التوالي. وعندما يستطيعون البدء في التحرك باتجاه هذه المستويات من الأرباح، ساعتها نعم، يكون السهم مقيمة بأقل من قيمته العادلة بشكل كبير. إذ يتداول عند 11.5 مرة فقط متوسط أرباح تلك السنوات. من الناحية الأساسية، في المدى القصير، أعتقد أنهم ما زالوا سيتعرضون لتأثير سلبي من الرسوم الجمركية. من خلال ما يمكنني رؤيته، يبدو أنهم ما زالوا يخسرون بعض الحصة السوقية لصالح علامات أخرى مثل On Running وHoka. كما أن تطوير المنتجات، وفقاً لمحللينا، ليس قوياً بالقدر الكافي في هذا الأجل القصير.

بشكل عام، ما زالت الشركة تواجه صعوبة في الصين. وأعتقد أنه بقدر ما قد يكون المستهلك في الولايات المتحدة تحت ضغط أيضاً، فإن المستهلك في الصين يواجه صعوبات أيضاً. إذا تمكنا من الحصول على أي مؤشر على الوصول إلى القاع، وأن Nike بدأت تعيد توجيه السفينة إلى مسارها، فأرى أن السهم لديه مجال كبير للصعود. لكن في الوقت الراهن، وحتى أرى ما ينعكس فعلاً في الأرقام، لا أريد أن أوقع المستثمرين في مطب الانخفاض المستمر.

متابعة الأرباح: STZ

**Dziubinski: **حسناً، لدينا سهم كنتِ قد رشحته سابقاً وهو Constellation Brands، وسيصدر تقريره هذا الأسبوع. ولم نتحدث عن Constellation Brands STZ منذ وقت ليس بقليل. لقد طرأ تغيير على أطروحة Morningstar بالنسبة إلى الشركة، وكذلك على تقدير القيمة العادلة للسهم. هلاّ مشيتَ بنا خلال كل ذلك؟

**Sekera: **نعم، أي نعم، تغير الكثير هنا. المحلل الذي كان يغطي Constellation Brands لم يعد يعمل في Morningstar، لذلك يوجد الآن تغطية تحليلية جديدة للسهم. ما حدث هو أنه بعد تقرير الأرباح الأخير، قام المحلل الجديد بالتعمق في فهم ما يجري داخل الشركة على مستوى الشركة نفسها، وكذلك على مستوى القطاع ككل. ثم خفض القيمة العادلة بشكل كبير نسبياً، إلى 170 دولاراً للسهم من 220 دولاراً. الآن، كنا قد أوصينا به ضمن هامش أمان واسع للغاية مقارنة بالقيمة العادلة السابقة لدينا. وفي هذه المرحلة، حتى بعد تخفيض القيمة العادلة، ما زال السهم مصنفاً بدرجة 4 نجوم، لكن الخصم أصبح الآن حوالي 14% فقط. مرة أخرى، جوهر المسألة بالنسبة للشركة هو أن استهلاك الكحول في الولايات المتحدة ما زال يتراجع، والشركة تعترف بذلك في نتائجها؛ فقد خفضت إرشاداتها للعام المالي 2027.

بشكل أساسي، على مستوى الإيرادات، هم يتوقعون نتائج شبه ثابتة إجمالاً. وإذا كانت الشركة تمرر زيادات في الأسعار لكن تبقى الإيرادات ثابتة، فهذا يعني أنهم ما زالوا يتوقعون انخفاضاً في حجم المبيعات خلال العام أو نحو ذلك. لقد خفضوا هامش التشغيل إلى 32% من 33%؛ وهذا يخلق “رافعة سلبية” مع بقاء الإيرادات راكدة. كما أنهم سحبوا إرشادات 2028. مرة أخرى، أعتقد أن الشركة تواجه صعوبة أيضاً في محاولة فهم كم يمكن أن ينخفض الاستهلاك أكثر قبل أن يبدأ الاستقرار عند القاع. على المدى الأطول، انتهينا إلى خفض بعض تقديراتنا. خفضنا توقعات المبيعات طويلة الأجل إلى 3% من 4%. وحتى مع ذلك، ما زلنا نعتقد أنها ستحتاج عدة سنوات إضافية على المدى القصير قبل الوصول إلى حالة الاستقرار الجديدة. كذلك خفضنا هامش التشغيل في منتصف الدورة إلى 31% من 34%. إذاً أرى أن تخفيض القيمة العادلة جاء نتيجة مزيج من خفض التوقع طويل الأجل لقمة الإيرادات مع هامش أقل، وهذا هو ما أدى إلى انخفاض القيمة العادلة.

هل MU صفقة شراء بعد الأرباح؟

**Dziubinski: **حسناً، لننتقل إلى بعض الأبحاث الجديدة من Morningstar. قدم Micron نتائج مميزة للغاية الأسبوع الماضي. ما تقييم Morningstar؟

**Sekera: **نعم، أعني أن النتائج التي ينشرونها مذهلة حقاً عند النظر إلى هذه الأرقام. كانت الإيرادات أعلى تقريباً 350% على أساس سنوي. توسعت هوامشها الإجمالية؛ كانت عند 85%. بالمقارنة، لم تكن سوى 39% قبل عام. مرة أخرى، هذه واحدة من تلك الحالات التي يوجد فيها طلب هائل ولا يوجد ما يكفي من العرض. يمكنهم تسعير ما يريدون من أسعار، والناس تدفع. يبدو أن هذا ما سنراه مستقبلاً خلال فترة من الزمن. إرشادات النمو التي قدموها تعني مزيداً من النمو ومزيداً من توسع الهوامش. ومع ذلك، يظل المنظور طويل الأجل كما هو. ما يحدث الآن هو أننا ما زلنا نحاول تحديد مقدار الزيادة في النمو للجزء الثاني من هذا العام وحتى 2027، لكننا ما زلنا نعتقد أنه بحلول 2028 ستبدأ قدرات إنتاج جديدة بالعمل. ومع دخول هذا العرض الجديد، سيتعرض التسعير لضغوط، وستتعرض الهوامش لضغوط أيضاً، وبالتالي ستنخفض في 2028 وما بعدها.

وفي الوقت نفسه، رفعنا توقعاتنا لعام 2027 بشكل كبير إلى حد ما، وقمنا أيضاً برفع توقعاتنا للجزء الثاني من هذا العام. أدى ذلك إلى زيادة كبيرة جداً في القيمة العادلة لدينا. وحتى بعد أن رفعنا القيمة العادلة، ما زال السهم يتداول بعلاوة 33%. وهذا كاف لوضعه ضمن نطاق سهم من فئة نجمتين فقط. أما فيما يتعلق بسعر السهم، فهو حالة تتسم بزخم قوي جداً. نحن نبحث عن نمو في النتائج خلال الربعين القادمين، وربما يدفع ذلك سعر السهم إلى الارتفاع أكثر فوق تلك الزيادة الجديدة في القيمة العادلة. لكن مع ذلك، سأحذر المستثمرين هنا. عندما ينكسر هذا السهم لأي سبب، وعندما يبدأ في الهبوط، أعتقد أنه سيتراجع بهبوط سريع نسبياً ويتكبد فجوة هبوط كبيرة.

أرباح Micron: طفرة قوية على المدى القريب، لكن مخاوف العرض على المدى الطويل تتراكم

خلاصات أرباح MKC

**Dziubinski: **حسناً، McCormick MKC، وهو سهم كنت قد رشحته سابقاً، أصدر تقريره الأسبوع الماضي. يا ديف، افصل لنا أبرز النقاط في هذا التقرير وأخبرنا إن كان السهم يبدو جذاباً.

**Sekera: **لقد حصلنا على قفزة لطيفة في السهم بعد إعلان الأرباح. أعتقد أنها كانت أكثر من 5%. جاءت الأرباح. لم تكن بالضرورة “استثنائية”، لكنني أعتقد أنها كانت قوية جداً بالنسبة لما نتوقعه في قطاع الأغذية اليوم. ارتفعت المبيعات العضوية 2%، وتوسع الهامش الإجمالي بمقدار 270 نقطة أساس. أعتقد بالنسبة لـMcCormick، ومن بين الأسباب التي تجعلنا نحب هذا السهم عموماً، هي طريقة تموضع محفظتهم، والتي مكنتهم فعلاً من الاستفادة. فهم متموضعون عبر المستهلكين بالتجزئة وكذلك عبر الأسواق المؤسسية. لديهم تشكيلة منتجات ممتازة، ومحفظة منتجات قوية. وأعتقد أن هذا المزيج ساعد كثيراً في دعمهم في ضوء ما يجري في سوق الأغذية اليوم. وبشكل أساسي، كانت مناطق القوة أقوى من قدرتها على تعويض بعض مناطق الضعف التي رأيناها.

حتى بعد تلك القفزة التي بلغت 5%، ما زال السهم يتداول بخصم 21%، وهذا يضعه ضمن نطاق 4 نجوم. نصنف الشركة بدرجة “عدم يقين متوسط”. ونمنحها “سوراً اقتصادياً واسعاً”، ولدينا هنا عائد توزيعات يقارب 4%. الآن، سأشير إلى أن هذا ليس بالضرورة واحداً من أرخص أسهم قطاع الأغذية في السوق. توجد أسهم أخرى أقل قيمة. لكن مرة أخرى، حتى عندما أنظر إلى بعض تلك الأسماء الأرخص في الأغذية، أعتقد أننا نجد هذا السهم جذاباً لأننا أيضاً لدينا قدر كبير من الثقة في توقعاتنا وفي الشركة.

أرباح McCormick: حتى مع ارتفاع المبيعات والأرباح، تبقى الأسهم في خانة “صفقات” رخيصة

ADBE: فخ قيمة؟

**Dziubinski: **الآن، أبقت Morningstar تقديرها للقيمة العادلة للسهم لدى Adobe ADBE عند 380 دولاراً بعد إعلان الأرباح. يبدو السهم من النظرة الأولى أنه مقيم بأقل من قيمته العادلة وفقاً لـMorningstar. لكن مرة أخرى، هذا سهم آخر من نوع Nike تقريباً، أي يعاني عاماً سيئاً جداً أيضاً، ويهبط بأكثر من 70% عن أعلى مستوى له على الإطلاق. يا ديف، ما رأيك في Adobe اليوم؟ هل هي فرصة قيمة أم فخ قيمة؟

**Sekera: **حسناً، هذا سؤال “محَمّل” نوعاً ما.

**Dziubinski: **نعم.

**Sekera: **تذكر أن قطاع البرمجيات ككل يتعرض لضغوط. السوق ما يزال قلقاً جداً بشأن كيفية تأثير الذكاء الاصطناعي على شركات البرمجيات، وبمدى أن الذكاء الاصطناعي سيعطل أعمالها أو ربما يستبدل نماذج أعمالها بالكامل. أعتقد أنه عند النظر إلى شركات البرمجيات، فإن Adobe هي واحدة من الشركات التي لدى السوق أكبر قدر من القلق تجاهها، وهذا هو السبب في أن أداءها كان على هذا النحو. الآن، من الناحية الأساسية، وما يهم في المدى القصير، ما تزال Adobe - وبشكل تقريبي كل شركات البرمجيات - تقوم بعمل جيد جداً. جاءت الإيرادات أفضل من المتوقع؛ ارتفعت بحوالي 13%. وتراوح هامش التشغيل داخل مستويات الإرشادات؛ أي أنه عند 44.5%، وهو هامش قوي جداً. النظرة السنوية المستقبلية: نعم، كانت هناك بعض التعويضات، لكن الإجمال جاءت أعلى قليلاً، لذلك حصلنا على زيادة طفيفة في الإرشادات على المدى القصير.

أعتقد أيضاً أن المشكلة في هذا السهم ليست فقط بسبب الذكاء الاصطناعي. ما حدث هو أن Adobe أعلنت كذلك أن المدير المالي (CFO) سيغادر. أظن أن المدير المالي سيذهب إلى Marvell. في هذه الحالة، توقيت مغادرة CFO سيئ بشكل خاص بالنسبة للشركة. الشركة أيضاً في عملية البحث عن الرئيس التنفيذي الجديد. CEO كان قد أعلن قبل، أعتقد، بضعة أشهر أنه سيستقيل. والشركة تحاول شغل منصبه أيضاً. للأسف، خلال عملية التحول بالذكاء الاصطناعي، ستستبدل الشركة كلاً من الرئيس التنفيذي والمدير المالي. أعتقد أن هذا الأمر سيُثقل على السهم لفترة من الوقت. أما هل هذا السهم فخ قيمة أم لا؟ بصراحة، الأمر سيعتمد بدرجة كبيرة على كيفية تطور دور الذكاء الاصطناعي خلال السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة تقريباً.

أما أطروحة الاستثمار لدينا إجمالاً، فما زالت قائمة بأننا نعتقد أن شركات مثل Adobe ستتمكن من استخدام الذكاء الاصطناعي لإضافة المزيد من القيمة الاقتصادية إلى منتجاتها، لذلك نحن لا نتوقع لهذه الشركات أن تكون “مُهددة بالكامل” أو يتم استبدال منتجاتها فعلياً بمنافسة تقضي عليها. وإذا كنا على حق، فسيكون هذا السهم مقيمًا بأقل من قيمته العادلة بشكل كبير. نحن نتوقع معدل نمو سنوي مركب لأرباح السنوات الخمس القادمة يبلغ 13%. السهم يتداول فقط بأكثر قليلاً من 8 مرات لتقدير أرباح 2026. طبعاً، إذا كنا مخطئين وأن الذكاء الاصطناعي فعلاً سيستبدل خط منتجات Adobe الحالي، عندها نعم. عندها سترى تدهور الأرباح مع مرور الوقت، وسينطبق وصف فخ قيمة حتى عند هذا المستوى المنخفض من التقييم.

أرباح Adobe: جيدة، لكن زيادة مستخدمي freemium تعني عوائد ARR أقل على المدى القريب

هل LULU فاشلة؟

**Dziubinski: **حسناً، حان وقت سؤال الأسبوع. كتذكير، إذا لديك سؤال لديف، أرسله إلينا على عنوان البريد الإلكتروني، وهو themorningfilter@morningstar.com. سؤال هذا الأسبوع جاء من مستثمر “Lulu” غير مسمى. وبشكل أساسي، يرغب المشاهد في تحديث بشأن تقييمك لـLululemon LULU. نحن أنا وديف تعمّدنا تأجيل هذا السؤال حتى بعد أن أفصحت Lulu عن أرباحها. ربما ابدأ بهذه يا ديف. كيف بدت الأرباح؟

**Sekera: **أقول إن النتائج كانت “مختلطة” على أفضل تقدير. إذا نظرت إلى الإيرادات، فقد جاءت أعلى بنسبة 4%، ومعظم ذلك جاء من الصين. الصين تمثل 19% من مبيعاتهم، وكانت مرتفعة 30%، أي أداء ممتاز هناك. في الواقع، يقدمون أداءً جيداً جداً في أسواقهم الدولية الأخرى أيضاً. وهذا يعادل زيادة 13% في الإيرادات، وهو نحو 15% من إجمالي إيراداتهم. المشكلة هي أنهم سجلوا انخفاضاً بنسبة 3% في الأمريكتين. وهذه بالطبع أكبر منطقة جغرافية لديهم؛ إذ تشكل 66% من الإيرادات الإجمالية. أعتقد أن السوق يركز فعلاً على هذا الانخفاض وينتظر معرفة ما إذا كانوا قادرين على إيقاف هذا الانخفاض والبدء في الارتفاع مرة أخرى. للأسف، تأثرت الهوامش أيضاً بقوة. انخفض هامش التشغيل بمقدار 730 نقطة أساس. مرة أخرى، الهوامش تتعرض لضربات قوية.

للأسف أيضاً، أشارت الشركة إلى أن النتائج كانت تضعف باستمرار خلال الربع الماضي، وهي ضعيفة أيضاً داخلة إلى هذا الربع. وقد دفع ذلك إلى خفض إرشادات 2026. أما نمو المبيعات، فهم الآن يتوقعون أن تكون المبيعات ثابتة إلى منخفضة 1%. وكانت إرشاداتهم السابقة تتوقع زيادة 2% إلى 4%، وقد خفضوا ربحية السهم إلى نطاق 10.95 إلى 11.15 دولاراً للسهم. قبل التخفيض، كانت إرشادات أرباحهم 12.10 إلى 12.30 دولاراً للسهم. تخفيض كبير نسبياً في إرشادات الأرباح. أما فيما يتعلق بالتقييم، فالسهم يتداول عند نحو 10.5 مرات منتصف هذا النطاق الجديد المخفّض للإرشاد. بالتأكيد، يبدو أن السوق كان غير راضٍ جداً عن النتائج، وغير راضٍ أيضاً عن ما يحدث في الشركة بشكل عام.

**Dziubinski: **حسناً، إذاً لننظر إلى الصورة الأكبر يا ديف. ما الذي يحدث فعلاً مع Lululemon الآن؟ أعتقد أنه منذ آخر مرة تحدثنا فيها عن الشركة، عينت الرئيس التنفيذي جديداً، صحيح؟

**Sekera: **نعم، والسوق ليس معجباً حقاً بالرئيس التنفيذي الجديد الذي اختاروه. الآن، هي قادمة من Nike، لكن Nike نفسها لم تكن أيضاً تقوم بعمل جيد جداً. في Nike، شغلت منصب رئيس قسم المنتجات الاستهلاكية والعلامة التجارية. أعتقد أن السوق حالياً ينظر إليها أكثر باعتبارها “شخصاً متخصصاً في المنتجات”. ما أعنيه هو أنه إذا فكرت في Nike وكيف تروج لعلامتها، فهي تعتمد بقوة على التأييد من الرياضيين. إنها علامة تحاول إيصال فكرة النجاح التنافسي الطموح. لذلك فهو نوع من المنتجات شديد المنافسة، وهو ما يعكس إلى حد ما أسلوب تسويق Lululemon. صورة العلامة هناك، عند التفكير فيها، أكثر ارتباطاً بنمط الحياة والرفاهية. في هذه الحالة، سيتعين عليها أن تبذل جهداً كبيراً للتأكد من أنها تفهم كيفية تسويق Lululemon وما تعنيه هذه المنتجات بالنسبة لزبائنهم مقارنة بالطريقة التقليدية في تسويق الأحذية الرياضية وأحذية الجري. أعتقد أنها لديها الكثير لتفعله، وهي بالتأكيد ستحتاج إلى جهود كبيرة لإقناع السوق بأنها تفهم Lululemon حقاً.

**Dziubinski: **والآن، يتداول Lululemon بأقل بكثير من تقدير القيمة العادلة لدى Morningstar البالغ 280 دولاراً. لماذا رأي Morningstar مختلف جداً عن رأي السوق؟ وهل تعتقد أن هناك فرصة لوضع أموال جديدة للعمل مع Lululemon؟

**Sekera: **الإجابة المختصرة هي نعم؛ ما يزال يبدو أن هناك فرصة جيدة جداً لوضع أموال جديدة في هذا الاسم. لكن كما نفعل دائماً، تعرفني، فأنا دائماً أحب البدء بمركز جزئي، ثم بهذه الطريقة سيكون لديك “وقود جاف” (السيولة) لتنفيذ متوسط التكلفة بالدولار (dollar-cost average) لاحقاً. عند النظر إلى توقعاتنا هنا، سأراجع ما هو موجود في نموذجنا اليوم وعلى أساس ما نحدد قيمتنا العادلة. نتوقع إيرادات ثابتة هذا العام، ربما صعوداً أو هبوطاً بنسبة واحد إلى اثنين في المئة، لكن بعد ذلك نتوقع انتعاشاً في 2027، بالعودة إلى معدل نمو 4.4%، ثم نتوقع في جوهر الأمر معدل نمو سنوي مُعَمّد (annualized) يبلغ 6.0% من بعد ذلك. أي نمط نمو أقرب بكثير إلى معدل النمو التاريخي “الطبيعي” الذي حققوه في الماضي.

أما فيما يتعلق بالهوامش، فنحن نتوقع تراجعها هذا العام. نتوقع أن يتقلص هامش التشغيل إلى 16.1% مقارنة بـ19.9% في العام الماضي. إذا نظرت إلى المدى الأطول لهذه الشركة، فقد بلغ متوسط هامش التشغيل لديهم حوالي 21% خلال العقد الماضي. وحتى التوقعات المقبلة، نحن لا نرفع الهامش كثيراً؛ فقط إلى 16.7% في 2027، وإلى 19.7% في 2028، ثم العودة إلى 20.8%، أي ذلك الهامش المتطبع في سنواتنا الأخيرة. أما على صعيد الأرباح، بعد انخفاض هذا العام، نتوقع أن تعود الأرباح إلى الارتفاع بنسبة 13% العام المقبل، و32% في 2028، و18% في 2029، مع تمكن توسيع هامش التشغيل من تقليل ضغط الأرباح على مدار العامين القادمين. وإذا كان محللنا صحيحاً في افتراضاته وتوقعاته، فإن الشركة تتداول حالياً عند مجرد أكثر من 9 مرات لتقدير أرباح 2027.

ما يخبرني به هذا هو أن السوق ما يزال يُسعّر استمرار تآكل الأرباح من حيث نحن اليوم. هذه إحدى قصص من هذا النوع، بحيث إذا تمكنت الشركة فقط من إيقاف النزيف، حتى لو أبقت الأرباح عند مستوياتها اليوم، ستبدو جذابة جداً بناء على تلك الفكرة “الثابتة” فقط. وإذا تمكنت الشركة من قلب الأمور والبدء في النمو مجدداً، فسيكون لديها مجال كبير للصعود فوق تقدير القيمة العادلة لمحللينا.

أرباح Lululemon: اتجاهات حالية مخيبة للآمال لكن النظرة طويلة الأجل سليمة؛ الأسهم جذابة جداً

سهم للشراء: GOOGL

**Dziubinski: **حسناً، حان وقت جزء اختيار الأسهم في برنامجنا. وبما أننا على وشك إغلاق دفاتر يونيو، فقد أحضر ديف لنا ثلاثة أسهم للشراء لشهر يوليو وثلاثة أسهم للبيع. سنبدأ هذا الأسبوع بأسهم الشراء يا ديف. أول عملية شراء هي Alphabet GOOGL. تحدثنا كثيراً عن السهم على مدار سنة أو سنتين مضتا، لكن أعطِنا باختصار بعض أهم المؤشرات.

**Sekera: **السهم يتداول عند خصم 22%. مصنف 4 نجوم. خصصنا للشركة عدم يقين متوسط. ونمنحها “سوراً اقتصادياً واسعاً”، وفي الواقع أقول إن لديها على الأرجح واحداً من أوسع الأسوار الاقتصادية ضمن نطاق تغطيتنا. وفي الواقع، هي واحدة من شركتين فقط نستخدمان من خلالهما 4 من مصادر الأسوار الخمسة للوصول إلى تصنيف “السور الواسع” هذا.

**Dziubinski: **حسناً، كانت Alphabet على صعود قوي، ثم تراجعت مؤخراً. لماذا حدث هذا التراجع؟ ولماذا يعجبك السهم؟

**Sekera: **نعم، في منتصف الشهر حتى الآن، هبطت بنسبة 11%، وهبوطها كافٍ لكي تعود ضمن نطاق 4 نجوم. أعتقد أن هناك عدداً من الأمور يجري على الساحة. أولاً، على المدى القصير، كان هناك خبر أن اثنين من كبار باحثي الذكاء الاصطناعي في الشركة غادرا للانضمام إلى منافسين. هذا ضربة للشركة، لكن محللنا لا يعتقد أن هذا بحد ذاته مهم جداً بخصوص جهودهم في مجال الذكاء الاصطناعي. أعتقد أن الأهم على نطاق أوسع هو ما رأيناه، خصوصاً في قطاع التكنولوجيا—نعم، Alphabet موجودة تقنياً في قطاع الاتصالات، لكن كثيراً من الناس ما يزالون ينظرون إليها كـ”سهم تكنولوجيا”. الأسهم التي يسمونها “receivers” كانت تتجه إلى الأعلى. ما رأيناه خلال الشهر الماضي هو أن هذه الشركات هي التي تبيع معدات الذكاء الاصطناعي، وهذه هي الأسهم التي تُدفع بالفعل في النهاية، لذلك تستمر في الارتفاع. لكن الأسهم التي تسمونها “payers”، أي الشركات التي تدفع، أو التي تشتري معدات الذكاء الاصطناعي، تلك الشركات التي تشتري أشباه الموصلات ومعدات الذكاء الاصطناعي من جانبها (hyperscalers)، فقد كانت تتعرض لعمليات بيع.

وبدرجة ما، يبدأ السوق بتسعير أن تلك الشركات الفائقة التوسع قد تكون دفعت إنفاقها إلى أبعد مما ينبغي، وأنها تنفق كثيراً لدرجة قد لا تحصل معها على قيمة اقتصادية كافية مع مرور الوقت لجعل هذا الإنفاق مجدياً. أما بالنسبة إلى Alphabet، فهي واحدة من الشركات القليلة في قطاع التكنولوجيا التي نراها تمتلك ما نسميه “كومة ذكاء اصطناعي متكاملة بالكامل”. أي أنها متداخلة مع قطاع الطاقة. كما أنها متداخلة مع الشرائح من خلال TPUs. وهي متداخلة في بنية الذكاء الاصطناعي عبر Google Cloud. لديهم نماذج ذكاء اصطناعي خاصة بهم؛ ومع Gemini لديهم القدرة على تحويل الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات من خلال تطبيقاتهم مثل البحث وYouTube وغيرها. في النهاية، مهما كانت الطريقة التي سيتطور بها دور الذكاء الاصطناعي خلال السنوات القليلة المقبلة، نعتقد أن لديهم تموضعاً يجعلهم قادرين على الاستفادة منه عبر خطوط عمل متعددة ومنتجات متعددة.

في رأيي، ما زال هذا السهم من نوع “الأسهم الأساسية” للاحتفاظ به. يتداول عند 23 مرة من الأرباح، وليس رخيصاً، لكننا ننظر إلى نمو سنوي مركب لمدة خمس سنوات يبلغ 18% على مستوى الإيرادات، ونمو سنوي مركب للأرباح يبلغ 20% خلال السنوات الخمس المقبلة. وحتى مع معامل 23 مرة في نموذج DCF الخاص بنا، ما يزال السهم يبدو جذاباً هنا.

اقرأ تقرير Morningstar الكامل عن Alphabet.

سهم للشراء: PLTR

**Dziubinski: **حسناً، السهم الثاني الذي سنشتريه اسم لا أعتقد أنه سبق أن كان ضمن قائمة اختيارات من قبل، وهو Palantir PLTR. أعطنا أبرز النقاط.

**Sekera: **حسناً، ليس فقط أنه لم يكن اختياراً من قبل، بل في السابق كان هذا السهم مما كنا نراه مبالغاً في تقييمه، وكان حتى “بيعاً” ليس قبل وقت طويل جداً. في هذه المرحلة، السهم منخفض 28% منذ بداية الشهر حتى تاريخه. أعتقد أنه منخفض بحدود 45% من أعلى مستوى له في نوفمبر 2025. في هذه المرحلة، هبط بما يكفي ليعود إلى نطاق 4 نجوم. يتداول عند خصم 26%. مرة أخرى، هذا واحد تحتاج فيه إلى مستوى مرتفع جداً من تقبل المخاطر إذا كنت ستدخل فيه. نصنف الشركة بدرجة عدم يقين عالية جداً. هذا نوع من الأسهم تعتمد قيمته بشكل كبير على كل نموه. ومع ذلك، نمنح الشركة أيضاً “سوراً اقتصادياً ضيقاً”. ونرى أن لديها مزايا تنافسية طويلة الأجل ومتينة على الأقل خلال السنوات العشر المقبلة.

**Dziubinski: **يا ديف، لماذا كان السهم ينخفض، وكيف يختلف رأي Morningstar بشأن Palantir عن رأي السوق؟

**Sekera: **مرة أخرى، أرى أن الأمر كله يعود إلى نوع التقييم الذي تضعه مقابل ذلك، وإلى توقعاتك للأعوام الخمس المقبلة. فقط لوضع ذلك في السياق: في نموذجنا لدينا معدل نمو سنوي مركب 45% للإيرادات خلال السنوات الخمس القادمة. إذا وضعنا ذلك في السياق، كانت إيراداتهم لعام 2026 تبلغ 7.8 مليار دولار لعام 2027 المالي؛ وسنُسقِط ذلك وصولاً حتى 11.4 مليار دولار. إذا ذهبت إلى السنوات خارج نطاق فترة التنبؤ المحددة صراحةً حتى 2030، فستكون 28.8 مليار دولار. أي تقريباً 2026 عند نحو 8 مليارات دولار، صعوداً إلى نحو 29 مليار دولار بحلول 2030.

أما فيما يتعلق بالأرباح، فمعدل نمو مركب مماثل تقريباً؛ نتوقع 41% خلال السنوات الخمس المقبلة. أيضاً لوضع ذلك في السياق: 1.29 دولار في 2026، ليصعد حتى 3.84 دولار بحلول 2030. هذا نمو “هائل” خلال السنوات الخمس المقبلة، لكن لا يتوقف عند ذلك. عندما أنظر إلى سنواتنا الأبعد بعد ذلك، ما زلنا نتوقع معدل نمو متوسطاً بحوالي 25% خلال السنوات الخمس التالية بعد تلك الفترة. هذه واحدة من تلك الحالات، حيث قوة معدل النمو طوال مدة طويلة جداً تجعل من الصعب استخدام مقاييس التقييم التقليدية مثل مضاعف السعر إلى الأرباح أو السعر إلى المبيعات. هذه واحدة من تلك الحالات التي أعتقد أنك تحتاج فيها فعلاً إلى نموذج التدفقات النقدية المخصومة (discounted cash flow). وهذا هو السبيل الوحيد لالتقاط وحساب القيمة الحالية لما نعتقد أنه يمثل القيمة الحالية للتدفقات النقدية الحرة المستقبلية لذلك العمر. في هذه الحالة، يبدو السهم جذاباً، لكن مع ذلك، عليك أن تصدق القصة لكي تدخل في هذا السهم.

اقرأ تقرير Morningstar الكامل عن Palantir.

سهم للشراء: CRM

**Dziubinski: **حسناً، السهم التالي الذي سنشتريه يتطلب معدة قوية هناك يا ديف. إنه Salesforce CRM. مرّ بنا عبر بعض الأرقام الرئيسية لهذا السهم.

**Sekera: **نعم. من الصعب الحديث عن هذا السهم لأنه—وبصراحة—لقد كنا مخطئين وطويلين في هذا السهم لفترة طويلة، لكن بالنسبة لفريقنا التقني، ما يزال واحداً من أفضل أفكارهم. فيما يخص قطاع البرمجيات، ما يزال هذا السهم برأيي الأكثر ثقة فيما يخص آفاقهم طويلة الأجل، وكيف ستعمل هذه الشركة مع مرور الوقت، وكيف ستستخدم الذكاء الاصطناعي، وكيف سيغير ذلك نموذج أعمالها، وكيف سيتغيرون معه. حالياً هو سهم مصنف 5 نجوم، ويتداول عند خصم يتجاوز 40% من قيمته العادلة، وضمن نطاق عدم يقين مرتفع، وسور اقتصادي ضيق. مرة أخرى، ربما هو المثال الأوضح لفكرة البدء بمركز صغير نسبياً ثم استخدام تلك السيولة/الوقود الجاف للمتوسط بتكلفة الدولار (dollar-cost average) أثناء الهبوط. وفي الوقت نفسه، كان السهم لديه عدة حالات حصل فيها على قفزات جيدة نسبياً، وإذا كنت متوسط التكلفة بالدولار نزولاً، فكان لديك مناسبات لتحقيق بعض الأرباح أيضاً على طول الطريق. مرة أخرى، وبقدر ما انخفض هذا السهم بأكثر من شهر فقط، تحصل على فرصة لمحاولة شراء سهم بسعر رخيص.

**Dziubinski: **نعم. وقد مرت Salesforce فعلاً بوقت عصيب على طول الطريق، بالطبع، مثل بقية أسهم البرمجيات الأخرى، بسبب تلك المخاوف من تعطيل الذكاء الاصطناعي. اغوص قليلاً أكثر في سبب كونه اختياراً، وما يزال خياراً رئيسياً للمحللين لدينا، ولك أيضاً.

**Sekera: **نعم. أداء السهم ضعيف جداً على مستوى الشهر حتى الآن، منخفض 17%. وهو منخفض 56% إجمالاً من أعلى مستوى له في ديسمبر 2024. لذا ومع أن الانخفاض حصل هذا الشهر بالذات بشكل كبير، فقد دفع ذلك السهم إلى نطاق 5 نجوم من 4 نجوم. بشكل عام، لا يوجد تغيير في أطروحة الاستثمار طويلة الأجل، ولا يوجد تغيير في توقعاتنا بين أسهم البرمجيات. هذا هو السهم الذي لدى فريقنا أكبر قدر من الثقة تجاهه. أساسياً، الشركة ما زالت تحقق أداءً جيداً جداً على المدى القصير. الأساسيات تبدو قوية. إذا نظرت إلى أجزاء أعمالهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، مثل Agentforce وData 360، فإن الإيراد السنوي المتكرر لديها ما يزال مرتفعاً بأكثر من 200% على أساس سنوي. في الربع الماضي، ذكروا أن الإيرادات ارتفعت 12%. كما تم رفع إرشاداتهم للعام المالي 2027 بشكل طفيف.

أما من زاوية مقاييس التقييم، فهذه الشركة تتداول عند 11.4 مرة من تقدير أرباحنا لهذا العام. مرة أخرى، هذا السعر الحالي يخبرني أن التقييم وفق P/E الحالي يعني أن السوق ما يزال يتوقع حدوث تقلص كبير في الأرباح مع مرور الوقت. وهذه واحدة من الحالات التي إذا تمكنوا فقط من الحفاظ على الإيرادات والأرباح في مسار النمو، بل حتى لو كانت الإيرادات والأرباح راكدة إلى حد ما عند ذلك P/E البالغ 11.5، فما زلت أعتقد أن السهم ما زال مقيمًا بأقل من قيمته العادلة هنا. هذه من الحالات التي—إذا أخذنا نفس المنطق الذي نراه—وهو أن الشركات ستستخدم الذكاء الاصطناعي لرفع القيمة الاقتصادية لمنتجاتها وأنها ستواصل الإبقاء على عملائها، فإن الكثير من أسهم البرمجيات تبدو مقيمة بأقل من قيمتها. أما إذا كنت ترى الرأي المعاكس—أي أن الذكاء الاصطناعي سيعطل أو يستبدل عدداً كبيراً من شركات البرمجيات—فوقتها نعم، ربما يكون لديها مزيد من الانخفاض.

اقرأ تقرير Morningstar الكامل عن Salesforce.

سهم للبيع: AMAT

**Dziubinski: **حسناً، هذه كانت أسهم الشراء لشهر يوليو. لننتقل إلى أسهم البيع. أول سهم للبيع لشهر يوليو هو Applied Materials AMAT. تقدير Morningstar للقيمة العادلة لهذا السهم هو 470 دولاراً. إذن لماذا نبيع، يا ديف؟

**Sekera: **هذه فقط مسألة أن هذا السهم صعد كثيراً وبسرعة شديدة جداً. أعتقد أنه فرصة جيدة لتحقيق بعض الأرباح. ارتفع تقريباً 40% منذ بداية الشهر حتى تاريخه. وعلى مدار 52 أسبوعاً، ارتفع أكثر من 240%. هذا يكفي ليخرج الآن من نطاق 3 نجوم إلى نطاق 2 نجمة. يتداول بعلاوة 33%. نصنف الشركة بدرجة عدم يقين مرتفعة وسور اقتصادي واسع. مرة أخرى، ليس أننا لا نتوقع أن تحقق هذه الشركة نمواً استثنائياً خلال السنوات الخمس المقبلة. أعني أن الشركة حققت أكثر من 28 مليار دولار في الإيرادات خلال 2025. نحن نمذج ذلك بحلول 2030 بأن يكون الإيراد أكثر من 60 مليار دولار، أي أكثر من مضاعفة ربحية السهم، مع رافعة أعلى حتى من ذلك. حققت الشركة في 2025 عائد EPS قدره 9.40 دولار. ونحن نتوقع أن يرتفع إلى 27 دولاراً في 2030. مرة أخرى، عندما تنظر إلى التقييم هنا، حتى مع إدخال كل هذا النمو ضمن نموذج التدفقات النقدية المخصومة، ما زال السهم يتداول بعلاوة أعلى من اللازم مقارنةً بما نراه.

هذه واحدة من الحالات التي عندما يبدأ كل شيء يتباطأ، وعندما تبدأ تخفيض نسبة السعر إلى الأرباح (P/E)، وهي الآن أعلى من 50 مرة، هذا السهم الذي أشعر بالقلق بشأنه أيضاً لديه احتمال مرتفع بأن يحدث معه هبوط “بفجوة” إلى الأسفل.

اقرأ تقرير Morningstar الكامل عن Applied Materials.

سهم للبيع: TER

**Dziubinski: **حسناً، سهم البيع التالي هو سهم تقني آخر. إنه Teradyne TER. تمنح Morningstar السهم تقديراً للقيمة العادلة عند 275 دولاراً. لماذا يُفترض أن ننسحب هنا؟

**Sekera: **أعني أن القصة مشابهة. السهم مرتفع 17% منذ بداية الشهر حتى تاريخه. وهو مرتفع 384% خلال أكثر من 52 أسبوعاً. مرة أخرى، صعد بسرعة وبقوة. الآن انتقل إلى نطاق 1 نجمة بعد أن كان في نطاق 2 نجوم. السهم يتداول بعلاوة تقارب 60% على قيمتنا العادلة. مرة أخرى، نحن نمذج نمواً ضخماً خلال السنوات الخمس المقبلة. في هذه الحالة، كانت الإيرادات قليلاً فوق 3 مليارات دولار في 2025. ونحن نرى أنها ستزيد إلى 7.6 مليار دولار في 2030. أرباح السهم في 2025 كانت قرابة 4 دولارات. ونحن نربعها فعلياً بحلول 2030 وصولاً إلى 16.30 دولاراً للسهم. الشركة تتداول الآن عند أكثر من 62 مرة لتقدير أرباح هذا العام. وهذه واحدة من الحالات التي، عند التقييم الحالي الذي يضعه السوق عليه، فهم يقيّمونه أيضاً بمعدلات نمو أعلى من تلك التي لدينا في نموذجنا اليوم.

اقرأ تقرير Morningstar الكامل عن Teradyne.

سهم للبيع: AAL

**Dziubinski: **حسناً، وآخر سهم للبيع ليس سهماً تقنياً. لا، إنه American Airlines AAL. تثبت Morningstar السهم بقيمة عادلة عند 10 دولارات، وهو يتداول فوق ذلك بكثير. كيف تختلف أطروحة Morningstar عن السوق عندما يتعلق الأمر بـAmerican Airlines؟

**Sekera: **نعم، هذا السهم يتداول بعلاوة ضخمة على قيمتنا العادلة. أعني تقريباً 80%. نحن نصنف الشركة بدرجة عدم يقين مرتفعة جداً، ولا نمنحها أي سور اقتصادي. عندما تفكر في الأمر، فذلك بسبب طبيعة قطاع الطيران نفسه، إذ لا نعتقد أن هذا يسمح للشركات بأن تضع نفسها بشكل يمنحها سوراً اقتصادياً من الأصل. الآن، من المثير للاهتمام إذا نظرت إلى الرسم البياني خلال بضع سنوات. في البداية، تم ضرب السهم وجميع أسهم شركات الطيران بقوة بعد بدء الصراع مع إيران، لكنه بلغ القاع في نهاية مارس. ومنذ ذلك الحين، يتعافى السهم. هذا الشهر، هو مرتفع 22%؛ وهو مرتفع بأكثر من 60% خلال 52 أسبوعاً. أعتقد أن جزءاً كبيراً من القفزة التي حصلنا عليها على المدى القصير يتبع اتفاق إيران؛ فالسوق يسعّر أنهم سيتمكنون من تحقيق أرباح “استثنائية” على المدى القصير.

بالطبع، عندما بدأت أسعار النفط بالارتفاع، رفعت شركات الطيران تذاكرها أيضاً لتغطي تلك الزيادات في أسعار النفط المرتفعة. والآن بما أن النفط خفّ، سيكون بإمكانهم الاحتفاظ بذلك الهامش الإضافي عندما تكون أسعار النفط والوقود النفاث أقل عند وقت إقلاع تلك الرحلات فعلياً. لكن مرة أخرى، كل ذلك مجرد “مناورات” قصيرة الأجل. لا يغير نموذج العمل على المدى الطويل. لقد شهدت شركات الطيران بالتأكيد استفادة من زيادة الرغبة في السفر خلال العامين الماضيين. في البداية، كان ذلك فقط نوعاً من الطلب المكبوت بعد الجائحة، لكن الكثير من هذا الطلب ما زال مستمراً، وهو ببساطة “اقتصاديات 101”. أعتقد إلى حد ما أن الناس ما زالوا يقدّرون التجارب أكثر من الأشياء، لكننا ما زلنا نرى أن السفر يبقى أعلى خلال المدى القصير، وفي المقابل لا يوجد ما يكفي من العرض.

وبطبيعة الحال، بدون وصول عرض جديد كافٍ إلى السوق، فإن زيادة الطلب هذه أدت إلى أسعار أفضل وهوامش أعلى. إجمالاً، نعتقد أن شركات الطيران هي عمل “بدون سور”. نتوقع أنه خلال السنتين القادمتين سترى المزيد والمزيد من العرض لدى شركات الطيران والطرق المختلفة وما شابه ذلك يدخل إلى الخدمة. ومع تغير ظروف التشغيل، ستنتهي الأمور بتراجع الربحية، وهذا سيؤدي إلى تآكل الهوامش مع مرور الوقت، وبالتالي خفض التقييمات.

اقرأ تقرير Morningstar الكامل عن American Airlines.

**Dziubinski: **حسناً، شكراً جزيلاً لك على وقتك يا ديف. يمكن للمشاهدين والمستمعين الذين يرغبون في مزيد من المعلومات عن أي من الأسهم التي تحدث عنه