ملخص الأسواق: هل سترفع «الاحتياطي الفيدرالي» فعلاً أسعار الفائدة في 2026؟

مدعومة بنتائج قوية للربع الأول، استطاعت الأسهم الصمود أمام ارتفاع عوائد السندات، إلى جانب غياب التقدم في إنهاء حرب إيران. في موجز الأسواق لهذه الأسبوع، نلقي نظرة على احتمالات رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة هذا العام، وعلى العوامل الدافعة لقوة أرباح الربع الأول. كما نعود إلى معركة استثمارية شرسة جذبت العناوين بين مستثمر ناشط في إكسون موبيل.

هل تبدأ حقبة واربش بارتفاعات في الفائدة في الطريق؟

في يوم الجمعة، أُدّي قسم كيفن واربش بوصفه رئيسًا للاحتياطي الفيدرالي، خلفًا لجيروم باول. في سوق السندات، يراهن المتداولون على أن الخطوة الأولى تحت قيادة واربش ستكون رفع أسعار الفائدة، لا خفضها كما طلب الرئيس دونالد ترامب. ووفقًا لأداة CME FedWatch، تبلغ احتمالية قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية حتى نهاية العام 70%. وتتمركز الأثقل من حيث الاحتمال (أكثر من 40%) على أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة بمقدار ربع نقطة واحدة من النطاق المستهدف الحالي 3.50%-3.75%. كما يرون احتمالًا بنسبة 22% لرفعين.

يُبدي جون بريغز، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في Natixis، شكوكًا بشأن هذا السيناريو تحديدًا. يقول: "إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة بسبب مخاوف التضخم، فلن يفعل ذلك مرة واحدة. سيقوم بذلك مرتين أو ثلاث مرات". وبدلًا من ذلك، يرى تحركات سوق السندات الحالية على أنها "تصل إلى فكرة دورة رفع الفائدة، لكنني لا أعتقد أننا وصلنا بعد إلى هناك ... ولا أظن أن الأسواق مقتنعة بالكامل بأنهم سيرفعون الفائدة".

وفي الخلفية، يقول بريغز إن المستثمرين حذرون من تكرار الخطأ نفسه الذي وقعوا فيه في 2022، عندما اعتقد سوق السندات (وصنّاع السياسات) أن قفزة أسعار النفط بعد غزو روسيا لأوكرانيا ستكون مؤقتة. وبالنظر إلى التوقعات الاقتصادية الحالية، يرى بريغز أن السيناريو الأساسي يتمثل في أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على الفائدة دون تغيير. ومع سوق عمل مستقرة، "أعتقد أنهم سينتهي بهم الأمر إلى الإبقاء على الفائدة معلّقة لفترة طويلة".

داخل موسم الأرباح الاستثنائي للربع الأول

قد تكون الأسهم تواجه رياحًا معاكسة متزايدة من توقعات رفع الفائدة وارتفاع عوائد السندات، لكنها تستفيد أيضًا من رافعة كبيرة تتمثل في نمو قوي للأرباح. بالنسبة للربع الأول، تشير FactSet إلى أن الشركات في مؤشر S&P 500 على مسار لتحقيق نمو في الأرباح بنسبة 28.4%. وهذا سيكون أسرع وتيرة منذ الربع الرابع من 2021. وتبدو الصورة متشابهة جدًا بالنسبة لمؤشر Morningstar للأسواق الأمريكية، حيث يعمل معدل النمو المدمج فوق 25%—وهو أيضًا أقوى قراءة منذ 2021.

يقول إريك فريدمان، كبير مسؤولي الاستثمار في Northern Trust Wealth Management: "صورة الأرباح كانت استثنائية". ويشير فريدمان إلى أن عدة محاور تقف خلف هذا الأداء القوي للأرباح. أولها قوة غالبًا ما تتصدر العناوين: الذكاء الاصطناعي. "ومن منظور التقنية ... لديك الحوسبة السحابية، ومستودعات البيانات، والاتصالات، والأجهزة الطرفية حيث يتجاوز الطلب العرض، إلى جانب سباق التسلح بين أنثروبي وOpenAI وGemini"، كما يوضح. "نتوقع أن يستمر ذلك ... نحن ما زلنا في وضع البناء للذكاء الاصطناعي".

أما ثاني العوامل فتمثل في قوة المستهلك، لكن فريدمان يتعامل معها بحذر بسيط. يقول: "ربما تكون هذه فترة يبدأ فيها إنفاق المستهلكين باختباره ولو قليلًا". ويضيف: "لا تزال هناك منظومات ائتمانية سليمة للغاية، لكن من زاوية الهامش، أصبحت أضعف قليلًا".

يلفت فريدمان إلى أن نقطة الضعف الواسعة الوحيدة في أرباح الربع الأول جاءت من الرعاية الصحية. ومع انخفاض بنسبة 3.2%، كانت القطاع الوحيد الواقع في المنطقة السلبية، وفق FactSet. "لكن هذا القطاع يحظى بدعم طويل الأمد بفعل شيخوخة السكان، وبوجود نمو كبير في العمالة داخل القطاع"، كما يقول. "لذا حتى المجالات التي أظهرت بعض جيوب الضعف لا تعطينا توقفًا طويل الأمد." وبالنظر إلى المستقبل، فإن أي تباطؤ في الإنفاق في قطاع التقنية وتراجع المستهلكين "يُرجح أن تكون قصة في 2027 وصولًا إلى 2028، وليس في 2026". وتظل الرعاية الصحية هي القطاع الوحيد الذي يحقق حتى الآن نموًا سلبيًا في الأرباح، رغم كونه من أكبر أصحاب العمل في الصناعة (المزيد عن ذلك أدناه).

ومن المفارقات، وعلى الرغم من هذه الصورة السلبية للأرباح، فقد كانت الأسواق تتوقع ربعًا أسوأ. وإدراكًا بحجم قطاع الرعاية الصحية وتنوعه، نواصل رؤية فرص أفضل داخل الأسواق الخاصة مقارنة بالأسواق العامة.

انتصار باهظ الثمن في إكسون موبيل؟

قبل خمس سنوات فقط، كان الاهتمام منصبًا على منع تغير المناخ، وكانت أسهم شركات النفط متخلفة لسنوات. وفي ظل هذا السياق، حظي مستثمر ناشئ اسمه Engine No. 1 باهتمام كبير بعد أن أطاح بثلاثة من أعضاء مجلس الإدارة على مجلس XOM التابع لإكسون موبيل.

حظيت قائمة Engine No. 1 بدعم "الثلاثة الكبار" من مديري الأصول—BlackRock وVanguard وState Street—في وقت كانت فيه كذلك الاستثمارات المستدامة في ذروة حضورها. وبالعودة إلى معركة الوكالة، قالت Engine No. 1 إنه قبل بدء الحملة لم تكن لدى إكسون "استراتيجية موثوقة لخلق القيمة في ظل الطلب غير المؤكد بشكل متزايد في عالم يتجه نحو خفض الكربون". وقد جمع مديروها الجدد خبرة في طاقة أقل كربون. وأضافت أنها دفعتها أيضًا إلى ممارسة انضباط أكبر في رأس المال، "والحد من بصمة انبعاثاتها، و[begin] لوضع الأسس لتمكين استراتيجية أعمال منخفضة الكربون قابلة للحياة".

ما الذي تغير خلال خمس سنوات؟ بفضل سلسلة من صدمات إمدادات النفط، بما في ذلك حروب أوكرانيا وإيران، تضاعفت أسهم إكسون بأكثر من ثلاث مرات، مقارنةً بارتفاع يقارب 84% لمؤشر الأسواق الأمريكية. وخلال هذا العام، ارتفعت إكسون بأكثر من 30%. وفي الوقت نفسه، ترتفع الانبعاثات عالميًا، وتواجه الصناديق الداعمة للاستدامة عمليات استرداد.

وبالنظر إلى الوراء، ساعدت معركة مجلس إكسون في فتح الباب أمام توجهات مناهضة لـESG، وفق ليندسي ستيوارت، محللة التصويت بالوكالة ومديرة رؤى مؤسساتية لدى Morningstar. يقول: "من ينظرون إلى الأمر من منظور الاستثمار المستدام يُرجح أن يصابوا بخيبة أمل". ويضيف: "كثير من رد فعل الرفض تجاه ESG ... ينبع من 2021 مع Engine No. 1".

دفعت إكسون نفسها في المقابل ضد المستثمرين الناشطين. في 2024، رفعت دعوى قضائية ضد مستثمرين ناشطين صغار اقترحوا أن تفعل الشركة المزيد للحد من انبعاثاتها. تم رفض الدعوى، لكن المجموعة وافقت على عدم متابعة الاقتراح. العام الماضي، حصلت على إذن من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) يسمح للمساهمين الأفراد بالتصويت تلقائيًا وفقًا لإدارة إكسون. أما هذا العام، فقد انتقلت أيضًا لتغيير مقرها من نيوجيرسي إلى تكساس، حيث يرى مستشارو الوكالات والمستثمرون الناشطون أن قوانين الشركات أكثر ملاءمة للإدارة

ترى ستيوارت أن كوكب الأرض ما زال يزداد احترارًا، وأن الكوارث المرتبطة بالمناخ في ارتفاع، ما يشير إلى أن المزيد من الإجراءات المتعلقة بالمناخ قد يكون قادمًا. تقول: "ما يجمع المساهمين المؤسسيين هو الإيمان بحقوق المساهمين وحوكمة الشركات القوية". وتضيف: "إذا شعر المستثمرون أن الشركات ردت بقوة مفرطة، فسنبدأ برؤية تنسيق فيما بينهم لضمان احترام حقوقهم وأن يكون لديهم بعض القول بشأن كيفية توظيف رأس مالهم".