الصناديق الصينية المدرجة في بورصة هونغ كونغ تقود صفقات “الضغط” (逼空) وظهور التداول بالاقتران (Pair Trading)، وأسواق الأسهم الأميركية تستعيد زخم تداول الذكاء الاصطناعي

null

المؤلف: @中信证券研究

الملخص

أبدى مدير البنك المركزي الصيني بان غونغشينج هذا الأسبوع موقفًا مفاده أن الاحتياطيات الخارجية ستواصل زيادة نسبة تخصيص الأصول في هونغ كونغ، ما يدفع أسهم هونغ كونغ إلى انتعاش قوي للمرة الثانية على التوالي هذا الأسبوع. وعلى الرغم من أن نسبة صفقات البيع على المكشوف غير المغطاة إلى القيمة السوقية في أسهم هونغ كونغ قد تراجعت قليلًا من ذروتها في منتصف يونيو إلى 2.43%، فإنها ما تزال قريبة من مستوى يتجاوز بمقدار ثلاث مرات الانحراف المعياري عن المتوسط التاريخي. ومع التخفيف التدريجي لعوامل التشويش داخلية وخارجية، نتوقع وجود مساحة أوسع نسبيًا لهبوط لاحق في المستقبل.

لكن أسهم هونغ كونغ أظهرت أيضًا مؤخرًا مؤشرات واضحة على وجود صفقات pair trading. وفي المدى القصير، نوصي بالتركيز على الاتجاهات التي تتسم بوضوح أكبر في الأساسيات وعندها محفزات أحداث، وتشمل: الأدوية المبتكرة والطيران والروبوتات والمعادن ذات السمات الصناعية القوية.

عادت قوة التداول عبر الخط الرئيسي للذكاء الاصطناعي في السوق الأميركية هذا الأسبوع بشكل ملحوظ. ويمثل ارتفاع سعر SK海力士 بعد إدراجها في الولايات المتحدة دليلاً على استمرار سخونة سلسلة صناعة أجهزة الذكاء الاصطناعي. كما تعكس توسعة Meta لمراكز البيانات واستدراج أمازون تمويلًا عبر إصدار سندات التمويل مرونة نفقات رأس المال لدى عمالقة التكنولوجيا، ما يخفف فعليًا مخاوف السوق من تباطؤ وتيرة الاستثمار في مجال الذكاء الاصطناعي.

نتوقع أن تحافظ أسهم الولايات المتحدة على مسار صعود متذبذب في المرحلة اللاحقة، ونوصي بمراقبة: قطاع البرمجيات وقطاع الدفاع والقطاع الخاص بالبنية التحتية للطاقة وقطاع الخدمات المالية.

ستواصل زيادة نسبة تخصيص الأصول في هونغ كونغ

وفقًا لموقع البنك المركزي الرسمي، أعلنت كل من بنك الشعب الصيني ولجنة الرقابة المالية في هونغ كونغ وهيئة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ، بالتعاون مع هيئة النقد في هونغ كونغ، في 7 يوليو، عن 11 إجراءً إضافيًا لتعميق التعاون بين الأسواق المالية في هونغ كونغ والبر الرئيسي الصيني. وتهدف هذه الإجراءات إلى تعزيز بناء أسواق الدخل الثابت وأسواق النقد في هونغ كونغ، ودعم الترتيبات الرامية إلى تعزيز دور الرنمينبي خارج البر الرئيسي كمحور (offshore).

ذكر بان غونغشينج، محافظ بنك الشعب الصيني، في كلمته أن بنك الشعب الصيني سيعمل مع الحكومات المحلية في هونغ كونغ وهيئات إدارة الشؤون المالية على بناء مركز هونغ كونغ المالي وتدعيمه وتطويره. وخلال كلمته، أشار إلى أن احتياطيات النقد الأجنبي لدى الدولة ستواصل رفع نسبة تخصيص الأصول في هونغ كونغ، بما يضخ مزيدًا من الزخم في تطور سوق رأس المال في هونغ كونغ.

تمت الإشارة إلى هذا التصريح لأول مرة من قبل المحافظ بان في النسخة الـ18 من منتدى آسيا المالي 2025، ثم تلت ذلك جولة ثانية من الارتفاع في أسهم هونغ كونغ منذ 9.24؛ إذ ارتفع مؤشر هانغ سنغ بنحو 30% خلال 45 يوم تداول.

وبحسب التقرير السنوي لإدارة الدولة للنقد الأجنبي، تُظهر البنية النقدية لاحتياطيات النقد الأجنبي الصينية خصائص تنوع وتشتت أعلى مقارنةً بالمستوى المتوسط عالميًا. ومن زاوية العائد، بلغ متوسط العائد للاستثمارات خلال الفترة 2010 إلى 2019 نسبة 3.2%. وفي سوق هونغ كونغ، يبلغ عائد توزيعات الأرباح خلال 12 شهرًا (TTM) لمؤشر هانغ سنغ لأعلى الشركات توزيعات أرباح نسبة 6.0%، ما يعني أن لديها بوضوح ميزة عائد أقوى.

صفقات الاندفاع للشراء (逼空) وpair trading يتجسدان معًا في أسهم هونغ كونغ

خلال الأسبوعين الماضيين، تمثلت الاتجاهات التي قادت أداء أسهم هونغ كونغ أساسًا في القطاعات ذات أعلى نسبة صفقات بيع على المكشوف غير المغطاة إلى القيمة السوقية، مثل الرعاية الصحية (4.07%)، والاستهلاك الاختياري (3.03%) والتكنولوجيا (2.83%).

بشكل إجمالي، على الرغم من أن نسبة صفقات البيع على المكشوف غير المغطاة إلى القيمة السوقية قد تراجعت قليلًا من ذروة منتصف يونيو إلى 2.43%، فإنها ما تزال قريبة من مستوى يتجاوز بمقدار ثلاث مرات الانحراف المعياري عن المتوسط التاريخي. ومع التخفيف التدريجي لعوامل التشويش داخلية وخارجية، نتوقع وجود مساحة أكبر نسبيًا لهبوط لاحق في المستقبل.

لكن منذ أن شهدت أسهم هونغ كونغ انتعاشًا شاملًا في 29 يونيو، اتسع مؤشر علاوة A/H بنسبة 2.1%. وبالخصوص، انكمشت معدلات العلاوة بشكل ملحوظ في الأصول التي كانت تتمتع بعلاوة في أسهم الفئة H مؤخرًا، بما في ذلك 澜起科技 و兆易创新 و宁德时代 وغيرها. وبالإضافة إلى ذلك، أظهرت أسعار صرف الرنمينبي مجددًا علامات على الارتفاع خلال اليومين التداوليين الأخيرين، كما لا تزال صناديق ETF المتجهة نحو هونغ كونغ (Southbound) تشهد تدفقًا خارجًا مستمرًا (منذ 5 مارس بلغ إجمالي التدفق الخارج 1256 مليار يوان)، ولذلك نلفت الانتباه إلى أثر pair trading على أسهم الفئة H.

وفي المدى القصير، نوصي بالتركيز على اتجاهات تتسم بدرجة أعلى من وضوح الأساسيات ولديها محفزات أحداث، وتشمل: 1）الأدوية المبتكرة (أداء يتمتع بمرونة + دعم من عمليات إعادة الشراء + أنشطة BD في الخارج)؛ 2）الطيران (موسم ذروة السفر + تراجع أسعار النفط)؛ 3）الروبوتات (محفزات يُتوقع معها بدء الإنتاج على نطاق واسع من Optimus)؛ 4）المعادن ذات السمات الصناعية القوية (نمو مرتفع في الأداء + تراجع توقعات رفع الفائدة).

هذا الأسبوع، عادت وتيرة التداول ضمن خط الذكاء الاصطناعي لحوسبة القوة في أسهم الولايات المتحدة إلى النشاط مرة أخرى، وتزامن ذلك مع ارتفاع شهية المخاطرة لدى السوق

تصدرت قطاعات تكنولوجيا المعلومات والطاقة وخدمات الاتصالات. وارتفع مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا بنسبة 2.7%.

ارتفع ADR الخاصة بـSK海力士 في السوق الأميركية بنسبة 12.8% في أول يوم إدراج، ويعد طلب الاكتتابات الإضافية بشكل يفوق العرض وأداء قوي دليلاً قويًا على استمرار قوة التداول المعتمدة على محفزات الذكاء الاصطناعي. في بداية يوليو، أرسلت Meta إشارة إلى بيع جزء من سعة الحوسبة الفائضة، ما أثار مخاوف السوق من تباطؤ نفقات رأس المال لدى عمالقة التكنولوجيا؛ ونتيجة لذلك، تضخم تذبذب قطاع أشباه الموصلات بشكل واضح.

لكن في الآونة الأخيرة انعكست معنويات السوق مرة أخرى. أعلنت Meta أنها ستستثمر 13.0 مليار دولار كندي لبناء مركز بيانات جديد في كندا، في رسالة قوية تفيد بأن نفقات رأس المال لن تنخفض بل قد تزيد. وفي الوقت نفسه، قدمت أمازون إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية SEC هذا الأسبوع ملفات إصدار سندات بالمبلغ بالدولار، لتطلق إصدار سندات عبر 8 آجال مختلفة. ووفقًا لتقارير من بلومبرغ وCNBC وغيرها من وسائل الإعلام، بلغ إجمالي حجم سندات أمازون في هذه الجولة نحو 250 مليار دولار.

رغم وجود اختلافات في المدى القصير حول استدامة نفقات رأس مال الذكاء الاصطناعي، فإن الإجراءات الفعلية من الشركات الرائدة لم تتحول إلى مسار محافظ. تظل حكاية سباق العتاد (المنافسة في الحوسبة) قائمة، وتعد أساسًا جوهريًا رئيسيًا يدعم استمرار جولة التداول ذات الزخم.

ومع تلاقي خطين رئيسيين في سوق الولايات المتحدة—سلسلة عتاد الذكاء الاصطناعي ونفقات رأس المال في الحوسبة السحابية—يمكن أن يتم امتصاص المخاوف السابقة تدريجيًا، ومن المتوقع أن يستمر نمط التداول ذي الزخم

اعتبارًا من 10 يوليو، توسع متوسط مضاعف الربحية الديناميكي (ديناميكي PE) لكل من S&P 500 (20.4x) وNASDAQ 100 (23.3x) بمقدار 0.9 و2.4 نقطة مئوية على التوالي مقارنة بالأسبوع السابق. وبالمقارنة مع أعلى مستوى في 2 يونيو، ما يزالان في مستويات أقل نسبيًا. وفي الوقت ذاته، تمت إعادة رفع وتيرة نمو أرباح نهاية العام لكل من NASDAQ 100 وMAG8 بمقدار 0.36 و0.08 نقطة مئوية مرة أخرى مقارنة بالأسبوع السابق.

وبالاستناد إلى مستويات التقييم الحالية واتجاه استمرار إعادة رفع التوقعات للأرباح، نعتقد أن سوق الأسهم الأميركية في المدى القصير سيحافظ على نمط الصعود المتذبذب. ونوصي بمراقبة:

1）قطاع البرمجيات، الذي قد يشهد عودة تدفق رؤوس أموال إضافية؛

2）تطويل المخاطر الجيوسياسية، مع قطاع الدفاع الذي تتسم طلباته بوضوح أكبر؛

3）البنية التحتية للطاقة المستفيدة من بناء مراكز البيانات والتحول الكهربائي؛

4）القطاع المالي (البنوك وFintech) المدفوع بمحرك مزدوج يتمثل في عوائد رأس المال وتحسن التنظيم.