مورغان ستانلي: إدارة إنفيديا ترد بنفسها على مخاوف السوق، وخريطة طريق Rubin تبقى دون تغيير، وتأثير منافسة ASIC محدود

نظمت مورغان ستانلي مؤخرًا جولة عروض غير مخصصة لصفقة (Non-Deal Roadshow) خاصة بإنفيديا، حضرها شخصيًا كل من الرئيس التنفيذي جنسن هوانغ (CEO 黄仁勋) والمدير المالي كوليت كريس (CFO Colette Kress) ومسؤول علاقات المستثمرين؛ وتُعد هذه الصيغة عالية المستوى بحد ذاتها إشارة إلى أن الشركة تريد معالجة مباشرة لعدد من القضايا التي يركز عليها السوق مؤخرًا: خريطة طريق منتجات Rubin، ومنافسة ASIC (شرائح AI مخصصة)، وما إذا كان الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يمكن أن يستمر. ووفقًا لمحضر الاجتماع، أطلقت الإدارة عدة إشارات مهمة:

1. دخلت إيرادات الشركة الفصلية بالفعل نطاق 100 مليار دولار، ومن المتوقع أن تظل محافظة على نمو متسارع خلال عدة أرباع قادمة؛
2. لا تزال طلبات منصة Vera Rubin قوية جدًا، ويتوقع أن تصبح أكبر محرك نمو خلال الـ12 شهرًا المقبلة؛
3. أكدَت الإدارة بوضوح أن Rubin Ultra سيجري شحنه في الموعد المحدد في العام المقبل، ونفت شائعات تداولها السوق مؤخرًا بشأن تأجيله إلى 2028؛
4. لم يتم إلغاء رفوف Kyber التي أثارت جدلًا سابقًا، بل يجري نقلها إلى بنية رفوف محسنة لدعم توسع رأسي أكبر (scale-up). وشددت الشركة على أن خريطة الطريق ستُحسن بشكل مرن بما يتماشى مع التقدم الهندسي لتقليل مخاطر صعود الإنتاج بكميات كبيرة (ramp-up)؛
5. لا تزال تقنيات محورية مثل بنية إمداد الطاقة 800V، والاتصال الضوئي بين الرفوف (optical scale-up) تمضي وفق الإيقاع المرسوم مسبقًا؛
6. عادت الإدارة لتؤكد مرة أخرى أن الإمداد الضيق للذاكرة الخاصة بالـAI مثل HBM من المتوقع أن يستمر خلال السنوات المقبلة، وأن الذاكرة تظل واحدة من أهم الاختناقات في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي برمتها.

ومما يجدر الانتباه إليه أن هذه الجولة يمكن أيضًا اعتبارها ردًا رسميًا على تقارير أرسلتها مؤخرًا عدة جهات مؤسسية بشأن تأجيل Rubin/Kyber.

كان بعض الباحثين قد خلصوا إلى أن تحديات هندسية مثل سلامة الإشارة عبر لوحة الظهر (Signal Integrity) ونضج مفاتيح CPO قد تدفع حلول Kyber إلى التأجيل حتى 2028، وهو ما أثار قلقًا في السوق بشأن تباطؤ إيقاع منتجات إنفيديا. لكن إنفيديا أعادت في هذه المرة التأكيد على: "Roadmap is intact (خريطة الطريق تبقى دون تغيير)"، وفي الوقت ذاته أوضحت أن تعديل شكل المنتج يميل أكثر إلى كونه تحسينًا هندسيًا لا تغييرًا في الطلب أو الاستراتيجية.

من جهة أخرى، ما زالت منافسة ASIC موضوعًا يتكرر طرحه من المستثمرين. إلا أنه من خلال هذه المحادثة، لم تُبدِ الإدارة أي مؤشرات واضحة على القلق.

يرى السوق على نطاق واسع أن ASIC ذاتية التطوير مثل Google TPU وAWS Trainium وMeta MTIA وMicrosoft Maia ستواصل نموها مستقبلًا، لكن دورها سيكون في المقام الأول استكمال أحمال عمل داخلية محددة، وليس استبدال GPU بشكل شامل.

وبالنسبة للذكاء الاصطناعي المتقدم الذي يحتاج إلى تكرار مستمر ودعم تدريب واستدلال متعدد النماذج، ما زالت إنفيديا تحافظ على تفوق واضح اعتمادًا على منظومة البرمجيات CUDA، وNVLink، ونظام التكامل على مستوى الجهاز (إجمالي النظام)، وترقيات المنصة بمعدل سنة لكل جيل. لذلك، لا تزال غالبية شركات الأبحاث (الـsell-side) تقدر حاليًا أن ASIC قد تميل إلى أن تكون سوقًا تكميليًا (complementary) أكثر من كونها بديلًا شاملًا لـ GPU.