تجاوز رهاب القدرة الحاسوبية: أبرز خمس محاور لتقنيات الذكاء الاصطناعي في النصف الثاني من عام 2026

في الآونة الأخيرة، أثارت أنباء بيع ميتا لقدرات الحوسبة اهتماماً كبيراً في السوق، ما أدى إلى تذبذب حاد، مع تأثر واضح لقطاع التكنولوجيا. ويساور السوق بوجه عام القلق من وجود فائض في قدرات الحوسبة، وهو ما يدفع إلى التساؤل عما إذا كانت منطق الاستثمارات في عتاد الذكاء الاصطناعي قد انكسر. وفي نقطة التباين هذه داخل السوق، استضافت منصة وول ستريت إنسايدرز تشانغ تشون مينغ للأوراق المالية، نائب المدير العام لدى شركة Guolian Minsheng Securities و محلل التكنولوجيا البارز في الخارج كون رونغ، لمشاركة أحدث التوقعات لقطاع التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي في النصف الثاني من عام 2026، وذلك بعد إجراء بحث ميداني وتبادل عميق مع سلسلة التوريد.

一、بيع ميتا لقدرات الحوسبة ≠ فائض قدرات الحوسبة؛ وميتا تواصل إنشاء مراكز بيانات جديدة: السوق تبحث عن فرص وسط ذعر مبالغ فيه

أكبر صدمة شهدها قطاع التكنولوجيا عالمياً مؤخراً جاءت من إعلان ميتا عن تأجير قدرات الحوسبة للجهات الخارجية. أكثر قلقين لدى السوق في هذا الشأن—"هل قدرات الحوسبة فائضة؟" و"هل ستتخلى ميتا عن النماذج الكبيرة؟"—بحسب ما خلصنا إليه في أبحاثنا، كلاهما رد فعل مبالغ فيه.

لفهم هذه المسألة، دعونا أولاً نرتب الحقائق.

كانت ميتا تزيد الإنفاق الرأسمالي (capex) في المرحلة السابقة بشكل كبير، لكنها لا تمتلك قاعدة أعمال سحابية قائمة كما تفعل غوغل أو أمازون أو مايكروسوفت. وفي ظل استمرار ارتفاع capex مع ضغوط على التدفقات النقدية، فإن تفكيرها في تأجير جزء من قدرات الحوسبة للجهات الخارجية أمر مفهوم تماماً بذاته.

وهناك مرجع مهم: سبايس إكس (وxAI قبل دمجها) قامت أيضاً في وقت سابق بتجميع كبير لقدرات الحوسبة. ثم أثناء عملية إدراجها، قامت بتأجير جزء من مجموعات قدرات الحوسبة إلى Anthropic. والسبب أن سيناريوهات الترميز (البرمجة بمساعدة الذكاء الاصطناعي) لدى Anthropic هذا العام شهدت زخماً، ما أدى إلى نقص حاد في قدرات الحوسبة، وعمل العالم كله على البحث عنها. وقد جلبت هذه الخطوة لسبايس إكس تدفقات نقدية إيجابية ومستقرة، كما قدمت لميتا إلهاماً مهماً.

البيانات الأكثر جدارة بالانتباه هي: حالياً، تبلغ مدة استرداد الاستثمار في سوق تأجير قدرات الحوسبة في أمريكا الشمالية نحو سنتين ونصف إلى أكثر من سنتين، وما تزال هذه تجارة مربحة جداً. وحتى في بيئة يُسهل فيها الحصول على البطاقات، تظل عوائد الربح لتأجير قدرات الحوسبة واضحة. وهذا أحد الأسباب الأساسية التي جعلت ميتا تفكر في الدخول إلى هذا المجال.

ثم انظر إلى الخلفية الأوسع: تدفع إنفيديا إلى إطلاق أعمالها تحت شعار "سحابة جديدة". بعد أن تتنامى احتياجات الذكاء الاصطناعي، لا تزال قدرات الحوسبة غير كافية، ومن الصعب الاعتماد على مقدمي خدمات السحابة (CSP) التقليديين وحدهم لتلبية الطلب في السوق. وقدمت إنفيديا حلولاً داعمة تشمل قدرات الحوسبة والخدمات المالية، باعتبارها البنية التحتية اللازمة لتطور الذكاء الاصطناعي عالمياً. وفي المستقبل، ستدخل المزيد من الشركات إلى هذا المسار. وهذه هي الحالة التي اطلعنا عليها خلال GTC هذا العام—ومن منظور إنفيديا وشركات وحدات GPU، فإنها ترى أيضاً فرصة هذا السوق وتدفع باتجاه تأجير قدرات الحوسبة وأعمال "السحابة الجديدة".

نعود إلى سؤال ما إذا كانت ميتا ستتخلى عن النماذج الكبيرة. المعلومات التي لدينا تشير إلى أن عملية توظيف فريق النماذج الكبيرة لدى ميتا وإصدار النماذج لم تتأثر، وأن تقدم دفع النماذج الكبيرة يمضي وفق الجداول الزمنية الأصلية. صحيح أن نماذج ميتا ليست حالياً ضمن الطليعة الأكثر تفوقاً (حيث تتركز الطليعة حالياً في Anthropic وOpenAI، وهاتان الشركتان تدرسان حالياً أو خلال فترة قريبة إدراجاً في البورصة IPO)، لكن منطق ميتا في بناء النماذج يتمثل في دمجها مع منتجات داخلية، وتحقيق الإتاحة التجارية، والحفاظ على القدرة التنافسية—ولا يزال هذا الهدف الاستراتيجي دون تغيير.

ومن منطق المنافسة، نستنتج أن منافسة النماذج في الولايات المتحدة دخلت مرحلة تضييق. وهي تتقلص تدريجياً إلى أربع إلى خمس شركات فقط. فما الذي يدفع ميتا وشركات مثل غوغل إلى الاستمرار في تطوير النماذج؟ لأن قدرات النماذج تعني المنافسة على "بوابة التدفق" مستقبلاً. إذا تخلت ميتا عن تطوير النماذج وعن قدرات الذكاء الاصطناعي، فيمكن لشركات مثل OpenAI بناء منتجات ذكاء اصطناعي مماثلة، ما يعني أن قيمة بوابة التدفق لدى ميتا ستنعدم. ومن هذا المنظور، لن تتخلى ميتا بسهولة عن موضوع بناء النماذج والذكاء الاصطناعي.

كانت استجابة السوق لحدث ميتا حادة في الفترة السابقة، خصوصاً مع كون السوق في مستويات مرتفعة وكان التداول مزدحماً. لكن استناداً إلى الحقائق التي اطلعنا عليها وإلى صورة المنافسة الكلية من جميع الأطراف، فإن السوق تبالغ في القلق من بيع ميتا لقدرات الحوسبة.

وأخيراً، ومن منظور استثماري، تعني مدة استرداد الاستثمار التي تبلغ سنتين ونصف تقريباً أن زيادة حجم الاستثمار والتمتع بموارد قدرات حوسبة أكبر تقود إلى استمرار أثر تحقيق الربح في الأعمال مستقبلاً. لطالما سعت شركات السحابة إلى زيادة capex للحصول على المزيد من العملاء والحفاظ على نمو مستمر. ونحن نرى أيضاً أن ميتا أعلنت هذا الأسبوع من جديد عن مشروع لبناء مركز بيانات بقيمة "مئة مليار" في كندا، بما يعكس مخاوف السوق من خلال استثمار حقيقي مستمر.

二、منعطف إيرادات تجارية للذكاء الاصطناعي: من "الإيمان بـ capex" إلى "رؤية دخل حقيقي"

منذ مارس من هذا العام، انتقل منطق التداول في السوق تدريجياً من "زيادة capex من الشركات الكبرى باستمرار" إلى "تعزيز قدرات تحويل الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات".

خلال أكثر من ثلاث سنوات ونصف، كانت المؤشرات الأكثر اهتماماً لدى السوق تتمحور حول capex—فطالما استمر capex في الارتفاع، فهذا يعني أن منطق الاستثمار في عتاد الذكاء الاصطناعي ما يزال قائماً. لكن هذا العام دخلنا السنة الرابعة من موجة الذكاء الاصطناعي. وبصراحة، لا يمكن الاعتماد على "الإيمان" في الاستثمار بـ capex بشكل مستمر.

يمكننا أن نرى منذ الربع الأول من هذا العام أن قدرة تحقيق الأرباح لدى Anthropic وOpenAI بدأت بالظهور. وحتى منتصف العام، علمنا أن مجموع الإيرادات التجارية السنوية لهاتين الشركتين يتجاوز تقريباً 1000 مليار دولار، وهي قريبة من حجم نصف إيرادات الشركات الكبرى. فعلى سبيل المثال، تبلغ إيرادات ميتا السنوية حوالي 2000 مليار دولار. وإذا جمعنا هذين الشركتين في النماذج الكبيرة، فقد يصل مجموع إيراداتهما إلى قرابة نصف إيرادات هذه الشركات الكبرى.

إن التحقق المستمر من أثر جني الأرباح وقدرات التحويل التجاري هو حجر الأساس الأهم لمنطق الاستثمار في عتاد الذكاء الاصطناعي.

رغم أن البعض كان يقلق من أن قدرات التحويل التجاري قد بدأت بالتباطؤ، إلا أن ما نعرفه حالياً يشير إلى أن وتيرة النمو لا تزال صحية نسبياً. إضافة إلى ذلك، رأينا أحدث إصدارات النماذج (مثل نموذج Fbale الجديد لدى Anthropic). ومن خلال تقييمنا الخاص، فإن القدرات قوية، كما أنها—وبشكل مؤكد—تأتي بسعر مرتفع نسبياً. وهذا يعني أنها ستسهم في استمرار نمو الإيرادات (ARR)، لأن الإيرادات والقدرات التجارية تتحركان أساساً جنباً إلى جنب مع قوة النماذج وقدرات المنتجات.

وعند النظر إلى الأرباع الثلاثة المقبلة، نعتقد أن إيرادات التحويل التجاري للمنصات النموذجية ككل ستظل في وضع جيد نسبياً. وسيكون ذلك مؤشراً محورياً للغاية في الاستثمار في عتاد الذكاء الاصطناعي وفي القطاع ككل. كما أنه مؤشر مهم للتوقع المبكر لاستثمارات الشركات الكبرى في capex—لأن الشركات الكبرى عند ضخ capex تستند أساساً إلى حقيقة أن شركتي النماذج تحققان الأرباح، وأنهما على استعداد لمواصلة مشاهدة "أثر جني الأرباح" وتحويله إلى capex.

三، دخول الإنتاج الكمي للروبوتات إلى مرحلة جوهرية: من ترويج المواضيع إلى التنفيذ على نطاق الإنتاج

استناداً إلى تبادلاتنا مع الصناعة في وادي السيليكون وكوريا، إضافة إلى التطور السريع لقدرات نماذج الذكاء الاصطناعي، فإن المشهد الكبير الأكثر جدارة بالاهتمام هو الروبوتات.

لقد جرى التداول على فرص واستثمارات الروبوتات عبر دورات متعددة كاستثمار قائم على "الموضوع". لكن عند بلوغ هذه المرحلة الزمنية من هذا العام، ستقود نضج قدرات الذكاء الاصطناعي إلى تغييرات جوهرية للروبوتات.

إعادة تهيئة خط إنتاج Tesla Optimus: إشارة إنتاج كمي واضحة

الروبوتات، التي تمثلها Tesla Optimus، باتت تدخل تدريجياً مرحلة الإنتاج الكمي. في مصنع Fremont بكاليفورنيا، نشر ماسك مؤخراً صورة—تُظهر أن خط إنتاج السيارات السابق في Fremont تم تحويله إلى خط لإنتاج الروبوتات. وهذه إشارة مهمة: لقد دخل الإنتاج الكمي مرحلة واقعية. كذلك في مصنع تكساس، يمكننا أن نرى أنها تنشئ أيضاً خطوطاً لإنتاج الروبوتات.

ومن خلال تقدم Tesla وOptimus، فإن الإيقاع الذي كانت الشركة تتحدث عنه طويلاً فيما يتعلق بالإنتاج الكمي، وبناءً على ما نستطيع فهمه من الوضع في الخارج حالياً، هو: بالفعل بدأت الطاقة الإنتاجية الإجمالية في الارتفاع، كما بدأت عملية تعديل خطوط الإنتاج. وهذا يجري الاستعداد لإنتاج كمي أكبر على نطاق أوسع استعداداً للعام القادم.

بدء تجهيز سلسلة التوريد: إيقاع الإنتاج الكمي يمكن أن يكون أكثر تفاؤلاً

بعد ذلك، يأتي بُعد ملاحظات آخر مهماً من سلسلة التوريد. في اجتماع أرباح Micron الأسبوع الماضي، تم أيضاً ذكر الاستخدامات المستقبلية للذاكرة وHBM في الروبوتات. يركز الجميع على الذاكرة هذا العام. في الفترة المبكرة ارتفعت أيضاً بشكل كبير، ويرجع ذلك أساساً إلى فرص التداول المرتبطة بعوادم تخزين بيانات الذكاء الاصطناعي داخل خوادم الذكاء الاصطناعي. لكن في أي سيناريوهات أخرى ستستخدم الذاكرة بشكل كبير؟ ذكر تقرير أرباح Micron الروبوتات.

ومن خلال أبحاثنا في كوريا، يمكننا أيضاً فهم ما يلي: في ظل الخلفية التي يشهد فيها عتاد الذكاء الاصطناعي ارتفاعاً، تعمل Tesla من منظور سلسلة التوريد على بعض التحضيرات، بهدف أساساً تجهيز سلسلة التوريد للخطوات القادمة.

وهذا يعني أنه يمكن أن نكون أكثر تفاؤلاً تجاه إيقاع الإنتاج الكمي للروبوتات في العام القادم وما بعده. لأن الجميع كان يعتقد أن التقدم العام في الروبوتات لم يشهد المزيد من الأخبار التي تكشف عن تفاصيل، لكن الواقع على الأرض حالياً هو: جزء من خطوط الإنتاج والطاقة يجري تعديلها، وتتوقع الشركة أن ترتفع الطاقة في المستقبل (وبشكل خاص العام القادم). بما يدفع صناعة الروبوتات العالمية من مرحلة المفهوم 0-1 إلى مرحلة الإنتاج الكمي والتنفيذ على نطاق 1-10!

منطق الاستثمار يتغير: من موضوعات بحتة إلى تنفيذ على نطاق الإنتاج الكمي

خلال السنوات الماضية، كانت الروبوتات ذات طابع مفاهيمي في الغالب، ولم تكن أحجام الإنتاج الكمي كبيرة. في النصف الثاني من هذا العام وما بعده، ستدخل تدريجياً مرحلة الإنتاج الكمي على نحو جوهري. وتُحتمل أن يتحول هذا الفرصة من تداول يقوم على ترويج موضوعات فقط إلى استثمار يركز على التنفيذ الواقعي للإنتاج الكمي. ومن حيث الاتجاه، نعتقد أنه اتجاه مهم نسبياً في النصف الثاني من هذا العام.

بطبيعة الحال، يحتاج هذا إلى بعض الوقت لتتسلق السعة تدريجياً، لأن الأمر ليس مثل صناعة السيارات. فقد أشار ماسك أيضاً في X الخاص به إلى أن خطوط إنتاج الروبوتات تختلف كلياً عن خطوط السيارات. ومع ذلك، فهي ما تزال تتقدم بشكل جوهري.

وباستثناء الروبوتات، فإن الاتجاه الآخر الذي ظهر أنه مهم عند الجمع بين المناقشات هو MLCC (مكثفات خزفية متعددة الطبقات).

يحظى هذا بمتابعة كبيرة في السوق. لكن بعض الآراء ترى أنه "الذاكرة التالية"، بينما يرى آخرون أنه مقارنة بالذاكرة لا توجد حواجز ووُتيرة عالية بنفس القدر. نعتقد أن MLCC لا يقتصر على زيادة احتياجاته في خوادم الذكاء الاصطناعي، بل أيضاً في الروبوتات والأقمار الصناعية وغيرها من المجالات، وستظهر الحاجة الإجمالية له على المدى المتوسط إلى الطويل.

四، دورة فائقة للذاكرة: الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل استمرارية الطلب

4.1****الاختلاف الأكبر في هذه الدورة: استمرارية الطلب التي يجلبها الذكاء الاصطناعي، قد تكون أطول من الدورات السابقة

خلال الفترة الأخيرة، قد يشهد قطاع الذاكرة ارتفاعات وانخفاضات حادة في السوق. في البداية، كان التداول يدور حول الحكم الذي طرحناه منذ العام الماضي: أن قطاع الذاكرة بدأ يحظى باهتمام متزايد.

في ذلك الوقت، وعندما تحدثنا مع العاملين في صناعة الإلكترونيات ومع كثيرين داخل القطاع، كان الجميع يعتقد أن هذه الدورة لن تختلف كثيراً عن الدورات السابقة. فإذا دخلت شركات الذاكرة مرحلة التوسع في الطاقة الإنتاجية، فستنتهي فرصة الذاكرة كاستثمار.

لكننا رأينا اختلافاً كبيراً في هذه الدورة، وهو كيفية النظر إلى فرصة الذكاء الاصطناعي هذه المرة. من وجهة نظرنا، وباعتبار أن الذكاء الاصطناعي هو أداة كفاءة على مستوى البنية التحتية، فإن الفرص واستمرارية هذه الفرص—حتى الآن—أكبر مما هو عليه في الإنترنت، وأكبر أيضاً من الحوسبة الجينية (يُقصد بها "الحوسبة السحابية" أو "الحوسبة العامة"). كما أن مدة استمرارها ستكون أطول.

وهذا سيحدد أن الفرصة المتاحة لعتاد الذاكرة، مقارنة بالدورات السابقة، ستستمر لفترة أطول أيضاً. لا يمكننا القول إنها تختلف تماماً أو أنها لم تعد تُعد من أسهم الدورات. لكن نقول: في هذه الدورة، علينا أن نحدد كم ستستمر؟ إنها دورة فائقة (super cycle)، فكم ستكون مدة استمرارها؟

إذا نظرنا إلى الطلب الحالي على الذاكرة، سواء كان ذلك احتياج HBM داخل الخوادم، أو وتيرة التطور في قدرات النماذج مستقبلاً (وقد ذكرنا في البداية أيضاً أن تطور قدرات النماذج ما يزال يتسارع، وأن القدرات تزداد قوة، ولم نر بعد سقفاً لها)، بالإضافة إلى احتياجات الوسائط المتعددة والاحتياجات المتعلقة بـ Agent وغيرها، يمكننا أن نرى أن حجم البيانات ينمو باستمرار. إذا كان لدينا أساسيات الحكم على الذكاء الاصطناعي، يمكننا غالباً أن نقدر إلى أي مدى ستستمر احتياجات الذاكرة.

4.2****توقعاتنا بشأن ارتفاع أسعار الذاكرة: يجب موازنة مصالح جميع الأطراف، وليس شركة واحدة فقط من تستطيع تحديد كل شيء

بخصوص الأسعار، نرى في السوق آراء مختلفة: بعضهم يعتقد أن الزيادات ستكون سريعة، وآخرون يرون أنها ليست واضحة بهذه الدرجة. صحيح أن الطلب من جهة المستخدمين يقود إيقاع رفع الأسعار، لكن الزيادات من جانب الموردين في الوقت الحالي لا يمكن قياسها عبر بيانات شركة بعينها فقط؛ بل يجب تقييمها بشكل شامل.

على سبيل المثال، فيما يتعلق بارتفاع أسعار HBM، فهو ما يزال يؤثر بشكل أساسي على شحن خوادم الذكاء الاصطناعي، وعلى إجمالي ما تستطيع شركات CSP دفعه. ونحن في الواقع رأينا أيضاً أن لدى شركات السحابة حالياً ضغوطاً على رأس المال والنفقات capex وكذلك على التدفقات النقدية. لذلك نعتقد أن الارتفاع الإجمالي في HBM سيتحرك بالفعل مع الطلب في السوق، لكن يجب أيضاً أخذ موازنة مصالح جميع الأطراف في الاعتبار.

من ناحية الطلب الإجمالي حالياً، يبدو أنه قوي. والاحتمال الوحيد أن يحدث شيء مثل: نمو غير خطي (non-linear) أكبر للتسويق التجاري وللذكاء الاصطناعي. كما قلنا في البداية: لدى Anthropic وOpenAI معاً حالياً إيرادات قريبة من مستوى يزيد بقليل على 1000 مليار دولار. إذا حدث لاحقاً أن هاتين الشركتين، بسبب نماذج جديدة ومنتجات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، حققتا نمواً غير خطي وسريعاً في الذكاء الاصطناعي والقفزات، فقد تدفع العتاد من جانب الموردين نحو ارتفاعات أخرى وربما زيادات أكبر.

وإلا، ففي المستوى الحالي، يكون capex قد وصل بالفعل إلى مستويات مرتفعة جداً. وإذا كان على الجميع الاعتماد على التمويل لزيادة الاستثمار، فإن أي زيادات أكبر في الأسعار ستشكل ضغطاً كبيراً على جميع الشركات. إذن يجب موازنة: هل هي صفقة تداول قصيرة الأجل أم عمل طويل الأجل؟ وهذا أيضاً يُنظر إليه انطلاقاً من الحكم على الذكاء الاصطناعي نفسه. وبالنسبة لنا، نعتقد أن الزيادات الإجمالية للأسعار، وبشكل خاص في HBM الأكثر جوهرية، ستتعدل ديناميكياً وفق تغيرات السوق، مع موازنة مصالح جميع الأطراف؛ وبالتالي فليس بالبساطة بحيث يمكن لشركة واحدة تحديدها على نحو أحادي في بُعد واحد.

4.3****توقعاتنا بشأن توسع الذاكرة: توسع واسع النطاق لا يمكن تحقيقه في الأجل القصير، والفجوة بين العرض والطلب ستستمر

فيما يتعلق بالتوسع في الطاقة الإنتاجية، ربما رأينا أيضاً في الأسبوع الماضي أن الحكومة الكورية دفعت شركتي الذاكرة العملاقتين Samsung وSK hynix (هينكس/إيذان) إلى إعداد خطة لخمس سنوات تشمل كيفية تنفيذ الاستثمارات الإجمالية خلال السنوات القادمة. ويقلق البعض: هل يعني ذلك أن توسعاً ضخماً في الطاقة الإنتاجية سيأتي؟

لكن وجهة نظرنا هي: وفقاً لإيقاع التوسع في الطاقة الإنتاجية حالياً، فإن معظم الخطط تحتاج تقريباً إلى سنتين إلى أكثر من سنتين. لذا فإن توسيع طاقة كبيرة في الأجل القصير ليس أمراً سهلاً.

النقطة الثانية: من زاوية واقع هذه الشركات نفسها وخططها الفعلية على الأرض، يعتبر هذا أيضاً ملاحظة مهمة. فهنالك خطط مفصلة داخلياً للتنفيذ في العام القادم. وبالتالي يمكن أيضاً متابعة حجم الزيادة لاحقاً لمعرفة الشكل الذي ستأخذه فعلياً.

إضافة إلى ذلك، ما يهتم به الجميع أيضاً هو أن الشركات داخل قطاع الذاكرة التي ستؤثر فعلياً على السوق في المستقبل—هي داخل الصين CXMT وYMTC (Yangtze Memory Technologies Co.). فكيف سيؤثر إدراجها في البورصة ومشاركتها في المنافسة مستقبلاً على السوق؟ قد يكون هذا محور متابعة مستمراً في الفترة المقبلة—بما في ذلك منتجاتها الجديدة وتغيرات العملاء في السوق. لكن من منظور الشركات الحالية المدرجة بالفعل، فإن إيقاع التوسع في الطاقة الإنتاجية يتبع أيضاً وتيرة محددة، ويجب أخذ قدرة التنفيذ الفعلية في الاعتبار.

بالنسبة للسوق ككل، ومن منظور العرض والطلب، ستستمر حالة عدم التوازن بينهما لفترة طويلة نسبياً.

4.4****منطق تقييم الذاكرة قد يتغير: من PB إلى PE

من ناحية الاستثمار في قطاع الذاكرة ككل، يقلق البعض من أن التوسع في الطاقة الإنتاجية وحده قد يعني نهاية الفرصة. نريد التأكيد أن: عدم التوازن بين العرض والطلب سيستمر. من جهة، يحدد ذلك أن طلب الذكاء الاصطناعي مستمر ويتسارع في سحب الطلب باستمرار. ومن جهة أخرى، من الصعب على جانب العرض/الإمداد أن يلحق بسرعة مع وتيرة الطلب. وفي مثل هذه الحالة، لن تنتهي فرصة الذاكرة.

أما بشأن تغير منطق التقييم لاحقاً: كان التداول في الذاكرة سابقاً يتمحور أساساً حول ارتفاع الأسعار. لكننا تحدثنا عن ارتفاع الأسعار: فقد تكون له عوامل متعددة يتعين أخذها في الاعتبار، خاصة فيما يتعلق بـ HBM. إذا استمرت فرصة الذاكرة، فما هو منطقها؟

نعتقد أنها ستصبح عملاً أطول وأكثر استمرارية. إذا خرجنا عن أو كانت دورة الوقت أطول مما نتخيل، فهل يمكن للتقييم أن ينتقل من تقييم PB إلى تقييم PE؟ ومن خلال تقرير الأرباح هذا يمكن أيضاً رؤية أن بعض المؤسسات الكبرى البعيدة المدى من خارج الولايات المتحدة وعلى مستوى عالمي بدأت في تخصيص استثماراتها في قطاع الذاكرة. لماذا؟ إذا نظرنا إلى قطاع عتاد الذكاء الاصطناعي من منظور التقييم بـ PE، فإن الذاكرة تظل أرخص.

طبعاً، يجب تمييز هذا عن نظام التقييم السابق. والمفتاح هنا هو أن القدرة الربحية يمكن أن تستمر في النمو. لذلك نعتقد أن المرحلة التالية، سيكون المحور الأساسي في استمرار قدرة الذاكرة على تحقيق الأرباح واستمرار الطلب الكلي.

وعلى المدى الأطول، نحتاج أن نرى ما يتعلق بسعة الطاقة الإنتاجية: فمن يستطيع الاستمرار في التوسع، ما قد يعني أيضاً أن قدرته الربحية سترتفع، وهو ما يدفع النمو المستمر إجمالاً.

4.5****لا تزال الذاكرة ضمن دورة فائقة

الخلاصة العامة هي: ما يزال قطاع الذاكرة ضمن دورة فائقة. لا نستطيع القول إنها لم تعد ما يسمى "بأسهم الدورات"، لكن بسبب دورة الذكاء الاصطناعي وهذه الفرصة، قد نراها تستمر لفترة أطول من الدورات السابقة بكثير. وهذا سيجعل إجمالي الطلب على الذاكرة وفرصها ممتدة لمدة أطول من الماضي.

في ظل هذه الحالة، ستكون تقلبات السوق في الأجل القصير أكبر بسبب أخبار التوسع في الطاقة الإنتاجية وغيرها. يبقى المحور الأساسي هو الطلب من جهة المستخدمين: طالما الطلب موجود، ستستمر فرصة الذاكرة. ومع استمرار الحماس والاستثمار بعد الارتفاع الكبير لسهم Micron ADR (NYSE) في الولايات المتحدة، واقتراب إدراج CXMT (CXMT المخزن الصيني)، فإننا ما زلنا نتمتع بتفاؤل كبير تجاه قوة التنافس وقدرات شركات الذاكرة الصينية في المنافسة العالمية.

五، النماذج الكبيرة المحلية للاستحواذ على حصص السوق عالمياً: ميزة التكلفة الفعالة + مسار مفتوح المصدر

5.1****تأثير النماذج الصينية على السوق الأمريكية: نماذج مفتوحة المصدر تستحوذ على الحصص

نعود هنا إلى زاوية منافسة النماذج عالمياً. من المؤكد أن نماذج الولايات المتحدة قوية، لكنها أيضاً مكلفة جداً. وهذا سيجعل جزءاً من الطلب غير قادر على أن يُلبّى—قد تكون بعض الشركات الصغيرة والمتوسطة أو الشركات الناشئة أو شركات مرتبطة بالصناعة، لا تملك ميزانيات أو تكاليف كافية ومستدامة لتغطية تكلفة النماذج باهظة الثمن.

لذلك، من الضروري أن يترك هذا جزءاً من الطلب؛ وهذا الجزء تستحوذ عليه بالفعل النماذج مفتوحة المصدر. ومن ضمن ما رأيناه، فإن Zhipu ليست فقط جيدة بما يكفي لما يُناقش محلياً، بل إن تقييماتها في النطاق العالمي أيضاً مرتفعة للغاية—بما في ذلك تقييمات داخل الصناعة. لذلك نحن نعتقد أن النماذج مفتوحة المصدر تستحوذ حالياً على حصص، وستواصل أيضاً الحصول على حصص مستقبلاً. وهذا يترك فرصة مهمة لتطور النماذج الصينية.

ومن زاوية منافسة النماذج عالمياً، إضافة إلى Zhipu، توجد أيضاً النماذج الصينية Kimi وDeepSeek وQwen (千问) التي تحظى بتركيز كبير. عملياً، ومن خلال معرفة بعض الشركات في الصناعة، فإن الناس لا يعتمدون فقط على السمعة. ففي الاستخدام الفعلي (تم تحويله/التعرّف إلى "في الميدان"، ويُفترض أنه "فعلياً") يستخدمها الناس فعلاً. كما رأينا سابقاً أن بعض الشركات في الخارج ذكر قادتها التنفيذيون في اجتماعات عامة أن النماذج الأمريكية كانت مكلفة جداً، لذلك اعتمدوا في مراحل مبكرة على مفتوح المصدر (ومن المرجح أن يكون بشكل أساسي على نماذج صينية) لبناء منتجات داخلية وتطويرها بشكل تدريجي.

5.2****شكل المنافسة في سوق النماذج الكبيرة المحلية: اشتداد التصفيات (淘汰赛) مع ترجيح استمرار القدرة التنافسية العالمية

حالياً، يمكننا أن نرى في الصين ثلاث شركات نماذج كبيرة من الشركات الكبرى: علي بابا وتينسنت وByteDance. أما الشركات الناشئة، فيمكن أن يكون لديها نحو ثلاث إلى أربع شركات، بما في ذلك ما تم ذكره سابقاً مثل Zhipu وKimi وDeepSeek وغيرها. وبالنظر إلى المستقبل، ستتغير بالتأكيد خريطة المنافسة، وسيظهر تضييق نطاق المنافسين مثل ما يحدث في الشركات الأمريكية. وكانت المنافسة قد دخلت مرحلة تصفيات خلال العامين الماضيين، ومن ثم ستكون التصفيات المقبلة أكثر حدة.

نحن ما زلنا نتفائل بشدة بشأن القدرة التنافسية لنماذج الصين عالمياً، استناداً إلى كونها مبنية على مفتوح المصدر وبفضل فريق المواهب القوي في مجال الذكاء الاصطناعي. سيمنح هذا نماذجنا أساساً جيداً لتعزيز قدرات النماذج والتطور المستمر وقدرات المنتجات. وإضافة إلى ذلك، فإن ميزتنا النسبية في السعر والتكلفة الفعالة ستجعل النماذج الصينية تحصل على اعتراف أكبر في السوق عالمياً.

وبخاصة إذا نظرنا إلى البعد الأطول: قد تكون في النصف الأول من هذا العام المحرك الرئيسي للذكاء الاصطناعي هو شركات كبرى في الخارج شجعت موظفيها بشكل غير محدود على استخدام النماذج واستخدامها داخلياً في وقت مبكر. لكن إذا كانت شركة ما تفكر في التكاليف والعائدات المستدامة، فإنها بالتأكيد ستحسب هذه المعادلة الاقتصادية. وبالنسبة للنماذج الصينية مفتوحة المصدر ذات القدرة التنافسية، ستكون خياراً مؤكداً مستقبلاً.

تنبيه بشأن المخاطر وإخلاء المسؤولية

        توجد مخاطر في السوق، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يراعِ أهداف الاستثمار الخاصة لدى مستخدمين بعينهم أو أوضاعهم المالية أو احتياجاتهم. يجب على المستخدم تقييم ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع ظروفه الخاصة. وبناءً على ذلك الاستثمار، تتحمل مسؤوليتك وحدك.