ارتفاع قطاع عمال مناجم بيتكوين مدفوعاً بالذكاء الاصطناعي يسلّط الضوء على السيولة الداخلية – أخبار بيتكوين

ظهر هذا المقال لأول مرة في Miner Weekly، النشرة الأسبوعية التي تصدرها BlocksBridge Consulting، وتجمع أحدث الأخبار في مجال الطاقة وBitcoin والحوسبة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي من The Energy Mag. اشترك لتصلك مرة واحدة أسبوعياً إلى بريدك الإلكتروني.

لم يعد من الضروري لعمال مناجم البيتكوين أن يتحدثوا فقط عن سعر الهاش (hashprice) أو كفاءة الأسطول أو موعد التعديل التالي للصعوبة. صار بإمكانهم الحديث عن الحرمات، وشروط الإيجار، والجهات العملاقة للحوسبة السحابية (hyperscalers)، و“السحب السحابية الجديدة” (neoclouds)، وأحمال الاستدلال (inference workloads)، و“عبء تكنولوجيا المعلومات الحاسم” (critical IT load). وتلك البنايات الفرعية الكهربائية نفسها التي كانت تغذي سابقاً رفوفاً من أجهزة ASIC، عادت لتُقدَّم للمستثمرين بوصفها بوابات طاقة نادرة تغذي طفرة الذكاء الاصطناعي. وفي سوق شديد التقييد بالطاقة، نجحت هذه القصة.

نجحت إلى حد جعل سؤالاً جديداً يبدأ بالتحول إلى الأهم: من الذي حصل على السيولة بينما كانت القصة تعمل؟

يتقدم هذا السؤال إلى الواجهة مع هبوط TEM AI Infrastructure Growth Index، وهو سلة تتبع عمال مناجم بيتكوين وneoclouds وموردي الطاقة وشركات أخرى مرتبطة بالبناء الملموس لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي، بنسبة 16% خلال الشهر الماضي. لا يمحو هذا التراجع الحجة طويلة الأجل القائلة إن الحوسبة المدعومة بالطاقة تمتلك قيمة. ولا يشير إلى أن مبيعات المطلعين الأخيرة أو تخفيضات المساهمين كانت غير مناسبة. فقد جرى الإفصاح عن كثير من المعاملات بوصفها صفقات مُرتَّبة مسبقاً ضمن خطط Rule 10b5-1، المصممة للسماح للمطلعين ببيع الأسهم وفق تعليمات تُحدَّد مسبقاً.

لكن “منظور السوق” يتغير بسرعة. بيع مخطط له خلال موجة صعود قد يبدو روتينياً. أما بيع مخطط له يتبعه هبوط مدفوع داخل القطاع على نطاق واسع فيبدأ في الظهور كنافذة سيولة.

قدمت “الشريحة” الأخيرة للمستثمرين عدة أمثلة للهضم. باع المسؤول القانوني لدى Core Scientific (NASDAQ: CORZ) أسهماً، إذ ساعد سرد الشركة حول مركز بيانات للذكاء الاصطناعي في دفع السهم إلى الأعلى. وأفصح الرئيس التنفيذي لدى Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) عن بيع مُرتَّب مسبقاً بعد أن ارتد سهم المُعدّن (miner). وخفّضت Tether تعرضها لـ Bitdeer (NASDAQ: BTDR) بعد الشراء خلال موجة بيع سابقة، ثم البيع أثناء تعافٍ لاحق. وأفصحت TeraWulf (NASDAQ: WULF) عن دفعة جديدة من مبيعات الأسهم من قبل رئيسها قبل وقت قصير من واحدة من أكثر إعلانات إيجارات الذكاء الاصطناعي تأثيراً في القطاع.

وعند IREN، تكون المثيرة للجدل أقل حول بيع المطلعين وأكثر حول كون المطلعين “يُدفعون”. وافق مجلس إدارة الشركة على أكثر من 18 مليون وحدة أسهم مقيدة (restricted stock units) لمؤسسها المشارك والرئيسين التنفيذيين المشاركَيْن، ما يضيف جدلاً حول الحوكمة والتخفيف (dilution) إلى سهم كان قد أصبح أحد أوضح الفائزين ضمن التحول من “المناجم إلى الذكاء الاصطناعي”.

معاً، تميّز هذه الوقائع تحولاً في تداول بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. لم يعد المستثمرون يسألون فقط أي الشركات لديها طاقة. بل باتوا يسألون من الذي يستحوذ على العوائد الاقتصادية، ومن الذي يتحمل التخفيف، ومن يحتفظ بتعرض صعودي، ومن جنى مكاسب إعادة التقييم (rerating) قبل أن يبرد الزخم.

TeraWulf تدخل دائرة الضوء

تقدم TeraWulf أكثر نموذج حالة وضوحاً لأن الشركة لا تزال واحدة من أكثر قصص إعادة تقييم بنية الذكاء الاصطناعي وضوحاً في القطاع.

في 29 يونيو، كشفت Beowulf E&D Holdings، وهي كيان تديره رئيسة TeraWulf ورئيسها التنفيذي بول براجر (Paul Prager)، عن بيع 275,000 سهم من أسهم TeraWulf بسعر متوسط مرجح قدره 26.596 دولار للسهم، ما ولّد نحو 7.3 مليون دولار من العوائد الإجمالية (gross proceeds). جاء هذا البيع بعد أسبوع واحد فقط من إعلان TeraWulf عن إيجار لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي مدته 20 عاماً مع Anthropic.

كانت معاملة يونيو جزءاً من سلسلة أوسع من المبيعات المفصح عنها لكل من براجر وBeowulf E&D Holdings منذ أواخر مارس. إجمالاً، باع براجر والكيان الذي يديره نحو 1.59 مليون سهم من أسهم TeraWulf مقابل ما يقرب من 32.7 مليون دولار من العوائد الإجمالية، ما يشير إلى سعر بيع متوسط مرجح يقارب 20.55 دولاراً للسهم.

ثم في 6 يوليو، أعلنت TeraWulf عن عقد إيجار مدته 20 عاماً مع Anthropic في حرم Justified Data في هازفيل، كنتاكي. يُتوقع أن يولد العقد نحو 19 مليار دولار من الإيرادات التعاقدية خلال فترته الأولية، وأن يدعم نحو 401 MW من عبء تكنولوجيا المعلومات الحاسم. كما وافقت TeraWulf على بيع حصتها البالغة 50.1% في مشروع Abernathy المشترك إلى مجموعة مستثمرين تقودها Fluidstack، مما يحوّل استثماراً قيمته نحو 450 مليون دولار إلى سيولة، ويمنح الشركة رأسمالاً لإعادة توظيفه في مشاريع بنية تحتية للذكاء الاصطناعي مملوكة بالكامل.

هذا النوع من الصفقات هو ما كان المستثمرون ينتظرونه من عمال مناجم “غنية بالطاقة”: عميل ذكاء اصطناعي على المدى الطويل، رقم كبير للإيرادات التعاقدية، وحجة مفادها أن بنية التعدين القديمة يمكن ترقيتها إلى قاعدة أصول ذات مضاعفات أعلى.

وهو أيضاً النوع من اللحظات التي تجعل سيولة المطلعين جديرة بالمراقبة.

Cipher وRiot وCore Scientific يُظهرون النمط نفسه

تضيف Cipher Digital (NASDAQ: CIFR) أحدث مثال إلى ثيمة نافذة السيولة.

في 8 يوليو، قدمت Cipher CEO تايلر بيدج (Tyler Page) طلباً لبيع 112,500 سهم من أسهم CIFR بقيمة سوقية تبلغ نحو 2.38 مليون دولار، ما يعني سعرًا متوسطاً قدره 21.19 دولاراً. ارتبطت عملية البيع بخطة تداول Rule 10b5-1 اعتمدت في 19 ديسمبر 2025. كانت Cipher قد أفصحت سابقاً أن خطة بيدج تشمل مبيعات محتملة تصل إلى 1.5 مليون سهم حتى 24 ديسمبر 2026. كان إشعار الـ 112,500 سهماً بنسبة 7.5% من سقف الـ 1.5 مليون سهم الإجمالي ضمن الخطة.

وكان لدى Riot Platforms نسخة خاصة من القصة. في مايو، باع الرئيس التنفيذي جايسون ليس (Jason Les) 175,000 سهم بقيمة تبلغ نحو 4.2 مليون دولار بموجب خطة Rule 10b5-1 اعتمدت في أغسطس 2025. وفي 22 يونيو، باع 250,000 سهم أخرى بقيمة سوقية بلغت 7.03 مليون دولار.

كانت Core Scientific نقطة تركيز أخرى ضمن صفقة تقاطع التعدين مع الذكاء الاصطناعي. خرجت الشركة من الإفلاس في 2024، ومنذ ذلك الحين أعادت تموضعها حول الإيواء عالي الكثافة وبنية الذكاء الاصطناعي، مع استمرارها في الإبلاغ عن تراجع في إيرادات “التعدين الذاتي”.

قدّم كبير المسؤولين القانونيين والإداريين في Core Scientific تود دوشين (Todd DuChene) في 6 يوليو لبيع 140,000 سهم بقيمة سوقية تبلغ 3.0 ملايين دولار. جاءت عملية البيع المخطط لها بعد 12 عملية التخلص السابقة من 10,000 سهم منذ 13 أبريل، مما رفع مبيعات الشركة المفصح عنها ضمن الخطة إلى نحو 260,000 سهم و5.9 ملايين دولار من العوائد الإجمالية.

هذه تعقيدات مهمة. تشير Rule 10b5-1 إلى خطط تداول مُرتَّبة مسبقاً تهدف إلى فصل معاملات المطلعين عن التطورات اللاحقة للشركة، كما أن مبيعات المسؤولين التنفيذيين الذين يملكون حصصاً كبيرة قد تعكس تنويعاً أو ضرائب أو سيولة شخصية بدلاً من نظرة سلبية للشركة. وليست اعترافاً بتوجه “متشائم”. كثيراً ما يبيع التنفيذيون الذين تضم حزم تعويضاتهم المالية أسهماً كثيفة حتى عندما يظلون متفائلين بشأن الشركة.

لكن الأسواق العامة لا تعالج القانونية وحدها. فهي تعالج أيضاً “مواءمة المصلحة”. عندما يبيع التنفيذيون بعد أن أعاد السوق تسعير السهم على خلفية توقعات الذكاء الاصطناعي، ثم يتراجع القطاع، يبدأ المستثمرون في التساؤل عما إذا كان ميزان المخاطر والعوائد قد تحول من المطلعين إلى “الأسهم الحرة” (public float) للجمهور.

ثيمة نافذة السيولة لا تقتصر على التنفيذيين.

توضح معاملات Tether الأخيرة مع Bitdeer كيف استخدم المساهمون الاستراتيجيون أيضاً ارتداد التعدين مع الذكاء الاصطناعي لتقليص التعرض. كما ورد في TheEnergyMag، خفّضت Tether مراكزها في Bitdeer في متوسط سعر يقارب 20 دولاراً في أوائل يونيو، بعد شرائها Bitdeer بسعر 8.85 دولاراً للسهم خلال موجة بيع في السوق في وقت سابق من هذا العام. ورغم أن Tether ظلت من بين أكبر المساهمين في Bitdeer، فإن الصفقة ما زالت منسجمة مع النمط: الشراء عند الضعف، التقليص مع إعادة تقييم الذكاء الاصطناعي، والاحتفاظ بحصة كبيرة بما يكفي للمشاركة إذا استمرت القصة.

IREN تضيف طبقة الحوكمة

تسلط IREN الضوء على قضية مختلفة لكنها مرتبطة.

أصبحت الشركة واحدة من أكثر أسماء بنية الذكاء الاصطناعي مراقبة بعد تجاوز تعدين البيتكوين والسعي إلى فرص سحابية واسعة النطاق للذكاء الاصطناعي ومراكز بيانات. لكن إفصاحها الأخير عن التعويضات أثار رد فعل عنيفاً لدى بعض مستثمري التجزئة وتعليقات من بعض المعلقين في السوق.

في 30 يونيو، وافق مجلس إدارة IREN على منح 9,099,328 وحدة أسهم مقيدة لكل من الرئيسين التنفيذيين المشاركين ويليام روبرتس (William Roberts) ودانييل روبرتس (Daniel Roberts). تخضع هذه الجوائز لجدول استحقاق وإبقاء (holding period) مدتهما ست سنوات مجتمعتين. قالت الشركة إن أيًا من الرئيسين التنفيذيين المشاركين لن يحصل على منحة حافز أسهم أخرى حتى السنة المالية 2031، وأن هذه الجوائز صُممت للاحتفاظ بالمزاولين وتحفيزهم خلال المرحلة التالية من نمو IREN.

لم يهدئ ذلك شرح النقاش. ركز المنتقدون على حجم الحزمة، وعلى التخفيف، وعلى أن الشركة ما زالت في منتصف إثبات أن استراتيجية بنية الذكاء الاصطناعي لديها يمكن أن تولد عوائد متينة. انخفضت أسهم IREN بشكل حاد، إذ اصطدمت مخاوف الحوكمة بعمليات بيع أوسع في أسهم مرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

واقعة IREN ليست قصة بيع من داخل الشركة (insider-sale). والأهم، وربما يكون ذلك الأرجح: نقاش حول مقدار مكاسب صعود بنية الذكاء الاصطناعي التي ينبغي أن يحصل عليها المؤسسون والمسؤولون التنفيذيون قبل أن تنضج نماذج الأعمال بالكامل.

وهنا يبدأ تداول بنية الذكاء الاصطناعي التحتية في التشبه بطفاات الرأسمال المكثف الأخرى. كانت المرحلة الأولى من الصعود تتعلق بالندرة. أما المرحلة التالية فتتعلق بالحوكمة والانضباط الرأسمالي والتنفيذ. في تلك المرحلة، تصبح المبيعات المفصح عنها للمطلعين، وتقليصات المساهمين الاستراتيجيين، ومنح حقوق ملكية كبيرة للمؤسسين جزءاً من القصة نفسها. إنها تخبر المستثمرين بمكان تموضع الحوافز الخاصة داخل طفرة سوق عامة.

ظهر هذا المقال لأول مرة في Miner Weekly، النشرة الأسبوعية التي تصدرها BlocksBridge Consulting، وتجمع أحدث الأخبار في مجال الطاقة وbitcoin والحوسبة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي من The Energy Mag. اشترك لتصلك مرة واحدة أسبوعياً إلى بريدك الإلكتروني.