أعلنت شركة ما أن أسواق الأسهم الأمريكية في حالة "هشاشة شديدة"، وقد بدأ موسم التقارير المالية

على مستوى مؤشرات الأسهم الأمريكية تبدو التقلبات هادئة على السطح، لكن الضغوط الداخلية تتراكم. وتحت وطأة الضغوط الثلاثية المتمثلة في التطورات الجيوسياسية، وتوقعات السياسة النقدية، وإشارات سوق الائتمان، بلغت هشاشة السوق مستوياتها الأعلى منذ سنوات—في الوقت نفسه الذي تنطلق فيه الآن موسم أرباح مرتفع التوقعات وعالي المخاطر.

مؤشر هشاشة السوق "Turbu-lens" التابع لفريق استراتيجيات المشتقات لدى UBS تبلغ قراءته حالياً 0.9 (ضمن المدى من -1 إلى 1)، وهو أعلى مستوى منذ منتصف سبتمبر 2025. ويحذر استراتيجيو UBS للمشتقات، بقيادة Maxwell Grinacoff، بأن هذا المؤشر يشير إلى "هشاشة شديدة في السوق"، وأن موسم الأرباح يبدأ في هذا التوقيت تحديداً. وفي الوقت ذاته، يذكر الفريق أيضاً أنه إذا قامَت استراتيجية منهجية على مستوى النظام بتفعيل الرافعة المالية بشكل شامل، فقد تصل قراءة المؤشر "فعلاً إلى +1".

تُضخِّم المستويات المرتفعة من التوقعات لدى السوق المخاطر أكثر. إذ إن توقعات نمو أرباح الربع الثاني بالنسبة لأسهم مكوّنات مؤشر S&P 500 بلغت 24%، كما بلغت التوقعات لمؤشر STOXX 600 الأوروبي 12%. وبخلاف مواسم الأرباح السابقة، فإن المحللين واصلوا رفع توقعاتهم قبيل نهاية فترة التقارير، وبقدر ما كانت الثقة قوية، تكون مساحة تعديل التوقعات أكبر في حال خيّبَت النتائج آمال السوق.

VIX هادئ ظاهرياً، لكن تقلبات السهم الواحد أعلى بثلاث مرات

يبلغ VIX حالياً مستوى منخفضاً، لكن هذا الهدوء يحمل طابعاً مضللاً. يشير فريق Anshul Gupta من Barclays إلى أن انخفاض VIX مؤخراً يتزامن مع نافذة تقويمية موسمية عادةً ما تضيق فيها نطاقات تقلب الأسعار، ما يمثل "فترة سكرية مؤقتة" محدودة الاستمرارية، في حين قد يؤدي افتتاح موسم الأرباح إلى دفع VIX للارتفاع مجدداً.

وما يستحق الاهتمام أكثر هو أن خفوت تقلبات المؤشر يَخفي تباينات قصوى داخل السوق—إذ إن تقلبات السهم الواحد تتجاوز تقلبات المؤشر بأكثر من ثلاث مرات. ويقول Grinacoff إن احتمال تضييق هذه الفجوة خلال الصيف مرتفع، وحينها—سواء عبر إعادة تسعير السياسة النقدية أو عبر اضطرابات جيوسياسية—قد ينجم عنها ارتفاع تقلبات المؤشر على مستوى السوق.

وفي استراتيجيات التحوط، قد تكون فعالية التحوط على مستوى المؤشر محدودة، نظراً لأن التداولات المتفرقة ودورات تبديل القطاعات قد تستمر خلال الأسابيع المقبلة في فترات إعلان الأرباح. ويقترح Grinacoff أن "الخيارات على مستوى السهم الواحد قد توفر فرصاً أفضل على المستوى التكتيكي".

سعر النفط وسوق السندات يرسلان إنذاراً مزدوجاً

تُترجم تقلبات أسعار النفط الناجمة عن التطورات الجيوسياسية إلى ضغط مستمر على أسواق الأسهم العالمية. فقد ارتفع سعر نفط برنت إلى ما دون 80 دولاراً للبرميل، وهو مسار قد يُبقي توقعات التضخم عند مستويات مرتفعة ويجعل الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى الانتظار والترقب. وعلى الرغم من أن تغيرات توقعات رفع الفائدة كانت محدودة بعد نشر محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، فإن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات قد ارتفع سراً إلى مستوى قريب من 4.6%. ويشكل ارتفاع تقلبات سوق السندات إشارة سلبية لأسواق الأسهم العالمية، أو على الأقل يحد من مساحة المزيد من الارتفاع.

يشير فريق Citi (بما في ذلك Alice Zheng) إلى أن توزيع المراكز في السوق حالياً تجاه صعود أسعار النفط يميل إلى الانحراف، وأن أوروبا هي الأكثر هشاشة—بسبب اعتمادها المرتفع على الطاقة المستوردة، وبسبب انخفاض التعرض ضمن الأصول المستفيدة من الذكاء الاصطناعي. "إذا استمر اتجاه صعود أسعار النفط، فقد تكون وتيرة تراجع الأسهم الأوروبية كبيرة نسبياً، إذ سبق أن استوعب السوق إلى حد كبير توقعات انتهاء الصراع"، كما كتب الاستراتيجيون.

سوق الائتمان لا يمنح الأسهم دفعة إضافية

إن أداء سوق الائتمان يقدم حالياً إنذاراً بشأن زخم صعود سوق الأسهم. وبالمقارنة مع اندفاع مؤشرات الأسهم إلى مستويات قياسية مرتفعة سابقاً، فإن نطاق تضييق فروقات مقايضات مخاطر الائتمان (CDS) كان محدوداً جداً، ولم يمنح سوق الائتمان صعود الأسهم تأييداً كافياً. ومع ظهور تراجع في سوق الأسهم مؤخراً، عاد الطرفان إلى الاتساق إلى حد ما، لكن يرى المحللون أنه لكي يدعم سوق الائتمان صعوداً أقوى للأسهم، يجب أن نرى إشارة أكثر وضوحاً إلى مزيد من التشديد في سوق الائتمان.

وبالنظر إلى المخاطر المذكورة، يقترح UBS على المستثمرين التقاط فرص تقلبات على مستوى الأسهم عبر صفقات الترابط/الارتباط الزوجي (pair-wise correlations trades). وعلى مستوى القطاعات، يرى UBS أن قطاعات التكنولوجيا والطاقة والمال في السوق الأمريكية هي الأنسب لتنفيذ تداولات التقلبات المقرونة، بينما يوصي في السوق الأوروبية بقطاعات الطاقة والتكنولوجيا والاستهلاك الاختياري.

تنبيه بشأن المخاطر وإخلاء المسؤولية

        إن السوق محفوف بالمخاطر، واستثمر بحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، كما لا يأخذ في الاعتبار أهداف استثمارية محددة لدى مستخدمين بعينهم أو أوضاعهم المالية أو احتياجاتهم. ينبغي على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت أي من الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة في هذا المقال تتوافق مع حالته الخاصة. وبناءً على ذلك الاستثمار، تتحمل مسؤولية النتائج بالكامل.