الخط الأبيض | إذا نظرنا إلى مؤشر واحد فقط في الأسهم الأميركية: في الربع الثالث، ابدأ بـ CTA

المصدر | وايت لاين WhiteLine

الترجمة | وو يوغساي وبلوك تشين

ابحث عن الاتجاه، قبل أن تأتي التغيّرات

يقدّم برنامج «وايت لاين WhiteLine» فريق وو يوغساي، وينتقل من عالم التشفير إلى الأسواق الرأسمالية الأوسع، ويركّز على تحولات الاتجاهات في عصر الذكاء الاصطناعي.

في حلقة هذا الأسبوع، يتحدث مقدّم «وايت لاين» مِينتا عن سؤال يَحار فيه كثيرون: لماذا لا تزال معدلات التضخم وعوائد السندات الأميركية عند مستويات مرتفعة، ولا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي التيسير بسهولة، ومع ذلك يمكن للأسهم الأميركية وقيادات قطاع الذكاء الاصطناعي أن تواصل الصعود؟

الإجابة ليست في الأساسيات وحدها، ولا في مزاج المستثمرين الأفراد وحده، بل في نوع من الأموال النظامية التي قد تُهمَل بسهولة أكثر: صناديق CTA. فهي لا تُقيّم جودة الشركات، بل تتداول المؤشرات وفق قواعد مرتبطة بالسعر والاتجاه والتقلبات وإدارة المراكز. وعندما يكون الاتجاه صاعدًا، قد تتحول إلى طلبٍ هامشي مستمر يواصل رفع السوق، وعندما يتراجع سعر السوق إلى ما دون نقاطٍ محورية، قد تصبح أوامر بيع آلية تُسرّع عمليات التصحيح.

يضع البرنامج أيضًا صناديق CTA، والسيولة السلبية، وإعادة شراء الشركات، ونقد صناديق سوق المال، وعوائد السندات الأميركية، وقيود التضخم في إطار واحد، لمساعدة الجميع على فهم أن السوق الحالي ليس بلا أموال، بل إن بنية الشراء آخذة في التراجع من حيث المتانة. والمفتاح في مراقبة السوق مستقبلاً ليس مجرد الحكم على دورة الصعود والهبوط، بل مراقبة ما إذا كانت صناديق CTA ما تزال تشتري، وهل تستطيع السيولة الساكنة الاستمرار في دعم السوق، وما إذا كانت الأحداث الكلية قد تؤدي إلى تحويل اتجاه الأموال.

فيما يلي ملخص نصي للفيديو في هذه الحلقة:

أولاً: ما هي صناديق CTA؟ مفتاح لفهم اتجاهات السوق

ما تزال معدلات التضخم وعوائد السندات الأميركية عند مستويات مرتفعة، ولا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي التيسير بسهولة، لكن الأسهم الأميركية تواصل الارتفاع. يواصل مؤشر S&P 500 ومؤشر ناسداك الصعود، وتُسجل قيادات الذكاء الاصطناعي مستويات جديدة باستمرار، بينما يراقب كثيرون السوق بعينٍ متشائمة ومع ذلك يتفاجؤون بحدوث انفلات صعودي.

السؤال المحوري هو: من الذي يشتري؟ وعندما يحدث تراجع، من الذي يبيع؟

الإجابة تشير إلى صناديق CTA. قد لا تكون القوة الوحيدة، لكنها تفسّر لماذا يُدفَع السوق طوال الوقت إلى الأعلى، كما تفسّر لماذا قد تتسارع عمليات التراجع فجأة.

تُختصر CTA إلى Commodity Trading Advisor، أي «مستشار تداول السلع» حرفيًا. ويُستخدم المصطلح عادةً للإشارة إلى الأموال التي توظّف أدوات عالية السيولة مثل العقود الآجلة، وأسواق الصرف الأجنبي، ومعدلات الفائدة، والسلع، ومؤشرات الأسهم، وتنفّذ تداولات اتجاهية وفق نموذجٍ منظّم.

يعتمد نموذج CTA على قواعد واضحة. عندما ترتفع المؤشرات بشكل متواصل وتستقر فوق متوسطات 20 يومًا و50 يومًا، يرفع النموذج مراكز الشراء (Long). أما عندما ينخفض المؤشر إلى ما دون مستويات محورية، ويتضخم التقلب، فيقوم النموذج أولاً بتقليل المراكز.

لا يركّز CTA على أساسيات سهمٍ واحد، بل يعتمد بشكل رئيسي على قواعد التداول وبيانات السوق: هل السعر أقوى مقارنةً بالأسبوعين أو الأشهر السابقة؟ وهل يكسر المؤشر المتوسطات المتوسطة والقصيرة؟ وهل تتزايد التقلبات؟ وهل تُفعِّل تقلبات الحد الأقصى للتراجع إجراءات إدارة المخاطر؟ ومدى بُعد حجم المركز الحالي عن ميزانية المخاطر المستهدفة؟ ثم يحوّل النموذج هذه الإشارات إلى حجم مركز مستهدف.

ثانيًا: من يستخدم استراتيجية CTA

تُستخدم استراتيجية CTA أساسًا من قبل أربع فئات من المؤسسات: صناديق استراتيجيات العقود الآجلة، وصناديق التحوط الماكرو، ووحدات التداول الاتجاهي داخل صناديق متعددة الاستراتيجيات، إضافةً إلى استراتيجيات الاتجاه المنهجية ضمن شركات إدارة أصول كبيرة وبنوك وصناديق معاشات.

تُعد CTA استراتيجية مؤسسية ناضجة بالفعل، بحجم أصول يبلغ عدة مئات من مليارات الدولارات. وبشكل تقريبي، تعادل 10% من إجمالي الأصول تحت الإدارة لدى صناديق التحوط في العالم.

وتؤثر CTA مباشرةً في المؤشرات، والسبب الأساسي أنها تتداول المؤشرات نفسها. بمجرد أن يُفعِّل النموذج إشارة، تتجه الأموال مباشرة إلى عقود المؤشرات الآجلة، فتتشكل أوامر شراء أو بيع.

يُظهر نموذج جولدمان ساكس (Goldman Sachs) لشهر يونيو أن تعرض CTA على الأسهم العالمية يبلغ نحو 93 مليار دولار، منها حوالي 34 مليار دولار مرتبطة بـ S&P 500. لا تستطيع CTA قيادة السوق ككل، لكنها كسيولة هامشية بحجم يتراوح بين عشرات مليارات ومئة مليار دولار، وفي بيئات الاتجاه القوي وانخفاض التقلبات، يكون تأثيرها على دفع المؤشر واضحًا.

ثالثًا: مثال S&P 500: كيف تؤثر CTA في إيقاع الارتفاع والانخفاض

لنفترض مثال S&P 500. في نهاية مارس، كانت مراكز CTA على الأسهم الأميركية قد تم «تنظيفها»، بل إنها كانت تميل إلى الجانب القصير. كما تراجع S&P 500 إلى نحو 6500 نقطة.

في أوائل أبريل، عاد S&P 500 ليقف مجددًا فوق 6800 نقطة، وبدأت ملامح التصحيح تتحسن. يُظهر نموذج جولدمان ساكس أن CTA لا يزال لديها حوالي 30 مليار دولار صافي مراكز بيع على S&P 500، ثم بدأت تدريجيًا التحول إلى مراكز شراء لاستكمال التغطية.

في الأسبوع الأخير من أبريل، لم تكن المخاطر الجيوسياسية قد تجسدت بالكامل بعد، لكن CTA لا تنظر إلا إلى السعر والاتجاه، وقد وصلت بالفعل إلى نقطة شراء مناسبة. ثم خلال 5 جلسات تداول، زادت الأموال النظامية لدى CTA بحوالي 86 مليار دولار من التعرض للأسهم، ما دفع S&P 500 إلى الارتفاع إلى نحو 7100 نقطة.

في شهري 5 و6، رغم وجود تراجع، إلا أنه لم يصل إلى مستوى خط تخلٍّ واسع النطاق لدى CTA. لم تقم CTA بضرب السوق باتجاه معاكس (أي لم تقم ببيعٍ مفاجئ على نطاق واسع). ومع دعم المستثمرين الأفراد والسيولة السلبية، تعافت السوق بسرعة.

يوضح هذا المثال أن CTA تضخّم اتجاه المؤشر: عندما يقوى الاتجاه، تقوم بالشراء لتغطية المراكز فتُسرّع الصعود؛ وعندما يضعف الاتجاه، تخفّض المراكز بشكل آلي، ما قد يُعظِّم الهبوط. وتعزّز نماذج الذكاء الاصطناعي والأدوات الآلية كذلك من ظاهرة «الانقضاض المبكر»، بحيث تقوم الأنظمة بتعديل المراكز مسبقًا وفق السعر والتقلبات وإشارات المخاطر قبل تحقق الأحداث الكلية على أرض الواقع.

وحتى منتصف يونيو، لا تزال CTA صافيًا ضمن مراكز شراء (Long) في الأسهم، مع تعرض مرتبط بـ S&P 500 بحوالي 34 مليار دولار. أما المرحلة التالية، فتركيزها ينصب على ثلاثة مواقع: الثبات فوق 7460 نقطة والاقتراب من 7620 نقطة؛ عندها يُرجّح أن تواصل CTA الشراء. وعند كسر مستوى 7300 نقطة تقريبًا، يُرجّح أن تبدأ CTA خفض المراكز. أما إذا تراجع السعر إلى نحو 7100 نقطة، فقد يتم تفعيل أوامر بيع آلية محتملة تزيد عن 100 مليار دولار.

بالإضافة إلى CTA، تُعد تدفقات السيولة الساكنة عاملًا مهمًا كذلك. لا يزال النقد خارج البورصة مرتفعًا، وما زالت عمليات إعادة شراء الشركات توفر دعمًا، لكن القوة الشرائية من الأموال النشطة ضعيفة نسبيًا، ما يجعل بنية الشراء أكثر هشاشة. وما إذا كان التراجع سيُؤخذ على محمل الدعم، يعتمد على ما إذا كانت السيولة الساكنة تواصل توفير القاعدة التي يستند إليها الشراء.

رابعًا: كيف يحددان CTA والسيولة الساكنة حالة السوق

بعد منتصف يونيو، انتقل السوق إلى فترة «إغلاق» إعادة شراء الأسهم (blackout)، ما يعني أن الدعم قصير الأجل من إعادة شراء الشركات صار أضعف. ما زالت التدفقات من السيولة الساكنة مرتفعة عند مستويات عالية، لكن زادت وتيرة التبريد على هامشها.

يمكن تقييم حالة السوق من خلال CTA والسيولة الساكنة معًا:

إذا واصلت CTA الشراء، وكانت السيولة الساكنة قوية أيضًا، فترتفع فرصة استمرار صعود السوق.

إذا بدأت CTA البيع، لكن السيولة الساكنة ما تزال قوية، فمن المرجح أن يتحول السوق إلى حالة تذبذب.

إذا بدأت CTA البيع، وكانت السيولة الساكنة ضعيفة أيضًا، فهذه هي الحالة الأكثر قابلية لحدوث هلع/اندفاع بيع (تَدافع).

الخلاصة بجملة واحدة: إن CTA هي التي تحدد اتجاه الأجل القصير، بينما تحدد تدفقات السيولة الساكنة مدى سماكة القاع. السوق الحالي ليس بلا أموال، لكن بنية الشراء أصبحت هشة: لا تزال السيولة السلبية موجودة، بينما السيولة النشطة ضعيفة.

وتبقى القيود الكلية متمثلة في التضخم وعوائد السندات الأميركية. إذا لم ينخفض التضخم بما يكفي، فلن يستطيع السوق تسعير خفض الفائدة وتوسع السيولة على نحو كامل. كما أن عوائد السندات الأميركية المرتفعة تمارس ضغطًا أيضًا على تقييمات أسهم النمو مثل الذكاء الاصطناعي وشركات أشباه الموصلات ومعدات الطاقة.

في النهاية، إطار مراقبة السوق يتمحور حول ثلاثة أسئلة فقط: هل ما زالت CTA تشتري؟ وهل تستطيع السيولة الساكنة أن تدعم؟ وهل سيؤدي التضخم، والسندات الأميركية، والاحتياطي الفيدرالي، والأحداث الجيوسياسية إلى دفع الأموال لتغيير اتجاهها؟

الخلاصة: ما زال لدى السوق دافع، لكن صعودًا أحادي الاتجاه بدأ يفقد قوته. يمكن أن يستمر الارتفاع، لكن لا يُنصح بملاحقة الصعود بعقلية أسواق الثور المبكرة.