شركة كوريا لتخزين البيانات العملاقة تراهن على التوسع في الإنتاج: «شراء توقعات، وبيع وقائع» يعيد إحياء القانون الكلاسيكي

في ظل موجة الذكاء الاصطناعي العالمية التي تجتاح العالم، شهد سوق الأسهم الكوري الجنوبي مؤخرًا مشهدًا كلاسيكيًا من مشاهد المضاربة على رأس المال. فقد ضخت شركتا رقائق الذاكرة العملاقتان SK Hynix (SK海力士) وSamsung Electronics (三星电子) استثمارات كبيرة لتوسيع الطاقة الإنتاجية، وأقيمت أعمال بناء بالفعل؛ وهو ما بدا كخبر إيجابي مليء بالمكاسب، لكنه لم يترجم إلى شراء فعلي من جانب السوق. بل تسبب في هزة قوية لمؤشر KOSPI الكوري، كما امتدت التداعيات إلى قطاع التكنولوجيا في الأسهم الأميركية والأسهم الصينية A. ومرّة أخرى، تم التحقق بشكل درامي من القاعدة المتداولة في السوق: «شراء توقعات، وبيع عند تحققها».

حملة توسع محمومة: مقامرة سلسلة إمداد ذاكرة AI

تتصدر SK Hynix وSamsung بوصفهما رائدتين عالميًا في سوق رقائق الذاكرة، وتعملان حاليًا على الرهان بقوة على الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM)، وهي عنصر أساسي في منظومة الذكاء الاصطناعي. وبنهاية يونيو 2026، أعلنت الحكومة الكورية عن شراكة مع الشركتين لإطلاق خطة استثمار عامة وخاصة بقيمة 800 ألف مليون وون كوري (حوالي 52 مليار دولار)، لبناء أربع مصانع شرائح جديدة—بواقع مصنعين لكل من Samsung وSK Hynix في مناطق تقع قرب مدينة غوانغجو في جنوب غرب البلاد.

كانت SK Hynix قد أعلنت سابقًا استثمار حوالي 13 ألف مليون دولار لتوسيع منشآت التغليف المتقدمة في تشونغجو، مع توقع بدء الإنتاج بحلول نهاية 2027 لتلبية احتياجات HBM. وتُظهر توقعات قطاعية أن سوق HBM من المتوقع أن يسجل معدل نمو سنوي مركبًا مرتفعًا يصل إلى 33% من 2025 حتى 2030. وتسارع Samsung أيضًا وتيرة التنفيذ؛ إذ من المتوقع أن تبدأ عمليات مصنع P5 في عام 2028، وتخطط إلى توسيع إضافي على أساس قدراتها الإنتاجية الحالية.

ليست هذه الاستثمارات بلا أساس. فالطلب على الذاكرة عالية الأداء في التدريب والاستدلال الخاصين بالذكاء الاصطناعي ينمو بسرعة فائقة. كما أن منتجات HBM لدى SK Hynix نفدت طاقتها المطلوبة حتى 2026، وتقوم Samsung بتوسيع قدرات HBM3E بشكل نشط. وتستحوذ الشركتان معًا على ما يقرب من ثلثي حصة سوق الذاكرة العالمية، ويهدف التوسع إلى ترسيخ موقع الصدارة، والاستجابة لضغوط تزويد تواجهها شركات كبرى مثل نفيديا (NVIDIA، الأميركية: NVDA).

طرح مرتقب للبورصة لكن السوق يصبّ ماءً باردًا

تستعد SK Hynix في يوليو للانضمام إلى بورصة ناسداك عبر شهادات الإيداع الأميركية (ADR)، وتعتزم جمع تمويل يصل إلى 29.4 مليار دولار. وكان هذا يُفترض أن يكون خبرًا إيجابيًا كبيرًا. لكن بعد الإعلان، ارتفع سهمها في السوق الكورية لفترة ووصل إلى 12%، غير أن رد فعل السوق ككل ظل حذرًا.

والسبب هو أن التوسع الضخم دفع المستثمرين إلى القلق من احتمال فائض في العرض. ورغم أن HBM لا يزال في المدى القصير يشهد نقصًا في المعروض، فإن إطلاق طاقات جديدة خلال 2026-2027 قد يؤدي إلى ضغط الأسعار. ويخشى السوق أن يكون «الخبر الجيد قد تم تسعيره»، وحين يأتي وقت تحقيقه تُثار عمليات جني أرباح بدلًا من استمرار الارتفاع. ففي أواخر يونيو، هبط مؤشر KOSPI لأكثر من 10% في مرة من المرات، وتعرض سهمَا SK Hynix وSamsung لهبوط مزدوج تجاوز 12% لكل منهما، ما سحب أسهم التكنولوجيا في السوق الأميركية للأسفل أيضًا.

ليس حدثًا معزولًا. فالأسهم الكورية شديدة التركّز، إذ بلغت القيمة السوقية لعملاقي الشرائح نحو 60% من KOSPI، وهو مستوى أعلى بكثير من السابق. وقد سجل KOSPI هذا العام قممًا جديدة عدة مرات بسبب طفرة AI، بل وتضاعف، لكن التذبذب تضخم أيضًا. كما أن انتشار صناديق ETF المعتمدة على الرافعة المالية زاد من اتساع نطاق الاهتزازات.

من الحماس إلى الواقع

القيمة السوقية والأداء: كانت SK Hynix قد تجاوزت Samsung لتصبح شركة رقم 1 من حيث القيمة السوقية في كوريا، وبلغت قيمة الشركة مستوى تجاوز 1.3 تريليون دولار في وقت ما، بينما تراكم سعر السهم هذا العام بأكثر من 200%. لكن التراجع الأخير بات واضحًا.

آفاق HBM: من المتوقع أن يصل حجم سوق HBM في 2026 إلى 54.6 مليار دولار، بزيادة سنوية 58%. غير أنه بعد توسع العرض، برزت مخاطر حدوث تصحيح للأسعار.

الترابط العالمي: انتقلت هزة السوق الكورية بسرعة إلى ناسداك، ما يعكس تكامل سلسلة إمداد AI. كما تعرض قطاع أشباه الموصلات في A股 لضغط، وهو ما يعكس حساسية رأس المال العالمي للتقييمات والدورات.

هذا النمط من «شراء توقعات، وبيع حقائق» ليس جديدًا في تاريخ أسهم التكنولوجيا. فعند استعراض دورات الشرائح السابقة، غالبًا ما ترافق ذروة التوسع هبوط في الأسعار وتسويات في أسعار الأسهم. وفي الوقت الراهن، بات المستثمرون يركزون أكثر على الاستدامة بدلًا من الأخبار الإيجابية قصيرة الأجل.

دروس

تُذكّرنا الحالة الكورية بأن الأساسيات الصناعية قوية (فالطلب على AI في اتجاه إيجابي طويل الأجل)، لكن سلوك رأس المال كثيرًا ما يسبق التسعير. لذا يجب التعامل مع أخبار التوسع بحذر. ويُعد توزيع المخاطر، ومتابعة معدلات استخدام الطاقة الفعلية وهوامش الربح الإجمالية، الطريق الأفضل.

تُظهر مقامرة Samsung وSK Hynix سعي كوريا إلى ترسيخ مكانة مهيمنة في عصر AI. لكن السوق دائمًا ما يبحث عن التوازن بين التوقعات والواقع. وخلال الأشهر المقبلة، ستحدد ديناميكيات العرض والطلب في HBM وتقدم بناء المصانع ما إذا كانت هذه الاهتزازات مجرد تعديل مؤقت، أم أنها تمثل انعطافًا ضمن دورة أوسع.