#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

برنستاين: سوق الطفرة في الذاكرة سيستمر حتى 2027 مع إعادة تشكيل الطلب على الذكاء الاصطناعي للدورة
أعادت برنستاين ضبط الساعة على سوق الذاكرة. يجادل المحللان جاوتام شوغاناني وماهيكا سابرا بأن موجة الصعود الحالية في DRAM وHBM لن تبلغ ذروتها قبل 2027، ما يكسر الدورة التقليدية الممتدة أربع سنوات. الدعوة ليست تهويلاً. بل تتعلق بتغيرات هيكلية في العرض، واتفاقات طويلة الأجل، وبناء منظومات الذكاء الاصطناعي الذي يلتهم الذاكرة بمعدل أسرع من قدرة مصانع الشرائح على شحنها.
لماذا تبدو 2027 مختلفة
تاريخيًا، كانت الذاكرة تنعكس كل 18 إلى 24 شهرًا. أدى فائض العرض إلى القضاء على التسعير، وانهيار الهوامش، وإعادة ضبط أداء الأسهم. هذه المرة، هناك ثلاث قوى تغيّر المعادلة:
1. ندرة HBM: تُباع الذاكرة عالية النطاق الترددي لوحدات GPUs الخاصة بالذكاء الاصطناعي بنفاد حتى 2026. تتوقع برنستاين زيادات سنوية في متوسط أسعار بيع HBM بنسبة تتراوح بين 2 و2.5 مرة عند التوجه إلى 2027، عبر HBM3 وHBM3E وHBM4 القادم. وتتوقع نماذج Jefferies تحقيق مكاسب ربع سنوية للمتوسط بنحو 40 إلى 50% في الربع الثالث 2026 وحده، مع اقتراب متوسط سعر البيع من 2.23 دولار لكل جيجابايت بحلول 2027.
2. اتفاقات طويلة الأجل: نحو 35% من إجمالي البتات للسنوات المالية 2027-2029 موجودة بالفعل ضمن اتفاقيات LTA بسعر متعاقد قدره 0.26 دولار لكل جيجابايت، أي أقل بنسبة 10% فقط عن توقعات السوق الفورية. وهذا يضع “سقفًا سعريًا” قريبًا من المستويات الحالية ويخفف نمط الازدهار والانهيار القديم. يوقّع عمالقة السحابة صفقات متعددة السنوات لضمان التوريد، ما يمنح SK Hynix وSamsung وMicron وضوحًا لم يكن لديهم من قبل.
3. واقع الإنفاق الرأسمالي: المصانع تستغرق سنوات. إن توسع Micron بقيمة 200 مليار دولار، وعنقود Yongin لدى SK Hynix، وتوسعة Samsung في Pyeongtaek لن تضيف “بتات” بشكل ملموس حتى أواخر 2027. وفي الوقت نفسه، تتضاعف مجموعات تدريب الذكاء الاصطناعي كل 6 إلى 9 أشهر. الطلب ينمو باتجاه جدار.
من المستفيد
رفعت برنستاين الأهداف عبر كامل القطاع. تمتلك SK Hynix حصة 62% في HBM، وقد أزالت سقوف الأسعار عن عقود 2027، ما ينقل قوة التسعير إلى الموردين. نفدت إمدادات Micron من HBM3E حتى 2026، وقد وجّهت هوامش أعلى. وتلحق Samsung بركب اعتماد HBM3E وما زالت تهيمن على DRAM السلعي، حيث ترتفع الآن الأسعار الفورية بعد عامين من المعاناة. تستفيد شركات المعدات مثل ASML إذ تمتد دفاتر الطلبات حتى 2027 لأن عدد طبقات EUV لكل تكديس HBM ما زال يرتفع. كما تستفيد مورّدات الطاقة والتبريد مثل Infineon مع سحب رفوف الذكاء الاصطناعي مزيدًا من الواط لكل GPU.
ما الذي قد يكسر هذه الأطروحة
الخطر ليس اختفاء الطلب. الخطر هو وصول العرض بسرعة أكبر من المتوقع، أو توقف ميزانيات الذكاء الاصطناعي. قد يؤدي عمل الصين المحلي على HBM، والتحولات المحتملة في التصدير، أو تباطؤ الاقتصاد الكلي إلى تبريد الطلبات. ومع ذلك، تتمثل نقطة برنستاين في أنه حتى عند قمة الدورة، يكون “الأرضية” أعلى من أي قمة سابقة. فإن حدث هبوط الدورة، فسيبدأ من 0.26 دولار لكل جيجابايت، لا من 0.08.
خلاصة السوق
تحركت أسهم الذاكرة بالفعل. ارتفعت SK Hynix ثمانية أضعاف في 2026، وحققت Micron مستويات قياسية جديدة، وتوسعت تدفقات صناديق ETF بعيدًا عن Bitcoin إلى أشباه الموصلات والبنية التحتية. ترى برنستاين أن أحجام التداول ستبلغ ذروتها في 2027، مع استمرار نمو الأرباح خلال 2026، وتوسع مضاعفات التقييم مع إعادة تسعير المستثمرين للذاكرة من كونها دورية إلى كونها بنيوية طويلة الأجل.
بالنسبة لوضعية المحافظ، الرسالة واضحة: الذكاء الاصطناعي ليس فقط عن GPUs. الذاكرة الموجودة خلفها تم حجزها وإعادة تسعيرها والتعاقد عليها لسنوات. إذا كانت برنستاين على صواب، فإن سوق الصعود في البتات سيستمر حتى 2027، وستحتفظ الشركات التي تتحكم في تلك البتات بقوة التسعير.
هذا تعليق على السوق لأغراض إعلامية فقط وليس نصيحة مالية. راجع دائمًا الأبحاث الحالية وإفصاحات المخاطر قبل التداول.