تَجْرِي شركة SK海力士 هذه المرة إلى الولايات المتحدة بما يكفي لتكون «كبيرة» — فقد تم تحديد سعر إرشادي لـ ADR عند 149 دولاراً، مع إصدار 1.779 مليار سهم، وجمع نحو 26.5 مليار دولار، لتتجاوز مباشرةً الرقم القياسي الذي حققته شركة Alibaba في عام 2014 لأكبر اكتتاب IPO لشركة أجنبية في الولايات المتحدة. وفي اليوم الأول، بدأت الإدراج في NASDAQ تحت الرمز SKHY، لتسجل 169.36 دولاراً، مرتفعة 13% عن سعر التسعير، ومع وجود تغطية اكتتاب تفوق الطلب بما يصل إلى 7 مرات، وقف إلى جانبها مستثمرون «قدامى» مثل Baillie Gifford وCoatue.

تعتمد القوة على HBM. ففي الربع الأول، بلغ هامش الربح التشغيلي 72%، متفوقاً على NVDA وTSM، وتمتلك الشركة نقداً صافياً قدره 35 تريليون وون كوري في الميزانية، وما زالت حصة HBM تتمسك عند 60%+، وقصة نقل عنق الزجاجة في قدرات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي من GPU إلى الذاكرة هي الأكثر «امتلاءً» لديها. وبالمقارنة مع توقعات PE البالغة 6.2 مرات لشركة Micron MU، فإن SK海力士 عند 4.8 مرات فقط، ومع «خصم كوريا» بالإضافة إلى علاوة سيولة ADR، تتضاعف المكاسب؛ وحتى بعض البنوك الاستثمارية تجرؤ على الحديث عن صعود محتمل بنسبة 45%.

يميل الرأي إلى التفاؤل، لكن لا يمكن تجاهل بعض المخاطر: أولاً، إذا تباطأت نفقات رأس المال الخاصة بالذكاء الاصطناعي، فقد لا تتحمل عقود HBM ذات الأسعار المرتفعة؛ ثانياً، كل من Samsung وMU تلاحقان بقوة في HBM3e/4، والحرب على الحصة ستضرب الأسعار عاجلاً أم آجلاً؛ ثالثاً، إذا انكمش علاوة ADR مقارنةً بالسهم الكوري (000660.KS)، فقد ترتد سلباً على تداولات الدولار. كما أن سعر صرف الون الكوري وخصم حوكمة الشركات العائلية ليست أموراً يمكن محوها بالكامل بمجرد استثمار واحد في أمريكا. المشاعر الإيجابية على المدى القصير في مكانها، لكن على المدى المتوسط: هل يمكن تحقيق توسعة السعة فعلاً؟ #SK海力士ADR指导价149美元