ارتفعت تكاليف الاقتراض في اليابان إلى أعلى مستوياتها خلال 30 عامًا، ما أثار مخاوف تعثر الديون وألقى بظلاله على أسواق السندات العالمية

تعرضت سندات الحكومة اليابانية لعمليات بيع مكثفة ومتواصلة، وقفزت عوائد السندات طويلة الأجل إلى مستويات نادرة خلال عقود، فيما تتزايد مخاوف السوق بشأن استدامتها المالية.

في يوم الخميس خلال جلسة آسيا والمحيط الهادئ، ارتفعت عوائد سندات الخزانة اليابانية القياسية لأجل 10 سنوات إلى 2.883%، مسجلة أعلى مستوى منذ عام 1996.

وفي الوقت نفسه، ارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل 40 عاماً بمقدار 5 نقاط أساس إلى 4.055%، وبلغت عوائد 30 عاماً هذا العام مستوى يتجاوز 4%، لتقترب من أعلى مستوى تاريخي سجّلته خلال تعاملات يوم مايو.

يُنظر إلى خطة الإنفاق المالي التي يقودها رئيس الوزراء الياباني شينزو تاكاماتسو (Shinzo Takamatsu) والتي تمتد 14 عاماً بإجمالي حجم يقارب 2.3 تريليون دولار، على أنها الدافع الرئيسي وراء عمليات بيع السندات طويلة الأجل في هذه الجولة.

ورغم أن بنك اليابان رفع الشهر الماضي سعر الفائدة على السياسة النقدية إلى 1%، فإنه يظل حذراً بشأن أي تشديد إضافي، ويضاف إلى ذلك استمرار تراجع قيمة الين، ما رفع بشكل ملحوظ حساسية السوق للمخاطر المالية. حذّر عدد من مديري الصناديق من أنه إذا استمر تدهور الأوضاع، فقد تمتد أي تقلبات حادة في عوائد السندات اليابانية إلى أسواق السندات حول العالم، بما يؤدي إلى زيادة ضغوط التمويل على الاقتصادات الرئيسية الأخرى.

تتداخل مخاوف المالية مع توقعات التيسير، ما يُثقل كاهل الفائدة طويلة الأجل

الجدل الجوهري في هذه الجولة من بيع سندات الحكومة اليابانية يتمثل في التوتر بين التوسع المالي وبين تطبيع السياسة النقدية.

قال Alex Everett، المدير الاستثماري في Aberdeen، إن:

بنك اليابان لا يزال حذراً إزاء مزيد من التشديد، كما أن ضعف الين مستمر، ولا تزال مخاوف السياسة المالية قائمة، وهذه العوامل مجتمعة تجعل منحنى عوائد السندات الحكومية أكثر هشاشة في الجزء طويل الأجل.

لقد أظهر تسعير السوق للمخاطر طويلة الأمد انعكاساً واضحاً. فقد اتسع فارق العائد بين سندات الخزانة اليابانية لأجل 10 سنوات وسنتين، من أقل من نقطة مئوية في أبريل إلى 1.4 نقطة مئوية حالياً. وفي المقابل، سجلت الفوارق المماثلة في أسواق السندات الرئيسية مثل الولايات المتحدة وألمانيا استواءً أو تضيقاً خلال الفترة الأخيرة، وهو ما يشكل تبايناً صارخاً.

وأشار Elon Gu، كبير المحللين في Ultima Markets، إلى أن فارق 1.4% يمثل أعلى مستوى جديد منذ ثلاثة عقود، ما يعني أن السوق يعيد تسعير المخاطر تجاه عبء ديون اليابان الآجلة الثقيلة. وقال Fraser Lundie، المسؤول عن الدخل الثابت في Aviva Investors:

لم يعد من الممكن تجاهل التضخم، كما أن حجم اقتراض الحكومة ما يزال ضخماً، وبنك اليابان ما يزال يواصل تنفيذ عملية تطبيع السياسة. إن هذا المزيج يجعل حساسية السوق تجاه ديناميكيات المالية العامة تصل إلى أعلى مستوياتها خلال سنوات طويلة.

حجم ديون ضخم، وظهور مخاطر "مصيدة الديون"

إن ارتفاع تكاليف الاقتراض في اليابان يُضخم مخاطر ديونها السيادية التي كانت مرتفعة أصلاً.

تشكل ديون اليابان السيادية ما يزيد على 200% من الناتج المحلي الإجمالي. وحذّر Tomohiro Ota، كبير الاقتصاديين لدى Goldman Sachs، من أن اليابان قد تنزلق إلى "حلقة مفرغة"؛ إذ تدفع المخاوف المالية إلى زيادة مصروفات الفائدة، بما يؤدي إلى تفاقم الضغط على المالية العامة. وقال Stephen Jones، كبير مسؤولي الاستثمار في Aegon Asset Management:

تعكس هذه الأوضاع حقيقة أن اليابان، تحت فرضية "المال مجاني دائماً"، قد راكمت أكبر حجم من الديون السيادية على مستوى العالم. الآن، يقوم السوق بتمزيق هذه الفرضية بشكل حاد… على طوكيو أن تتحمل تكلفة لم يشهدها أي جيل من قبل، سواء لإعادة تمويل الماضي أو لتأمين التمويل للمستقبل.

وحذّر Stephen Spratt، محلل استراتيجيات أسعار الفائدة في بنك Société Générale، من أن تكاليف اقتراض الحكومة اليابانية قد ترتفع بوتيرة أسرع من نمو الإيرادات، ما يؤدي في النهاية إلى تدهور ديناميكيات الدين. وقال:

نرى أن نقطة التحول تقع في مكانٍ ما عندما تتجاوز عوائد 10 سنوات 3%؛ لكن بمجرد أن تصل إلى 3%، سيبدأ السوق في طرح تساؤلات.

ويقلق بعض المستثمرين المؤسسين من أنه إذا ارتفعت عوائد سندات الحكومة اليابانية بشكل ملحوظ، فقد يجذب ذلك رؤوس أموال للعودة من أسواق سندات سيادية أخرى، بما قد يؤدي إلى ارتفاع عوائد العالم ككل، ويزيد من تضييق ظروف التمويل في دول مثل المملكة المتحدة. وقد كانت تكاليف الاقتراض طويلة الأجل في المملكة المتحدة قد ارتفعت في وقت سابق من هذا العام إلى مستويات مرتفعة خلال عقود.

إن ما إذا كانت الضغوط الحالية في سوق السندات اليابانية ستتحول إلى صدمة منهجية يعتمد على وتيرة تعديل موقف بنك اليابان، وعلى تفاصيل تنفيذ خطة هيسـي (Hachis) للحكومة المالية. لقد شد السوق أعصابه إلى أقصى حد.

تراجع الين والسندات معاً، وإشارات غير طبيعية تلفت الانتباه

شهد هذا العام تراجع الين وأسعار سندات الحكومة اليابانية بشكل متزامن، رغم أن هذين النوعين من الأصول عادةً ما يرتبطان بعلاقة عكسية بسبب توقعات أسعار الفائدة.

ورغم أن بنك اليابان تدخل عدة مرات سابقاً عبر التدخلات في السوق، فقد واصل الين تراجعه يوم الخميس مرة أخرى إلى 162.46، ليهبط إلى أدنى مستوى خلال 40 عاماً.

ويرى محللون أن الضغط المتزامن على العملة والسندات يوضح أن السوق يشك في موقف السياسة النقدية لليابان وفي مصداقية التمويل المالي معاً، ما يخلق تفاعلاً سلبياً متزامناً بينهما.

وعلى مستوى السياسة، أعلن بنك اليابان في اجتماعه في الشهر الماضي أنه سيتوقف عن تقليص حجم الشراء الشهري للسندات اعتباراً من العام المقبل، مع الإبقاء على المستوى عند نحو 2 تريليون ين (ما يعادل 125 مليار دولار).

وبخلاف البنوك المركزية مثل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي وبنك إنجلترا، التي شرعت في تقليص الميزانيات العمومية، لا يزال بنك اليابان يواصل شراء السندات، وهو ما يدعم إلى حد ما استقرار سوق السندات الحكومية.

غير أن هذه الممارسة قوبلت أيضاً بانتقادات. إذ يخشى بعض المستثمرين أن تنزلق اليابان إلى ما يُسمى "هيمنة المالية العامة"، أي أن يتم خفض سعر الفائدة على السياسة النقدية بشكل مصطنع لتخفيف عبء ديون الحكومة عبر التضخم. وإذا تم إدراج القدر الكبير من الأصول المالية التي تمتلكها الحكومة اليابانية، فإن نسبة صافي ديونها إلى الناتج المحلي الإجمالي تقترب من 100%.

وقال Lee Hardman من مجموعة Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) إن حذر بنك اليابان في رفع الفائدة يعزز إدراك السوق لهذه الاستراتيجية.

(المحرر: Wen Jing)

الكلمات المفتاحية:

                                                            الاقتراض