لماذا تسعى الشركات الكازاخية إلى إدراج أسهمها في هونغ كونغ؟

قدّمت شركة السكك الحديدية الوطنية الكازاخستانية (Kazakhstan Temir Zholy، اختصارًا KTZ) رسميًا طلبًا للطرح في بورصة هونغ كونغ، لتتولى شركة CICC مهمة المستشار الحصري للجهة المُصدِرة. وتخطط الشركة المملوكة بالكامل لصندوق سامروق-كازينا للثروة السيادية في كازاخستان، لجمع تمويل لبناء خط سكة حديد طوله 272 كيلومترًا على مسار Bakhty-Ayagoz، بهدف رفع قدرة الشحنات العابرة للحدود المتجهة إلى الصين من نحو 50 مليون طن سنويًا إلى 100 مليون طن. والمشكلة هي: لماذا تأتي شركة حكومية كازاخستانية إلى هونغ كونغ للطرح بعد مسافة طويلة؟

والجواب بسيط: لأن هذه صفقة رابحة للطرفين.

هونغ كونغ منصة تمويل مثالية

تتسم احتياجات KTZ التمويلية بالضخامة للغاية—بناء خطوط جديدة للسكك الحديدية، وترقية البنية التحتية، وسداد الديون، وكل بند يتطلب رأس مالًا كبيرًا. أشارت تقارير صحفية في مطلع هذا العام إلى أن بورصة أستانا الدولية للأوراق المالية المحلية في كازاخستان (AIX) ما تزال في مرحلة التطوير (إجمالي القيمة السوقية للشركات المدرجة محليًا في 2025 يبلغ 8.5 مليار دولار، وتحتل عالميًا نحو المرتبة 50)، وأن عمق السوق وحجم التمويل لا يكفيان لدعم عملية طرح أولي كبيرة بهذا الحجم. وقدّرَت التقارير في مطلع هذا العام حجم جمع KTZ للتمويل بنحو 1 مليار دولار، على أن تُستخدم العائدات للتوسع الشبكي وخفض محتمل للديون.

أما هونغ كونغ فالأمر مختلف تمامًا. في الربع الأول من 2026، بلغ إجمالي المبالغ المُجمّعة من أسواق الأسهم في هونغ كونغ 30.6 مليار دولار، مع الحفاظ على الصدارة عالميًا كمركز تمويل الطروحات الأولية. وأشار الرئيس التنفيذي لبورصة هونغ كونغ تشان ييتينغ إلى أن أكثر من 400 شركة قدمت طلبات للطرح حاليًا، وأن عدد الشركات في قائمة الانتظار عند «مستوى تاريخي مرتفع». وبالنسبة إلى شركات البنية التحتية مثل KTZ التي تحتاج إلى تمويل كبير، فإن عمق السوق في هونغ كونغ هو بالضبط ما تحتاجه.

والأهم من ذلك أن هونغ كونغ تمتلك نظامًا راسخًا للقانون العام (common law) وبنية تنظيمية دولية، يمكن مواءمتها بسلاسة مع إطار القوانين في مركز أستانا الدولي المالي في كازاخستان (AIFC). في يونيو من هذا العام، وقّعت بورصة هونغ كونغ (00388) مذكرة تعاون مع سلطة AIFC وبورصة AIX، بهدف دفع الطرح المزدوج للأسهم والإدراج عبر الحدود لأدوات الدين. إن الترابط المؤسسي من هذا النوع يقلل كثيرًا من عتبة قدوم الشركات الكازاخستانية إلى هونغ كونغ للطرح.

وبالتالي، فإن KTZ، باعتبارها «الممر الأوسط»، وهي المشغّل الرئيسي لخط نقل بري مهم يربط الصين بأوروبا، تتمتع بجاذبية طبيعية لدى المستثمرين الصينيين. والطرح في هونغ كونغ يعني القدرة على الوصول مباشرة إلى بركة تمويل ضخمة مهتمة بمشروعات البنية التحتية ضمن مبادرة «الحزام والطريق».

هونغ كونغ تربح رسوم الخدمات المالية وتنوع السوق

تتضح قيمة إدراج KTZ بالنسبة إلى القطاع المالي في هونغ كونغ أيضًا. وبصفتها المستشار الحصري للجهة المُصدِرة، ستحصل شركة CICC مباشرة على رسوم استشارية كبيرة؛ وسيستفيد أيضًا كامل نظام بيئة الطرح، بما في ذلك المحامون والمحاسبون والجهات المُغطية. وبالإضافة إلى دخل رسوم الخدمات الفوري، فهذا يعد أيضًا عرضًا لقدرات هونغ كونغ بوصفها مركزًا ماليًا دوليًا لخدمة المستثمرين.

ومن منظور أوسع، فإن تجربة KTZ تحمل دلالة نموذجية. تسعى كازاخستان حاليًا إلى خصخصة الشركات المملوكة للدولة، وهو ما يشمل قطاعات متعددة مثل النفط والاتصالات والتعدين وغيرها. وإذا سارت عملية إدراج KTZ بسلاسة، فستفتح الباب أمام المزيد من الشركات الكازاخستانية بل وحتى شركات آسيا الوسطى لجمع التمويل في هونغ كونغ.

وعلى مستوى أعمق، فإن الأمر يتعلق بربط مالي استراتيجي. ففي الشهر الماضي، خلال زيارة الرئيس التنفيذي الخاص لي جياشينغ لمرافقة وفد إلى كازاخستان، وُقّعت 96 اتفاقية تعاون بين الطرفين، وكان من بينها بند يتمثل في توقيع مذكرة مع Samruk-Kazyna، بهدف الاستفادة من الخبرات المالية في هونغ كونغ لمساعدة كازاخستان في خصخصة الشركات الحكومية. وستتمكن هونغ كونغ من تعزيز مكانتها كمركز مالي دولي بشكل أكبر.

وخلاصة القول: إن إدراج الشركات الكازاخستانية في هونغ كونغ مفيد للطرفين، لبورصة هونغ كونغ وللاقتصاد في هونغ كونغ على حد سواء، مع تعاون متبادل يقوم على استفادة كل طرف من نقاط قوته. تحصل كازاخستان على منصة رأسمالية دولية تلبي احتياجاتها التمويلية الضخمة؛ بينما تحصل هونغ كونغ على دخل من رسوم الخدمات، وتنوعًا أكبر في السوق، وتعزيزًا إضافيًا لمكانتها كمركز مالي دولي. وبعد KTZ، من المتوقع أن يحذو المزيد من الشركات الحكومية الكازاخستانية حذوها.