#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

سوق الثيران للذاكرة: لماذا نحن في منتصف الدورة فقط

أصدر بنك بيرنشتاين للتو تدقيقاً يضع الأمور في نصابها في عالم أشباه الموصلات.

إن سوق ثيران الذاكرة لا يموت—بل يتطور. وبحسب أحدث تقرير شهري لديهم، فإن هذه الدورة تمتد بأرجلها حتى 2027. لكن المفاجأة تكمن في أن مرحلة الاندفاع الصاروخي لارتفاع الأسعار خلفنا.

كان الربع الثاني استثنائياً بالفعل. قفزت أسعار DRAM بنسبة 74% على أساس ربع سنوي. وارتفع DRAM الخاص بالخوادم بأكثر من 60%، بينما قفز DRAM للهواتف المحمولة بنحو 80%. أما NAND فقد روت قصة أكثر تعقيداً: هبطت أسعار الشرائح الفورية على مستوى الوافرات، لكن أسعار العقود الخاصة بالهواتف المحمولة وتخزين SSD لا تزال قد حققت قفزة بنسبة 60%.

تباطؤ الربع الثالث ليس حكماً بالإعدام.

يتوقع بيرنشتاين أن يبرد نمو DRAM إلى 13%–18% في الربع الثالث مع ضعف طلب الأجهزة الاستهلاكية. هذا ليس إنهاء الدورة. بل هو تطبيعها. لم تكن تقلبات الأسعار العنيفة قابلة للاستمرار أصلاً. ما يأتي بعد ذلك سيكون نمواً أهدأ وأكثر عقلانية مدفوعاً بشيء أكثر رسوخاً من الشراء الذعري: بنية تحتية سحابية مرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

المحرك البنيوي الحقيقي ليس دورة ترقية iPhone أو تحديثات الحواسيب المحمولة. بل هم عمالقة السحابة (hyperscalers). Amazon وMicrosoft وGoogle وMeta—توقّع هذه الشركات اتفاقيات توريد طويلة الأجل تمتد بإفصاح عميق حتى 2027. فهي لا تشتري من السوق الفورية. بل تلتزم رأس المال لضمان إمدادات الذاكرة لأحمال تدريب واستدلال ذكاء اصطناعي لا تتوقف عن التسارع.

إن ملف الطلب هنا مختلف جوهرياً عن الدورات السابقة. كانت الذاكرة التقليدية مرتبطة بمعدلات تحديث عتاد المستهلك—متقلبة وغير قابلة للتنبؤ وموسمية. طلب مراكز البيانات المرتبط بالذكاء الاصطناعي يتسم بارتفاع الإنفاق الرأسمالي، ممتد لعدة سنوات، ويتوسع بنيوياً.

المستفيدون والخاسرون يتشكلون بالفعل.

تخبرنا تقييمات بيرنشتاين بقصة ما يحدث. لدى Samsung وSK Hynix وMicron وSanDisk نظرة إيجابية. أما Kioxia؟ فحذرة. والاختلاف منطقي. فقد أمنت الشركات الرائدة اتفاقيات توريد HBM (الذاكرة عالية النطاق الترددي) مع NVIDIA وAMD. وهي متكاملة رأسياً. كما تتحكم في سعة التغليف المتقدم.

تبرز SK Hynix هنا كالأبرز. فقد تجاوزت Samsung في الحصة السوقية من DRAM في الربع الأول 2025—للمرة الأولى على الإطلاق—فقط اعتماداً على هيمنة HBM. عندما تكون في عملية شحن HBM3E إلى NVIDIA لأجل معالجات Blackwell، فأنت لست بحاجة إلى الفوز بلعبة DRAM السلعية.

إن إعادة ضبط 2027-2028 مُحتسبة ضمن خطط التخطيط بالفعل.

تدرك الأموال الذكية أن هذه الدورة تنتهي. ستتوفر سعة جديدة على أرض الواقع. ستُستوفى العقود طويلة الأجل. ستتدارك الإمدادات الركود. جدول بيرنشتاين—أن الأسعار ستتطبع تدريجياً من الربع الثاني 2027 خلال 2028—ليس سيناريو متشائماً. بل هو واقعياً.

إذا كنت تتداول أسهم الذاكرة، فأنت لا تراهن على ارتفاعات دائمة في الأسعار. أنت تراهن على استمرار الأرباح. الشركات التي ثبّتت اتفاقيات توريد HBM بهوامش مرتفعة في 2024-2025 ستطبع نقداً حتى 2027 حتى مع تليّن الأسعار الفورية. هوامشها المستقبلية مؤكدة بالفعل عبر عقود.

شركات DRAM وNAND السلعية بدون تعرض لـ HBM؟ إنها تركب موجة السوق الفورية طالما استمرت. وعندما تنكسر، ستنكسر بقسوة.

هذه ليست 2018. إن محرك الطلب ليس ذروة الهواتف الذكية. بل بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. هذا يستغرق وقتاً، ويكلف أكثر، ويخلق علاقات توريد أكثر رسوخاً. لقد تطور مكرّ الذكرة من لعبة عتاد المستهلك إلى لعبة بنية تحتية على مستوى الشركات.

سوق الثيران مستمر. لكن تغيرت ملامحها. تموضع وفقاً لذلك.