#AnthropicSecondaryValuationHits1.2Trillion

سؤال 1.2 تريليون دولار: هل تستطيع شركات الذكاء الاصطناعي حقًا تبرير هذه التقييمات؟

الأرقام الكامنة خلف الضجة

حققت Anthropic تقييمًا ضمنيًا بقيمة 1.2 تريليون دولار في الأسواق الثانوية، وهو ارتفاع مذهل بنسبة 550% خلال نحو عام واحد. ليس هذا خطأ مطبعيًا. صانع نموذج Claude تجاوز الآن OpenAI، إذ تتداول أسهمه بنحو 908 مليار دولار في المنصات نفسها.

لكن هذه هي النقطة التي لا تخبرك بها معظم العناوين: لا يتعلق الأمر بجولة تمويل. إنها تسعير سوق ثانوي—ما يعني أن المساهمين الحاليين (الموظفون، والمستثمرون الأوائل) يبيعون إلى مشتريين يتلهفون للحصول على تعرض. قال خافيير أ فالوس، الرئيس التنفيذي لشركة Caplight، بصراحة: "إن Anthropic هي أكثر شركة مطلوبة على الإطلاق في سوق التمويل الثانوي للشركات الناشئة". والمفارقة؟ الأسهم "يكاد يكون من المستحيل الحصول عليها".

يؤدي هذا علاوة الندرة إلى تشويه كل شيء. عندما يُقيَّد العرض بشكل اصطناعي ويكون الطلب لا يهدأ، تنفصل الأسعار عن الأساسيات. هذا ليس استثمارًا—بل هو FOMO مع مضاعف تقييم.

المراجعة الواقعية لإيرادات الشركة

لنتحدث عن أرقام تهم فعلًا. يُقال إن Anthropic حققت معدل إيرادات سنويًا مُعادلًا (annualized) بقيمة 47 مليار دولار—ارتفاعًا من 10 مليارات دولار فقط خلال العام الماضي. نمو حقيقي. لكن لنحسب: عند تقييم 1.2 تريليون دولار، نحن نتحدث عن مضاعف سعر إلى المبيعات بنحو 25x.

للمقارنة، تتداول Apple بحوالي 8x من المبيعات. وMicrosoft بنحو 12x. وحتى Nvidia في ذروة أدائها لم تستمر في هذه الشراسة من المضاعفات لفترة طويلة.

الحجة الصعودية؟ يُقال إن Anthropic وOpenAI معًا تجلبان نحو 100 مليار دولار ARR. وإذا أصبح الذكاء الاصطناعي فعلًا بنية تحتية كونية مثل الحوسبة السحابية أو البحث، فقد تبدو هذه الأرقام متواضعة في النظرة اللاحقة. تعتقد بولين يانغ في Altimeter Capital—وهي واحدة من داعمي Anthropic—أن "كلا من Anthropic وOpenAI يمكن أن يكونا فائزين بقيمة متعددة التريليونات دولار على مدى الوقت".

المنظور التاريخي

ما يظل يقلقني لسببٍ ما: احتاجت Apple 42 عامًا للوصول إلى 1 تريليون دولار. احتاجت Microsoft 44 عامًا. ووصلت Amazon خلال 26 عامًا. واحتاجت Nvidia 30 عامًا.

أما Anthropic فقد حققتها في 5 سنوات.

هذه السرعة ليست فقط غير مسبوقة—بل هي شبه غير مسبوقة في تاريخ الرأسمالية. وحتى عشّاق الدوت-كوم في أواخر التسعينيات احتاجوا وقتًا أطول للوصول إلى تقييمات طبقية عالية، ونُدرك كيف انتهى ذلك.

الحجة المضادة؟ هذه المرة مختلفة. الثورات التقنية السابقة (أجهزة الكمبيوتر الشخصية، والإنترنت، والهواتف المحمولة) خلقت أسواقًا بقيمة تريليون دولار. قد يخلق الذكاء الاصطناعي عشرات التريليونات من القيمة عبر أتمتة أعمال المعرفة، وتسريع البحث والتطوير، والارتقاء ليصبح طبقة الأساس للثورة الصناعية التالية. وإذا كان ذلك صحيحًا ولو جزئيًا، فقد تبدو التقييمات الحالية رخيصة لاحقًا.

حالة الهبوط التي لا يريد أحد سماعها

لكن لنكن واقعيين بشأن المخاطر:

1. فجوة تحقيق الإيرادات شركات الذكاء الاصطناعي تحرق النقد بمعدلات تجعل SoftBank تَحمر خجلًا. تدريب النماذج المتقدمة يكلف مليارات. وليست الاستدلالات رخيصة. ومع أن تبني الشركات للمؤسسات ينمو، يبقى تحويل المستخدمين المجانيين إلى مقاعد مدفوعة تحديًا ضخمًا. كما أشار أحد المحللين، تواجه العديد من الشركات "عوائق مالية غير متوقعة عند تنفيذ أدوات الذكاء الاصطناعي" وتكافح لحساب عائد الاستثمار الفعلي.

2. تهديد قابلية السلْعنة النماذج مفتوحة المصدر من الصين تُضعف بالفعل القدرة على تسعير المنتجات. إذا أطلقت DeepSeek أو مختبرات مشابهة نماذج منافسة بجزء صغير من التكلفة، ستنضغط هوامش Anthropic بين عشية وضحاها. رأينا هذه القصة من قبل حين التهمت البرمجيات مفتوحة المصدر الحزم الاحتكارية.

3. مشكلة التمويل الدائري تُعد معظم استثمارات الذكاء الاصطناعي... استثمارات لشركات ذكاء اصطناعي داخل بعضها. تتضمن جولات تمويل Anthropic أموالًا من Amazon وGoogle—وهما أيضًا مزوداها السحابيان وموردا الحوسبة لديها. هذا ليس تحققًا نقيًا من السوق؛ بل هو تموضع استراتيجي من عمالقة السحابة المحتجزين في سباق استثمارات رأسمالية تتوقع أن يتجاوز 1 تريليون دولار في الفترة 2025-2026 وحدها.

4. المقصلة التنظيمية حذرت الصين بالفعل من "مخاطر أمن عبر الأبواب الخلفية" في Claude Code. إذا تصاعدت التوترات الجيوسياسية، فقد تواجه Anthropic قيودًا على التصدير أو حظرًا للاستخدام في أسواق ضخمة.

الأمر معقّد

هل تستطيع شركات الذكاء الاصطناعي تبرير تقييمات بمستوى تريليون دولار على المدى الطويل؟ ربما. لكن ليس كلها، وليس بهذه الأسعار.

الحجة الصعودية ليست مجنونة. إذا استحوذت Anthropic حتى على 5% من سوق برمجيات المؤسسات عالميًا وظلت محافظـة على هوامش معقولة، فقد تبدو قيمة 1.2 تريليون دولار صفقة في عام 2030. إن الذكاء الاصطناعي تقنية تحويلية بالفعل—وربما أكثر من أي شيء منذ الكهرباء.

تنفيذ مثالي (بدون إخفاقات كبيرة في النماذج، وبدون اختراقات أمنية)

لا سلْعنة (يظل المصدر المفتوح خلف الكواليس)

وضوح تنظيمي (بدون قيود كبيرة)

استمرار نمو إيرادات أسي (من $47B إلى 200-300B+)

هذه افتراضات كثيرة للغاية لمضاعف 25x على الإيرادات.

نحن نشهد شيئًا تاريخيًا: من المتوقع أن تتجاوز Anthropic وOpenAI وSpaceX مجتمعة قيمة جميع عمليات الخروج التي تدعمها شركات رأس المال الأمريكي منذ 2000.

تركيز القيمة هذا إما أن يكون أعظم حدث لخلق الثروات في التاريخ—أو تجهيزًا لتصحيح أكثر دراماتيكية منذ 2000.

نصيحتي؟ لا تخلط بين ندرة السوق الثانوية والقيمة الأساسية. ولا تفترض أن معدلات النمو الحالية ستستمر إلى الأبد. وتذكر أن الشركات التي بنت الإنترنت (Cisco، Intel) كانت تتداول بمضاعفات مماثلة في 1999. لقد نجت وازدهرت—لكن المستثمرين الذين اشتروا عند القمة انتظروا عقدًا كاملًا ليصلوا إلى التعادل.

ثورة الذكاء الاصطناعي حقيقية. أما هذه التقييمات؟ فما زالت TBD.