قراءة سيتي: تشير السوق الصاعد للأجهزة إلى 2500 مليار دولار، والاختبار الحقيقي في عام 2027

الخلاصة

• وفقاً لتقارير السوق، تتوقع سيتي جروب أن يَرتفع سيناريو سوق صعود إنفاق معدات مصانع الرقائق العالمية (WFE) حتى 2500 مليار دولار بحلول 2028.
• تستحوذ TSMC وسامسونج وإنتل معاً على 55% من إنفاق WFE العالمي في 2025، وستحدد توجيهات نتائجها المالية مساحة الرفع.
• لا تزال استفادة أسهم الشركات المُصنِّعة للمعدات تعتمد على استمرار طلب الذكاء الاصطناعي، ووتيرة تنفيذ استثمارات سامسونج، وتقدم إنتل في خدمات التصنيع بالنيابة.

ستكشف TSMC وإنتل وسامسونج تباعاً عن نتائج الربع الثاني في منتصف إلى أواخر يوليو، لتكون أسهم معدات أشباه الموصلات أمام اختبار جديد لتوقعات الإنفاق الرأسمالي. ووفقاً لتقارير السوق، واصلت سيتي جروب نظرتها الإيجابية قبل موسم نشر النتائج، معتبرة أن إنفاق معدات مصانع الرقائق سيستمر في الصعود، وأن طلب الذكاء الاصطناعي/HPC يعمل على دفع الاستثمارات في العمليات المتقدمة والذاكرة والتصنيع بالنيابة. وبالنسبة للمستثمرين، فإن WFE هو إنفاق معدات مصانع الرقائق، ويغطي المشتريات الأساسية من معدات مثل الطباعة الحجرية والحفر والترسيب والاختبار، ما يؤثر مباشرة في طلبات وإيرادات شركات معدات مثل Applied Materials وLam Research وTeradyne وغيرها.

محور دورة المعدات ينتقل من 2026 إلى السنتين التاليتين

شهدت أسهم معدات أشباه الموصلات ارتفاعاً في المرحلة السابقة، مدفوعاً بتوقعات الاستثمار الناتجة عن خوادم الذكاء الاصطناعي والتغليف المتقدم وHBM وعملية منطق متقدمة. والآن يركز السوق على ما إذا كان يمكن رفع الإنفاق الرأسمالي من 2026، بحيث يستمر التوسع ويمتد إلى 2027 و2028 بوتيرة أعلى.

وفقاً لتقارير السوق، فإن سيناريو سوق صعود WFE الذي قدمته سيتي جروب يتمثل في: نحو 145 مليار دولار في 2026، ونحو 200 مليار دولار في 2027، ونحو 250 مليار دولار في 2028. كما تُظهر صياغة تقرير المحلل أن TSMC وسامسونج وإنتل مجتمعين تستحوذان على نحو 55% من إنفاق WFE العالمي في 2025. وإذا حافظت الشركات الثلاث على مستوى إنفاق رأسمالي متوسط وطويل الأجل أو رفعته، فسوف توجد مساحة لمواصلة ارتفاع دورة المعدات.

ستوفر نتائج الأسابيع المقبلة إشارات أكثر مباشرة. ستنشر TSMC تقريرها المالي في 16 يوليو، بينما ستكشف إنتل عن النتائج بعد إغلاق السوق في 23 يوليو. وقد أصدرت سامسونج توجيهات نتائج الربع الثاني في 7 يوليو، وستعقد مكالمة أرباح في 30 يوليو الساعة 10:00 KST. سيراقب السوق ليس فقط إيرادات وربحية الربع، بل أيضاً توجيهات الإنفاق الرأسمالي، وطلب عمليات التصنيع المتقدمة، وإيقاع استثمارات الذاكرة، وتصريحات الإدارة بشأن طلب الذكاء الاصطناعي خلال السنوات الثلاث المقبلة.

سلسلة انتقال الأثر لدى شركات المعدات واضحة نسبياً. إذا زادت مصانع الرقائق إنفاقها الرأسمالي، تستفيد طلبات شركات المعدات وشحناتها أولاً. وإذا استمر توتر الطلب، فستتاح لشركات المعدات أيضاً فرصة دعم هوامش الربح الإجمالية عبر تحسين تشكيل المنتجات ورفع معدل استخدام الطاقة الإنتاجية. وتضم شركات المعدات المذكورة في تقرير سيتي جروب Applied Materials وLam Research وTeradyne وAEIS، لكن مرونة تلك الأسهم ستظل مرتبطة بموعد مشتريات العملاء.

TSMC هي المرساة الأقوى، وافتراض 2027 أعلى بشكل واضح من الإجماع

تظل TSMC هي الكيان الأكثر أهمية في دورة الإنفاق الرأسمالي المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وخلال مكالمة الأرباح في أبريل، أكدت TSMC أن توجيه الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 يبلغ بين 52 مليار و56 مليار دولار، وقالت إن الإنفاق يميل إلى طرف النطاق الأعلى. وتتوقع السوق أن تحافظ الشركة غالباً على توجيه 2026 في نتائجها المقبلة، مع الاستمرار في التأكيد على طلب عمليات التصنيع المتقدمة والتغليف المتقدم.

النقطة الأبرز تكمن في السنتين الأخيرتين. تُظهر نماذج سيتي جروب أن الإنفاق الرأسمالي لـTSMC في 2027 يبلغ 75 مليار دولار، وفي 2028 يبلغ 80 مليار دولار، ما يعادل معدلات نمو سنوية تبلغ 36% و7% على التوالي. ويُعد هذا الافتراض أعلى من إجماع السوق، خصوصاً الفجوة في 2027 التي تبدو أوضح.

الأساس الذي يدعم هذا التقدير هو استمرار طلب AI/HPC في دفع توسع الطاقة في العمليات المتقدمة. تستفيد TSMC من طلب الرقائق الخاصة بالذكاء الاصطناعي من Nvidia وAMD وBroadcom وغيرها، كما تستفيد من التغليف المتقدم CoWoS والانتقال إلى عمليات أكثر تقدماً. طالما بقيت طلبات رقائق الذكاء الاصطناعي قوية، ستتوفر لدى TSMC دوافع لمواصلة شراء المزيد من معدات ما قبل وبعد المراحل.

لكن ارتفاع الإنفاق الرأسمالي لا يعني أن دورة المعدات قد أصبحت “مقفلة”. وصول 2027 و2028 إلى النموذج المتفائل يعتمد على استمرار طلب أوامر الذكاء الاصطناعي، وإيقاع تطوير العملاء لشرائحهم ذاتياً، وتخفيف اختناقات التغليف المتقدم، ومدى قدرة دورات تسليم المعدات على مواكبة ذلك.

سامسونج وإنتل تضيفان مكاسب، لكنهما تجلبان أيضاً حالة من عدم اليقين

إذا قدمت TSMC القاعدة الأساسية لدورة المعدات، فإن سامسونج وإنتل ستحددان مساحة الصعود.

في مكالمة أبريل، قالت سامسونج إن طلب الذكاء الاصطناعي سيدفع الإنفاق الرأسمالي للنمو بنسبة كبيرة على أساس سنوي. وتُظهر نماذج سيتي جروب أن إنفاق سامسونج في أشباه الموصلات الرأسمالي سيواصل معدلات نمو مرتفعة بين 2026 و2028. ويشمل ذلك خطين: دفع طلب HBM والـDRAM عالي المستوى للاستثمارات في الذاكرة، بينما تحدد العمليات المنطقية المتقدمة وأعمال التصنيع بالنيابة ما إذا كان بإمكان سامسونج مواصلة اللحاق بـTSMC عند عمليات أعلى تقدماً.

كما تضخم خطة سامسونج للاستثمارات الطويلة نطاق التخيل بشأن طلب المعدات. توجد اختلافات في المصادر العامة حول التفاصيل الدقيقة؛ إذ تشير بيان سامسونج الصحفي وتقارير الإعلام إلى نطاقات مختلفة، مثل إجمالي استثمارات المجموعة داخل كوريا، وخطط سامسونج للأعمال المستقبلية، واستثمارات تجمعات أشباه الموصلات. والأكثر تحفظاً القول إن حجم استثمارات كوريا المرتبطة بأشباه الموصلات خلال السنوات العشر المقبلة من خطة سامسونج سيكون في حدود 2,000 تريليون وون كوري على الأقل. يمتد هذا المخطط على سنوات متعددة، وما إذا كان سيتحول خلال المدى القصير إلى مقدار كم من مشتريات المعدات، لا يزال رهناً بتقدم بناء مواقع المصانع، ودخول المعدات إلى الخطوط، وإيقاع إطلاق الطاقة الإنتاجية.

وضع إنتل أكثر تعقيداً. ففي مكالمة أرباح الربع الأول، قامت الشركة بتعديل توجيه الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 من “مستوى مماثل إلى انخفاض” إلى “مستوى مماثل”، وذكرت أن الإنفاق المتعلق بالأدوات والمعدات سينمو بنحو 25% على أساس سنوي. وفي نموذج سيتي جروب، تفترض الأرقام أيضاً صعود الإنفاق الرأسمالي لإنتل في 2027 و2028، مع مرونة أكبر في 2028.

تعتمد قدرة إنتل على تحقيق جزء من هذه الزيادة على أعمال التصنيع بالنيابة. ستؤثر مصادقة عملية 18A، وقرار العملاء لعملية 14A، والتعاون المحتمل مع كبار العملاء على قوة الاستثمارات اللاحقة. إذا كان تقدم العملاء في العمليات المتقدمة دون توقعات السوق، فسيصعب على الإنفاق الرأسمالي أن يتحقق وفق سيناريو متفائل. أما إذا تحقق تقدم جوهري في تحويل أعمال التصنيع بالنيابة، فقد تصبح إنتل مصدراً مهماً إضافياً لاستمرار صعود إنفاق WFE على مستوى العالم.

ماكرون للتحقق من طلب الذاكرة، لكن لا يمكن أن يحل محل توجيه “الثلاثة الكبار”

تُسهم أيضاً إنفاقات الرأسمال لدى شركات الذاكرة في تقديم تحقق لدورة المعدات. رفعت Micron توجيه الإنفاق الرأسمالي للسنة المالية 2026 إلى نحو 27 مليار دولار. كما أشارت الشركة إلى أن مستوى الإنفاق الرأسمالي في الربع الأول من 2027 من المتوقع أن يكون أعلى من مستوى الربع الرابع من 2026 بنحو 10 مليارات دولار. وإذا استمر مستوى هذا الربع، فقد يتجاوز إجمالي الإنفاق الرأسمالي لعام 2027 40 مليار دولار.

وهذا يعني أن طلب خوادم الذكاء الاصطناعي على HBM والـDRAM عالي المستوى والذاكرة ليس مجرد قصة من جانب العمليات المنطقية. فإن توسيع الطاقة في الذاكرة سيؤدي كذلك إلى رفع مشتريات المعدات، وخصوصاً في المراحل المرتبطة بالترسيب والحفر والاختبار والتغليف. ووفقاً للتقارير، رفعت أيضاً Micron خطة استثماراتها طويلة الأجل في الولايات المتحدة إلى أكثر من 250 مليار دولار، مع تمدد أفقها إلى نحو 2035.

ومع ذلك، فإن Micron تمثل أكثر من مجرد شهادة جانبية على طلب الذاكرة، ولا يمكن أن تحل محل توجيه TSMC وسامسونج وإنتل. تستحوذ الشركات الثلاث مجتمعة على نحو 55% من إنفاق WFE العالمي في 2025، وما يزال الذي يحدد “ذروة” دورة المعدات هو مواقفها خلال عدة أرباع مقبلة بشأن الإنفاق الرأسمالي من 2026 إلى 2028.

افتراض 250 مليار دولار “يعلق” بعد 2027

أكبر نقطة اختلاف في هذا الاستعراض لموسم نشر النتائج تتمثل في أن افتراض سيتي جروب لعامي 2027 و2028 أكثر تفاؤلاً بوضوح من افتراضات السوق. إن رفع 2026 يسهل فهمه نسبياً، إذ إن طلب الذكاء الاصطناعي ينعكس بالفعل في الطلبات وتوسعات الطاقة. أما بعد 2027، فإن استمرار الزيادة الكبيرة في الإنفاق الرأسمالي يحتاج إلى تحققات متعددة في الوقت نفسه.

يتعين أن يبقى طلب AI/HPC قوياً، لا أن يكون مجرد شراء مركز على المدى القصير من جانب شركات سحابية. يحتاج توسع TSMC في العمليات المتقدمة والتغليف المتقدم إلى استمرار دعم طلبات العملاء. كما يجب تحويل خطة سامسونج الاستثمارية طويلة الأجل على نطاق واسع إلى مصروفات معدات فعلية، وليس أن تظل محصورة في بناء مواقع المصانع وخطط بعيدة المدى. كذلك يتعين على أعمال التصنيع بالنيابة لدى إنتل أن تثبت أن عقد 18A و14A يمتلكان ما يكفي من العملاء وآفاقاً واقعية قبل بدء الإنتاج بالجملة.

ستؤثر أيضاً دورات تسليم المعدات والظروف الكلية وتقلبات دورة أشباه الموصلات على حجم الإنفاق الفعلي. يمكن رفع خطط الإنفاق الرأسمالي، كما قد تتأخر بسبب تغيّر طلبات العملاء أو انخفاض معدل استخدام الطاقة الإنتاجية أو ضغوط التمويل.

ما زالت قصة أسهم المعدات تدور حول المصانع الثلاثة الكبرى. إذا واصلت التقارير المالية إطلاق إشارات قوية على الإنفاق الرأسمالي، فستحظى “سيناريوهات سوق صعود WFE” بدعم أكبر. أما إذا تحولت تصريحات الإدارة بشأن 2027 و2028 إلى الحذر، فستُخفّض السوق من توقعاتها لإنفاق معدات بقيمة 250 مليار دولار. ليست نقطة الجدل الحالية ما إذا كان هناك إنفاق رأسمالي من أجل الذكاء الاصطناعي أم لا، بل ما إذا كانت هذه الموجة من التوسع قادرة على تجاوز 2026.