الملخص السريع
· وفقًا لتقارير السوق، يتوقع بنك سيتي جروب أن يرتفع سيناريو سوق الثور لنفقات معدات تصنيع الرقائق العالمية (WFE) إلى 2500 مليار دولار بحلول عام 2028.
· تمثل شركة TSMC وشركة سامسونج وشركة إنتل نحو 55% من إنفاق WFE العالمي في عام 2025، وستحدد توجيهات نتائجها المالية مساحة الرفع الإضافي.
· ما تزال مكاسب أسهم المعدات مرهونة باستمرارية الطلب على الذكاء الاصطناعي، وتطبيق استثمارات سامسونج على أرض الواقع، وتقدم إنتل في أعمال التصنيع بالنيابة.

ستكشف TSMC وIntel وSamsung تباعًا عن نتائج الربع الثاني خلال منتصف إلى أواخر يوليو، لتدخل أسهم معدات أشباه الموصلات في اختبار مباشر لتوقعات الإنفاق الرأسمالي. ووفقًا لتقارير السوق، ظل سيتي جروب متفائلًا بشأن إنفاق مصانع الشرائح على معدات تصنيع الدوائر (wafers) خلال موسم إعلان النتائج، معتبرًا أن طلب AI/HPC يدفع استثمارات عمليات التصنيع المتقدمة والذاكرة والتصنيع بالنيابة. وبالنسبة للمستثمرين، يشير WFE إلى إنفاق معدات مصانع الشرائح، ويشمل المشتريات الرئيسية للمعدات مثل الطباعة الحجرية والحفر والترسيب والاختبار، ما يؤثر بشكل مباشر في طلبات وإيرادات شركات المعدات مثل Applied Materials وLam Research وTeradyne.

تركيز دورة المعدات ينتقل من 2026 إلى العامين التاليين

شهدت أسهم معدات أشباه الموصلات ارتفاعًا في المرحلة السابقة، مدفوعًا بتوقعات الاستثمار الناتجة عن خوادم الذكاء الاصطناعي والتغليف المتقدم وHBM وعملية منطقية متقدمة. والآن، يتساءل السوق عما إذا كان يمكن رفع الإنفاق الرأسمالي من 2026، وأن يمتد ذلك إلى 2027 و2028 مع زيادة حجم الطلب تدريجيًا.

وفقًا لتقارير السوق، يتمثل سيناريو سوق الثور لـ WFE لدى سيتي جروب في أن تبلغ قيمة 1450 مليار دولار في 2026، و2000 مليار دولار في 2027، و2500 مليار دولار في 2028. كما تُظهر صياغة تقارير شركات الوساطة أن TSMC وSamsung وIntel مجتمعة تشكل نحو 55% من إنفاق WFE العالمي في 2025. فإذا حافظت الشركات الثلاث على إنفاق رأسمالي متوسط وطويل الأجل أو رفعته، ستظل هناك مساحة لزيادة دورة المعدات.

ستقدم النتائج المالية المقبلة تلميحات أكثر مباشرة. ستعلن TSMC عن نتائجها في 16 يوليو، وستكشف Intel عن الأداء بعد إغلاق السوق في 23 يوليو. وقد نشرت Samsung بالفعل توجيهات نتائج الربع الثاني في 7 يوليو، وستعقد مكالمة أرباح في 30 يوليو الساعة 10:00 بتوقيت كوريا. سيتابع السوق ليس فقط إيرادات وربحية هذا الربع، بل أيضًا توجيهات الإنفاق الرأسمالي، وطلب عمليات التصنيع المتقدمة، وإيقاع استثمارات الذاكرة، وتصريحات الإدارة بشأن طلب الذكاء الاصطناعي خلال السنوات الثلاث المقبلة.

سلسلة انتقال المكاسب لدى شركات المعدات واضحة نسبيًا. عندما تزيد مصانع الشرائح الإنفاق الرأسمالي، تستفيد أولًا طلبات شركات المعدات وشحناتها. وإذا استمر الضغط على الطلب، فستتاح لمصنعي المعدات فرص دعم هوامش الربح الإجمالية عبر تحسين تشكيل المنتجات ورفع استغلال الطاقة الإنتاجية. وتشمل الشركات ذات الصلة بالمعدات التي ذكرها تقرير سيتي جروب Applied Materials وLam Research وTeradyne وAEIS، لكن مرونة هذه الأسهم ما تزال مرتبطة بإيقاع مشتريات العملاء.

TSMC هو المرساة الأقوى، وافتراض 2027 أعلى بوضوح من إجماع السوق

لا تزال TSMC هي الطرف الأهم في دورة إنفاق رأس المال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. في مكالمة نتائج أبريل، أكدت TSMC توجيهات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 عند 52 مليارًا إلى 56 مليار دولار، وقالت إن الإنفاق يميل إلى الطرف الأعلى من النطاق. يتوقع السوق أن تحافظ الشركة على توجيهات 2026 في نتائجها القادمة على الأرجح، مع مواصلة التأكيد على احتياجات عمليات التصنيع المتقدمة والتغليف المتقدم.

لكن النقطة الأبرز تكمن في العامين التاليين. يُظهر نموذج سيتي جروب أن إنفاق TSMC الرأسمالي في 2027 يبلغ 75 مليار دولار، وفي 2028 يبلغ 80 مليار دولار، وهو ما يعادل معدلات نمو سنوية قدرها 36% و7% على التوالي. ويُعد هذا الافتراض أعلى من إجماع السوق، ولا سيما الفارق في 2027.

اللبّ وراء هذا التقييم هو استمرار طلب AI/HPC في دفع توسيع قدرات التصنيع المتقدمة. تستفيد TSMC من طلبات شرائح الذكاء الاصطناعي من NVIDIA وAMD وBroadcom وغيرها، كما تستفيد من التغليف المتقدم CoWoS وإحلال عمليات تصنيع أكثر تطورًا. طالما حافظت طلبات شرائح الذكاء الاصطناعي على قوتها، ستظل لدى TSMC الدافعية لشراء المزيد من معدات الخطوط الأمامية والخلفية.

لكن ارتفاع الإنفاق الرأسمالي لا يعني أن دورة المعدات حُسمت. تحقيق مستوى 2027 و2028 بما يتوافق مع النموذج المتفائل يعتمد على استمرار طلب شرائح الذكاء الاصطناعي، وإيقاع تطوير العملاء للشرائح داخليًا، وتخفيف الاختناقات في التغليف المتقدم، وقدرة دورات تسليم المعدات على مواكبة ذلك.

سامسونج وإنتل توفران نموًا إضافيًا، لكنهما تجلبان أيضًا حالة من عدم اليقين

إذا وفرت TSMC “القاعدة” الأساسية لدورة المعدات، فإن سامسونج وإنتل هما من يحددان مساحة الصعود.

قالت سامسونج في مكالمة أبريل إن طلب الذكاء الاصطناعي سيدفع الإنفاق الرأسمالي إلى النمو بشكل كبير على أساس سنوي. يُظهر نموذج سيتي جروب أن الإنفاق الرأسمالي لشركة Samsung Semiconductor سيظل بمعدل نمو مرتفع خلال 2026 إلى 2028. ويتضمن ذلك مسارين: دفع الطلب على HBM والـ DRAM عالية الفئة لاستثمارات الذاكرة، بينما تحدد العمليات المنطقية المتقدمة وأعمال التصنيع بالنيابة ما إذا كانت سامسونج قادرة على مواصلة اللحاق بـ TSMC في عمليات أكثر تطورًا.

توسّع خطط الاستثمار الطويل لدى سامسونج يزيد من احتمالات تخيل الطلب على المعدات. توجد اختلافات في المصادر المفتوحة حول تفاصيل المعايير المستخدمة. إذ تشير البيانات الصادرة عن سامسونج وتقارير وسائل الإعلام إلى نطاقات مختلفة مثل إجمالي الاستثمار داخل المجموعة، وخطط أعمال سامسونج المستقبلية، واستثمارات “مجموعة أشباه الموصلات”. والأكثر تحفظًا هو القول إن حجم الاستثمار الكوري المرتبط بأشباه الموصلات لدى سامسونج خلال العقد أو أكثر القادم سيبلغ نحو 2000 تريليون وون كوري أو أكثر. ويعبر هذا المخطط الطويل عبر سنوات متعددة؛ وكم يمكن تحويله في الأجل القصير إلى مشتريات معدات فعلية يعتمد على بناء مواقع المصانع المحددة، ودخول المعدات إلى الخدمة، وإيقاع إطلاق الطاقة الإنتاجية.

الوضع لدى إنتل أكثر تعقيدًا. ففي مكالمة الربع الأول، عدّلت الشركة معيار الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 من “مستقر إلى انخفاض” سابقًا إلى “مستقر”، وقالت إن الإنفاق على الأدوات والمعدات سيزيد بنحو 25% على أساس سنوي تقريبًا. وفي نموذج سيتي جروب، ما تزال لدى إنتل افتراضات صعودية للإنفاق الرأسمالي في 2027 و2028، ويكون المرن أكبر في 2028.

ما إذا كانت إنتل قادرة على تحقيق هذه الزيادة يعتمد على أعمال التصنيع بالنيابة. ستؤثر عملية التحقق من 18A واتخاذ عملاء 14A للقرار، بالإضافة إلى تعاون محتمل مع كبار العملاء، في شدة الاستثمارات اللاحقة. إذا كانت تطورات العملاء بشأن العمليات المتقدمة أقل من المتوقع، فسيصعب على الإنفاق الرأسمالي أن يُفرج عنه وفقًا للسيناريو المتفائل. أما إذا تحقق تقدم ملموس في التحول إلى التصنيع بالنيابة، فقد تصبح إنتل مصدرًا مهمًا إضافيًا لمواصلة ارتفاع WFE عالميًا.

Micron يثبت طلب الذاكرة، لكن لا يمكنه تعويض توجيهات “الثلاثة الكبار”

تستمر نفقات مصانع الذاكرة الرأسمالية في تقديم تحقق لدورة المعدات. رفعت Micron توجيهات الإنفاق الرأسمالي للسنة المالية 2026 إلى نحو 27 مليار دولار. كما ذكرت أن مستوى الإنفاق الرأسمالي في الربع من السنة المالية 2027 من المتوقع أن يكون أعلى بحوالي 10 مليارات دولار من مستوى FY4Q26. وإذا استمر مستوى هذا الربع، فقد يتجاوز إجمالي الإنفاق الرأسمالي لعام 2027 40 مليار دولار.

وهذا يعني أن طلبات AI Server تُترجم إلى HBM وDRAM عالية الفئة ومتطلبات تخزين، وليست القصة مقتصرة على جهة عمليات المنطق. كما أن توسيع قدرات الذاكرة سيرفع أيضًا مشتريات المعدات، ولا سيما في المراحل المتعلقة بالترسيب والحفر والاختبار والتغليف. ووفقًا للتقارير، رفعت Micron كذلك خطتها طويلة الأجل للاستثمار في الولايات المتحدة إلى 2500 مليار دولار أو أكثر، مع امتداد زمني حتى نحو عام 2035.

لكن Micron يُعد في المقام الأول دليلًا جانبيًا على طلب الذاكرة، ولا يمكنه تعويض توجيهات TSMC وSamsung وIntel. إذ تشكل الشركات الثلاث مجتمعة نحو 55% من إنفاق WFE العالمي في 2025؛ وما يزال ما يحدد “ارتفاع” دورة المعدات في النهاية هو ما ستقوله هذه الشركات خلال عدة أرباع مقبلة بشأن الإنفاق الرأسمالي في 2026 إلى 2028.

افتراض 2500 مليار دولار يتعثر بعد 2027

أكبر نقطة خلاف في هذا موسم إعلان النتائج تتمثل في أن افتراضات سيتي جروب لعامي 2027 و2028 تبدو أكثر تفاؤلًا بوضوح من السوق. إن رفع تقديرات 2026 مفهوم نسبيًا بسهولة، إذ إن طلب AI ينعكس بالفعل في الطلبات وخطط التوسع. لكن بعد 2027، يتطلب استمرار الزيادة الكبيرة في الإنفاق الرأسمالي توافر المزيد من الشروط معًا في وقت واحد.

يجب أن يستمر طلب AI/HPC في القوة، ولا يجوز أن يكون مجرد تركيز مشتريات على المدى القصير لدى مزودي خدمات السحابة. يتطلب توسيع قدرات عمليات التصنيع المتقدمة والتغليف المتقدم لدى TSMC استمرار تلقي طلبات العملاء. يجب أن يتحول مخطط الاستثمار الطويل واسع النطاق لدى سامسونج إلى إنفاق معدات ملموس وليس أن يظل محصورًا في بناء مواقع المصانع وخطط بعيدة المدى. كما يجب على أعمال التصنيع بالنيابة لدى إنتل أن تُثبت أن عقد 18A و14A توفران كفاية العملاء وآفاق الإنتاج التسلسلي.

ستؤثر أيضًا دورات تسليم المعدات والبيئة الاقتصادية ودورات أشباه الموصلات المتقلبة في الإنفاق الفعلي. يمكن رفع خطط الإنفاق الرأسمالي، كما يمكن تأجيلها بسبب تغير طلبات العملاء، أو انخفاض استغلال الطاقة الإنتاجية، أو ضغوط التمويل.

لا تزال قصة أسهم المعدات تتمحور حول “الثلاثة مصانع رقائق” الكبرى. إذا استمر موسم النتائج في إطلاق إشارات قوية بشأن الإنفاق الرأسمالي، فسيحصل سيناريو سوق الثور لـ WFE العالمي على دعم أكبر. أما إذا تحولت تصريحات الإدارة بشأن 2027 و2028 إلى الحذر، فسيتعين على السوق أن يخصم توقعه لإنفاق معدات بقيمة 2500 مليار دولار. تتمثل النقطة المثيرة للجدل الحالية ليس في ما إذا كان هناك إنفاق رأسمالي متعلق بالذكاء الاصطناعي أم لا، بل في ما إذا كان هذا التوسع قادرًا على تجاوز عام 2026.

انقر لمعرفة المزيد عن التوظيف في ليدونغ BlockBeats

مرحبًا بالانضمام إلى مجتمع ليدونغ BlockBeats الرسمي:

مجموعة الاشتراك على Telegram: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram للتواصل: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia