#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

برنستين: سوق الذاكرة يواصل حالة “الطَفرة الصاعدة” حتى 2027 مع إعادة كتابة دورة السوق بفعل طلب الذكاء الاصطناعي

برنستين أعاد ضبط الساعة على سوق الذاكرة. يجادل المحللان Gautam Chhugani وMahika Sapra بأن موجة الصعود الحالية في DRAM وHBM لن تبلغ ذروتها حتى 2027، في كسر دورة السوق التقليدية التي تبلغ أربع سنوات. ليست الدعوة مجرد مبالغة. بل تتعلق بعوامل هيكلية في الإمداد، واتفاقات طويلة الأجل، وبناء ذكاء اصطناعي يواصل استهلاك الذاكرة بمعدل أسرع مما تستطيع المصانع (fabs) شحنه.

لماذا تبدو 2027 مختلفة
تاريخياً، كانت الذاكرة تنعكس كل 18 إلى 24 شهراً. أدى فائض العرض إلى القضاء على التسعير وتهاوت الهوامش وأعادت الأسهم ضبط نفسها. هذه المرة، هناك ثلاثة عوامل تغيّر المعادلة:
1. ندرة HBM: الذاكرة عالية النطاق المخصص لوحدات معالجة الذكاء الاصطناعي (GPUs) يجري بيعها بالكامل حتى 2026. تتوقع برنستين زيادات تتراوح بين 2 و2.5 مرة على أساس سنوي في متوسط أسعار البيع لـ HBM قبيل 2027، عبر HBM3 وHBM3E والجيل القادم HBM4. تتوقع نماذج Jefferies مكاسب ربع سنوية بنسبة 40 إلى 50% في الربع الثالث 2026 وحده، مع بلوغ ذروة متوسط سعر البيع (ASP) قرب 2.23 دولار لكل GB بحلول 2027.
2. اتفاقات طويلة الأجل: نحو 35% من إجمالي البتات للسنوات المالية 27-29 تكون بالفعل تحت اتفاقات LTAs بسعر متعاقد قدره 0.26 دولار لكل GB، أي أقل بنسبة 10% فقط من توقعات السعر الفورية. وهذا يضع “سقفاً” للسعر قريباً من المستويات الحالية ويخفف نمط الطفرة والانهيار القديم. تُوقّع الشركات فائقة السعة (hyperscalers) صفقات متعددة السنوات لضمان الإمداد، ما يمنح SK Hynix وSamsung وMicron وضوحاً في الرؤية لم تكن تمتلكه من قبل.
3. واقع نفقات رأس المال (Capex): المصانع تحتاج سنوات. توسع Micron بقيمة 200 مليار دولار، وتجميعة Yongin لدى SK Hynix، وتوسعة Samsung في Pyeongtaek لن تضيف “بتات” بشكل ملموس حتى أواخر 2027. وفي الوقت نفسه، تتضاعف عناقيد تدريب الذكاء الاصطناعي كل 6 إلى 9 أشهر. الطلب ينمو ليواجه جداراً.
من يستفيد
رفعت برنستين أهدافها عبر القطاع. تمتلك SK Hynix 62% من حصة HBM، وأزالت سقوف الأسعار عن عقود 2027، ما ينقل قوة التسعير إلى الموردين. نفدت مخزونات Micron من HBM3E حتى 2026، كما وجّهت الهوامش إلى أعلى. تستلحق Samsung بالجاهزية اللازمة لـ HBM3E وما زالت تهيمن على DRAM السلعي، حيث ترتفع الأسعار الفورية الآن بعد عامين من المعاناة. شركات المعدات مثل ASML ترى دفاتر الطلبات تمتد حتى 2027 لأن طبقات EUV لكل مكدس HBM ترتفع باستمرار. وتستفيد شركات الطاقة والتبريد مثل Infineon مع سحب رفوف الذكاء الاصطناعي مزيداً من الواط لكل GPU.

ما الذي قد يقوّض الأطروحة
الخطر ليس اختفاء الطلب. بل وصول المعروض أسرع مما هو متوقع أو تجميد ميزانيات الذكاء الاصطناعي. قد يبرد الطلب بسبب مبادرات HBM المحلية لدى الصين، أو التحولات المحتملة في الصادرات، أو تباطؤ اقتصادي. ومع ذلك، فإن جوهر رأي برنستين هو أن حتى عند قمة الدورة، يبقى “الحد الأدنى” أعلى من أي قمة سابقة. أما دورة الهبوط، إن جاءت، فستبدأ من 0.26 دولار لكل GB وليس من 0.08.

خلاصة السوق
أسهم الذاكرة تحركت بالفعل. ارتفعت SK Hynix ثمانية أضعاف في 2026، ووصلت Micron إلى مستويات قياسية جديدة، كما أن تدفقات صناديق ETF تتسع خارج Bitcoin باتجاه شركات أشباه الموصلات والبنية التحتية. ترى برنستين أن أحجام التداول ستبلغ ذروتها في 2027، مع نمو الأرباح خلال 2026، وتوسّع مضاعفات التقييم (multiple expansion) مع إعادة تسعير الذاكرة من كونها دورية إلى كونها طويلة الأجل (secular).

بالنسبة لموضعية المحفظة (portfolio positioning)، الرسالة واضحة: الذكاء الاصطناعي لا يقتصر فقط على GPUs. الذاكرة خلفها مُسجّلة ومُعاد تسعيرها ومُتعاقد عليها لسنوات. إذا كانت برنستين على حق، فإن سوق الصعود في “البتات” يستمر حتى 2027، والشركات التي تتحكم في تلك البتات تحافظ أيضاً على قوة التسعير.

هذه مراجعة سوقية لأغراض معلوماتية فقط وليست نصيحة مالية. دائماً راجع الأبحاث الحالية وإفصاحات المخاطر قبل التداول.