توجد الأسهم الأمريكية في حالة «هشاشة شديدة» في الوقت الذي بدأ فيه موسم التقارير المالية

تقلبات مؤشرات الأسهم الأمريكية تبدو هادئة على السطح، لكن الضغوط الداخلية تتراكم. ومع تراكب ثلاث ضغوط في آنٍ واحد—الوضع الجيوسياسي، وتوقعات السياسة النقدية، وإشارات سوق الائتمان—بلغت هشاشة السوق مستوياتها الأعلى خلال السنوات الأخيرة، في الوقت الذي يوشك فيه موسم أرباح يتسم بتوقعات مرتفعة ومخاطر عالية على أن يبدأ.

تُظهر القراءة الحالية لمؤشر هشاشة السوق "Turbu-lens" التابع لفريق استراتيجيات المشتقات لدى UBS مستوى 0.9 (ضمن المجال من -1 إلى 1)، وهو الأعلى منذ منتصف سبتمبر 2025، وفي التاريخ غالباً ما تشير مثل هذه القراءات إلى قفزة حادة مرحلية في مؤشر VIX. حذّر إستراتيجيّو المشتقات لدى UBS بقيادة Maxwell Grinacoff بأن هذا المؤشر يشير إلى "هشاشة سوق شديدة"، وأن موسم الأرباح يبدأ الآن في هذا التوقيت. وفي الوقت نفسه، أشار الفريق إلى أنه إذا تم تنفيذ رافعة مالية شاملة على مستوى الاستراتيجيات النظامية، فقد يصل مستوى القراءة فعلاً إلى "+1".

تزيد توقعات السوق المرتفعة من حجم المخاطر. فقد بلغت توقعات نمو أرباح الربع الثاني لأسهم مكوّنات مؤشر S&P 500 لدى المحللين مستوى 24%، كما أن توقعات مؤشر STOXX 600 الأوروبي تبلغ 12%. وبخلاف مواسم الأرباح السابقة، كان المحللون يرفعون توقعاتهم باستمرار قبيل نهاية فترة التقارير، ومن شأن قوة الثقة هذه أن تعني أن هامش التصحيح سيكون أكبر إذا جاءت النتائج مخيبة لآمال السوق.

في ظل هدوء VIX، تضاعفت تقلبات السهم الواحد

يتمتع VIX بمستوى منخفض حالياً، لكن هذا الهدوء قد يكون مضللاً. يشير فريق المحللين لدى Barclays بقيادة Anshul Gupta إلى أن تراجع VIX مؤخراً جاء بالتزامن مع نافذة التقلبات السعرية الموسمية التي عادة ما تنكمش، ما يجعلها "فترة عسل قصيرة" محدودة الاستمرارية، لكن بدء موسم الأرباح قد يعيد دفع VIX للارتفاع من جديد.

والأكثر أهمية أن الضعف الظاهر في تقلبات المؤشرات يخفي تباينات حادة داخل السوق—إذ تجاوزت تقلبات السهم الواحد تقلبات المؤشر بأكثر من ثلاثة أضعاف. قال Grinacoff إن احتمال تضييق هذه الفجوة في الصيف مرتفع، وحينها قد يؤدي كلٌّ من إعادة تسعير السياسة النقدية أو أي اضطراب جيوسياسي إلى إحداث قفزة في تقلبات مستوى المؤشر.

وفي استراتيجيات التحوط، ومع احتمال استمرار تأثير التداول المتنوّع وتناوب القطاعات خلال أسابيع قليلة في فترات موسم الأرباح المقبلة، قد تكون فعالية التحوط على مستوى المؤشر محدودة. يقترح Grinacoff أن "خيارات السهم الواحد قد توفر فرصاً أفضل على المستوى التكتيكي".

النفط وأسواق السندات ترسلان إنذاراً مزدوجاً

تنعكس تقلبات أسعار النفط الناتجة عن الجيوسياسة لتفرض ضغطاً مستمراً على أسواق الأسهم العالمية. فقد ارتفع سعر خام برنت إلى ما دون 80 دولاراً للبرميل، وهو مسار قد يَحفظ توقعات التضخم مرتفعة ويُبقي الاحتياطي الفيدرالي في وضع الترقّب. ورغم أن تغير توقعات رفع الفائدة كان محدوداً بعد نشر محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، فقد ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بهدوء إلى مستوى قريب من 4.6%. كما أن ارتفاع تقلبات سوق السندات يرسل إشارة سلبية لأسواق الأسهم العالمية، أو على الأقل يحد من مساحة المزيد من الصعود.

أشار فريق سيتي (بما في ذلك Alice Zheng) إلى أن تخصيص السوق للمراكز المتعلقة بالرهان على ارتفاع أسعار النفط ليس على نحو سليم، وأن أوروبا تبدو أكثر هشاشة. والسبب يعود إلى اعتمادها العالي على الطاقة المستوردة، وإلى انخفاض التعرض لأصول يستفيد منها قطاع الذكاء الاصطناعي. "إذا استمرت موجة ارتفاع أسعار النفط، فقد تكون عمليات جني الأرباح في أسواق الأسهم الأوروبية كبيرة نسبياً، إذ إن السوق سبق أن تسعّر بشكل كبير توقعات انتهاء الصراع،" كما كتب الاستراتيجيون.

لم يُقم سوق الائتمان بدور داعم لصعود الأسهم

يأتي أداء سوق الائتمان ليُصدر تحذيراً بخصوص زخم صعود سوق الأسهم. فمقارنةً بصعود مؤشرات الأسهم إلى مستويات قياسية في وقت سابق، فإن مقدار انحسار فروقات مقايضات عجز الائتمان (CDS) كان محدوداً جداً، ما يعني أن سوق الائتمان لم يمنح صعود الأسهم دعماً كافياً. ومع ظهور تراجع مؤخراً في سوق الأسهم، بات الطرفان قريبين من التوافق من جديد، غير أن محللين يرون أنه لدعم صعود أقوى للأسهم، لا بد من رؤية إشارات أكثر وضوحاً لتشدد سوق الائتمان.

وبالنظر إلى المخاطر المذكورة أعلاه، تقترح UBS على المستثمرين التقاط فرص التقلب على مستوى الأسهم من خلال صفقات الترابط على أساس الارتباطات (pair-wise correlations trades). وعلى مستوى القطاعات، ترى UBS أن قطاعات التكنولوجيا والطاقة والمال في السوق الأمريكية هي الأنسب للتمركز في صفقات تقلبات زوجية، بينما توصي في السوق الأوروبية بقطاعات الطاقة والتكنولوجيا والاستهلاك الاختياري.

تنبيه بالمخاطر وإخلاء مسؤولية

        يوجد مخاطر في السوق، لذا يلزم الحذر في الاستثمار. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولا يأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة لبعض المستخدمين. يجب على المستخدم مراعاة ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع وضعه المحدد. وبناءً عليه، يتحمل المستثمر المسؤولية عن أي استثمار.