حصلت Circle للتو على ترخيص بنك وطني أمريكي. إليكم لماذا يهم ذلك بالنسبة للسهم.

قالت Circle (CRCL +5.30%) يوم الجمعة إنها تلقت الموافقة النهائية من مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) لفتح First National Digital Currency Bank, N.A.، وهو بنك ثقة وطني سيعمل باسم Circle National Trust. وقد أعجب المستثمرون بالأخبار، فدفعت أسهم مُصدّر العملة المستقرة إلى الارتفاع بنحو 5% بحلول وقت إغلاق السوق.

ومن المفهوم أن تتزايد الحماسة. إذ تُصدر Circle USDC، وهو توكن رقمي صُمم للحفاظ على قيمة قدرها $1. كما أن استراتيجية الشركة بأكملها مبنية على التنظيم والشفافية، في صناعة لطالما افتقرت إلى الاثنين معاً. لذا تُعدّ ترخيص بنك الثقة الوطني ختمَ قوة على شرعية اتحادية على مستوى أعلى درجة يمكن لشركة في مجال العملات المشفرة أن تحصل عليه.

لكن لا تزال الأسهم عند مستوى يقل بنحو 75% عن أعلى مستوى لها خلال 52 أسبوعاً والبالغ $262.97 اعتباراً من وقت كتابة هذا التقرير، وهو قمة تحققت في الأشهر التي أعقبت الطرح العام الأولي (IPO) للشركة في يونيو 2025. ومن ثم، فإن السؤال الذي يستحق طرحه هو ما إذا كان الترخيص يغيّر حقاً المعادلات الاقتصادية التي أدت إلى هبوط السهم في المقام الأول.

مصدر الصورة: Getty Images.

ماذا يفعل الترخيص فعلياً

سيمنح البنك الجديد Circle منزلاً خاضعاً لتنظيم اتحادي لتقديم خدمات حفظ الأصول الرقمية عند بدء العمل، بدءاً من خدمات للشركة ولشركاتها التابعة. وقالت الشركة إن البنك قد يتيح في نهاية المطاف الحفظ مباشرةً لعدد محدود من العملاء المؤسسيين، مثل البنوك.

والأهم من ذلك، أن الترخيص مُصمم في نهاية المطاف لتمكين البنك من إدارة احتياطي USDC (مجموعة الأصول التي تدعم كل توكن متداول)، وجلب هذه الوظيفة الحيوية تحت إشراف اتحادي مباشر.

قال الرئيس التنفيذي لشركة Circle، Jeremy Allaire، في بيان صحفي للشركة يتناول الموافقة: "إن موافقة OCC على إنشاء Circle National Trust تُعد خطوة فاصلة في إدخال تقنية البلوك تشين والأصول الرقمية إلى صميم النظام المالي الأمريكي".

وتكتسي التوقيتات أهمية هنا. فالقانون GENIUS Act، وهو قانون العملات المستقرة الاتحادي الذي صدر في يوليو الماضي، يدفع الصناعة إلى الإشراف الفيدرالي من هذا النوع بالضبط. كما كانت Circle تُمهّد لهذا التوجه منذ فترة؛ إذ تقدمت بطلب الترخيص في 30 يونيو 2025، وحصلت على موافقة مشروطة في ديسمبر.

لكن Circle ليست الجهة الوحيدة التي تُقدم على هذه الخطوة. ففي ديسمبر، وافقت OCC مشروطاً على طلبات خمسة تراخيص جديدة لبنوك ثقة وطنية في وقت واحد — طلب Circle، إضافةً إلى طلبات مرتبطة بـ Ripple وPaxos وBitGo وFidelity Digital Assets.

وبالتالي، فإن الموافقة الفيدرالية باتت بسرعة شيئاً تسعى إليه الصناعة بأكملها، وليس امتيازاً تحتكره Circle.

توسيع

NYSE: CRCL

Circle Internet Group

التغيير اليومي

(5.30%) 3.34$

السعر الحالي

66.35$

أبرز البيانات

القيمة السوقية

$16BMarket يتم حساب القيمة السوقية باستخدام الأسهم المتداولة علناً فقط. لا يشمل الأسهم غير المدرجة أو الخاصة أو أسهم الفئات المزدوجة غير المتداولة. قد تختلف القيمة السوقية الضمنية.يتم حساب القيمة السوقية باستخدام الأسهم المتداولة علناً فقط. لا يشمل الأسهم غير المدرجة أو الخاصة أو أسهم الفئات المزدوجة غير المتداولة. قد تختلف القيمة السوقية الضمنية.

نطاق اليوم

65.09 - 72.84$

نطاق 52 أسبوعاً

49.90 - 262.97$

الحجم

1.2M

المتوسط الحجمي

14.6M

مجمل هامش الربح

4.98%

الرياضيات التي لا يغيّرها الترخيص

تعكس نتائج Circle للربع الأول كلاً من الوعد والمشكلة. انتهى الربع بـ USDC متداولة بقيمة 77.0 مليار دولار، بزيادة 28% على أساس سنوي، وتولت USDC خلال الفترة حجم معاملات على السلسلة بلغ 21.5 تريليون دولار، بزيادة 263%. كما ارتفعت الإيرادات الإجمالية ودخل الاحتياطي بنسبة 20% على أساس سنوي إلى 694 مليون دولار. وكان معظم ذلك تقريباً (653 مليون دولار) دخلاً من الاحتياطي، أي الفائدة التي تجنيها Circle على النقد والخزائن قصيرة الأجل التي تدعم USDC. وبعبارة مبسطة، فإن هذه في الأساس شركة تتأرجح إيراداتها صعوداً وهبوطاً مع أسعار الفائدة قصيرة الأجل ومع حجم USDC المتداول.

لكن وتيرة النمو تتباطأ. فقد ارتفعت الإيرادات الإجمالية ودخل الاحتياطي في الربع الرابع من 2025 بنسبة 77% على أساس سنوي، لذلك مثّل نمو الربع الأول البالغ 20% انخفاضاً حاداً في وتيرة الصعود. ويحكي USDC المتداول القصة نفسها: فقد نما بنسبة 72% على أساس سنوي بنهاية 2025، لكنه نما بنسبة 28% بنهاية الربع الأول.

وأكبر مصدر قَلقي يتعلق بتكاليف التوزيع، وهي المدفوعات التي تُسددها Circle للشركاء الذين يساعدون في إدخال USDC إلى التداول. فقد بلغت تكاليف التوزيع والمعاملات وغيرها 407 ملايين دولار في الربع الأول، وهو ما استهلك ما يقرب من 60% من إجمالي الإيرادات ودخل الاحتياطي.

وقالت Circle إن نمو الإيرادات بعد خصم تكاليف التوزيع عُوِّض بارتفاع التعويضات القائمة على الأسهم واستمرار الاستثمار في المنتج والتوزيع والبنية التحتية التشغيلية، وهو ما يساعد على تفسير سبب انخفاض صافي الدخل بنسبة 15% على أساس سنوي إلى 55 مليون دولار، رغم أن الأعمال نمت.

تحافظ Circle على هامش ربح رقيق بشكل مُلفت مقارنةً بما تولده احتياطياتها البالغ قيمتها 77 مليار دولار.

في النهاية، يُقوّي الترخيص المكانة التنظيمية لـ Circle. وقد يجعل نقل إدارة الاحتياطي داخل بنك خاضع للإشراف الفيدرالي USDC أكثر جاذبية للمؤسسات المالية الكبرى التي تسعى Circle إلى جذبها. وهذا تقدم مهم على المدى الطويل.

لكن الترخيص لا يُخفض تكاليف التوزيع ولا يجعل دخل الاحتياطي أقل حساسية لتغيرات أسعار الفائدة. كما أنه لا يعيد تشغيل النمو الذي كان يتباطأ بالفعل. ومع بلوغ القيمة السوقية نحو 17 مليار دولار مقابل 55 مليون دولار من صافي الدخل ربع السنوي، فإن تقييم السهم يظل — على نحوٍ ما — يطلب من المستثمرين افتراض حل تلك المشكلات. ومن المرجح أن يجعل الترخيص Circle شركة أقوى. لكنني لا أعتقد أنه يجعل السهم عملية شراء بعد، لذلك سأراقب من خارج الساحة حتى يبدأ صافي الأرباح بالتوسع على نحو يتناسب مع USDC نفسه.