آي يو يوان، مدير الأصول لدى شركة أورينتال هيسداي: تتمثل أهم منطقية في السوق في “التحليل المتوسط”، حيث تدعم “النصف الأول” من مسار الذكاء الاصطناعي ارتفاع الأسعار، ويدعم “النصف الثاني” منها انخفاض الأسعار

في 9 يوليو، شارك ياو يوان، كبير استراتيجيي الاستثمار الآسيوي لدى معهد بحوث الاستثمار التابع لإدارة الأصول التابعة لمصرفيشيّقي (Oriental汇理) مع إدارة الأصول لدى الشركة، رؤيته بشأن الاتجاهات الاقتصادية الكلية العالمية وأسواق رأس المال خلال النصف الثاني من هذا العام.

بالنسبة إلى سوق الأسهم، يرى أن أكثر منطق جوهري هو منطق على مستوى القطاعات (الوسطية/الميزانية)، أي وجهة النظر تجاه AI. فإذا حدث تَبَدُّل في اتجاه أو نمط AI، فسيؤثر ذلك بالتأكيد في سوق الأسهم.

لكن AI أيضًا جزء لا غنى عنه ضمن محفظة الاستثمار، ولا يزالون على نظرة صعودية على المدى الطويل. وعلى المستوى القصير، مهما كانت التغيّرات في جانب التقييم أو الأساسيات أو التحليل الفني، ينبغي للمستثمرين الحفاظ على قدر من الحذر. وبالنسبة إلى بعض الأصول التي كانت قبل ذلك مرتفعة التركّز، أو عالية الحماس، أو كانت المراكز فيها ممتلئة، يجب الانتباه إلى إدارة حجم المراكز والتحوط.

أما بالنسبة للذهب، ففي الوقت الحالي ما زالت نسبة تخصيص الذهب في متوسط المحافظ الاستثمارية العالمية أقل من 3%. ومن المحتمل أن تكون هناك مساحة للتخصيص وإمكانات للارتفاع في المرحلة المقبلة، ولا يزالون يتوقعون الذهب إيجابيًا على المدى المتوسط والطويل. لكن على المدى القصير يجب الحفاظ على الحذر، لأن عوامل تحفّز التداولية أو الدورية تتصدر الآن السوق.

AI** هو العنصر المحوري**

يرى ياو يوان أن من أكبر المفاتيح لسوق الأسهم في النصف الثاني من العام هو AI. إذا تحوّل نمط AI إلى قطاع/أسلوب آخر، فسيكون ذلك التحدي الأكبر لسوق الأسهم.

يمكن ملاحظة بوضوح الآن أن المنطق الأكثر جوهرية في سوق الأسهم هو منطق على مستوى القطاعات، وليس منطقًا على مستوى الاقتصاد الكلي. الأهم هو مسار قطاع AI. فإذا تحوّل اتجاه AI أو نمطه، فسيؤثر ذلك بالتأكيد بأكبر قدر على سوق الأسهم.

يدور الآن كل من سوق الدخل الثابت وسوق العملات الأجنبية وفق منطق الاقتصاد الحقيقي، ولم يظهر تأثير لافت لـ AI، وما زال العامل الأهم هو الاقتصاد الحقيقي وسياسة البنك المركزي النقدية.

على مستوى سوق الأسهم العالمية، يفضّل ياو يوان أسهم الأسواق الناشئة. ويعتقد أن تقييم الأسهم الأمريكية (الأمريكية) مرتفع حاليًا، لذلك يُنظر إليها على أنها محايدة؛ وحتى إذا كان هناك اشتراك، يُنصح باختيار مؤشرات متساوية الأوزان بدلًا من مؤشرات مرجّحة بالقيمة السوقية، لأن مؤشرات مرجّحة بالقيمة السوقية تكون تركّزها أعلى.

فيما يتعلق بالأسواق الناشئة، تتجه النظرة إجمالًا إلى التفاؤل تجاه الأسهم والسندات. فأساسيات سوق الأسهم متينة أيضًا إلى حد كبير، كما أن التقييم مقارنة بالأسواق الناضجة أكثر معقولية. وبالنسبة للسندات، سواء كانت سندات بعملة صعبة أو سندات بالعملة المحلية، فإن زوال مخاطر الجغرافيا السياسية وانخفاض أسعار الطاقة سيجعلانها تستفيد بشكل غير مباشر في هذا السياق.

AI** يدفع بالأسعار في النصف الأول ويضغط عليها في النصف الثاني**

توجد في السوق الرأسمالية الآن روايتان. تقول الأولى إن AI يؤدي إلى انكماش الأسعار، لأنه من خلال تعزيز الإنتاجية في المستقبل، ستنتهي AI إلى خفض الأسعار. وتقول الثانية إن AI يؤدي إلى التضخم، وهو ما يتوافق مع النتائج التي لاحظوها في الفترة الماضية: إذ إن سلسلة المنتجات والخدمات التي لمسها AI ترتفع أسعارها بالفعل.

يرى ياو يوان أن** هاتين الروايتين قد يكون لهما قدر من الصواب، لكن مع اختلاف التوقيت فقط**.

الانكماش هو ظاهرة تحدث في النصف الثاني من تطور AI. فإذا كان AI قادرًا فعلًا على إحداث طفرة كبيرة في الإنتاجية والتسبب في ارتفاع حاد في العرض، فمن الطبيعي أن تنخفض الأسعار في المستقبل.

لكننا الآن في النصف الأول من تطور AI. قبل تعزيز الإنتاجية، يلزم أولًا بناء البنية التحتية الشاملة. فالاحتياجات المتعلقة بالبنية الأساسية كبيرة، والعرض هو نقطة الاختناق. لذلك شهدت الخدمات والسلع المرتبطة بـ AI ظواهر قفزات في الأسعار.

الحذر في التداول على المدى القصير

أما كيفية تخطيط استثمارات AI، فوجهة نظره العامة هي أن** يفصل الجميع بين منطق التخصيص طويل الأجل ومنطق التداول قصير الأجل.**

على مستوى التخصيص طويل الأجل، لا تتغير الصورة الكبيرة. ومن المرجح أن تكون AI أكثر التقنيات قابلية لإحداث تحوّل جذري في هذا العصر، فهي ستغير العالم، وبالتالي لا ينبغي الوقوف على الهامش؛ بل يجب الدخول بفعالية إلى هذا المسار. وAI جزء لا غنى عنه ضمن محفظة الاستثمار، ولا يزالون متفائلين على المدى الطويل.

لكن في منطق التداول قصير الأجل، لا بد فعلًا من اتخاذ موقف حذر. فليس فقط من خلال التقييم والتركيز في السوق والسيولة ومجموعة من المؤشرات الفنية؛ وبعد سنوات من الارتفاع خلال السنوات الأربع أو الخمس الماضية، ظهرت بالفعل لدى كثير من المؤشرات ظاهرة “الشراء المفرط” بل وحتى الاكتظاظ.

ومن ناحية الأساسيات، ظهرت منذ بداية هذا العام مشكلة واضحة جدًا: فقد انخفض التدفق النقدي الحر لدى شركات السحابة الكبرى بشكل كبير، وأصبح تدفق النقد لديها في الوقت الحالي يصل إلى قيم سالبة لدى كثير منها. وكون السيولة الداخلية شحيحة يعني أن الاستثمار في المستقبل سيعتمد على تمويل أسواق رأس المال بدرجة أكبر. إما أن يتزاحم الجميع لإجراء الطرح الأولي للاكتتاب العام، أو إصدار سندات على نطاق واسع.

وسيؤدي ذلك إلى نتيجتين: الأولى سحب سيولة السوق؛ والثانية أن الإنفاق الرأسمالي سيصبح أكثر تَأثرًا بتقلبات أسواق رأس المال. فإذا كان التمويل قائمًا على حقوق الملكية فسيتأثر بمشاعر سوق الأسهم؛ وإذا كان التمويل قائمًا على السندات فسيتأثر بارتفاع تكاليف التمويل.

لذلك فإن الإنفاق الرأسمالي هو المصدر الأكثر أهمية لِـ “ازدهار AI” في الوقت الراهن. فإذا تم تقييد “مصدر المياه” في المنبع، فستتأثر المنابع/الأطراف في اتجاه “سلسلة الدومينو” لاحقًا. ورغم استمرار التفاؤل على المدى المتوسط والطويل، فإنه على المدى القصير، سواء من جانب التقييم أو الأساسيات أو سلسلة من التغيرات الفنية، يجب على المستثمرين الحفاظ على الحذر.

AI** في مجال الصناعة لكل من الصين والولايات المتحدة مزايا**

ضمن منافسة AI القائمة حاليًا، تعد الصين والولايات المتحدة طرفين منافسين رئيسيين. ولكل من الصين والولايات المتحدة مزاياها. تكمن ميزة الصين في أن نموذج تطور النماذج قائم على أسلوب مفتوح المصدر. ومن منظور تاريخي، غالبًا ما تتفوق التقنيات مفتوحة المصدر على التقنيات مغلقة المصدر من حيث أن ذلك ينظر إليه من زاوية حصة السوق.

ثانيًا، لدى الصين ميزة في الطاقة، ما يسمح بخفض تكلفة التوكنات إلى مستوى منخفض جدًا.

ثالثًا، وبما أن الصين تعتمد نهجًا مفتوحًا المصدر، فيمكن لأي جهة استخدامه، كما أن الجميع يستطيع رؤية كود الأساس المفتوح المصدر. لذا إذا حصلت على AI وكنت ترغب في إجراء تكييف مخصص، مثل استخدام AI للاستثمار الكمي أو استخدامه للتحسين في المجالات الصناعية، فإن الكود يمكن تعديله وإعادة كتابته.

أما إذا تم شراء ما يسمى بمنتجات مغلقة المصدر من شركة OpenAI، فهو شيء أكثر معيارية، لتمكين التحسين على مستوى التطبيقات العليا. لذلك، في جانب انتشار الحلول إلى أسفل السلسلة، تمتلك الصين بعض المزايا في جوانب معينة.

علاوة على ذلك، لم ننتقل بعد بالكامل إلى مرحلة تطبيقات أسفل السلسلة ومرحلة الانتشار. فإذا دخلنا حقًا مرحلة تطبيقات أسفل السلسلة والانتشار، فإن النظام البيئي الكامل لـ AI سيتوسع بشكل كبير. وما زال AI الذي يجري الحديث عنه الآن يدور حول نماذج اللغات الكبيرة وقدرات الحوسبة السحابية والسحابة والتخزين.

لكن إذا تحوّل AI بالفعل إلى تقنية تؤثر في مختلف جوانب الاقتصاد الحقيقي والمجتمع، مثلما فعل الإنترنت، فبمجرد أن تستطيع أي شركة استخدام هذه التقنية جيدًا، فإنها ستتحول في الواقع إلى هدف استثماري مهم ضمن استثمارات AI.

سهم H قد يشهد دفعة تعويض/استدراك

وبخصوص أداء A股 وH股، يرى ياو يوان أن النصف الأول من العام تأثر بأزمة الطاقة وتغير نمط AI.

كما يشهد نمط AI من 2025 وحتى النصف الأول من 2026 تغيرًا واضحًا أيضًا. في عام 2025، كان أداء “العمالقة السبعة” في السوق الأمريكية جيدًا إجمالًا، وكانت البرامج والأجهزة وكذلك نماذجها الكبيرة أفضل، لذا كان أداء “العمالقة السبعة” جيدًا، وكانت الأسهم المكوّنة الكبيرة في H股 أيضًا محل إشادة.

لكن من نهاية 2025 وحتى النصف الأول من 2026، خلال حوالي 7 إلى 8 أشهر، تبيّن أن أكثر أنماط AI شيوعًا كان هو الأجهزة (HardWare)، أي أشباه الموصلات ورقائق الذاكرة. وهذه ليست كثيرة في H股. وبالمقارنة، فإن اختيار الأسهم المرتبطة بالأجهزة في A股 أكبر؛ لذلك تفوقت A股 على H股 هذا العام.

لكن داخل مؤشر CSI 300 ومؤشر شنغهاي المركب، فإن نسب هذه المكونات ليست مرتفعة جدًا. مثلًا، في مؤشر STAR Market أو مؤشر ChiNext، تكون نسب هذه المكونات أعلى. لذلك إذا اشتريت ChiNext، فقد تحصل على عوائد أفضل هذا العام؛ لكن إذا اشتريت اللوحة الرئيسية، فإن الأداء العام كان بالفعل غير مثالي. إن بنية مكونات السوق تقيد بالفعل أداء هذه الأسواق.

وبالنظر إلى المستقبل، هل ستحدث انعكاسة في النمط في النصف الثاني من هذا العام؟ أولًا، فإن مخاطر أزمة الطاقة قد تم حلها أساسًا حاليًا. وإذا لم تحدث بعد ذلك موجة جديدة من التصعيد تفوق التوقعات بشكل كبير، وظلت أسعار الطاقة عند مستوى 70 إلى 80 دولارًا، فستنقلب من كونها رياحًا معاكسة إلى رياح مساعدة.

ثانيًا، تحول نمط AI. ففي الواقع، خلال الأسابيع القليلة الماضية، ظهرت مؤشرات على تحول في الأنماط. وشهدت السوق الكورية (كوسبي/إما) تراجعًا واضحًا؛ كما أن “العمالقة السبعة” في السوق الأمريكية تشهد الآن بعض الاستقرار. وفي هونغ كونغ، ظهر أيضًا ارتداد واضح لمؤشر التكنولوجيا خلال الفترة من نحو أسبوع ونصف إلى أسبوعين ونصف.

لذلك، من الممكن بالفعل أن يحدث دوران/تناوب في النمط، ما سيدفع باتجاه تعويض/استدراك للمستويات التي كانت متخلفة سابقًا.

هونغ كونغ محايد مع ميل إلى التفاؤل

تقييهم الحالي للسوق الصينية للأسهم هو “محايد”. لكن هذا “المحايد” يشمل الإفراط في التخصيص في ما يتعلق بإنتاجية جديدة ذات جودة عالية، كما يشمل نقص التخصيص في الاقتصاد القديم، مثل الاستهلاك والعقار. وهذه نتيجة تجميعية للاثنين معًا.

في النصف الثاني من 2026، لدى H股 فرصة لتفوقها على A股؛ وأهم متغير وأصله الأساسي، بالإضافة إلى تأثيرات السوق العالمية، هو أساسيات الاقتصاد الجزئي.

في النصف الأول من 2026، كان السبب وراء تراجع H股، خصوصًا أسهم الشركات ذات الأوزان الكبيرة وأسهم شركات الإنترنت/الخدمات الرقمية (科网股)، هو أولًا أن أرباحها كانت أقل بكثير من التوقعات.

إذا في النصف الثاني من 2026، على مستوى الأرباح، ظهر نمط انتعاش بعد الوصول إلى القاع بسبب تلاشي تأثير حرب أسعار توصيل الطعام، إضافة إلى قوة تفعيل بعض السياسات خلال النصف الثاني لدفع تعافي زخم الاقتصاد الداخلي، فإذا كانت الأرباح تُظهر علامات على انتعاش بعد الوصول إلى القاع، يمكن توقع حدوث دورة من التعويض (补涨) في H股.

لذلك، بالنسبة إلى H股، فإن تقييمه محايد مع ميل إلى التفاؤل.

ما زالوا يتوقعون الذهب جيدًا على المدى المتوسط والطويل

بالنسبة إلى الذهب، إذا مددنا الإطار الزمني، فقد شهد الذهب خلال 60 عامًا الماضية ثلاث موجات من الأسواق الصاعدة الكبرى: الأولى في سبعينيات القرن الماضي، والثانية من 2000 إلى 2011، والثالثة من 2018 وحتى الآن. وتتناسب هذه الموجات الثلاث مع تعقيدات شتى من المخاطر الجيوسياسية والاقتصاد الكلي والركود التضخمي وبيئات سياسات عالية عدم اليقين.

“في الفوضى تشتري الذهب”، وهي مقولة تم تأكيدها تاريخيًا من السوق. وبوصفه أصلًا من أصول التخصيص، يجب تخصيصه. حاليًا، لا يزال متوسط نسبة تخصيص الذهب في المحافظ الاستثمارية العالمية أقل من 3%. وقد أوصى داريو وآخرون برفعها إلى 5%، بل إلى 10% أو أكثر. لذلك، ينبغي أن توجد مساحة تخصيص وآفاق ارتفاع لاحقة، وما زالت النظرة إيجابية للذهب على المدى المتوسط والطويل.

على المدى القصير، يتعرض الذهب لضغوط بسبب وجود الكثير من أموال المضاربة والرافعة المالية في السوق، وهي في واقع الأمر لا تمتلك إيمانًا راسخًا بالذهب، بل هي مجرد مقامرة لتحقيق ربح سريع. فإذا كانت الأوضاع سيئة، يهرب الجميع بسرعة. لذلك كان معدل الارتفاع سريعًا سابقًا، كما كان معدل التصحيح قاسيًا جدًا؛ وهذا تحليل من زاوية السوق.

ومن زاوية الأساسيات، عندما يشهد الذهب اتجاهًا كبيرًا تاريخيًا، فإنه يكون مدعومًا بتوجهات الاقتصاد الكلي الطويلة المدى، كما توجد أيضًا عوامل تحفّز دورية قصيرة الأجل. فالاتجاه الكبير: تخوفات الجميع من الجغرافيا السياسية والتضخم وبنية الائتمان للعملات الورقية غير المدعومة بالذهب، تؤدي إلى ارتفاع الأسعار على المدى الطويل. وعندما لا يكون السرد الطويل هو العامل المسيطر في السوق، فإن العامل المسيطر هو عوامل التحفيز الدورية قصيرة الأجل.

منذ 2024، ارتفع الذهب بنسبة 30%؛ وفي 2025 ارتفع بنسبة 60%. وحتى بداية 2026، خلال أول ثلاثة أشهر، ارتفع الذهب أيضًا بنسبة 30%. وخلال أكثر من عامين، كان الدفع الرئيس لارتفاع أسعار الذهب يأتي أساسًا من اتجاهات كبرى طويلة المدى.

لكن منذ التصحيح في مارس وحتى الآن، وفي الأشهر الثلاثة وأكثر الأخيرة، بدأت العوامل القصيرة الأجل مرة أخرى بالتأثير في الذهب. فتعزز الدولار بدأ يضغط على الذهب، وارتفاع العوائد الفعلية الأمريكية بدأ يضغط أيضًا على الذهب. لذلك يتبدل الذهب باستمرار بين منطق السرد الطويل الكبير ومنطق التداول القصير الأجل.

أما متى سينتقل الذهب من منطق قصير الأجل الذي نراه الآن مرة أخرى إلى منطق طويل الأجل، فلا أحد يمكنه الحكم في ذلك بدون “كرة بلورية”. لذلك ينبغي فصل منطق التخصيص طويل الأجل عن منطق التداول قصير الأجل: على المدى الطويل يتم الاحتفاظ، وعلى المدى القصير يجب الحفاظ على الحذر، لأن عوامل تحفّز التداولية أو الدورية هي المسيطرة على السوق في الوقت الحالي.

تتمثل توقعاتهم للذهب خلال الأشهر الـ12 المقبلة في أن يصل إلى 5500 دولار للأونصة بعد 12 شهرًا، ولذلك ما زال المستوى مرتفعًا نسبيًا، وهو ما يعكس أيضًا استمرار التفاؤل للذهب على المدى المتوسط والطويل.

تنبيه بشأن المخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

        توجد مخاطر في السوق، والاستثمار ينطوي على الحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، كما أنه لا يأخذ في الحسبان أهداف الاستثمار الخاصة لبعض المستخدمين أو الوضع المالي أو الاحتياجات. ينبغي للمستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع ظروفهم المحددة. وبناءً على ذلك، يتحمل المستثمر المسؤولية عن قراراته.