من «الشركات الكورية الأقل حظاً» إلى «ملك التخزين بتريليون»، ما الذي فعلته شركة SK Hynix في الحقيقة بشكل صحيح؟

今晚، ستُدرج "SK海力士" (SK Hynix) على نحو رسمي في بورصة ناسداك الأميركية عبر شهادات إيداع أمريكية ADR.

تقع هذه الشركة، التي تقف اليوم في قلب موجة شرائح تخزين مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، عند قيمة سوقية بلغت تريليون دولار في مايو من هذا العام، لتصبح الشركة المدرجة الأعلى قيمة في كوريا بعد "سامسونج إلكترونيكس". منذ مطلع 2025، ارتفع سعرها التراكمي بنحو 13 مرة.

لكن إذا أعدنا عقارب الساعة 30 عاماً إلى الوراء، كانت "SK海力士" تُعد في الأوساط الصناعية الكورية المعروفة بـ"شركة المشاكل": ديون مرتفعة، خسائر متواصلة، اعتماد على إنقاذ الدائنين، بل وأُعدّ في وقت ما بيعها إلى شركة "Micron" الأميركية العملاقة في مجال التخزين.

من حافة الخروج من السوق إلى أن تصبح مورداً مهماً لشرائح تخزين بعرض نطاق عالٍ في غاية الأهمية لدى "إنفيديا"، فإن انتفاضة "SK海力士" تبدو على السطح وكأنها التقطت موجة الذكاء الاصطناعي، لكنها في الجوهر جاءت نتيجة تراكب عدة اختيارات حاسمة.

تقليص الحجم في خضم الأزمة، والتمسك بنشاط التخزين

كان أصل "SK海力士" يعود إلى "Hyundai Electronics" (إلكترونيات هيونداي) التي تأسست عام 1983.

في ذلك الوقت، كانت كوريا تدفع بقوة نحو تطوير صناعات استراتيجية مثل أشباه الموصلات؛ بدأت "Hyundai Electronics" من DRAM، أي شرائح تخزين ديناميكي للولوج العشوائي، ثم أصبحت في تسعينات القرن الماضي واحدة من أبرز موردي DRAM عالمياً.

لكن المشكلة لم تتأخر.

التوسع العدواني في القدرة يتطلب أموالاً ضخمة. وبعد اندلاع الأزمة المالية الآسيوية بين عامي 1997 و1998، هبطت أسعار شرائح التخزين، لتتضح بسرعة ضغوط الديون.

بعد ذلك، مرت الشركة بعمليات إعادة هيكلة، وفي 2001 أعيدت تسميتها إلى "Hynix Semiconductor".

عند أصعب مرحلة، رغم أن المبيعات السنوية وصلت إلى 4 تريليونات وون كوري، تجاوزت الخسائر 5 تريليونات وون، وبلغت الالتزامات 7 تريليونات وون.

وفي فترة ما، هبط سهمها إلى 125 وون، ما يعادل أقل من 6 سنتات من اليوان، لتُوصف بأنها "سهم الميتة/الأسهم الهامشية في كوريا".

في 2002، كانت "Hynix" تخطط لبيعها بحوالي 40 مليار دولار إلى "Micron"، لكن لم يكتمل تنفيذ الصفقة. بعد ذلك، دخلت الشركة مرحلة إعادة تنظيم شاملة، مع خفض كبير للتكاليف، وبيع أصول، وفصل أنشطة، وتسريح عمالة للبقاء.

كانت الكلفة كبيرة، لكن النتيجة كانت واضحة: وجهت "Hynix" مواردها إلى أكثر أنشطة التخزين جوهرية.

تم فصل أعمال مثل العرض والتغليف وشرائح غير مرتبطة بالتخزين أو بيعها، بينما بقي نشاط شرائح التخزين—أكثر تركيزاً وتبسيطاً، والأقدر على تحمل تقلبات الدورة.

في صناعة أشباه الموصلات، لا يعني أن تزاول "كل شيء" بالضرورة أن تكون قادراً على "إتقانه" أيضاً. صعود "SK海力士" لاحقاً جاء أولاً من أنها لم تفقد جذورها التقنية في أعتى الأوقات.

إدخال "مجموعة SK" لحل مشكلة "عدم توفر المال للتوسع"

صناعة شرائح التخزين قاسية للغاية.

خلال فترة طويلة نسبياً، لم يكن التخزين ذا طابع دوري فحسب، بل كان إنشاء المصانع وشراء المعدات والبحث والتطوير لإتقان عمليات تصنيع أكثر تقدماً يتطلب استثمارات مستمرة برؤوس أموال ضخمة. وعندما تتحسن شهية القطاع، تتنافس الشركات على توسيع القدرة؛ وعندما يضعف النشاط، فإن تراجع الأسعار يلتهم الأرباح بسرعة. وقد خرج كثير من المنافسين من السوق في خضم هذه التقلبات المتكررة.

حتى اليوم، تهيمن ثلاث شركات رئيسية على سوق التخزين العالمي: "Samsung Electronics"، و"SK海力士"، و"Micron".

رغم أن "Hynix" استعادت بعض عافيتها بعد إعادة التنظيم، فإنها ظلت تواجه واقعاً صعباً: الاعتماد على الدائنين والمساهمين من قطاع البنوك وحده لا يكفي لخوض منافسة رأسمالية طويلة الأمد مع "Samsung".

وقعت نقطة التحول الحقيقية في 2012. حصلت "مجموعة SK" الكورية على السيطرة من الدائنين، وتم أيضاً تغيير الاسم رسمياً إلى "SK海力士".

أدى دخول "مجموعة SK" إلى توفير التمويل ودعم الجدارة الائتمانية. حصلت الشركة على ضخ جديد في حقوق الملكية، وبدأت في زيادة الإنفاق الرأسمالي: فقط في 2012 و2013، جرى استثمار 4 تريليونات وون كوري و2 تريليون وون كوري على التوالي.

لم تُستخدم هذه الأموال لتوسيع أعمى، بل استُثمرت باستمرار في قدرات تصنيع شرائح التخزين والتقنيات المتقدمة.

وبالنظر لاحقاً، لم يضف استحواذ "مجموعة SK" إلى "SK海力士" المال فقط، بل أيضاً قدرات الاستثمار طويلة الأمد اللازمة لعبور دورات التخزين.

عندما لم تكن HBM محل ترحيب بعد، لم يتم التخلي عنها

ما وضع "SK海力士" في قلب حقبة الذكاء الاصطناعي فعلاً هو HBM.

في 2013، دخلت "SK海力士" في شراكة مع "AMD" وأطلقت أول شريحة تخزين ذات عرض نطاق عالٍ HBM على مستوى العالم. كانت الفكرة الأساسية تتمثل في تكديس طبقات DRAM عمودياً لتحقيق سرعات نقل بيانات أعلى مع استهلاك طاقة أقل.

واليوم، يبدو هذا المنتج كأنه صُمم خصيصاً للأحمال الحسابية الخاصة بالذكاء الاصطناعي.

لكن في ذلك الحين، لم تكن HBM مساراً تلقى قبولاً واسعاً. لم تكن نتائج المنتجات التي تتضمن HBM مبكرة على مستوى السوق مرضية، كما حققت "Samsung" لاحقاً تقدماً في مجال HBM. بل وحتى في 2018، عندما قامت "Samsung" بتقليص فريق HBM، اعتقد كثيرون داخل الصناعة أن هذه التقنية ربما لا تحمل آفاقاً كبيرة.

لم تتخلَّ "SK海力士" عن هذا المسار.

تستهلك HBM رقائق أكثر من DRAM التقليدية، كما أنها أصعب في التصنيع، إذ تتضمن عدداً من التحديات مثل دقة التكديس والتبريد ومعدلات العائد. ومع ذلك، واصلت "SK海力士" صقل العمليات وتعزيز قدرات التكديس والتغليف.

إنها استثمار نموذجي لـ"مرحلة لا تظهر فيها العوائد مبكراً، ثم تقرر لاحقاً ترتيب المقاعد".

حتى أواخر 2022، وبعد إطلاق "ChatGPT"، انفجرت فجأة الحاجة إلى سعة عرض التخزين في تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي والاستدلال. تحتاج مسرعات الذكاء الاصطناعي إلى كميات كبيرة من HBM، كما ظهرت بسرعة اختناقات في الإمداد.

استثمار كان يبدو "زائداً" في السابق تحوّل فجأة إلى ميزة سبّاقة يصعب تقليدها.

حالياً، تستحوذ "SK海力士" على نحو 51% من حصة سوق HBM العالمي، متقدمة على "Samsung Electronics" بحوالي 26% و"Micron" بحوالي 23%. كما أنها مورّد مهم لـ HBM لدى "NVIDIA"، وهي الجهة المسيطرة في مجال مسرعات الذكاء الاصطناعي.

غيّر الذكاء الاصطناعي منطق تسعير صناعة التخزين، كما جعل تمسك "SK海力士" بـ HBM لسنوات يحقق عائد تحقق.

عندما تبلغ الطلب ذروته، الاستمرار في المراهنة على القدرة ورأس المال العالمي

أن تصبح "SK海力士" رائدة في HBM لا يعني انتهاء المنافسة.

تعمل "Samsung" و"SK海力士" و"Micron" على تسريع توسعات القدرة، وتتسابق للفوز بسوق الجيل التالي HBM4. سيُستخدم HBM4 في مسرعات "Vera Rubin" لدى "NVIDIA" من الجيل التالي، وقد دخلت منتجات الشركات الثلاث ذات الصلة مرحلة الإنتاج، ومن المقرر تسليم المزيد بدءاً من النصف الثاني من 2026.

أمام المنافسة، اختارت "SK海力士" مواصلة الاستثمار.

داخل كوريا، تخطط الشركة لتوسيع كبير للقدرة التصنيعية؛ وفي مجمع مصانع شرائح بالمرنان (Yongin) وحده، ستُستثمر 3900 مليون دولار، ومن المقرر إنشاء أربع مصانع قبل 2033. بالتوازي، تسرّع الشركة أيضاً شراء معدات رئيسية مثل آلات الطباعة الحجرية فائقة البنفسج EUV.

في الولايات المتحدة، تبني "SK海力士" منشأة إنتاجها الأولى في إنديانا، ويُتوقع أن تكتمل في 2028، وسيتركز استخدامها في التغليف المتقدم—وهو حلقة مهمة في إنتاج HBM عبر وصل الشرائح المكدسة.

وما يعني أن إدراجها الليلة في ناسداك يأتي أيضاً ضمن جزء من خطة تمويل رأس المال العالمية.

في إصدار ADR هذه المرة، ترتبط كل شهادة ADR بسُدس عشر سهم عادي. باعت "SK海力士" 1.779 مليار سهم ADR بسعر 149 دولاراً لكل شهادة، لجمع 26.5 مليار دولار، بحجم يناهز 2.5% من قيمة الشركة السوقية. ستُستخدم الأموال المجمعة في بناء مصانع جديدة، وشراء معدات تصنيع متقدمة، بما في ذلك آلات الطباعة الحجرية فائقة البنفسج EUV اللازمة لإنتاج شرائح طليعية.

من الاعتماد على إنقاذ الدائنين إلى التوجه إلى الولايات المتحدة لجمع التمويل والتوسع في القدرة، فإن تغيّر هوية "SK海力士" كافٍ بحد ذاته لشرح الصورة.

الخلاصة: ليس مجرد صدفة لحجز مكان في موجة الذكاء الاصطناعي، بل الاستعداد قبل وصولها

قصة "SK海力士" ليست قصة بسيطة عن "انفجار سهم شركة مدفوعة بمفهوم الذكاء الاصطناعي".

لقد ناضلت في قاع دورة التخزين، وتعرضت أيضاً لاعتبارها شركة ينبغي بيعها أو تصفيتها؛ وعاشت عبر التركيز على النشاط الأساسي، واستعادت القدرة على الاستثمار بدعم رأس مال "مجموعة SK"، كما أنها اعتمدت على الإصرار على تقنية HBM لسنوات طويلة، لتحتل في لحظة انفجار الطلب موقعاً محورياً للغاية.

بالطبع، لم تختفِ دورة صناعة التخزين. تاريخياً، في كل مرة تبلغ فيها متطلبات السوق درجة من الحماس، قد يحدث لاحقاً فائض في المعروض وتقلبات في الأسعار. كما أن اللحاق من جانب "Samsung" و"Micron" والمنافسة على HBM4 تعني أن "SK海力士" لا يمكنها الاطمئنان.

لكن حتى الآن، أثبتت "SK海力士" شيئاً واحداً على الأقل:

غالباً ما لا يقرر مصير شركة تكنولوجية مجرد ما إذا كان بإمكانها رواية القصة بعد وصول الموجة، بل ما إذا كانت قادرة على الصمود والتمويل والاستثمار في اللحظة التي لم تصل فيها الموجة بعد—ثم تحويل التكنولوجيا إلى واقع.

تنبيه بشأن المخاطر وإخلاء المسؤولية

        ينطوي السوق على مخاطر، ويُرجى توخي الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة توصية استثمارية موجهة للأفراد، ولا تأخذ في الحسبان الأهداف الاستثمارية الخاصة لأي مستخدم بعينه أو وضعه المالي أو احتياجاته. يجب على المستخدم النظر في مدى توافق أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات وردت في هذه المقالة مع ظروفه الخاصة. وبناءً على ذلك، يكون الاستثمار على مسؤولية المستخدم وحده.