#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

فخ سرعة الذاكرة: لماذا سيختبر سوق الصاعدة الحالية قناعتك حتى 2027

وصل تقرير برنشتاين للتو ليُسقط قنبلة تحتاج أن يسمعها كل مستثمر في أشباه الموصلات. سوق الذاكرة الثورية لا ينتهي. بل يدخل مرحلة جديدة ستستمر حتى 2027. ولكن إليك المفارقة. الاندفاع القوي في الأسعار الذي شهدناه في الربع الثاني انتهى. نحن الآن نتجه إلى فترة أبطأ ولكنها لا تزال مربحة بنفس القدر، حيث ينفصل المال الذكي عن الحشد العاطفي.

دعني أشرح ما الذي يعنيه ذلك ولماذا سيخطئ معظم المتداولين في فهمه.

التحيز المعرفي الذي يجب أن تراقبه

أطلق عليه فخ السرعة (Velocity Trap). وهو الميل إلى الخلط بين تباطؤ الزخم وبين انعكاس الاتجاه. عندما ارتفعت أسعار DRAM بنسبة 74% على أساس ربع سنوي في الربع الثاني، احتفل الجميع. قفزت DRAM الخاصة بالخوادم بنسبة تتراوح بين 60% و67%. وارتفعت DRAM للهواتف المحمولة بنحو 80%. كانت هذه أرقامًا استثنائية. الآن يتوقع برنشتاين أن ينخفض نمو الربع الثالث إلى ما بين 13% و18%. الدماغ البشري يفسر ذلك على أنه خبر سيئ. هذا هو تحيز التوافر (availability bias). نربط أنفسنا بالمكاسب المتفجرة الأخيرة ونتصور أن التباطؤ يعني فشلًا. لكن نمو ربع سنوي بنسبة 13% إلى 18% في سوق ناضجة ما زال استثنائيًا. الاتجاه ما يزال قائمًا. ما تغير فقط هو الوتيرة.

الحالة الصاعدة: طلب الذكاء الاصطناعي طلبٌ بنيوي

تقوم الحجة الصاعدة على حقيقة واحدة لا جدال فيها. شركات البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي تُوقّع اتفاقيات توريد طويلة الأجل تمتد حتى 2027. هذا ليس طلبًا تخمينيًا. بل هي التزامات تعاقدية من أكبر شركات التكنولوجيا على وجه الأرض. عندما تُقفل Microsoft وGoogle وAmazon وMeta صفقات توريد الذاكرة لسنوات مقدمًا، فإنها تُرسل إشارة مهمة. فهي لا تعتقد أن التوريد سيلحق بالطلب في أي وقت قريب.

أكد الرئيس التنفيذي لشركة Micron، سانجاي مهروترا (Sanjay Mehrotra)، وجهة النظر هذه. وقال إن الطلب على DRAM وNAND يفوق بكثير العرض، وسيستمر بعد 2027. كما أشار إلى أن نمو العرض يعتمد على توسعات الحقول الجديدة (greenfield expansions)، وهي تستغرق سنوات حتى تكتمل. هذه ندرة بنيوية وليست نقصًا دوريًا.

يحافظ برنشتاين على تقييمات إيجابية لكل من Samsung وSK Hynix وMicron وSanDisk. وهذه هي الشركات التي تتحكم في جانب العرض. في سوق تُقيد فيه القيود جانب العرض، تكون قوة التسعير بيد المنتجين. ستتوسع الهوامش. ستقوى التدفقات النقدية. وستأتي عوائد المساهمين تباعًا.

الحالة الهابطة: ضعف المستهلك ينتشر

تتركز الحجة الهابطة على قطاع الإلكترونيات الاستهلاكية. الطلب على الهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر اللوحية والحواسيب الشخصية يتجه للتليّن. أسعار رقائق NAND تُظهر بالفعل شروخًا. انخفضت أسعار الفورية لوحدات الخوادم DDR5 بنسبة 6.7% على أساس شهري. وتراجعت أسعار الفورية لرقائق NAND بنحو 7%. ارتفاع الأسعار يُجبر الشركات المصنّعة للمعدات الأصلية على تقليص المشتريات. هذا تدمير للطلب في الوقت الحقيقي.

إذا تعمق ضعف المستهلك، فقد يؤدي إلى خلق سوق بنظام شريحتين. الذاكرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تبقى قوية. ذاكرة المستهلك تضعف. الشركات ذات التعرض الكبير لأسواق المستهلك قد تشهد ضغطًا على الإيرادات حتى بينما يزدهر منافسون يركزون على الذكاء الاصطناعي.

يبقى برنشتاين حذرًا تجاه Kioxia لهذه الأسباب. لدى الشركة تعرض أعلى لتطبيقات NAND الخاصة بالاستهلاك. وهنا سيركز الألم إذا تدهورت البيئة الاقتصادية أكثر.

أهم المخاطر التي يجب مراقبتها

أولًا، راقب تباين أسعار الفورية. أسعار العقود ثابتة لأن اتفاقيات طويلة الأجل تبقيها متماسكة. أسعار الفورية تُظهر توترًا. إذا انتقلت الضعف في الفورية إلى العقود، سيتغير السرد. ثانيًا، راقب مستويات المخزون لدى كبار مزودي السحابة. إذا كانوا قد طلبوا بكميات زائدة وبدأوا في تقليص المخزون (destocking)، فقد تتصّحح الأسعار بسرعة أكبر مما هو متوقع. ثالثًا، انتبه لإعلانات السعة الجديدة. أي قرار كبير بخصوص مصنع حقل جديد (greenfield fab) من Samsung أو SK Hynix سيشير إلى أن تخفيف العرض قادم في وقت أبكر من 2027.

إطار العمل للتصرف

طورت مصفوفة تموضع دورة الذاكرة للتنقل في هذه البيئة. لها محوران. يقيس المحور الرأسي مدى إحكام جانب العرض من غير المشدود إلى المشدود. يقيس المحور الأفقي دوافع الطلب من المستهلك فقط إلى الهيمنة بواسطة الذكاء الاصطناعي. نحن حاليًا في الربع العلوي الأيمن. عرض مشدود يقابله طلب مدفوع بالذكاء الاصطناعي. هذه هي نقطة الجذب المثالية لأسهم الذاكرة.

تشير المصفوفة إلى أربع استراتيجيات. في الربع العلوي الأيمن، امتلك منتجي الذاكرة مباشرة. Samsung وSK Hynix وMicron هي الخيارات الأكثر “نقاوة”. في الربع العلوي الأيسر، حيث يلتقي عرض مشدود مع طلب مستهلك ضعيف، فضّل الشركات ذات التعرض للذكاء الاصطناعي وتجنب الأسماء الثقيلة على المستهلك. في الربع السفلي الأيمن، حيث يصبح العرض أكثر مرونة بينما يبقى طلب الذكاء الاصطناعي قويًا، انتقل نحو موردي المعدات بعيدًا عن الذاكرة السلعية. في الربع السفلي الأيسر، اخرج من القطاع بالكامل.

نحن متأكدون من أننا في الربع العلوي الأيمن. وهذا يدعم الملكية المباشرة لمنتجي الذاكرة مع تعرض قوي للذكاء الاصطناعي.

الآفاق المستقبلية

سوق الذاكرة يخضع لتحول جوهري. البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تتطلب ذاكرة أكبر بكثير من الحوسبة التقليدية. تدريب نماذج اللغات الكبيرة يستهلك كميات ضخمة من الذاكرة عالية النطاق. أما الاستدلال على نطاق واسع فيحتاج إلى المزيد. كل عملية نشر كبرى للذكاء الاصطناعي تضاف إلى الطلب البنيوي.

لا يمكن للعرض أن يستجيب بسرعة. مصانع الذاكرة تكلف مليارات لبنائها وتستغرق سنوات حتى تكتمل. الطرف الرائد تسيطر عليه ثلاث شركات. حواجز الدخول غير قابلة للاجتياز. وهذا يخلق دورة تسعير تمتد لسنوات وتُفضّل الشركات القائمة.

توقع برنشتاين لسوق صاعدة حتى 2027 متحفظ. إذا تسارع تبني الذكاء الاصطناعي واستمرت قيود العرض، فقد يمتد المسار إلى 2028 أو ما بعد ذلك. النقطة الأساسية هي تجنب فخ السرعة. لا تخرج لأن معدلات النمو تتطبع. الاتجاه هو صديقك حتى ينتهي. هذا الاتجاه لديه سنوات ليعمل.

تنبيه بشأن المخاطر

هذا التحليل لأغراض معلوماتية فقط. أسهم الذاكرة متقلبة وتخضع لتقلبات سعرية سريعة. لا يضمن الأداء السابق النتائج المستقبلية. صناعة أشباه الموصلات دورية وتتأثر بالظروف الاقتصادية الكلية. احرص دائمًا على إجراء بحثك الخاص والنظر في مدى تحملك للمخاطر قبل اتخاذ قرارات الاستثمار