تتوقع فرانكلين استمرار الاتجاه الصعودي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، معتبرة أن الانخفاض الأخير في أسهم أشباه الموصلات يعد تصحيحاً صحياً.

تصرح كاترينا دودلي، استراتيجية الاستثمار في فرانكلين تمبلتون، بأن الحجج المؤيدة للإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تتغلب على الحجج المعارضة. وتشير دودلي إلى أن موضوع الاستثمار هذا قد يستمر على الأقل حتى عام 2027، وربما حتى عام 2028.

(سياق سابق: رأي: أشباه الموصلات تتولى قيادة "الأسهم السبعة العملاقة" في السوق الأمريكية، ومؤشر S&P 500 يستعد لاختراق 8000 نقطة) (خلفية: رغم تراجع سهم SK Hynix بنسبة 30%، فإن اكتتاب SK ADR في السوق الأمريكية تجاوز الطلب 7 أضعاف، ويبدأ التداول الرسمي في 13 يوليو)

إلى متى ستستمر موجة الذكاء الاصطناعي؟ قالت كاترينا دودلي، استراتيجية الاستثمار في فرانكلين تمبلتون، في مقابلة مع Bloomberg TV يوم الخميس، إن الحجج المعارضة (أي الجانب الذي يتشائم من هذه الموجة الاستثمارية) تركز أساسًا على أمرين: عدم كفاءة سلسلة التوريد والإفراط في الإنفاق الرأسمالي.

الإنفاق الرأسمالي، ببساطة، هو الأموال التي تنفقها الشركات على بناء مراكز البيانات وشراء الرقائق. فإذا بالغت في الإنفاق أو لم تستخدمه بشكل فعال، يصبح ذلك إشارة تحذيرية من فقاعة يفضلها الجانب المعارض، وهو أيضًا الموضوع الأكثر توترًا في السوق قبل كل موسم أرباح. لكن دودلي لاحظت أن الشركات كانت عقلانية في استثماراتها في البنية التحتية، ولم تكن تنفق الأموال بشكل أعمى لمطاردة الاتجاهات الساخنة، وأن عائد الاستثمار كافٍ لدعم الاستمرار.

عائد الاستثمار هو المعيار النهائي لتقييم جدوى هذا الاستثمار، وهو أيضًا نقطة الفصل الرئيسية في تحليلها للصعود والهبوط. لذلك ترى أن الجانب الصاعد هو الذي سيفوز حقًا، وأن استمرارية موضوع الذكاء الاصطناعي يمكن أن تستمر على الأقل حتى النصف الثاني من عام 2026 وعام 2027، بل وحتى عام 2028. لكنها تحذر من أن من يزعم أنه يرى ما بعد عام 2028 فإن حديثه غالبًا ما يكون غير مكتمل، ويجب على المستثمرين أن يستمعوا دون أن يصدقوا كل شيء، وألا يراهنوا بكل ثرواتهم بناءً على توقعات متفائلة واحدة، فالتوقعات لها حدودها، وكلما ابتعدت التوقعات زادت نسبة الخصم التي يجب تطبيقها.

تراجع أسهم أشباه الموصلات: هل هو تحذير أم اكتشاف سعري؟

كانت مكاسب أسهم الذكاء الاصطناعي هذا العام مذهلة حقًا، حيث ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 78% منذ بداية العام، وسجل الربع الثاني من هذا العام أقوى أداء ربع سنوي منذ بدء التسجيل في عام 1994، وهي مكاسب عنيفة حتى أن المخضرمين وصفوها بالنادرة.

لكن أسهم الرقائق شهدت تقلبات حادة مؤخرًا رغم قوة الأساسيات، حيث انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بنسبة 8% في غضون أسبوع، وتعرضت Intel أيضًا لضغوط بيعية، مما دفع بعض المستثمرين للتساؤل عما إذا كانت المكاسب قد فقدت زخمها، مع تصاعد أصوات المتشككين وزيادة واضحة في المناقشات المتشائمة على وسائل التواصل الاجتماعي.

تفسر دودلي هذا الانخفاض على أنه اكتشاف سعري، أي أن السوق يبحث عن سعر عادل للأسهم، وهي عملية طبيعية وصحية، وليست إشارة تحذير هيكلية. فالفرق بين الاثنين كبير، ولا ينبغي للمستثمرين اعتبار كل تصحيح إشارة نهاية العالم. وتشير إلى بيانات الإنتاج التي نشرتها SK Hynix وSamsung Electronics والتي كانت عقلانية جدًا. انخفض سهم Samsung في سول بأكثر من 10% في وقت ما، ورغم أن أرباح التشغيل الفصلية قفزت 19 ضعفًا، إلا أن النتائج المالية القوية قوبلت بانخفاض في السهم، وهو تناقض واضح.

من ناحية أخرى، فإن SK Hynix على وشك الإدراج في الولايات المتحدة، حيث بلغت نسبة تغطية الاكتتاب حوالي 7 أضعاف، متجاوزة بذلك حجم إدراج شركة أرامكو السعودية في عام 2019 بقيمة 25.6 مليار دولار. سيتم استخدام الأموال المجمعة لتوسيع الإنتاج وشراء معدات EUV، مما يمهّد الطريق للجولة التالية من سباق القدرات الإنتاجية، ويدفع السوق الرأسمالية لإعادة تقييم منطق تسعير قطاع الذاكرة، خاصة أن إشارات نقص الذاكرة أكثر مباشرة من أي إفصاح عن الأرباح.

عائد الاستثمار الإيجابي هو الإشارة الحقيقية

تقول دودلي إن الإشارة التي تراقبها عن كثب بسيطة جدًا: هل النشر الرأسمالي للشركات هو استثمار ذو عائد إيجابي؟ طالما أن هذا الشرط قائم، فإن دورة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي ستستمر في خلق قيمة طويلة الأجل، وهي تعتقد أن البيانات التي نراها حاليًا تدعم بقاء هذا الشرط قائمًا.

تشير التقديرات إلى أن التزامات الإنفاق الرأسمالي لمشغلي الخدمات السحابية فائقة الحجم هذا العام قد وصلت إلى حوالي 750 مليار دولار، كما تم بيع معظم طاقة إنتاج الذاكرة عالية النطاق الترددي حتى عام 2027، مما يعني أن وضوح الطلبيات يمتد لسنوات قادمة. هذا التفاؤل ليس مجرد كلام، بل هو تفاؤل مدعوم بطلبيات فعلية، له أساس مختلف تمامًا، وليس مجرد خطة على الورق يمكن إلغاؤها في أي وقت.

طالما أن عائد الاستثمار إيجابي، فإن الجانب الصاعد لديه الثقة لمواصلة الزيادة، معتبرًا كل تراجع فرصة للشراء. بمجرد أن يصبح عائد الاستثمار سلبيًا، فإن أي مكاسب، مهما كانت عالية، ستكون مجرد لعبة أرقام مبنية على المخزون، وكلما ارتفعت، كان السقوط أشد.