CITIC Securities: PPI الصيني على أساس سنوي قد بلغ ذروته

بدأت تأثيرات انخفاض أسعار النفط الخام في الظهور تدريجيًا، حيث تحول مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر يونيو إلى الانخفاض على أساس شهري، لكنه استمر في الارتفاع على أساس سنوي بفضل تأثير القاعدة المنخفضة ليصل إلى +4.1%، وهو ما يتماشى بشكل أساسي مع توقعات السوق. حسب حساباتنا، أثرت الصناعات المرتبطة بالبتروكيماويات على انخفاض مؤشر PPI الشهري في يونيو بمقدار 0.3 نقطة مئوية، لكن من ناحية أخرى، ساهمت صناعات مثل الفحم والإلكترونيات والصلب في توفير زخم نمو تصاعدي معادل إلى حد ما. انخفض مؤشر أسعار المستهلك (CPI) في يونيو على أساس سنوي إلى 1.0%، وهو أقل من توقعات الإجماع في السوق، وانخفض مؤشر CPI الأساسي للشهر الثاني على التوالي، حيث كان انخفاض أسعار النفط والذهب هو المحرك الأساسي لضعف CPI في ذلك الشهر. من بين مكونات مؤشر CPI الأساسي، كان أداء مكونات السياحة والمشروبات الكحولية والأجهزة المنزلية ضعيفًا، بينما كان أداء مكونات الخدمات الطبية وأدوات الاتصالات قويًا. بالنظر إلى المستقبل، من المحتمل أن يكون مؤشر PPI السنوي لشهر يونيو قد بلغ ذروته، وقد يدخل لاحقًا في مسار انخفاض معتدل، مما يشير إلى ضرورة الانتباه إلى احتمال وجود مخاطر انخفاض في معدل نمو أرباح المؤسسات الصناعية في النصف الثاني من العام. من حيث استراتيجية سوق السندات، بعد نشر البيانات، ارتفع عائد السندات الحكومية النشطة لأجل 10 سنوات بسرعة بمقدار 0.4 نقطة أساس، وهو ما قد يكون تسعيرًا لاستمرار ارتفاع مؤشر PPI السنوي، لكن حجم التعديل كان محدودًا بشكل عام. بالنظر إلى الفترة المتبقية من العام، من المتوقع أنه قبل حدوث تحسن غير متوقع في مؤشر CPI الأساسي، قد يكون من الصعب على سوق السندات تحقيق زيادة في تسعير التضخم.

الموضوع:

في يونيو 2026، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الوطني بنسبة +1.0% على أساس سنوي (بالمقارنة مع +1.2% في الشهر السابق)، وانخفض بنسبة -0.3% على أساس شهري (بالمقارنة مع -0.1% في الشهر السابق)؛ وارتفع مؤشر أسعار المنتجين (PPI) الوطني بنسبة +4.1% على أساس سنوي (بالمقارنة مع +3.9% في الشهر السابق)، وانخفض بنسبة -0.3% على أساس شهري (بالمقارنة مع +0.5% في الشهر السابق).

بدأت تأثيرات انخفاض أسعار النفط الخام في الظهور تدريجيًا، حيث تحول مؤشر PPI الشهري لشهر يونيو إلى الانخفاض، لكنه استمر في الارتفاع على أساس سنوي بفضل تأثير القاعدة المنخفضة ليصل إلى +4.1%.

في يونيو، انخفضت أسعار النفط بشكل ملحوظ مقارنة بشهر مايو، حيث سجلت مؤشرات PPI الشهرية لقطاعات استخراج النفط والغاز الطبيعي، والمواد الخام الكيميائية والمنتجات الكيميائية، وتكرير النفط والفحم والوقود الأخرى، وتصنيع الألياف الكيميائية انخفاضات بنسبة -11.8% و -2.0% و -1.9% و -0.8% على التوالي، مما أثر على انخفاض مؤشر PPI الشهري بمقدار 0.3 نقطة مئوية (كان إجمالي انخفاض مؤشر PPI الشهري في يونيو -0.3%). ولكن بسبب تأثير القاعدة المنخفضة في نفس الفترة من العام الماضي، استمر مؤشر PPI السنوي في يونيو في الارتفاع، حيث بلغ +4.1%، وهو ما يتوافق مع توقعات السوق. بالإضافة إلى الصناعات المرتبطة بسلسلة النفط، ساهمت صناعات المشروبات الكحولية والمشروبات وتصنيع الشاي المكرر، وتعدين المعادن غير الحديدية، والمنتجات المعدنية غير المعدنية، وتجهيز المنتجات الزراعية والغذائية، وصهر وتمديد المعادن غير الحديدية أيضًا في سحب سلبي بدرجات متفاوتة على مؤشر PPI.

من ناحية أخرى، لا تزال هناك زخم لارتفاع الأسعار في يونيو في صناعات مثل الفحم والإلكترونيات والصلب، حيث سجلت مؤشرات PPI الشهرية لقطاعات تعدين الفحم والغسيل، وتصنيع أجهزة الكمبيوتر والاتصالات وغيرها من الأجهزة الإلكترونية، وصهر وتمديد المعادن الحديدية، والمنتجات المعدنية، والمنتجات المطاطية والبلاستيكية زيادات بنسبة +5.6% و +0.7% و +0.4% و +0.4% و +0.5% على التوالي، مما أثر بشكل تراكمي على ارتفاع مؤشر PPI الشهري بحوالي 0.24 نقطة مئوية.

انخفض مؤشر CPI السنوي لشهر يونيو عن توقعات السوق، وانخفض مؤشر CPI الأساسي للشهر الثاني على التوالي، حيث كان انخفاض أسعار النفط والذهب هو المحرك الأساسي لضعف CPI في ذلك الشهر.

سجل مؤشر CPI السنوي لشهر يونيو +1.0%، وهو أقل بنحو 0.2 نقطة مئوية عن توقعات إجماع Wind والقيمة السابقة. وفقًا للبيانات التي نشرها المكتب الوطني للإحصاء، انخفضت أسعار المجوهرات الذهبية والبنزين المحلية في يونيو بنسبة 8.7% و 4.9% على التوالي، مما أثر بشكل إجمالي على انخفاض مؤشر CPI الشهري بحوالي 0.22 نقطة مئوية، ليصبحا المحركين الأساسيين للانخفاض غير المتوقع في CPI لذلك الشهر. انخفض معدل نمو مؤشر CPI الأساسي السنوي بشكل طفيف للشهر الثاني على التوالي، من 1.2% في أبريل إلى 1.1% في مايو و 1.0% في يونيو. عند تفكيك أداء مكونات مؤشر CPI الأساسي، كانت المكونات القوية في يونيو تشمل الخدمات الطبية وأدوات الاتصالات، حيث تجاوزت التغيرات الشهرية لكليهما المتوسط التاريخي لنفس الفترة بمقدار 0.22 و 0.84 نقطة مئوية على التوالي؛ بينما كانت المكونات الضعيفة تشمل السياحة والمشروبات الكحولية والأجهزة المنزلية، حيث كانت التغيرات الشهرية لها أقل من المتوسط التاريخي لنفس الفترة بحوالي 0.06 و 0.20 و 0.36 نقطة مئوية على التوالي.

بالنظر إلى المستقبل، من المحتمل أن يكون مؤشر PPI السنوي لشهر يونيو قد بلغ ذروته، وقد يدخل لاحقًا في مسار انخفاض معتدل، مما يشير إلى ضرورة الانتباه إلى احتمال وجود مخاطر انخفاض في معدل نمو أرباح المؤسسات الصناعية في النصف الثاني من العام.

قد لا يكون تأثير انخفاض أسعار النفط الخام الحالي قد ظهر بشكل كامل بعد، ونتوقع أن يستمر انخفاض أسعار النفط في الظهور بشكل أكبر في قراءة مؤشر PPI الشهرية لشهر يوليو. مع الأخذ في الاعتبار خاصية "القاعدة المنخفضة في النصف الأول والقاعدة المرتفعة في النصف الثاني" لمؤشر PPI لعام 2025، من المتوقع أن يدخل مؤشر PPI السنوي لاحقًا في مسار انخفاض معتدل. في تقريرنا الخاص "التعليق الأسبوعي على الاقتصاد الكلي (العدد 188) - مسار التضخم المستورد في الصين" (2026-04-06)، حللنا بالتفصيل تأثير التضخم المستورد على أرباح المؤسسات وهوامش الربح حسب القطاع (حالة تمرير الأسعار). من التجربة التاريخية للصين على مدى العشرين عامًا الماضية، يمكن مقارنة جولة التضخم المستورد هذه بجولة 2021-2022، لكن في هذه الدورة، تكون بيئة الطلب المحلي والخارجي في الصين أضعف، وقد تظل فجوة مؤشر PPI-CPI مرتفعة لفترة من الزمن. في ظل استمرار ارتفاع أسعار النفط الخام الدولية، قد يظهر معدل نمو أرباح المؤسسات الصناعية فوق الحجم المحدد في الصين خاصية "الارتفاع أولاً ثم الانخفاض"، وبناءً على ذلك، نشير إلى احتمال وجود مخاطر انخفاض في معدل نمو أرباح المؤسسات الصناعية في النصف الثاني من العام.

استراتيجية سوق السندات: استمرار ارتفاع مؤشر PPI مع استقرار مؤشر CPI، يصعب القول إن هناك زيادة في تسعير سوق السندات.

في يوليو، تحولت أوضاع السيولة النقدية إلى التخفيف، وزاد البنك المركزي من دعم السياسة النقدية، لكن أداء سوق السندات كان ضعيفًا نسبيًا؛ في قراءات التضخم لشهر يونيو، ارتفع مؤشر PPI السنوي بينما انخفض مؤشر CPI السنوي، وهو ما لم يخرج عن منطق تغيرات تسعير المخاطر الجيوسياسية منذ بداية العام والوتيرة البطيئة للتعافي في الطلب المحلي. من منظور السوق، بعد نشر البيانات، ارتفع عائد السندات الحكومية النشطة لأجل 10 سنوات بسرعة بمقدار 0.4 نقطة أساس، وهو ما قد يكون تسعيرًا لاستمرار ارتفاع مؤشر PPI السنوي، لكن حجم التعديل كان محدودًا بشكل عام. بالنظر إلى الفترة المتبقية من العام، من المتوقع أنه قبل حدوث تحسن غير متوقع في مؤشر CPI الأساسي، قد يكون من الصعب على سوق السندات تحقيق زيادة في تسعير التضخم.

المصدر: أبحاث سيتيك سيكيوريتيز

إخلاء المسؤولية عن المخاطر والشروط

السوق يحمل مخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، كما أنها لم تأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة أو الظروف المالية أو احتياجات المستخدمين الفرديين. يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.