محلل كمي رائد في غولدمان ساكس: شراء أسهم الرقائق/أسهم الزخم عند القاع، الآن الرافعة المالية أقل والمراكز أخف.

يعتقد خبير استراتيجي كمي كبير في بنك غولدمان ساكس أن الوقت قد حان لشراء أسهم أشباه الموصلات وأسهم الزخم.

وأشار شون توتيجا، المسؤول عن تداول التقلبات في صناديق الاستثمار المتداولة والسلال المخصصة في قسم الأسواق العالمية والأعمال المصرفية في غولدمان ساكس، في تقرير حديث إلى أن التراجع الحالي في عامل الزخم بنسبة تقارب 20% في قطاع أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي يرجع بشكل أساسي إلى عوامل فنية وهيكلية.

ويرى أنه مع انخفاض الرافعة المالية داخل النظام وتحول حيازات المؤسسات إلى توازن أكبر، تتاح للمستثمرين فرصة تكتيكية لـ"بناء مراكز تجريبية" في اتجاه شراء أسهم أشباه الموصلات وأسهم الزخم.

لا يزال التوقع بأن يصل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى 8000 نقطة بحلول نهاية العام محل إجماع في السوق، دون جدل كبير.

يتوقع غولدمان ساكس ربحية السهم لعام 2027 عند 385 دولاراً، بينما يبلغ الإجماع في السوق 398 دولاراً. وبأخذ القيمة الوسطية وتقييمها بمضاعف ربحية 20.5 مرة، تظل النتيجة أعلى من 8000 نقطة، وأقل بنسبة تقل عن 7% من سعر الإغلاق الحالي.

التراجع في عامل الزخم مدفوع بعوامل فنية

يرى توتيجا أن هذا التراجع الذي تجاوز 20% في عامل الزخم يعكس في جوهره تحسناً في كفاءة تسعير السوق، وليس انهياراً في منطق تداول الذكاء الاصطناعي.

(تراجع معدّل حسب التقلبات لسلة أسهم الزخم عالية البيتا لدى غولدمان ساكس)

ويشير إلى أن استراتيجية الزخم كانت ضعيفة تاريخياً في النصف الثاني من يوليو، وبعد أن أدرك السوق هذا النمط جيداً، لم تعد "صفقة التدوير" تنتظر حتى 18 يوليو، بل بدأت في الأول من يوليو.

من حيث حجم التراجع المعدّل حسب التقلبات، تتطابق هذه الانخفاضات بشكل كبير مع مسار عمليات البيع السابقة لعامل الزخم في ظل بيئة تقلبات محققة مماثلة، لكن السوق وصل إلى هذا المستوى بسرعة أكبر.

كما تؤكد ردود فعل العملاء من منصة التداول النقدي لغولدمان ساكس هذا التقييم.

وفقاً لبيانات منصة تداول التكنولوجيا والإعلام والاتصالات في غولدمان ساكس، يبلغ مزاج العملاء الحالي حوالي 7.5 إلى 8 من 10، بانخفاض عن 9.5 إلى 10 قبل شهر، لكن العملاء يتفقون بشكل عام على أن الدافع الأساسي لهذا التراجع هو تقني.

أشار العديد من العملاء إلى أن مؤشر أشباه الموصلات SOX ارتفع بنحو 100% خلال الفترة من أبريل إلى مايو، مع حدوث تراجعين بنحو 5% فقط، ومن الطبيعي أن يدخل بعدها في مرحلة تماسك.

ويلاحظون في الوقت نفسه أن السوق لو كان يحكم فعلياً بانتهاء صعود الذكاء الاصطناعي، لكان من المتوقع رؤية انخفاض أوسع في قطاع الذكاء الاصطناعي، بينما لا تزال أسعار Dell و CRDO مرتفعة، كما أن أسهم الشركات الكبرى في قطاع البرمجيات كخدمة وتكنولوجيا المعلومات لم تشهد انتعاشاً ملحوظاً، وهو ما لا يتوافق مع إشارات "القمة".

انحسار الرافعة المالية، والضغوط الهيكلية قيد التجهيز

انخفض حجم صناديق المؤشرات المتداولة لأشباه الموصلات ذات الرافعة المالية في الولايات المتحدة بشكل حاد من ذروة حوالي 157 مليار دولار في منتصف يونيو إلى حوالي 104 مليار دولار في 8 يوليو، بتراجع إجمالي يبلغ نحو 53 مليار دولار. ولا تمثل عملية تقليص الرافعة المالية هذه تدفقات خارجة فحسب، بل غيرت أيضاً البنية الدقيقة للسوق بشكل مباشر.

(إجمالي الأصول المدارة لصناديق المؤشرات المتداولة لأشباه الموصلات ذات الرافعة المالية في الولايات المتحدة)

في ذروتها، بلغت تعرضات جاما القصيرة اليومية الناتجة عن صناديق المؤشرات المتداولة لأشباه الموصلات ذات الرافعة المالية وحدها حوالي 2.8 مليار دولار، مما يعني أنه في حالة ارتفاع قطاع أشباه الموصلات بنسبة 3% في يوم واحد، سيتطلب إعادة التوازن ذات الرافعة المالية شراء أسهم أشباه موصلات بقيمة حوالي 8.5 مليار دولار. وقد تقلصت هذه التعرضات اليومية لجاما الآن إلى حوالي 1.9 مليار دولار.

الجدير بالذكر أنه إذا تم النظر فقط في الانكماش الضمني للحجم الناتج عن انخفاض الأسعار الفورية، كان من المفترض أن ينخفض حجم هذه الصناديق إلى حوالي 89 مليار دولار، ولكن الحجم الفعلي البالغ 104 مليار دولار يعني أن مجموعات استثمارية متعددة اشترت خلال التراجع حوالي 15 مليار دولار إضافية عبر صناديق المؤشرات المتداولة لأشباه الموصلات ذات الرافعة المالية، مما يشير إلى أن سلوك "الشراء عند الانخفاض" لا يزال مستمراً.

في الوقت نفسه، تشير بيانات حيازات صناديق التحوط أيضاً إلى أن عملية تقليص الرافعة المالية تتعمق.

تُظهر بيانات غولدمان ساكس للخدمات الأولية أنه خلال الأسابيع القليلة الماضية، قامت الصناديق الأساسية الطويلة والقصيرة بتخفيض كبير في تعرضاتها للذكاء الاصطناعي والزخم، حيث انخفض إجمالي الرافعة المالية الحالية إلى أدنى عُشر خلال العام تقريباً. وقد انخفض مديرو استراتيجية الأساسيات الطويلة والقصيرة بنسبة 2.2% منذ 22 يونيو، لكنهم لا يزالون يحققون عائداً بنحو 15.5% منذ بداية العام.

بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت تكاليف التمويل للعملاء المؤسسيين بشكل ملحوظ. وفقاً للتقارير، وصلت أسعار الفائدة لمدة شهر واحد على الأصول الساخنة مثل Hynix و Samsung الأسبوع الماضي إلى مستوى سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية +12%، مما يقلص جاذبية الاحتفاظ بالمراكز في ظل التداول الأفقي.

علاوة تقلبات الأسهم الفردية تاريخية نادرة، ونافذة الانكماش على وشك الفتح

على مستوى التقلبات، وصلت العلاوة الحالية للتقلبات الضمنية للأسهم الفردية مقارنة بالتقلبات الضمنية للمؤشر إلى أعلى مستوياتها التاريخية خلال العشرين عاماً الماضية.

تُظهر بيانات غولدمان ساكس أن متوسط التقلبات الضمنية المرجح لأكبر 50 مكوناً في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (لأجل 3 أشهر) يزيد بنحو 26 نقطة تقلب عن التقلبات الضمنية للمؤشر، مما يعني أن الارتباط الضمني للمؤشر عند مستويات منخفضة للغاية، وعندما ينخفض قطاع أشباه الموصلات، فإن ذلك يعني بالضرورة ارتفاع قطاعات مثل الرعاية الصحية والمالية.

(مقارنة متوسط التقلبات الضمنية المرجحة للأسهم الفردية لأجل 3 أشهر مع التقلبات الضمنية للمؤشر لأجل 3 أشهر)

يشير توتيجا إلى أن استراتيجية سترادل الشهرية لصناديق المؤشرات المتداولة لأشباه الموصلات (مع تدوير أسبوعي وتحوط دلتا يومي) تحقق عوائد إيجابية مستمرة منذ بداية تداول الذكاء الاصطناعي، بينما تحقق استراتيجية سترادل مماثلة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 عوائد سلبية مستمرة، مع أداء متباين تماماً.

(التقلبات المحققة المتداولة لمدة 20 يوماً لصندوق المؤشرات المتداولة لأشباه الموصلات منذ بداية تداول الذكاء الاصطناعي)

ويرى أنه مع انخفاض الرافعة المالية داخل النظام، وتقلص تعرضات جاما القصيرة اليومية، وعودة هيكل الحيازات إلى الاستقرار، يجب أن تبدأ التقلبات الضمنية والمحققة لقطاع أشباه الموصلات في الانكماش.

لا يزال انحراف خيارات الشراء الفردية مقابل خيارات البيع جذاباً حالياً، وهو مناسب للمستثمرين الذين يرغبون في الاحتفاظ بمراكز شراء مع تثبيت الصعود وتجنب الهبوط، من خلال النظر في بناء استراتيجيات كولار أو كولار سبريد بيع.

آفاق الصعود تتجه نحو التقلص، واهتمام الأساسيات يتحول نحو موسم الأرباح

مقارنة بالوضع قبل شهر حيث تضاعفت بعض أسهم الذكاء الاصطناعي فردياً أو حتى تضاعفت ثلاث مرات في فترة قصيرة، أصبحت توقعات السوق حالياً بشأن حجم الصعود أكثر عقلانية.

كانت استراتيجية الكولار التي روج لها فريق أبحاث غولدمان ساكس بقوة في السابق ("بيع خيارات الشراء خارج نطاق السعر لدفع أقساط خيارات البيع") محط استفسارات كثيفة خلال شهري أبريل ومايو لكنها نادراً ما نُفذت، حيث كان المستثمرون في ذلك الوقت يخشون تفويت الصعود بعد بيع خيارات الشراء.

ويشير توتيجا إلى أن توقعات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 من قبل مشغلي السحابة فائقة الحجم تم رفعها بنحو 100 مليار دولار في الربع الثاني، وهو أحد المحفزات الأساسية لصعود أشباه الموصلات في أبريل ومايو. ومع ذلك، يتوقع فريق أبحاث غولدمان ساكس ألا يشهد موسم الأرباح الحالي مراجعة تصاعدية مماثلة في توقعات الإنفاق الرأسمالي.

مع دخول موسم أرباح يوليو، سينصب تركيز العملاء على مواضيع مثل عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وتطورات نماذج المصادر المفتوحة، واتجاهات استخدام التوكن.

ويشير توتيجا أيضاً إلى أن أكبر متغير يؤثر في هيكل السوق في المدى المتوسط سيكون مسار دورة رفع أسعار الفائدة المحتملة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

التوقع السائد في حسابات الأسهم هو عدم حدوث أي رفع، بينما تسعر السوق حالياً رفعين، وهناك العديد من الحسابات الكلية تراهن على 4 رفعات أو أكثر. هذه المسارات الثلاثة ستكون لها تأثيرات جوهرية مختلفة على هيكل قيادة السوق.

بيان المخاطر وإخلاء المسؤولية

السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار ينبغي أن يكون بحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولا يأخذ في الاعتبار أهدافاً استثمارية خاصة أو ظروفاً مالية أو احتياجات لمستخدمين محددين. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال مناسبة لظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الشخصية.