قنوات تخفيض الحصص من قبل المساهمين الرئيسيين في سوق أسهم A: "انخفاض واحد وارتفاعان"

صحيفة شانغهاي للأوراق المالية – المراسلان قوه تشنغلين، قاو تشيغانغ

استنادًا إلى أحدث التحليلات الإحصائية، أفاد مراسلا صحيفة شانغهاي للأوراق المالية أن قنوات تخفيض الحيازات من قبل المساهمين الرئيسيين في سوق الأسهم "أ" تظهر نمط "انخفاض واحد وارتفاعان": حيث تقلص حجم صفقات النقل بالاتفاق الذي كان مسار الخروج الرئيسي سابقًا بشكل كبير، بينما ارتفعت بسرعة قنوات النقل عبر التداول الكبير والنقل بطلب السعر التي تتمتع بخصائص سوقية وشفافية أفضل.

وفقًا لإحصائيات الصحيفة، حتى 30 يونيو 2026، بلغ إجمالي قيمة تخفيض الحيازات من قبل المساهمين الرئيسيين في سوق الأسهم "أ" خلال العام 489.447 مليار يوان. مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي: انخفضت حصة صفقات النقل بالاتفاق من 51.56% إلى 24.45%؛ وارتفعت حصة التداول الكبير من 17.79% إلى 20.63%، بزيادة سنوية قدرها 51.35%؛ وارتفعت حصة النقل بطلب السعر من 5% إلى 11.83%، بزيادة سنوية قدرها 209%.

يرى البروفيسور يي تشي، أستاذ المالية في جامعة تشجيانغ للاقتصاد والمالية، أن تخفيض الحيازات من قبل المساهمين الرئيسيين في سوق الأسهم "أ" قد يشكل مستقبلاً نمطًا جديدًا يعتمد بشكل رئيسي على النقل بطلب السعر والتداول الكبير، مع النقل بالاتفاق كداعم، والتداول التنافسي كمكمل.

نمو ملحوظ في النقل بطلب السعر والتداول الكبير

تحت تأثير قيود التداول التنافسي المركزية، استمر نشاط النقل بطلب السعر والتداول الكبير في سوق الأسهم "أ" في السنوات الأخيرة، ليصبحا تدريجيًا قنوات مهمة للتخفيض القانوني من قبل المساهمين مثل المساهمين المسيطرين والمالكين الفعليين.

تُظهر بيانات Wind: حتى نهاية يونيو، تم تنفيذ 70 صفقة نقل بطلب السعر في بورصتي العلوم والتكنولوجيا (الابتكار) ونمو المؤسسات الصغيرة والمتوسطة (ChiNext) هذا العام، بزيادة 25% على أساس سنوي؛ وشملت 63 شركة مدرجة، بزيادة 16.67% على أساس سنوي؛ وبلغ إجمالي حجم التداول 57.922 مليار يوان، بزيادة 209% على أساس سنوي. من بينها، تجاوزت قيمة صفقة النقل بطلب السعر الواحدة لكل من شركات مثل لانكي تكنولوجي (Montage Technology) و جيانغ بولونغ (Jiangsu Bojun) و شيي تشوانغ شوجو (Sharetronic Data) 10 مليارات يوان، بينما تصدرت شركة كاتل (CATL) القائمة بأكثر من 20 مليار يوان.

في أبريل من هذا العام، قام مساهم شركة كاتل، شركة نينغبو يونيون إنوفيشن نيو إنيرجي إنفستمنت مانجمنت بارتنرشيب (شركة ذات مسؤولية محدودة)، ببيع 58 مليون سهم عبر النقل بطلب السعر بسعر 410.34 يوان للسهم، وبقيمة صفقة فعلية حوالي 23.8 مليار يوان، لتصبح حالة مرجعية للنقل بطلب السعر بقيمة كبيرة.

قال يي تشي: "الارتفاع الكبير في حجم النقل بطلب السعر هو نتيجة تضافر عوامل متعددة تشمل المزايا المؤسسية، الطلب السوقي، ومزايا إدارة المخاطر، وهو أيضًا أوضح تجسيد للإصلاح نحو التسويق والتنظيم في تخفيض الحيازات في سوق الأسهم 'أ'."

بالتفصيل، يتمتع النقل بطلب السعر بأربع مزايا رئيسية: أولاً، تصميم مؤسسي فعال ومريح، مع نسبة نقل لا تقل عن 1% وعدم وجود حد أقصى لحجم الصفقة، وإجراءات إفصاح مبسطة؛ ثانيًا، يتمتع بمزايا بارزة في تخفيف الصدمات السوقية، حيث يقتصر النقل بطلب السعر على المستثمرين المؤسسيين المحترفين فقط، كما أن التسعير السوقي عبر طلب السعر مع فترة حجز مدتها 6 أشهر يمنع بفعالية التقلبات الحادة في أسعار الأسهم الناتجة عن البيع المركز؛ ثالثًا، تواصل الجهات التنظيمية توسيع نطاق التطبيق؛ رابعًا، الشفافية الكاملة والعملية الموحدة طوال العملية، مما يمنع بفعالية المخالفات مثل النقل عبر الجسور والالتفاف على تخفيض الحيازات.

كما شهد التداول الكبير زيادة ملحوظة، حيث تم تنفيذ 1,168 صفقة خلال العام، بزيادة 12.74% على أساس سنوي؛ وبلغ حجم التداول 100.96 مليار يوان، بزيادة 51.35% على أساس سنوي؛ وارتفعت حصته من إجمالي تخفيض الحيازات إلى 20.63%، بزيادة 3 نقاط مئوية عن الفترة نفسها من العام الماضي، ليصبح قناة تخفيض أخرى تزداد أهمية.

في تناقض واضح مع التداول الكبير، استمر تقلص حصة السوق للنقل بالاتفاق. يرى يي تشي أن هذا الاتجاه يرجع بشكل رئيسي إلى تشديد الرقابة والعيوب الذاتية.

لفترة طويلة، كان النقل بالاتفاق يحدث خارج البورصة، مما أدى إلى نقص نسبي في شفافية الإفصاح، فضلاً عن عدم وجود معيار سوقي كافٍ للتسعير، مما جعله غالبًا أداة للتحوط الخفي، مما يضر بحقوق المساهمين الصغار.

بأخذ صفقات "تغيير السيطرة" الأكثر نموذجية كمثال، تراجعت بشكل ملحوظ حالات تغيير السيطرة في الشركات المدرجة في سوق الأسهم "أ" عبر النقل بالاتفاق أو "النقل بالاتفاق + تفويض حقوق التصويت" منذ بداية العام. تظهر البيانات أنه حتى 30 يونيو، أكملت 47 شركة أو تجري حاليًا تغيير السيطرة، مقابل 62 شركة في الفترة نفسها من العام الماضي، بانخفاض ملحوظ.

مع سد الثغرات من قبل الجهات التنظيمية، والاستبدال السريع بقنوات النقل بطلب السعر والتداول الكبير المنظمة، سيودع النقل بالاتفاق هيمنته السابقة، وتشهد هيكلية القطاع إعادة تشكيل عميقة.

الجهات التنظيمية تشدد الرقابة على تخفيض الحيازات المخالف

على الرغم من تزايد شدة الرقابة، لا تزال ظاهرة تخفيض الحيازات المخالفة من قبل المساهمين في الشركات المدرجة تحدث بين الحين والآخر وتتعرض للعقوبات.

وفقًا لإحصاءات غير كاملة من الصحيفة، تم فتح تحقيق أو إصدار عقوبات إدارية بحق حوالي 20 كيانًا تابعًا لشركات مدرجة في سوق الأسهم "أ" في النصف الأول من هذا العام بسبب مخالفات تخفيض الحيازات، وفي مايو وحده تلقت 7 شركات مثل هوا تشوانغ يون شين (Huachuang Yunxin) و سي هوي فو شي (Sihui Fushi) غرامات.

شركة سي هوي فو شي هي حالة نموذجية. في 19 مايو، أصدر مكتب تفتيش قوانغدونغ تحذيرًا كتابيًا لمساهمي الشركة: سي هوي مينغ تشنغ (Sihui Mingcheng) و سي هوي تيان تشنغ (Sihai Tiancheng). بعد الفحص، تبين أن المساهمين المذكورين ارتكبا مخالفتين: الأولى، عدم الإفصاح الفوري عن تغيير الحقوق ووقف التداول؛ الثانية، تخفيض الحيازات بشكل يتجاوز النسبة.

ليس هذا فقط، بل حدثت 4 حالات من تخفيض الحيازات المخالفة الناتجة عن "خطأ في التشغيل" من قبل مساهمين رئيسيين هذا العام. على سبيل المثال، أعلنت شركة آن كاو تشي ديان (Ankao Smart Electric) مؤخرًا أن المالك الفعلي للشركة قام بتخفيض 721,800 سهم عبر التداول الكبير في وقت سابق، ولكن بسبب خطأ في إدخال الأمر من قبل المشغل، تم تداول 68,000 سهم إضافي، بقيمة صفقة إضافية تبلغ حوالي 4.41 مليون يوان.

يُذكر أن استمرار مخالفات تخفيض الحيازات، رغم أنها تعود جزئيًا إلى ضعف الوعي القانوني لدى الكيانات المعنية، إلا أن "الجذور العميقة" تشير إلى الثغرات الهيكلية في النظام البيئي القديم للتخفيض.

في 17 أبريل من هذا العام، طرحت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية مسودة "قواعد تنفيذ العقوبات الإدارية لقضايا نقل الأوراق المالية المخالف (مسودة للتعليق)" للتعليق العام، حيث صنفت سلوك نقل الأوراق المالية المخالف إلى ثلاث فئات رئيسية وأربع فئات فرعية، مع تحديد مستويات عقوبات متفاوتة بناءً على نسبة النقل المخالف وقيمة القضية. حيث يُطبق العقاب المشدد في الحالات التي تتجاوز فيها نسبة النقل المخالف 5% وتتجاوز قيمته 500 مليون يوان.

وبالتالي، فإن إعادة التشكيل العميقة لنمط تخفيض الحيازات في سوق الأسهم "أ" لا تعني مجرد استبدال بسيط لأدوات التداول، بل هي إعادة هيكلة منهجية للنظام البيئي للمساهمين ونظام الخروج في السوق.