#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

أصبحت Bernstein واحدة من أكثر الأصوات تفاؤلاً بشأن دورة رقائق الذاكرة، ورأيها الأساسي هو أن هذا الارتفاع يتمتع بقوة استمرارية حقيقية وليس مجرد قمة قصيرة العمر.

تُظهر نماذج المحلل Mark Li بقاء أسعار الذاكرة قوية طوال العام التقويمي 2027، على ألا تبدأ أي تطبيع حتى النصف الثاني من 2027 وتمتد إلى 2028، وفي أحدث تحديثات الشركة تم تأجيل تلك الذروة إلى أبعد من ذلك، حيث يتوقع Li الآن أن تبلغ الدورة ذروتها في منتصف 2027 يليه انخفاض تدريجي وليس تصحيحاً حاداً.

كانت بيانات التسعير وراء هذه التوصية استثنائية حقاً. قفزت أسعار عقود DRAM بنسبة 57% على أساس فصلي في أبريل وحده، مع ارتفاع DRAM للخوادم بنسبة 48%، والهواتف المحمولة بنحو 80%، وDRAM الاستهلاكي بنحو 60%. تحركت NAND بطريقة مماثلة، حيث ارتفعت أسعار العقود بنسبة 65 إلى 70% على أساس فصلي في نفس الفترة، وأظهرت بيانات TrendForce توسع تسعير NAND بشكل أكبر ليصل إلى نمو بنسبة 70-75% في الربع الثاني بعد مراجعة تصاعدية سابقة. يتوقع مستشارو الصناعة قفزة أخرى بنسبة 40-50% في الربع الثالث و30-40% في الربع الرابع.

دعمت Bernstein هذه الفرضية بزيادات دراماتيكية في الأسعار المستهدفة. تم رفع السعر المستهدف لـ Micron إلى 1,300 دولار من 510 دولار، مع إشارة الشركة إلى أن السهم قد ارتفع بالفعل بأكثر من 820% خلال العام الماضي. شهدت SanDisk قفزة أكبر، من 1,700 دولار إلى 3,000 دولار، مرتبطة بتحولات هيكلية نحو اتفاقيات توريد طويلة الأجل بأسعار ثابتة والتزامات بالدفع المسبق تقول Bernstein إنها تقلل بشكل كبير من مخاطر توقعات الأرباح حتى 2028. كما تم رفع أهداف Samsung وSK Hynix إلى 440 ألف وون و3.3 مليون وون على التوالي. إن منطق Bernstein للتحول إلى إطار السعر إلى الربحية من نهج السعر إلى القيمة الدفترية التقليدي المستخدم لأسهم دورات الذاكرة هو بحد ذاته دال، إذ تتوقع الشركة أن تصل الهوامش والعائد على حقوق الملكية إلى مستويات غير مسبوقة في الدورات السابقة، مع توقع هامش إجمالي لصناعة DRAM يقترب من 70% عند الخروج من 2028، وهو مستوى لم يتجاوزه سوى مرة واحدة من قبل، في 2018.

جانب الطلب في هذه القصة هو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بشكل مباشر. تتطلب خوادم GPU ذاكرة لكل وحدة أكبر بكثير من الحوسبة السحابية التقليدية، وهذا الطلب يستهلك الطاقة الإنتاجية أسرع مما يستطيع المصنعون توسعتها. تنتج Micron وSamsung وSK Hynix معاً أكثر من 90% من إمدادات DRAM في العالم، ونتيجة لذلك دخل النقص منطقة عجز في 2025 دون توقع حل قبل 2027 على الأقل، وهو السبب الأساسي وراء تأطير العديد من المحللين الآن لهذه القصة على أنها هيكلية متعددة السنوات وليست مجرد صفقة تداول.

تجدر الإشارة إلى المخاطر التي تشير إليها Bernstein نفسها. بدأت أسعار السوق الفورية المرتفعة بالفعل في إضعاف طلب المستهلكين، وبدأ بعض المشترين في خفض الطلبات مع ارتفاع التكاليف، وهناك غمامة قانونية، حيث تعرضت Samsung وSK Hynix وMicron لدعوى قضائية جماعية في أواخر يونيو تزعم التلاعب بالأسعار وتقييد العرض، مما أدى إلى انخفاض SanDisk بأكثر من 9% في جلسة واحدة. هناك أيضاً عامل مفاجئ طويل الأجل حول صانعي الذاكرة الصينيين مثل YMTC وCXMT الذين يصلون إلى مراحل إنتاجية هذا العام، على الرغم من أن القيود التكنولوجية لا تزال تحد من وصولهم إلى أحدث العقد التقنية.

بالنسبة لأي شخص يتتبع التعرض لأشباه الموصلات أو موضوع البنية التحتية الأوسع للذكاء الاصطناعي على Gate، إلى جانب أرباح Samsung القياسية وإدراج SK Hynix القادم في Nasdaq الموجودين بالفعل في المزيج، تضيف وجهة نظر Bernstein هذه نقطة بيانات مهمة، رأي الشركة الداخلي هو أن هذا ليس ارتفاعاً قصير الأجل في الأسعار بل دورة هيكلية متعددة السنوات، على الرغم من أن نفس مخاطر التركيز والتقييم التي تم الإشارة إليها حول الشركات الصغيرة في Russell 2000 ووزن أشباه الموصلات في S&P 500 تنطبق هنا أيضاً، فإن التصحيح بمجرد أن يلحق العرض في 2027-2028 سيضرب بالضبط الأسهم التي حققت أكبر المكاسب هذا العام.