بعد انتهاء فترة الحظر، أطلقت MiniMax بشكل طارئ تمويلاً بقيمة 19 مليار دولار عبر إصدار حقوق مخفضة وسندات قابلة للتحويل بدون فائدة لبدء معركة "إنعاش" قوة الحوسبة.

في 9 يوليو، بعد أن انخفض سهم MiniMax بنسبة تزيد عن 18% في اليوم الأول لإلغاء قيود بيع الأسهم المقيدة، أطلقت الشركة أكبر جولة إعادة تمويل منذ طرحها العام الأولي، وذلك من خلال مزيج من إصدار أسهم جديدة وسندات قابلة للتحويل بفائدة صفرية، في محاولة لجمع حوالي 1.9 مليار دولار.

هذا التمويل يقارب ثلاثة أضعاف صافي العائدات البالغ 680 مليون دولار من الاكتتاب العام الأولي في يناير، ويبرز التوقيت الحساس والهيكل الجريء، مما يكشف عن الحاجة الماسة لشركات نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة إلى الأموال في سباق التسلح الحاسوبي.

وفقًا لتقارير إعلامية، تخطط MiniMax لإصدار 30 مليون سهم جديد بسعر ثابت قدره 268 دولارًا هونغ كونغ للسهم، وهو خصم بنحو 9.9% عن سعر الإغلاق البالغ 297.4 دولارًا هونغ كونغ في 9 يوليو. كما ستصدر سندات قابلة للتحويل بفائدة صفرية بقيمة 6.5 مليار دولار هونغ كونغ تستحق في 2027، مع علاوة تحويل بنسبة 25%، ومن المتوقع أن يتم التسعير في 10 يوليو. تدير كل من مورغان ستانلي وبنك يو بي إس الصفقة.

قبل ساعات فقط من الإعلان عن خطة التمويل، شهدت MiniMax أسوأ يوم تداول منذ ستة أشهر: تم إطلاق 153 مليون سهم مقيدة، تمثل 48.9% من إجمالي الأسهم، مما أدى إلى توسيع الأسهم المتداولة من أقل من 6% إلى حوالي 50%. على الرغم من أن أكثر من 80% من المساهمين أعلنوا علنًا عن عدم بيع أسهمهم في الليلة السابقة، إلا أن السعر انخفض من 359.8 دولارًا هونغ كونغ عند الافتتاح إلى أدنى مستوى 290 دولارًا، وأغلق بانخفاض يزيد عن 18%، مع ارتفاع حجم التداول إلى ستة أضعاف المتوسط اليومي.

إطلاق إعادة التمويل الكبيرة بينما لم يمتص ضغط البيع بالكامل يبرز أن حاجة الشركة الملحة للأموال تفوق مخاوفها بشأن سعر السهم على المدى القصير.

كيفية جمع 1.9 مليار دولار: "عملية متطرفة" عبر الأسهم والسندات

تستخدم هذه الجولة مزيجًا من إصدار أسهم وسندات قابلة للتحويل بفائدة صفرية، مما يعكس المقايضة بين توسيع الاحتياطيات الرأسمالية والتحكم في تكاليف التخفيف.

عند سعر 268 دولارًا هونغ كونغ للأسهم الجديدة البالغة 30 مليونًا، فإن الخصم يبلغ حوالي 10% عن سعر الإغلاق بعد الانهيار، مما يعزز حقوق المساهمين مباشرة.

السندات القابلة للتحويل بقيمة 6.5 مليار دولار هونغ كونغ تخفض عبء الفائدة الحالية إلى الصفر - علاوة التحويل البالغة 25% تعني أن حاملي السندات لن يحولوا إلا إذا ارتفع سعر السهم فوق 371 دولارًا هونغ كونغ. يوفر هذا حماية من الجانب السلبي للمستثمرين (الاحتفاظ بالفائدة الصفرية حتى الاستحقاق) مع الاحتفاظ بخيار الصعود في حال تعافي السعر.

من منظور مقارن، قامت Zhipu في 8 يوليو، بعد يوم الإدراج حيث ارتفع السهم بنسبة 13% تقريبًا بدلاً من الانخفاض، بإصدار 19.8 مليون سهم H بسعر خصم يتراوح بين 7% إلى 13%، لجمع حوالي 31.5 مليار دولار هونغ كونغ. كانت بيئة التسعير أفضل بكثير من MiniMax - التي بدأت التمويل بخصم أكبر في يوم انخفاض السهم.

تمويل نصف عام يعادل ثلاثة أضعاف الاكتتاب العام: أين تذهب الأموال؟

أكثر الإشارات المباشرة من هذا التمويل البالغ 1.9 مليار دولار هو أن معدل استهلاك الأموال لدى MiniMax بعد الإدراج يتجاوز توقعات السوق بكثير.

جمعت الشركة صافي حوالي 680 مليون دولار من الاكتتاب العام وخيارات البيع الإضافية في يناير. بعد ستة أشهر فقط، يقترب حجم التمويل الجديد من ثلاثة أضعاف مبلغ الاكتتاب العام.

وفقًا لتقارير سابقة من موقع The Information التقني، تعمل MiniMax على تطوير نموذج جديد M3 Pro بحجم معاملات يصل إلى 2.7 تريليون، مع خطط لإطلاقه كمصدر مفتوح في الربع الثالث، كما تتوقع بناء أول مجموعة حوسبة محلية في نهاية الربع الثالث. عندما ينتقل عدد معاملات النموذج من مئات المليارات إلى تريليونات، تتزايد تكاليف الحوسبة اللازمة للتدريب والاستدلال بشكل هائل.

في مكالمة هاتفية مع الإدارة في أوائل يوليو، قدمت MiniMax مسارًا واضحًا لنمو الإيرادات السنوية المتكررة (ARR): الوصول إلى 100 مليون دولار بنهاية ديسمبر 2025، وارتفاعها إلى 150 مليون دولار في فبراير 2026، ومضاعفة الرقم في أبريل مقارنة بشهر فبراير، مع ثقة كاملة بتحقيق هدف 1 مليار دولار ARR بنهاية عام 2026.

أكدت الإدارة أيضًا أن معدل استخدام الحوسبة الذاتية يتجاوز 90%، مما يدعم ميزة التكلفة من خلال جدولة توازن الذروة والانخفاض. بعد ذلك، حافظت غولدمان ساكس على تصنيف "شراء" مع سعر مستهدف لمدة 12 شهرًا عند 860 دولارًا هونغ كونغ.

لكن سردية ARR المتفائلة تحتاج إلى وقت لتأكيدها. بعد حوالي أسبوع فقط من إطلاق نموذج M3 الرائد في 1 يونيو، أعلنت MiniMax عن تخفيض دائم بنسبة 50% في السعر، مما دفع جي بي مورغان إلى خفض التصنيف من "زيادة الوزن" إلى "محايد".

ضغوط الإفصاح لم تنته، وإعادة التمويل اختبار للثقة

الانهيار في أول يوم إفصاح في 9 يوليو يذكر السوق أنه بعد توسع الأسهم المتداولة من أقل من 6% إلى حوالي 50%، تغيرت سلطة التسعير لسهم MiniMax بشكل جذري.

على الرغم من أن المساهمين الاستراتيجيين مثل علي بابا (يملك حوالي 13%) وMiHoYo (يملك حوالي 5.24%) أعلنوا عن عدم البيع، إلا أن المستثمرين الماليين في السوق مثل Hillhouse وSequoia يواجهون ضغطًا موضوعيًا لتحقيق أرباح الخروج.

إعادة التمويل البالغة 1.9 مليار دولار هذه هي من ناحية ضرورة للبقاء - في سباق التسلح الحاسوبي المتصاعد، من يخزن ذخيرة كافية أولاً يسيطر على الجولة التالية من تكرار النموذج؛

ومن ناحية أخرى، هي اختبار إجهاد لثقة السوق - في هزات الانهيار بعد الإفصاح، هل سيكون المستثمرون على استعداد لقبول الأسهم الجديدة بخصم 9.9% وشراء السندات القابلة للتحويل بفائدة صفرية؟ سيختبر هذا بشكل مباشر قبول السوق لسردية نمو MiniMax على المدى الطويل.

دعم مورغان ستانلي وبنك يو بي إس كمنظمين مهم بالطبع، لكن العامل الحاسم في نجاح هذه "العملية المتطرفة" هو ما إذا كان السوق يعتقد أن M3 Pro سيتحقق في الوقت المحدد، وما إذا كان هدف 1 مليار دولار ARR سيتحول من وعد إلى واقع.

إخلاء المسؤولية والمخاطر

        السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذا المقال لا يشكل نصيحة استثمارية شخصية، ولا يأخذ في الاعتبار أهدافًا استثمارية خاصة أو ظروفًا مالية أو احتياجات فردية. يجب على المستخدمين النظر فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذا المقال تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يتحمل المستخدم المسؤولية.