Tether تبني بصمت أول بنك ظل لـBitcoin

• قروض Strike الجديدة المقاومة للتقلبات في بيتكوين تنقل مخاطر السعر من المقترضين إلى مزودي رأس مال المُقرض.
• تيتار توفر تسهيلات ائتمانية بقيمة 2.1 مليار دولار وراء البرنامج وصممت هيكل القرض بنفسها.
• اندماج مقترح سيدمج Strike و Twenty One Capital ومنجم التعدين Elektron Energy في منصة واحدة مرتبطة بتيتار.
• المجموعة المدمجة تغطي جميع وظائف البنوك الأساسية باستثناء شبكة الأمان التي تحملها البنوك الخاضعة للتنظيم.

العنوان هذا الأسبوع يعود لـ Strike. في 7 يوليو أطلقت الشركة قروضًا مدعومة بالبيتكوين دون طلبات تغطية هامش أو تصفية بسبب السعر، وتعهدت بأن الضمانات تبقى دون مساس مهما انخفض البيتكوين، طالما استمر المقترضون في السداد. توقفت معظم التغطية عند هذا الحد. القصة الأكثر أهمية تقع طبقة واحدة أعمق، مع الكيان الذي يتحمل المخاطر فعليًا. القرض الذي لا يتم تصفيته أبدًا بسبب السعر يعني أن شخصًا ما يحتفظ بدين غير مضمون بشكل كافٍ خلال كل انخفاض، وذلك الشخص، بشكل مباشر وغير مباشر، هو تيتار. مقترح الاندماج من أبريل بدا وكأنه مناورة شركاتية في ذلك الوقت. إطلاق الأمس هو ما يبدو عليه في الإنتاج: مصدر عملة مستقرة يجمع الودائع والائتمان والطاقة والتعدين والأسواق المالية في بنك عامل لاقتصاد البيتكوين. لا ترخيص مصرفي. لا بنك مركزي خلفه. لا تأمين على الودائع أمامه.

قرض Strike الذي يبيعه، المخاطرة التي تحتفظ بها تيتار هيكل Strike المقاوم للتقلبات يعمل فقط مع جيوب عميقة خلفه. يقدم المقترض 100,000 دولار من BTC عند سقف القرض إلى القيمة البالغ 45% للمنتج ويحصل على 45,000 دولار نقدًا. إذا انخفض البيتكوين بعد ذلك بنسبة 60% وبقي هناك، فإن الضمان يغطي حوالي 40,000 دولار مقابل دين قدره 45,000 دولار. المُقرض التقليدي للعملات المشفرة كان سيبيع عند نسبة قرض إلى قيمة 85%. هذا المُقرض ينتظر، محتفظًا بالعجز حتى السداد أو الاستحقاق. هذا الصبر هو رفاهية في الميزانية العمومية، والميزانية العمومية التي توفره ليست مملوكة لـ Strike. أعلن جاك مالرز عن تسهيلات ائتمانية بقيمة 2.1 مليار دولار قال إنها تمنح الشركة القدرة على تلبية الطلب بأي حجم طلب، وقامت تيتار بتطوير هيكل القرض المقاوم للتقلبات بنفسها. حتى نظام إثبات الاحتياطيات الخاص بـ Strike، والذي يسمح للمقترضين بالتحقق من ضماناتهم على عنوان متصل بالسلسلة ومنفصل، تم بناؤه بمساعدة تيتار. Strike تقوم بالإقراض والخدمات. تيتار تكتتب بمخاطر الذيل. في المالية التقليدية اسم لهذا التقسيم للعمل: نموذج المُنشئ، نفس الهندسة التي تعمل بها بنوك الرهن العقاري مع مقرضي المستودعات.

ست من سبع وظائف مصرفية، موجودة بالفعل خذ الوظائف الكلاسيكية لبنك تجاري وتحقق منها مقابل ما تلمسه تيتار الآن. الفجوات قليلة.

| وظيفة مصرفية | | --- | نسخة تيتار | الحجم | | --- | --- | --- | | الودائع | USDT متداول | أكبر عملة مستقرة من حيث العرض | | الإقراض | دفتر قروض التمويل المركزي الخاص بها + تسهيلات Strike الائتمانية | تسهيلات بقيمة 2.1 مليار دولار؛ مقرض من بين أكبر 3 في التمويل المركزي | | المدفوعات والحفظ | Strike (الاندماج المقترح) | أكثر من 95 دولة | | الاحتياطيات / الخزينة | خزينة بيتكوين لـ Twenty One Capital | أحد أكبر حاملي البيتكوين من الشركات | | البنية التحتية المادية | تعدين Elektron Energy (الاندماج المقترح) | حوالي 50 EH/s، حوالي 5% من معدل تجزئة الشبكة | | الأسواق المالية | ذراع التوريق المخطط له | دين من دفتر القروض وإيرادات التعدين | | مقرض الملاذ الأخير | لا يوجد | – |

نشرت تيتار للاستثمارات مقترحًا لدمج Twenty One Capital مع Strike و Elektron Energy، وهي شركة تعدين تدير حوالي 50 EH/s، حوالي 5% من معدل تجزئة شبكة البيتكوين، في منصة مدرجة واحدة تدمج حيازات الخزينة والتعدين والخدمات المالية والإقراض والأسواق المالية. أيد مالرز ذلك من على منصة Bitcoin 2026. وقال: "ببساطة، أعتقد أنها فكرة رائعة"، مضيفًا أن هدفه التأسيسي كان دائمًا شركة بيتكوين بدلاً من تطبيق مدفوعات. تظل الشروط والجداول الزمنية غير معلنة، لكن الآلات تتحرك: في يونيو، عينت تيتار مديرًا مستقلاً إضافيًا في مجلس إدارة XXI لاستعادة لجنة التدقيق إلى معايير الاستقلال الخاصة بهيئة الأوراق المالية والبورصات وبورصة نيويورك، وهو نوع من الترتيبات التي تسبق الصفقة، وليس التي تتبع صفقة ميتة. وصف مالرز عملية مبنية حول توريق دفتر القروض، وتوريق إيرادات التعدين، والديون المدعومة بالبيتكوين، والمنتجات المهيكلة. تعبئة القروض في أوراق مالية وبيعها هو كيف تقوم البنوك بإعادة تدوير رأس المال والإقراض خارج ميزانياتها العمومية. لم يقم أحد في العملات المشفرة بتشغيل تلك الآلة على نطاق واسع. سيكون الكيان المدمج بين تيتار و Strike هو الأول الذي يمتلك كل من حجم النشأة والتوزيع للمحاولة.

ثلاثة مقرضين يمتلكون الآن 89% من سوق كان يضم عشرة تعافى سوق الائتمان المشفر من عام 2022 بعدد أقل بكثير من اللاعبين. وفقًا لبيانات Galaxy Research، فإن أكبر ثلاثة مقرضين مركزيين، منهم تيتار إلى جانب Galaxy و Ledn، يمتلكون دفاتر قروض مجمعة بقيمة 9.9 مليار دولار، أي ما يقرب من 89% من سوق الإقراض المركزي (CeFi). تيتار تحتل قمة تلك المجموعة بدفتر قروضها الخاص، والآن تمول أيضًا أكثر هيكل منتج عدواني في الصناعة عبر Strike. بدا عصر ما قبل الانهيار مختلفًا. تنافست Celsius و BlockFi و Voyager و Genesis على نفس المقترضين، وعندما سقطوا، استوعب الناجون العملاء واستمر السوق في العمل. لا يوجد مثل هذا التكرار في سوق 2026. يقف الآن دائن واحد مهيمن خلف الودائع (USDT)، والائتمان بالجملة (تسهيلات Strike)، وقريبًا، إذا اكتمل الاندماج، شريحة كبيرة من أجهزة التعدين التي تؤمن الشبكة نفسها. لدى مشرفي البنوك مصطلح لمؤسسة يمكن أن يؤدي فشلها إلى تأثير متتابع عبر كل طبقة من نظامها. لقد نمت العملات المشفرة واحدة بهدوء دون أن يوافق أحد على التصنيف. للإنصاف، تيتار تبلغ عن مليارات من الأرباح السنوية من عوائد الاحتياطيات، مما يمنحها قدرة على امتصاص الخسائر أكبر من أي مقرض عملات مشفرة قبل 2022. يمكن للشركة حقًا تحمل البقاء على قروض تحت الماء خلال سوق هابطة. هذا هو بالضبط ما يجعل وعد عدم التصفية ذا مصداقية اليوم. وهو أيضًا ما يجعل الترتيب هشًا في السيناريو الوحيد المهم. أي صدمة تصيب تيتار نفسها، سواء من الاحتياطيات أو التنظيم أو ضغط الاسترداد، ستنتشر الآن في وقت واحد إلى أسواق العملات المستقرة، ودفتر قروض التمويل المركزي، ومقترضي Strike، وأسطول التعدين. تحمل البنوك تأمين الودائع وخطوط السيولة من البنك المركزي لهذه المشكلة الترابطية بالضبط. هذا الهيكل لا يحمل أياً منهما.

Ledn و Unchained تحتاجان الآن إلى دعم احتياطي بقيمة 2 مليار دولار خاص بهما بالنسبة للمقترضين، لا شيء من هذا مرئي. تتم الموافقة على القروض، ويبقى البيتكوين في مكانه، والبنية التحتية وراء 2.1 مليار دولار لا تظهر أبدًا في التطبيق. يشعر السوق بذلك بشكل مختلف. المنافسون من المقرضين مثل Ledn و Unchained لا يزالون يديرون نماذج تصفية تعتمد على نسبة القرض إلى القيمة (LTV)، ومطابقة شروط Strike بعدم التصفية ستتطلب شريكًا رأسماليًا مستعدًا لتحمل الانخفاضات المقاسة بالسنوات وليس بالساعات. عدد قليل من المرشحين موجودون. النتيجة المحتملة هي التركيز حول من لديه أكبر ميزانية عمومية، وهو عكس ما يقوله سوق لا يزال مصابًا بندوب 2022 أنه يريده. تتغير آليات السعر الفوري للبيتكوين أيضًا. عمليات التصفية القسرية ضخمت كل عملية بيع كبيرة منذ 2018 بإغراق الضمانات في البورصات في أسوأ لحظة ممكنة. القروض التي لا تبيع أبدًا بناءً على السعر تزيل إحدى تلك الحلقات التغذوية الراجعة. ضغط البيع لا يختفي؛ بل يتحول إلى تعرض ائتماني يجلس على ميزانيات عمومية مرتبطة بتيتار، في انتظار. السؤال المفتوح يهبط على مكاتب المنظمين، وليس على شاشات المتداولين. ركز تشريع العملات المستقرة الأمريكي على جودة الاحتياطي وحقوق الاسترداد، وليس على ما يفعله ذراع الاستثمار للمُصدر بأرباحه. إقراض مليارات الدولارات مقابل ضمانات متقلبة عبر منصات تابعة يقع خارج هذا المحيط بالكامل، ويواجه المشرفون الأوروبيون بموجب MiCA نفس الفجوة. الاندماج المقترح، الذي سيجعل مؤسس Elektron رافائيل زاغوري في مقعد الرئيس لكيان مدرج يجمع كل هذه القطع، سيجبر في النهاية على اتخاذ قرار: في أي نقطة يصبح أكبر دائن خاص في اقتصاد البيتكوين خاضعًا لشيء يشبه الإشراف البنكي، ومن يتحرك أولاً، واشنطن أم بروكسل؟