يقول بنك أمريكا: ارتفاع NVIDIA بنسبة 3% فقط هذا العام هو خطأ في التقييم! فقد انخفضت نسبة السعر إلى الربح إلى أدنى مستوى في 7 سنوات.

أشار المحلل "فيفيك أريا" من بنك أوف أميركا للأوراق المالية (BofA) في أحدث تقرير له إلى أن تقييم إنفيديا (NVIDIA) قد انخفض إلى أدنى مستوياته منذ بداية دورة الذكاء الاصطناعي الحالية، حيث بلغ مضاعف الربحية الآجل (P/E) حوالي 18 ضعفًا فقط، وهو أدنى مستوى في 7 سنوات تقريبًا، وبخصم يتراوح بين 30% و35% مقارنة بالعمالقة الخمسة: أبل ومايكروسوفت وجوجل وأمازون وميتا. ويرى أن السوق يراهن على انخفاض كبير في ربحية السهم (EPS) لإنفيديا، وهو افتراض "لا يمكن الدفاع عنه على الإطلاق"، مع إعادة تأكيد التوصية بالشراء وهدف سعري عند 350 دولارًا، مما يشير إلى صعود بنحو 78% عن سعر السهم الحالي.

(ملخص سابق: تقارير عن سماح الصين لـ"علي بابا" و"بايت دانس" و"ديب سيك" بشراء رقائق H200 من إنفيديا، موافقة ترامب النهائية بعد 6 أشهر من التخفيف)

(خلفية إضافية: الذكاء الاصطناعي يستهلك الذاكرة، وقد تختفي الهواتف منخفضة التكلفة البالغة 100 دولار من السوق)

جدول المحتويات

Toggle

• السوق يمنح إنفيديا فقط 0.3 ضعف
• الذاكرة مبالغ في تقديرها، بينما قوة التسعير أقل من قيمتها الحقيقية
• تهديد ASIC، ورد بهدف نمو 700 ضعف

ملخص النقاط الرئيسية

• بنك أوف أميركا يشير إلى أن مضاعف الربحية الآجل لإنفيديا يبلغ حوالي 18 ضعفًا فقط، وهو أدنى مستوى في 7 سنوات، وبخصم 30% إلى 35% عن عمالقة التكنولوجيا الخمسة
• نسبة PEG لإنفيديا لعام 2027 تبلغ 0.3 ضعف فقط، مقابل 2.7 ضعف لأبل و1.0 ضعف لمايكروسوفت و1.9 ضعف لجوجل
• بنك أوف أميركا يعيد تأكيد التوصية بالشراء وهدف سعري عند 350 دولارًا، مما يشير إلى صعود بنحو 78% عن سعر السهم الحالي البالغ حوالي 197 دولارًا

باعتبارها الشركة الأكثر أهمية في موجة الذكاء الاصطناعي، كان سهم إنفيديا هادئًا بشكل غير معتاد هذا العام. أشار المحلل "فيفيك أريا" من بنك أوف أميركا إلى تباين حاد في أحدث تقرير له: ارتفع سهم إنفيديا بنسبة 3% فقط منذ بداية العام، متخلفًا كثيرًا عن ارتفاع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 82%. وفي نظره، فإن هذا الانحراف الكبير ليس إشارة تحذير، بل "فرصة شراء معززة".

سبب أريا هو التقييم. تبلغ نسبة السعر إلى الربح الآجلة (P/E) لإنفيديا حوالي 18 ضعفًا فقط، وهو أدنى مستوى في 7 سنوات، مقارنة بنسبة P/E المقدرة للسنة المالية 2027 بحوالي 21.5 ضعفًا، والسنة المالية 2028 تنخفض إلى 14.7 ضعفًا. هذا الرقم ليس فقط أقل من النطاق التاريخي لإنفيديا، بل هو أيضًا أقل بنسبة 30% إلى 35% عن متوسط نسبة P/E المقدرة للعمالقة الخمسة (أبل، مايكروسوفت، جوجل، أمازون، ميتا) البالغ 22 ضعفًا في 2027 و19 ضعفًا في 2028. بعبارة أخرى، فإن تسعير السوق الحالي لإنفيديا يفترض مسبقًا أن ربحية السهم (EPS) للشركة في 2027 و2028 ستنخفض بنسبة 30% إلى 35%، ويعتبر أريا هذا الافتراض "لا يمكن الدفاع عنه على الإطلاق".

السوق يمنح إنفيديا فقط 0.3 ضعف

عند دمج النمو، يصبح التباين أكثر وضوحًا. من منظور PEG (نسبة السعر إلى الربح مقسومة على معدل نمو الأرباح، حيث تشير القيمة المنخفضة إلى أرخص سعر)، بلغ PEG لإنفيديا لعام 2027 حوالي 0.3 ضعف فقط، مقابل 2.7 ضعف لأبل و1.0 ضعف لمايكروسوفت و1.9 ضعف لجوجل. على الرغم من أنهم جميعًا عمالقة تكنولوجيا، فإن السوق على استعداد لدفع 2.7 ضعف مقابل كل وحدة نمو لأبل، بينما بالنسبة لإنفيديا الأسرع نموًا، يمنحها فقط 0.3 ضعف.

الذاكرة مبالغ في تقديرها، بينما قوة التسعير أقل من قيمتها الحقيقية

قام أريا أيضًا بتحليل المخاوف الرئيسية للسوق تجاه إنفيديا. الأول هو تأثير تكلفة الذاكرة. يرى أن السوق بالغ في تقدير ضغوط التكلفة من ناحية، وقلل من تقدير قوة التسعير لإنفيديا من ناحية أخرى. عند الانتقال من "بلاكويل" إلى "فيرا روبين"، تبلغ الزيادة في تكلفة HBM لكل رف (rack) حوالي 200 ألف إلى 300 ألف دولار، لكن من المتوقع أن يرتفع سعر بيع الرف بأكمله بمقدار 2 مليون إلى 3 ملايين دولار، ليصل إلى 6 ملايين إلى 7 ملايين دولار.

لا يقتصر رفع سعر البيع على الذاكرة فحسب، بل يشمل أيضًا معالج Vera CPU و NVLink وشبكة Quantum Ethernet ومجموعة كاملة من المكونات التي لا تحتاج إلى HBM، بالإضافة إلى سلسلة من ميزات البرامج التي تقلل تكاليف الاستدلال. إلى جانب أن إنفيديا قد بنت خندقًا دفاعيًا من خلال التزامات شراء مسبقة في سلسلة التوريد تزيد عن 119 مليار دولار، يتوقع أريا أن تظل هوامش الربح الإجمالية للشركة عند منتصف 70%.

تهديد ASIC، ورد بهدف نمو 700 ضعف

المخاوف الثانية هي المنافسة من رقائق ASIC المخصصة. رد أريا مباشرة بالأرقام: منذ إطلاق جوجل لـ TPU في عام 2015، نمت مبيعات مسرعات GPU من إنفيديا بنحو 700 ضعف؛ وارتفعت المبيعات لعملاء الحوسبة السحابية فائقة النطاق بنسبة 115% سنويًا، أي حوالي ضعف معدل نمو الإنفاق الرأسمالي السحابي، مما يشير إلى أن حصتها في محافظ هؤلاء العملاء الكبار لم تتآكل بسبب ASIC، بل تتوسع باستمرار.

يتوقع بنك أوف أميركا أن تحافظ إنفيديا على حصة سوقية تزيد عن 65% إلى 70% من الإنفاق الرأسمالي على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي على المدى الطويل. يرى أريا أن الإعلان عن الأرباح القادم قد يكون محفزًا رئيسيًا لإنفيديا لتوضيح قوة تسعيرها وخندقها الدفاعي للسوق. كما أنه يستحق الاهتمام لسوق العملات المشفرة، حيث تعتبر إنفيديا مرتكز التسعير لسردية قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي بأكملها، وغالبًا ما تؤثر توقعات إنفاقها الرأسمالي ومعنويات سهمها على الاتجاه العام للسوق تجاه الذكاء الاصطناعي والأصول عالية المخاطر.

الأسئلة الشائعة

لماذا يعتقد بنك أوف أميركا أن إنفيديا مقومة بأقل من قيمتها الحالية؟

يشير المحلل "فيفيك أريا" من بنك أوف أميركا إلى أن مضاعف الربحية الآجل لإنفيديا يبلغ حوالي 18 ضعفًا فقط، وهو أدنى مستوى في 7 سنوات، وبخصم 30% إلى 35% عن عمالقة التكنولوجيا الخمسة، ونسبة PEG لعام 2027 تبلغ 0.3 ضعف فقط. يرى أن السوق يراهن على انخفاض كبير في ربحية السهم (EPS)، وهو افتراض غير قابل للدفاع.

ما هو الهدف السعري الذي حدده بنك أوف أميركا لإنفيديا؟

يعيد بنك أوف أميركا تأكيد التوصية بالشراء وهدف سعري عند 350 دولارًا. بناءً على سعر السهم الحالي البالغ حوالي 197 دولارًا، يشير ذلك إلى صعود بنحو 78%. ويتوقع البنك أن تحافظ إنفيديا على حصة سوقية تزيد عن 65% إلى 70% من الإنفاق الرأسمالي على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي على المدى الطويل.