ضجة! Strive تخسر 7.08 مليون دولار في 8 أيام، والحيازة المتبادلة للأسهم الممتازة تكشف "سرطان" خزينة البيتكوين: هل ما زال $BTC لديك رهانًا على الإيمان؟

تعالَ، اجلس. اليوم لن نتحدث عن شيء آخر غير القنبلة الموقوتة التي يغفل عنها معظم المستثمرين الأفراد — أسهم بيتكوين الممتازة، لم تعد أداة الدخل الثابت التي تتخيلونها.

شركة Strive، سابع أكبر حائز للبيتكوين عالميًا، قدّمت ملفًا في 29 يونيو. ماذا فيه؟ تمتلك 505 ألف سهم ممتاز من استراتيجية (STRC)، ولم تتحرك الأسهم من 18 إلى 26 يونيو، لكن القيمة الدفترية انخفضت من 44.738 مليون دولار إلى 37.658 مليون دولار. في 8 أيام، فُقد 7.08 مليون دولار. انخفض تقييم السهم من 88.59 دولارًا إلى 74.57 دولارًا.

قد تظن: هذا مجرد خسارة غير محققة، لم يحدث تصفية. لكن عليك رؤية الهيكل الكامن — تمتلك Strive نفسها 19,864 بيتكوين، و141.7 مليون دولار نقدًا، وأصدرت أسهمها الممتازة SATA. لكن الأكثر إيلامًا في تقريرها ليس هذه الأرقام، بل انهيار قيمة أسهم STRC الممتازة التي تحتفظ بها. الأمر أشبه بشخصين يحمل كل منهما سند دين للآخر، فإذا انخفضت قيمة سند أحدهما، تتدهور الميزانية العمومية للآخر.

كان السوق يتجادل سابقًا: هل STRC سندات دخل ثابت مستقرة، أم أصول خطرة مرتبطة بسعر البيتكوين والسيولة وقدرة توزيع الأرباح؟ تقرير Strive هذا قدّم الإجابة مباشرة — إنها الثانية. بمجرد أن تنخفض STRC، يجب على Strive الاعتراف بالخسارة في بياناتها المالية؛ وإذا تعرضت SATA التابعة لـ Strive نفسها للضغط، فإن الأسهم الممتازة في قطاع احتياطي البيتكوين بأكمله ستسقط مثل قطع الدومينو.

الآن عد إلى الجانب الاستراتيجي — شركة Strategy. في 29 يونيو، أصدرت هي أيضًا "إطار رأس مال الائتمان الرقمي". ماذا يعني؟ إبلاغ السوق: أعلم أنكم قلقون من عدم قدرتي على دفع الأرباح، لذا أعددت مجموعة كاملة من الأدوات. حتى 28 يونيو، لديها 2.55 مليار دولار احتياطي نقدي، ومجلس الإدارة يفرض: يجب الاحتفاظ بما يكفي لتغطية أرباح وفوائد الـ 12 شهرًا القادمة. ماذا لو لم يكفِ المال؟ يمكن بيع البيتكوين أو إجراء زيادة رأس المال.

رفعت العائد السنوي لـ STRC مباشرة من المستوى السابق إلى 12%، مع توزيع مرتين شهريًا، كل مرة 0.5 دولار للسهم. لكن لاحظ الحروف الصغيرة في الملف — توزيع الأرباح ليس التزامًا صارمًا، بل يعتمد على سعر السوق الثانوي، تقلبات البيتكوين، وفروق الائتمان. ببساطة، يمكن تعديل الأرباح في أي وقت. كما أذنت بعمليات إعادة شراء بقيمة مليار دولار لأسهمها الممتازة، ومليار دولار أخرى للأسهم العادية. الأكثر خطورة هو موافقة المجلس على خطة لتحويل 1.25 مليار دولار من البيتكوين إلى نقد — فقط لتكملة الاحتياطي النقدي، وليس بيعًا إجباريًا، لكن التفويض هو سيف مسلط.

بيانات مؤسسة الطرف الثالث Farside أكثر وضوحًا. وفقًا لحاسبتها، تحت افتراض التشغيل العادي والأرباح الدائمة، تبلغ صافي القيمة الحالية لسهم STRC 49.887 دولارًا فقط. بينما كان سعر السوق الثانوي آنذاك حوالي 74 دولارًا، والقيمة الاسمية 100 دولار. ماذا يعني هذا التقييم؟ لقد صنف السوق STRC كسندات غير مرغوب فيها (Junk bonds)، وليس "دخلًا ثابتًا قويًا" على الإطلاق.

انظر إلى خلفية البيتكوين ($BTC ). في 8 يوليو، سعر البيتكوين حوالي 62,000 دولار، بقيمة سوقية 1.24 تريليون دولار. لكن متوسط تكلفة حيازة Strategy البالغ 847 ألف بيتكوين هو 75,651 دولارًا. الآن سعر السوق أقل بنسبة تزيد عن 15% من التكلفة. على الرغم من أنها لم تضطر إلى البيع، إلا أن سياسات الاحتياطي وزيادة رأس المال وشروط التحويل مرتبطة جميعها بهذه القاعدة الخاسرة.

حاليًا، هناك رأيان في السوق بشأن التطورات اللاحقة. الأول: المخاطر مقتصرة على Strategy نفسها. خصم STRC يضيق تدريجيًا، والاحتياطي النقدي كافٍ، وتحويل البيتكوين هو مجرد خطة احتياطية، وخسارة Strive لمرة واحدة، ولا تتأثر الشركات الأخرى.

الثاني: انتشار منهجي. خصم STRC عميق على المدى الطويل، وعائد 10% لا يستطيع استعادة الثقة؛ تضطر Strategy إلى البقاء عبر إصدار أسهم عادية، أو حتى بيع جزء من البيتكوين لتعويض النقد؛ وفي الوقت نفسه، تنهار SATA التابعة لـ Strive، ويتحول قطاع الأسهم الممتازة بأكمله إلى أصول عالية المخاطر غير مرغوب فيها.

الملفات الحالية لا تثبت حدوث الثاني بعد، لكن خسارة Strive البالغة 7.08 مليون دولار هي بمثابة جرس إنذار: الحيازة المتبادلة حولت خصم Strategy مباشرة إلى كارثة مالية لشركة أخرى. راقب ثلاثة مؤشرات لاحقًا: هل يتسع خصم STRC وSATA مقارنة بالقيمة الاسمية؟ هل التدفقات النقدية للأرباح موثوقة؟ هل يتحول بيع البيتكوين من تفويض إلى تنفيذ؟ تقرير Strive القادم سيكون أول علامة طريق لتقييم مخاطر الائتمان في القطاع بأكمله.

تابعني: احصل على المزيد من التحليلات والرؤى الفورية لسوق العملات الرقمية!

#GUSD年化升至3.8% $BTC $ETH $SOL # توقع كأس العالم فرنسا ضد المغرب # ترامب يعلن انتهاء وقف إطلاق النار بين أمريكا وإيران