خريطة جديدة للعملات المشفرة في أوروبا في عصر ميكا: لماذا تتصدر ألمانيا المسرح الرئيسي؟

null

المؤلف: Zen، PANews

مع دخول الترتيبات الانتقالية لـ MiCA مراحلها الختامية، شهد قطاع التشفير الأوروبي عملية فرز مؤسسي واسعة النطاق. بعد التنفيذ الكامل لـ MiCA، تحتاج المنصات التي كانت تخدم المستخدمين الأوروبيين سابقًا من خلال التسجيلات المحلية في الدول الأعضاء، أو الفجوات التنظيمية، أو الترتيبات الانتقالية، إلى إعادة الاندماج في الإطار الموحد للاتحاد الأوروبي والحصول على ترخيص مزود خدمات الأصول المشفرة (CASP) لمواصلة العمل بشكل قانوني.

وفقًا لتقرير صحيفة فاينانشال تايمز، حتى 1 يوليو، لم تحصل سوى حوالي 12% من شركات التشفير في الاتحاد الأوروبي على الموافقة للاستمرار في العمل بموجب القواعد الجديدة، وبلغ عدد الجهات المرخصة 244 جهة. أما المنصات الأخرى التي لم تتمكن من استكمال الترخيص في الوقت المحدد، فقد اضطرت إلى إيقاف خدمات الأصول المشفرة ذات الصلة والانسحاب من الطاولة الرئيسية للسوق الأوروبي المنظم.

وعلى هذه الطاولة الجديدة، يبرز موقع ألمانيا بشكل خاص. تمتلك ألمانيا حاليًا 57 مزودًا لخدمات الأصول المشفرة المرخصة بموجب MiCA، وهو ما يمثل حوالي 23% من إجمالي 244 ترخيصًا في الاتحاد الأوروبي، متفوقة بفارق كبير على الدول الأعضاء الأخرى. نظرًا لأن MiCA تسمح للجهات المرخصة بتقديم الخدمات عبر الحدود داخل الاتحاد الأوروبي، فإن هذا يعني أن ألمانيا ليست فقط واحدة من الدول الأعضاء التي لديها أكبر عدد من التراخيص، بل أصبحت أيضًا بوابة امتثال رئيسية لمنصات التشفير الأوروبية لدخول السوق الموحدة.

علاوة على ذلك، ألمانيا ليست مجرد سوق "رائدة في عدد التراخيص"، بل تبدو كنقطة تقاطع في إعادة التقسيم الطبقي للتمويل المشفر الأوروبي، حيث تمتد من بوابة تنظيمية إلى بوابة توزيع مصرفية ومشارك في البنية التحتية المالية الرقمية.

التنظيم القائم على الوظائف يسهل الانتقال السلس إلى MiCA

قبل تطبيق الإطار الموحد للاتحاد الأوروبي، كانت ألمانيا قد أدرجت إصدار الأصول المشفرة، وتداولها، ووساطتها، وحفظها، ونظام السوق ضمن أنظمة تنظيمية مختلفة مثل النظام المصرفي، والأوراق المالية، والمدفوعات، وأسواق رأس المال. وبفضل هذا الأساس التنظيمي القائم على الوظائف، تمكنت ألمانيا من استيعاب القواعد الجديدة بسرعة عندما جمعت MiCA القواعد المتناثرة في إطار موحد للاتحاد الأوروبي، مما دفع المسارات المحلية المتوافقة إلى التوسع على المستوى الأوروبي.

قبل التنفيذ الرسمي لـ MiCA، كانت ألمانيا تضم بالفعل عدة بوابات تداول تشفير موجهة للمستخدمين الأفراد والمؤسسات. ولم تكن هذه المنصات المبكرة خارجة تمامًا عن التنظيم، بل تم تضمينها في نظام الخدمات المالية الألماني الحالي من خلال البنوك المرخصة وهياكل الوكلاء.

على سبيل المثال، كانت منصة Bitcoin.de، إحدى منصات مطابقة تداول البيتكوين المحلية المبكرة في ألمانيا، تديرها Bitcoin Deutschland AG، التي كانت تعمل كوكيل مقيد لبنك Fidor Bank لمزاولة أعمال الوساطة الاستثمارية. هذه آلية شائعة في التنظيم المالي الألماني تعتمد على بنك مرخص لمزاولة الأعمال: يمكن للوكيل أن يكون شركة مستقلة أو فردًا، لكنه لا يمكنه إلا تمثيل مؤسسة مالية مرخصة محددة في أنشطة معينة. وفي هذا الهيكل، كان بنك Fidor Bank، بصفته بنكًا مرخصًا ألمانيًا، الطرف المسؤول عن الامتثال التنظيمي.

على عكس مسار الامتثال "المضمن"، اختارت مجموعة بورصة شتوتغارت، مشغلة بورصة الأوراق المالية الألمانية، الدخول المباشر في هذا المجال، محاولة دمج تداول الأصول المشفرة في أنظمتها الخاصة بالبورصة والوساطة والحفظ. في عام 2019، أطلقت المجموعة تطبيق تداول التشفير BISON الموجه للمستخدمين الأفراد، والذي يقدم واجهة بسيطة للشراء والبيع. وفي العام نفسه، أطلقت المجموعة أيضًا أول منصة تداول أصول رقمية خاضعة للتنظيم في ألمانيا BSDEX، والتي تستخدم دفتر أوامر وقواعد تداول ثابتة، بهدف استهداف المستثمرين الأكثر احترافية.

بالإضافة إلى المنصات المحلية، نجح الإطار التنظيمي الألماني أيضًا في جذب المشاركة الدولية، ومن أبرز الأمثلة على ذلك Coinbase Germany التي أطلقتها Coinbase في ألمانيا. في عام 2021، حصلت Coinbase Germany على ترخيص من BaFin يتعلق بحفظ وتداول الأصول المشفرة. BaFin هي الهيئة الفيدرالية للرقابة المالية في ألمانيا، المسؤولة عن تنظيم البنوك والأوراق المالية والتأمين وجزء من خدمات التشفير المالي. الترخيص الذي حصلت عليه ينتمي إلى النظام التنظيمي الجديد للتشفير الذي أدخلته ألمانيا في عام 2020، ويغطي حفظ وتداول الأصول المشفرة.

توضح هذه الحالات معًا أنه قبل تطبيق MiCA، كان التركيز التنظيمي في ألمانيا على تفكيك أنشطة المنصات وتقييمها. وهذا يتضمن العديد من القوانين المالية التقليدية الألمانية مثل قانون البنوك الألماني (KWG)، وقانون تداول الأوراق المالية الألماني (WpHG)، وإطار تنظيم خدمات الدفع. كما تعكس وثيقة BaFin المبكرة حول تصنيف الرموز (tokens) هذا النهج التنظيمي القائم على الوظائف. وقد أشارت الوثيقة إلى أن تحديد ما إذا كان الرمز يشكل أداة مالية، أو ورقة مالية، أو استثمارًا رأسماليًا، أو حصة في صندوق استثمار، يحتاج إلى تقييم حسب كل حالة بناءً على هيكله ووظيفته الاقتصادية.

لذلك، على الرغم من أن الأساس التنظيمي في ألمانيا ليس مكتملاً أو مثالياً تماماً، إلا أنه من خلال دمج الأنشطة الرئيسية لمنصات التشفير في نظام القانون المالي التقليدي، فقد درب مسبقاً مجموعة من المؤسسات على قدرات العناية الواجبة بالعملاء، والحوكمة التنظيمية، وإدارة المخاطر، والإبلاغ التنظيمي. قد لا يكون السوق الأكثر تساهلاً من حيث التنظيم، لكنه يتفوق بوضوح المسارات التنظيمية، واكتمال البنية التحتية المالية، وإمكانية التنبؤ بالخبرة التنظيمية. وهذا هو السبب في جاذبيته للمنصات الجديدة التي ترغب في دخول السوق الأوروبية.

البنوك تصبح بوابة مباشرة لخدمات التشفير في ألمانيا

في أسواق التشفير العالمية، غالباً ما تبقى الأنظمة المصرفية التقليدية في العديد من الدول على مسافة من صناعة التشفير، بل وتكون في حالة عداء. لكن في تطور سوق التشفير الألماني، لم تكن البنوك مجرد مشارك في سلسلة الامتثال، بل أصبحت بوابة للمستخدمين لاستخدام الأصول المشفرة.

في البداية، شارك بنك Fidor Bank في الهيكل التنظيمي للمنصات المحلية من خلال تعاونه مع Bitcoin.de. لاحقاً، ومع توضيح الإطار التنظيمي تدريجياً، بدأت المؤسسات المالية التقليدية مثل Commerzbank وDekaBank في التوسع في مجالات حفظ وتداول وخدمات مؤسسات الأصول المشفرة.

يمكن القول إن اتجاه انتقال دور البنوك من خلف الكواليس إلى الواجهة كان قد تشكل بالفعل. أما تطبيق MiCA فقد سرّع هذا التحول، مما جعل خدمات التشفير تبدأ في الدخول بشكل أسرع إلى القنوات المصرفية الخاصة، لتصبح بوابة جديدة يمكن للمستخدمين العاديين الوصول إليها مباشرة.

أوضح مثال على ذلك هو بنك DZ Bank، وهو البنك المركزي للتعاونيات المصرفية الألمانية، والبنك الأساسي في نظام التمويل التعاوني الألماني، وثاني أكبر بنك ألماني من حيث حجم الأصول. في يناير 2026، أعلن DZ Bank حصوله على ترخيص MiCAR من BaFin لإطلاق خدمة الأصول المشفرة "meinKrypto".

صمم هذا المنتج كمحفظة وبوابة تداول مدمجة في تطبيق VR Banking App، موجه للعملاء الذين يتخذون قراراتهم بأنفسهم، وليس كجزء من نصائح استثمارية خاصة بالبنوك الخاصة. بعد أن تكمل البنوك التعاونية إشعارها الخاص بـ MiCAR وتفعيل الوظائف ذات الصلة، يمكنها تمكين عملائها من استثمار الأصول المشفرة عبر تطبيق البنك المألوف.

هناك مسار آخر يأتي من نظام بنوك الادخار الألمانية Sparkassen. Sparkassen هي شبكة مالية من بنوك الادخار العامة في جميع أنحاء ألمانيا، تغطي عدداً كبيراً من فروع البنوك المحلية والعملاء الأفراد. بصفة DekaBank المؤسسة الرئيسية لخدمات الأوراق المالية وإدارة الأصول في هذا النظام، غالباً ما يشار إليه كـ "شركة الأوراق المالية" أو منصة خدمات سوق رأس المال لنظام بنوك الادخار.

وفقاً للخطط المعلنة، سيوفر نظام بنوك الادخار الألمانية من خلال منصة DekaBank خدمات تداول الأصول المشفرة مثل البيتكوين والإيثيريوم للعملاء الأفراد داخل تطبيق الخدمات المصرفية عبر الهاتف المحمول، بهدف الإطلاق في صيف 2026.

أهمية هذه التغييرات تكمن في تغيير طريقة توزيع خدمات التشفير. بالنسبة للمستخدم العادي، لم تعد الأصول المشفرة مجرد منتج عالي المخاطر على منصات التداول الخارجية، بل أصبحت موضوعة داخل تطبيقات البنوك، وحسابات العملاء، وعمليات الامتثال الحالية.

من مركز تداول إلى محور للبنية التحتية للأصول الرقمية الأوروبية

إذا كانت تراخيص منصات التداول تحل مسألة "من يمكنه تقديم خدمات التشفير بشكل قانوني"، وتطبيقات البنوك تحل مسألة "من أين يمكن للمستخدم العادي الوصول إلى الأصول المشفرة"، فإن الطبقة الأعمق هي: من سيصدر الأصول على السلسلة، ويحفظها، ويقوم بتسويتها، ومن خلال أي أدوات دفع وتسليم يمكنها دخول نظام سوق رأس المال. إن انتشار التشفير في ألمانيا يمتد من بوابات التداول والتجزئة إلى هذه البنى التحتية المالية الأساسية.

مجموعة Deutsche Börse هي مجموعة البورصة والبنية التحتية للسوق الأساسية في ألمانيا، وتغطي أنشطة التداول والمقاصة ومؤشرات البيانات وحلول إدارة الاستثمار وخدمات ما بعد التداول. شركة Clearstream التابعة لها هي قطاع ما بعد التداول، المسؤولة أساساً عن التسوية والحفظ وخدمات الأصول بعد إتمام الصفقات، أي البنية التحتية الخلفية التي تضمن إتمام الصفقات بشكل صحيح وإدارة حقوق الأصول بشكل مستمر.

في يونيو 2026، أعلنت Clearstream عن إطلاق بنيتها التحتية للجيل التالي من الأوراق المالية الرقمية، مع خطط للتشغيل على مراحل بين 2026 و2027. وفقاً لبيانها، ستغطي المنصة دورات حياة الأوراق المالية مثل الإصدار والتوزيع والتسوية والحفظ وخدمات الأصول والسيولة والتمويل، لتخدم الأوراق المالية التقليدية والأوراق المالية المرمزة، وتستهدف الأصول ضمن إطاري MiFID و MiCA. كما أشارت Clearstream إلى أن المنصة ستدعم العملاء المؤسسيين في الوصول إلى تقنية البلوكشين والأصول المشفرة والعملات المستقرة والرموز الشبيهة بالأوراق المالية، وستستكشف سيناريوهات مثل التسوية على السلسلة، والترميز الواسع النطاق للأوراق المالية، وإعادة استخدام نفس الأصل كضمان في صفقات متعددة.

بالنسبة لمؤسسات البنية التحتية للسوق مثل Deutsche Börse و Clearstream، يتم دمج الأوراق المالية المرمزة والعملات المستقرة والأصول المشفرة ضمن ترقية أوسع للبنية التحتية لسوق رأس المال. إذا حصلت هذه البنى التحتية على موافقة تنظيمية واعتماد واسع من العملاء المؤسسيين، ستكون المؤسسات الألمانية في موقع أقوى في سوق الأصول الرقمية الأوروبي.

بالإضافة إلى ذلك، تعتبر العملات المستقرة المقومة باليورو خطاً رئيسياً آخر. مشروع العملة المستقرة باليورو Qivalis، المدعوم من بنوك أوروبية ومقره في أمستردام، يهدف إلى مواجهة الهيمنة الأمريكية في المدفوعات الرقمية والتحضير لترميز الأصول في المستقبل. الأعضاء المؤسسون لـ Qivalis يشملون بنوكاً أوروبية مثل DekaBank، وDZ BANK، وING، وBNP Paribas، وBBVA، وUniCredit، ويخططون لإطلاق عملة مستقرة منظمة باليورو في النصف الثاني من عام 2026 بعد الحصول على الموافقة التنظيمية.

بالنسبة لألمانيا، لا تكمن أهمية هذا المشروع في أن ألمانيا تقود العملة المستقرة باليورو بمفردها، بل في أن النظام المصرفي الألماني قد دخل في بناء البنية التحتية للمدفوعات الرقمية والتمويل المرمز الأوروبية المشتركة. DekaBank يربط نظام بنوك الادخار الألمانية، وDZ Bank يربط نظام البنوك التعاونية. مشاركتهما في Qivalis تشير إلى أن انتشار التشفير الألماني قد امتد إلى طبقات أكثر أساسية من البنية التحتية المالية مثل العملات المستقرة باليورو، والمدفوعات على السلسلة، وتسوية الأصول المرمزة في المستقبل.

في المستقبل، سيتزايد تركيز المنافسة في صناعة التشفير الأوروبية على التراخيص، والشراكات المصرفية، والحفظ، والتسوية، والشفافية الضريبية، والقدرة على تقديم الخدمات عبر الحدود. وألمانيا تقع بالضبط عند نقطة التقاء هذه القدرات.