ملخص
· نومورا ترفع السعر المستهدف لـ Zhongji Innolight من 1015 يوان إلى 1325 يوان، مع هامش صعود 20.6% مقارنة بسعر الإغلاق في 6 يوليو.
· يعتمد السعر المستهدف على ربحية السهم 66.06 يوان لعام 2027 ومضاعف ربحية 20 مرة، مراهنةً على زيادة إنتاج وحدات الضوء عالية السرعة 1.6 تيرابايت والأعلى.
· يتجاوز هذا التوقّع بوضوح إجماع Wind، بينما تبقى اختناقات سلسلة التوريد، وتحقيق طلب العملاء، والطلبات المكررة مخاطر قائمة.

وفقاً لتقرير منشور من موقع Tonghuashun نقلاً عن Caiwen في 7 يوليو، حافظت نومورا على تصنيف "شراء" لـ Zhongji Innolight، ورفعت السعر المستهدف من 1015 يوان إلى 1325 يوان. بناءً على سعر إغلاق السهم البالغ 1098.92 يوان في 6 يوليو، يشير السعر المستهدف الجديد إلى هامش صعود بنحو 20.6%.

أهم تغيير في هذا الرفع لا يكمن في مضاعف التقييم، بل في توقعات الأرباح. وفقاً لمصدر التقرير، يأتي السعر المستهدف 1325 يوان من ربحية السهم المتوقعة 66.06 يوان لعام 2027 ومضاعف ربحية 20 مرة. مضاعف الربحية 20 مرة يقترب بشكل كبير من المستوى الوسيط لقطاع التكنولوجيا والمكونات الإلكترونية في سوق الأسهم الصينية A (Wind)، في حين أن السهم الحالي يتداول عند حوالي 16.6 ضعف ربحية عام 2027 المتوقعة.

بالنسبة للمستثمرين، ما يرفعه التقرير حقاً هو الحد الأعلى لطلب وحدات الضوء في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. لا تزال القصة الأساسية لـ Zhongji Innolight تدور حول الترقية إلى وحدات الضوء عالية السرعة، من 800G إلى 1.6T، ثم إلى 2.4T و 3.2T، وصعوداً إلى الأشكال البعيدة المدى NPO/CPO. حكم نومورا هو أن خط الترقية هذا سيدفع إيرادات وأرباح الشركة بعد عام 2027 إلى مستويات أعلى بوضوح من إجماع السوق.

رفع السعر المستهدف إلى 1325 يوان يُعزى إلى تعديل أرباح عام 2027

وفقاً لبيانات التقرير المصدر، تم رفع توقعات إيرادات Zhongji Innolight للسنة المالية 2027 إلى 2610.31 مليار يوان، وتوقعات صافي الربح إلى 733.96 مليار يوان. وكان التعديل أكبر لعام 2028، حيث تم رفع توقعات الإيرادات إلى 3715.45 مليار يوان، وصافي الربح إلى 1039.44 مليار يوان.

هذا ليس مجرد رهان على تحسن الطلبيات قصيرة الأجل، بل هو تسريع أو تضخيم الجدول الزمني لإطلاق المنتجات عالية السرعة في الفترة 2027-2028 بشكل عام.

كما تم رفع افتراضات هامش الربح. رفع التقرير المصدر توقعات هامش الربح الإجمالي للسنوات المالية 2026-2028 إلى 45.7%-46.2%، مع تثبيت هامش الربح التشغيلي عند حوالي 34.5%-35.0%. المنطق وراء ذلك هو أن زيادة حصة المنتجات الراقية مثل 1.6T والسيليكون الضوئي يمكن أن تعوض جزئياً ضغط الأسعار بعد تحسين هيكل المنتجات.

تعديلات توقعات الإيرادات وصافي الربح وهامش الربح الإجمالي للسنوات المالية 2026-2028 هي الأساس الرئيسي للسعر المستهدف 1325 يوان.

المصدر المباشر لرفع السعر المستهدف موجود هنا أيضاً. لم يتغير مضاعف التقييم، ولا يزال يُحسب على أساس 20 ضعف ربحية السهم لعام 2027. ما تغير هو أن ربحية السهم لعام 2027 ارتفعت من 50.87 يوان سابقاً إلى 66.06 يوان. السعر المستهدف 1325 يوان يأتي بشكل أساسي من رفع توقعات الأرباح، وليس من تقديم تقييم أكثر جرأة.

بعد 1.6T يأتي 2.4T و 3.2T، الافتراضات المتفائلة أعلى بوضوح من الإجماع

أكبر افتراض يدعم رفع الأرباح هو استمرار زيادة شحنات وحدات الضوء عالية السرعة لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

وفقاً لمصدر التقرير، تم رفع توقعات الشحنات العالمية لوحدات الضوء 800G إلى 55 مليون وحدة في 2027 و 78 مليون وحدة في 2028. وتم رفع توقعات شحنات 1.6T إلى 71.5 مليون وحدة في 2027 و 126 مليون وحدة في 2028. والأهم من ذلك، أن التقرير أدرج لأول مرة افتراضات منتجات أسرع: شحنات 2.4T في 2027 بـ 2 مليون وحدة، وفي 2028 شحنات 2.4T بـ 5 مليون وحدات و 3.2T بـ 2 مليون وحدة.

تتوافق هذه الأرقام مع التوسع المستمر في مجموعات الذكاء الاصطناعي لدى مزودي الخدمات السحابية. مع زيادة عدد وحدات معالجة الرسوميات (GPU)، يتزايد الطلب على وحدات الضوء عالية السرعة بين الخوادم، بين رفوف الخوادم، وداخل شبكات مراكز البيانات. بالنسبة لمصنعي وحدات الضوء، عادة ما تعني الترقية في السرعة ارتفاع سعر الوحدة، والحواجز التقنية، ومتطلبات اعتماد العملاء، مما يسهل على الشركات الرائدة توسيع الفجوة.

تتوقع نومورا أن تحافظ Zhongji Innolight على حصة سوقية تتراوح بين 30% و 35% في سوق وحدات الضوء لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي عالمياً. إذا تحقق هذا الافتراض، فإن الزيادة في شحنات الصناعة ستنتقل مباشرة إلى جانب الإيرادات. إذا نجحت زيادة حصة المنتجات الراقية، فسيتم دعم هامش الربح أيضاً.

الخلاف هنا أيضاً. وفقاً لمصدر التقرير، توقعات إيرادات Zhongji Innolight للسنوات المالية 2026-2028 أعلى بنسبة 32%-67% من إجماع Wind، وتوقعات صافي الربح أعلى بنسبة 14%-38%. حيث تبلغ توقعات الإيرادات لعام 2027 نحو 2610 مليار يوان، بينما يبلغ إجماع Wind نحو 1636 مليار يوان. وبحلول عام 2028، تكون توقعات الإيرادات أعلى بنسبة 67% من الإجماع، وصافي الربح أعلى بنسبة 38%.

تُظهر مقارنة نومورا مع إجماع Wind أن توقعات الإيرادات لعام 2027 أعلى بنسبة 60% من الإجماع، ولعام 2028 أعلى بنسبة 67%.

السعر المستهدف 1325 يوان يحمل خلفه أحكاماً أكثر تفاؤلاً من متوسط السوق بشأن الطلب والحصة السوقية وترقية المنتجات. يعتمد تحقيقه على ما إذا كانت الشركات الكبرى ستواصل زيادة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وما إذا كان التحول إلى 1.6T والأعلى سيتقدم كما هو متوقع.

NPO/CPO قصة بعيدة المدى، لا يمكن اعتبارها إيرادات محققة بعد

بعد 1.6T، يُنظر إلى NPO و CPO كمصدر للنمو المستمر بعد 2028.

ببساطة، تواجه الوحدات القابلة للفصل التقليدية ضغوطاً على استهلاك الطاقة، وكثافة النطاق الترددي، والتبريد مع توسع مجموعات الذكاء الاصطناعي. تحاول NPO و CPO تقريب وحدات التحويل الكهروضوئية من شريحة التبديل، مما يقلل من فقدان النقل ويحسن الكفاءة الكلية. إذا تم اعتماد هذه البنى على نطاق واسع، فقد يظل المصنعون الرائدون لوحدات الضوء يشاركون في أشكال المنتجات الجديدة وتقسيم سلسلة التوريد.

إدراج NPO/CPO في منطق النمو طويل الأجل يشير إلى أن قصة النمو لا تقتصر على زيادة 1.6T. بعد تقدم 2.4T و 3.2T والأشكال الجديدة للتغليف، لا يزال منحنى الإيرادات بعد 2028 يوفر مجالاً للتفاؤل.

لكن هذا الجزء لا يمكن كتابته كنتيجة مؤكدة. لا يزال NPO/CPO ينطوي على خيارات بنية العملاء، وتوافق شريحة التبديل، وإدارة الحرارة، ومعدل الإنتاجية، والتكاليف. حتى لو كان الاتجاه التقني واضحاً، فقد يكون وتيرة التبني على نطاق واسع أبطأ من الافتراضات المتفائلة. بالنسبة لسعر السهم، تمثل هذه المنتجات البعيدة المدى دعماً للتقييم وليس إيرادات مؤكدة دخلت بالفعل في البيانات المالية.

رسم بياني لنطاق مضاعف السعر إلى الربحية المستقبلية لمدة 12 شهراً، يمكن استخدامه مع السعر المستهدف 1325 يوان وافتراض مضاعف ربحية 20 ضعف لعام 2027.

سلسلة التوريد لم ترتخِ بالكامل بعد، والطلبات المكررة قد تعكس الطلبيات

القيد الرئيسي على المدى القصير يتركز في سلسلة التوريد العليا.

قد تظل هناك توترات في مجالات مثل رقائق InP، ومعدات MOCVD، و 200G EML، وذلك لأسباب تشمل صعوبات في رفع الإنتاجية، وفترات تسليم المعدات، واضطرابات سلسلة التوريد. ذكرت التقارير العامة أن نومورا تتوقع نمو أرباح Zhongji Innolight في الربع الثاني من 2026 بنسبة 20%-22% على أساس ربع سنوي. لكن ما إذا كانت سلسلة التوريد يمكنها دعم شحنات أعلى باستمرار سيظل يؤثر على تحقيق الأرباح قصيرة الأجل.

على المدى الطويل، قد يخفف توسع الطاقة الإنتاجية بعض النقص. أعلنت شركة JX Advanced Metals في 16 يونيو أنها تخطط لاستثمار ما يصل إلى 120 مليار ين (حوالي 1.2 مليار دولار) على مدى السنوات الأربع القادمة لتوسيع طاقة إنتاج ركائز InP، ومع خطط الاستثمار الحالية، تهدف إلى زيادة الطاقة الإنتاجية بنحو 7-10 أضعاف مقارنة بالسنة المالية 2025 بحوالي السنة المالية 2030. لكن لا يزال هناك فجوة زمنية بين التخطيط للإنتاج والتوريد المستقر، حيث تخضع المواد والمكونات عالية التقنية لاختبارات الإنتاجية واعتماد العملاء والتسليم على نطاق واسع.

خطر آخر هو الطلبات المكررة. في مرحلة الانتعاش في قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، من الشائع أن يقوم العملاء بتأمين الطلبيات مسبقاً، أو تقديم طلبات مكررة، أو أن يبالغ الموردون في تقدير الطلب الحقيقي. بمجرد تعديل وتيرة الإنفاق الرأسمالي لمزودي الخدمات السحابية، قد تتغير رؤية الطلبيات بسرعة، وستنتقل ضغوط المخزون والأسعار إلى أعلى السلسلة.

معنى السعر المستهدف 1325 يوان ليس بالضرورة أن السهم سيرتفع 20% أخرى، بل هو نتيجة تقييم متفائل من نومورا بناءً على شحنات أعلى، وهيكل منتج أفضل، وتعديل ربحية السهم لعام 2027. لا تزال Zhongji Innolight واحدة من الأسهم الأساسية الأكثر اهتماماً في سلسلة وحدات الضوء للذكاء الاصطناعي، لكن الخلاف الحالي يتركز حول سؤال واحد: هل يمكن تحقيق الطلب بعد 1.6T وهامش الربح بوتيرة أكثر جرأة من إجماع السوق؟

اضغط لمعرفة الوظائف الشاغرة في BlockBeats

مرحباً بكم في مجتمع BlockBeats الرسمي:

قناة Telegram للاشتراك: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram للنقاش: https://t.me/BlockBeats_App

حساب Twitter الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia