بلغ عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات (JGB) ما بين 2.82 إلى 2.87 بالمئة هذا الأسبوع، وهو أعلى مستوى منذ أكتوبر 1996، أي ما يقرب من ثلاثة عقود. وقد حطم هذا الرقم القياسي الذي سُجّل قبل ثلاثة أيام فقط، عندما كان العائد قد بلغ بالفعل 2.81 بالمئة، والذي كان بدوره أعلى مستوى في 30 عاماً في ذلك الوقت. إذاً، كانت هذه سلسلة سريعة ومتكررة من الارتفاعات القياسية وليست قفزة واحدة.

القصة المالية وراء ذلك هي استراتيجية رئيس الوزراء ساناي تاكاييتشي الاقتصادية طويلة الأجل، التي تهدف إلى تعبئة أكثر من 370 تريليون ين، أي ما يعادل حوالي 2.29 تريليون دولار، من الاستثمارات العامة والخاصة مجتمعة حتى العام المالي 2040 لدعم الصناعات الاستراتيجية، وهو أفق زمني يمتد لنحو 14 عاماً يتوافق مع ما يتم وصفه هنا. وهناك أيضاً جانب فوري لهذا الأمر، فقد أشارت حكومة تاكاييتشي إلى توسع مالي سنوي بقيمة حوالي 10 تريليونات ين مرتبط بما يُسمى إطار سياسة "هونيبوتو"، ومن الجدير بالذكر أن المسودة الأصلية لذلك الإطار حذفت العبارات المتعلقة بـ"توحيد الأوضاع المالية" التي كانت سمة ثابتة في مبادئ الإدارة المالية اليابانية حتى الآن. هذا الإغفال المحدد هو ما يقلق مستثمري السندات، إذ يُقرأ كإشارة صريحة على أن الانضباط المالي يتخلى عن الأولوية لصالح الإنفاق على النمو.

تفاصيل انحدار منحنى العائد هي إشارة حقيقية ومهمة أيضاً. عندما يتسع العلاوة التي يطلبها المستثمرون لحيازة سندات أجل 10 سنوات مقابل سندات أجل سنتين بهذا الشكل بينما تظل العلاوة المماثلة ثابتة أو تنخفض في الولايات المتحدة وألمانيا، فهذا يخبرك بأن السوق يسعر مخاطر خاصة باليابان، وليست مجرد قصة أسعار فائدة عالمية. يطلب المستثمرون تعويضاً أكبر تحديداً لحبس الأموال في الديون اليابانية لأفق زمني أطول، وهو انعكاس مباشر للقلق المتزايد بشأن استدامة هذا المسار الإنفاقي.

قصة العائد لأجل 30 عاماً تضيف طبقة أخرى، فقد ارتفع مجدداً فوق 4 بالمئة، مقترباً من أعلى مستوى قياسي خلال اليوم بالقرب من 4.2 بالمئة الذي سُجّل في مايو خلال موجة سابقة من الاضطرابات في السندات اليابانية طويلة الأجل. تلك الحلقة في مايو كانت بحد ذاتها غير مسبوقة، فقد قفز العائد لأجل 30 عاماً بنحو 30 نقطة أساس في دفعة واحدة إلى أعلى من 3.8 بالمئة، بينما تجاوز العائد لأجل 40 عاماً 4 بالمئة لأول مرة، مما أثار تكهنات حول تدخل منسق بين الولايات المتحدة واليابان لتحقيق الاستقرار. إن حقيقة أن السوق يختبر منطقة مماثلة مرة أخرى الآن تشير إلى أن الاستقرار السابق كان مؤقتاً وليس هيكلياً.

تجدر الإشارة إلى وجود خلاف حقيقي بين المحللين حول مدى القلق الواجب. بعض بيوت الأبحاث ترى أن الوضع المالي الفعلي لليابان، باستخدام مؤشرات عالية التردد للإنفاق الحكومي والإيرادات، هو أكثر صحة بكثير مما تشير إليه أرقام العجز الرئيسية، وأن جزءاً من تحرك العائد يعكس إعادة تسعير تضخمية مشروعة وليس أزمة ديون حقيقية تلوح في الأفق. بينما يتبنى آخرون وجهة النظر الأكثر قلقاً التي تنعكس هنا، وهي أن ارتفاع أسعار الفائدة على أكبر كومة ديون سيادية في العالم، والتي تم تمويلها لعقود على افتراض أسعار فائدة قريبة من الصفر، يتصادم الآن مع واقع قد تتجاوز فيه تكاليف خدمة الدين نمو الإيرادات.

وهذا يرتبط أيضاً مباشرة بقصة ضعف الين التي تجري بالتوازي، حيث أن زوج USD/JPY يتجه نحو أدنى مستوياته في 40 عاماً يضغط على بنك اليابان لرفع الفائدة بشكل أكبر لحماية العملة، لكن القيام بذلك يخاطر بتسريع دوامة خدمة الدين التي يتم وصفها هنا. بالنسبة لأي شخص يتتبع الأصول المرتبطة بالين أو تأثيرات أسعار الفائدة العالمية على Gate، فإن مستوى 3 بالمئة على السندات لأجل 10 سنوات يستحق المراقبة باعتباره الحد النفسي الحقيقي التالي، حيث أشار العديد من المحللين إلى أن هذه هي النقطة التي قد تبدأ فيها تكاليف الفائدة المرتفعة في تجاوز نمو الإيرادات اليابانية بشكل واضح، مما يصعب تجاهله كمجرد إعادة تسعير مؤقتة.