ETF «التسابق على إغلاق الجلسة» يخفف الضغط، منطق المراجحة قد يتغير

المؤلف: وانغ هجينغ

مع تطبيق القواعد الجديدة لتداول أسهم A رسميًا، اعتمدت صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) آلية التداول بسعر ثابت بعد الإغلاق، وتم تعديل تداول صناديق سوق شنغهاي في نهاية الجلسة من المزايدة المستمرة إلى المزايدة الجماعية للإغلاق. عندما تعمل ETF بسعر ثابت بعد الإغلاق لتوزيع طلب إعادة تنظيم المراكز المؤسسية وتخفيف ضغط العرض والطلب في نهاية الجلسة، وعندما تتحول معاملات ETF في نهاية الجلسة من "من يمسح آخر صفقة فهو من يؤثر على السعر" إلى "تحديد سعر موحد بعد تجميع الطلبات في آخر ثلاث دقائق"، أفادت المؤسسات الداخلية بشكل عام أن ضغط "التنافس على التنفيذ" في نهاية جلسة ETF قد انخفض بشكل ملحوظ، وأصبح إيقاع العمليات في نهاية الجلسة أكثر هدوءًا.

في السابق، عندما كان تداول صناديق سوق شنغهاي في نهاية الجلسة يتم بالمزايدة المستمرة، كانت أموال بملايين اليوانات كافية لدفع صندوق ETF صغير الحجم إلى الحد الأعلى للسعر. وهذا التحسين في آلية تحديد سعر الإغلاق، يساهم إلى حد ما في تعزيز استقرار سعر صندوق ETF الصغير في نهاية الجلسة. مع تحول عادات التداول لدى المستثمرين من التنافس في نهاية الجلسة إلى التداول بعد الإغلاق، قد تصبح سيولة صناديق ETF الصغيرة أكثر استمرارية وواقعية، مما يحسن الدورة المفرغة "صغير الحجم ضعيف، ضعيف أصغر حجمًا". وفي الوقت نفسه، تحول القواعد الجديدة منطق المراجحة في ETF من "صراع السرعة والتلاعب" إلى "صراع قدرة التسعير والسيولة"، مما يعزز العدالة والكفاءة طويلة الأجل للسوق.

حجم التداول بعد الإغلاق صغير

في اليوم الأول لتطبيق القواعد الجديدة لتداول أسهم A في 6 يوليو، تم تعديل آلية التداول في نهاية الجلسة لصناديق التداول الداخلي وفقًا لذلك.

من حيث تغييرات آلية التداول، من ناحية، تم توسيع نطاق الأدوات المنطبقة للتداول بسعر ثابت بعد الإغلاق ليشمل جميع أسهم A وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، بالإضافة إلى أسهم科创板 وأسهم نمو السوق الثانية. وقت التداول بسعر ثابت بعد الإغلاق هو من 15:05 إلى 15:30 كل يوم تداول، حيث يقوم نظام التداول بمطابقة طلبات التسعير للإغلاق وفقًا لأولوية الوقت، وتنفيذها بسعر الإغلاق لليوم. وقت قبول بورصة شنغهاي لطلبات التسعير للإغلاق من المشاركين في التداول هو من 9:30 إلى 11:30 و13:00 إلى 15:30 كل يوم تداول، بينما وقت تقديم طلبات التداول بسعر ثابت بعد الإغلاق في بورصة شنتشن هو من 9:15 إلى 11:30 و13:00 إلى 15:30 كل يوم تداول.

من ناحية أخرى، تم تعديل طريقة التداول في مرحلة الإغلاق لصناديق سوق شنغهاي من المزايدة المستمرة إلى المزايدة الجماعية للإغلاق، ويتم توليد سعر الإغلاق من خلال المزايدة الجماعية، بما يتوافق مع الأسهم. يساعد هذا التعديل في تعزيز استقرار السعر وكفاءة التسعير في مرحلة إغلاق الصناديق، وتحسين اتساق آليات السوق. وقت المزايدة الجماعية للإغلاق هو من 14:57 إلى 15:00.

في اليوم الأول لتطبيق القواعد الجديدة، لاحظ معهد أبحاث CITIC Securities أن حجم التداول بعد الإغلاق لصناديق ETF لأسهم A في 6 يوليو بلغ 56 مليون يوان، مع نسبة كبيرة من صناديق ETF للقطاعات الشائعة. وبلغ حجم التداول بعد الإغلاق لصناديق ETF للأسهم الخارجية وصناديق ETF لأسهم هونغ كونغ 12 مليون يوان و14 مليون يوان على التوالي. تصدرت صناديق ETF لقطاعات مثل أشباه الموصلات بين الصين وكوريا، والسوق الرئيسية، والاتصالات، والأوراق المالية في هونغ كونغ، ومعدات مواد أشباه الموصلات من حيث حجم التداول بعد الإغلاق.

كما لاحظ معهد أبحاث CITIC Securities أن متوسط حجم الصفقة الواحدة في التداول بعد الإغلاق لصناديق ETF في 6 يوليو كان仅为 8,000 يوان، مما يشير إلى احتمال مشاركة كبيرة من المستثمرين الأفراد.

إيقاع العمليات أصبح أكثر هدوءًا

قبل تطبيق القواعد الجديدة، كانت صناديق ETF الصغيرة تشهد أحيانًا تحركات غير طبيعية في نهاية الجلسة بسبب تدفق أموال، وسبق أن حدث أن أموال بملايين اليوانات تسببت في وصول صندوق ETF صغير إلى الحد الأعلى في نهاية الجلسة.

قال مدير قسم الاستثمار في المؤشرات بأحد الصناديق العامة في شنغهاي لمراسل صحيفة الصين للأوراق المالية: "هذه الصناديق ليست صغيرة الحجم فحسب، بل يشارك فيها عدد قليل من المتداولين، وسيولتها منخفضة نسبيًا. في السابق، كان تداول صناديق سوق شنغهاي في آخر 3 دقائق يتم بالمزايدة المستمرة، مع تنفيذ فوري للصفقات وإمكانية تعليق الطلبات وإلغائها في أي وقت، وكان سعر الإغلاق هو المتوسط المرجح لحجم التداول لجميع الصفقات في الدقيقة الأخيرة (بما في ذلك الصفقة الأخيرة)، مما يسهل حدوث تحركات كبيرة في ETF الصغيرة بتأثير أموال قليلة."

وبالنظر إلى دور صناع السوق، ذكر يو جانشانغ، مساعد المدير العام لقسم إدارة المؤشرات والاستثمار الكمي في صندوق بنغوا، أن أسهم A في آخر 3 دقائق تدخل المزايدة الجماعية للإغلاق ولا يمكن التداول المستمر، بينما كانت ETF لا تزال متداولة باستمرار، مما يزيد صعوبة التحوط، لذلك يكون صناع السوق أكثر حذرًا في عرض الأسعار، مما قد يوسع فروق الأسعار. بالنسبة لصناديق ETF الصغيرة التي تشهد حجم تداول ضئيل وعمق سوق ضحل، تتفاقم هذه المشكلة.

هذا التعديل من المزايدة المستمرة إلى المزايدة الجماعية للإغلاق لصناديق سوق شنغهاي، من وجهة نظر صندوق غوهوا، يحسن آلية تحديد سعر الإغلاق، مما يساهم إلى حد ما في تعزيز استقرار سعر صناديق ETF الصغيرة في نهاية الجلسة. في الوقت نفسه، يعمل التداول بسعر ثابت بعد الإغلاق على توحيد تنفيذ جميع الطلبات بسعر الإغلاق لليوم، مما ينقل طلب التداول من نهاية الجلسة إلى ما بعد الإغلاق، ويوفر قناة لاستيعاب الطلبات الكبيرة، مما يخفف الضغط في نهاية الجلسة إلى حد ما.

من خلال مراقبة هيكل نهاية الجلسة لبعض صناديق ETF في اليوم الأول لتطبيق القواعد الجديدة في 6 يوليو، لاحظ يو جانشانغ تغيرًا نموذجيًا: "تغير شكل تداول صناديق ETF الصغيرة، فبعد الساعة 14:57 لم تعد هناك صفقات متداولة مستمرة؛ في المرحلتين 14:58 و14:59، أظهرت معاملات العديد من صناديق ETF الصغيرة صفرًا، وتحولت معاملات نهاية الجلسة من 'من يمسح آخر صفقة فهو من يؤثر على السعر' إلى 'تحديد سعر موحد بعد تجميع الطلبات في آخر ثلاث دقائق'."

في رأي أحد العاملين في صندوق عام بشرق الصين، تعتمد القواعد الجديدة على آلية عدم إلغاء الطلبات في المزايدة الجماعية للإغلاق لرفع حاجز التلاعب في نهاية الجلسة وإعادة بناء منطق التسعير العادل، وفي الوقت نفسه، تعمل على توزيع طلب إعادة تنظيم المراكز المؤسسية وتخفيف ضغط العرض والطلب في نهاية الجلسة من خلال التداول بسعر ثابت بعد الإغلاق، مما يشكل قيدًا مشتركًا. يمكن ملاحظة أن ضغط "التنافس على التنفيذ" في نهاية جلسة ETF قد انخفض بشكل ملحوظ، وقلت التقلبات غير الطبيعية، وأصبح منحنى السعر أكثر سلاسة. "بسبب نافذة التداول الجديدة بعد الإغلاق، لم يعد المستثمرون مضطرين لضغط طلباتهم في الدقائق القليلة قبل الإغلاق، ويمكنهم إكمال التداول بسعر الإغلاق بعد الإغلاق، مما لا يجعل إيقاع العمليات في نهاية الجلسة أكثر هدوءًا فحسب، بل يقلل أيضًا من مخاطر القفز السعري بين الجلسات."

يساهم في العدالة والكفاءة طويلة الأجل للسوق

في السابق، في مرحلة المزايدة المستمرة لصناديق سوق شنغهاي في نهاية الجلسة، كانت الأموال الصغيرة كافية لدفع سعر إغلاق صناديق ETF الصغيرة لأعلى أو لأسفل، مما أتاح فرصة لبعض الأموال لاستغلال تشويه سعر الإغلاق لتحقيق مراجحة.

علم مراسل صحيفة الصين للأوراق المالية من مصادر داخلية أن بعض الأموال استغلت ضعف عمق سوق صناديق ETF الصغيرة، وسرعان ما أنشأت فرق سعر في آخر 3 دقائق من التداول المستمر لتحقيق مراجحة بمسح الطلبات؛ أو بناءً على مستوى IOPV أو أسعار صناديق ETF المماثلة، تدافعت لتنفيذ الصفقات في آخر 3 دقائق لاستغلال التصحيح اللحظي لفرق السعر؛ أو بتداولات صغيرة أثرت على سعر آخر صفقة أو سعر الإغلاق أو الإشارات الفنية؛ أو راهنت على تصحيح الانحراف السعري الناتج عن آخر صفقات في الجلسة التالية، لاستغلال فرص نهاية الجلسة.

عندما توحدت آلية التداول في نهاية الجلسة لصناديق سوق شنغهاي وأسهم A لتصبح المزايدة الجماعية للإغلاق، قال يو جانشانغ إن صناع السوق وأموال المراجحة يمكنهم بسهولة التسعير حول سعر الإغلاق المتوقع، ومن المتوقع أن تتقلص فروق الأسعار والتحركات غير الطبيعية في نهاية الجلسة. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن المزايدة الجماعية للإغلاق تجمع أوامر الشراء والبيع للصناديق في غضون 3 دقائق وتطابقها وفقًا لقواعد موحدة، فإن تأثير الطلبات الفردية يقل. كما ستتأثر استراتيجيات المراجحة التي كانت تعتمد على المزايدة المستمرة في نهاية جلسة صناديق سوق شنغهاي بشكل كبير، وقد تنشأ استراتيجيات مراجحة جديدة مثل عدم التوازن في المزايدة الجماعية للإغلاق وسيولة التداول بسعر ثابت بعد الإغلاق.

لكن يو جانشانغ نبه إلى أن هذا التغيير في آلية التداول لا يعني القضاء التام على التحركات غير الطبيعية في نهاية جلسة صناديق ETF: "إذا لم يكن لدى صندوق ETF الصغير أطراف مقابلة كافية، فقد تكون المزايدة الجماعية بتداول ضئيل أو بدون تداول؛ إذا كان هناك خلل كبير في العرض والطلب، فقد يظل سعر الإغلاق يقفز. آلية التداول الجديدة تحسن مشكلة تضخم سعر نهاية الجلسة بسبب التداولات المستمرة القليلة."

ومع ذلك، مع تحول عادات التداول لدى المستثمرين من التنافس في نهاية الجلسة إلى التداول بعد الإغلاق، يعتقد بعض العاملين في الصناعة أن سعر صناديق ETF الصغيرة قد يصبح أكثر استمرارية وواقعية، مما يساعد في جذب أموال التخصيص طويلة الأجل لزيادة الدخول، وتحسين الدورة المفرغة "صغير الحجم ضعيف، ضعيف أصغر حجمًا" للمنتجات الصغيرة. وفي الوقت نفسه، تحول القواعد الجديدة منطق المراجحة في ETF من "صراع السرعة والتلاعب" إلى "صراع قدرة التسعير والسيولة"، مما يعزز العدالة والكفاءة طويلة الأجل للسوق.

(تحرير: شو نانان)

الكلمات المفتاحية: