عندما يصبح أكبر مشتري لـ BTC بائعًا، من الذي يشتري بعد أن قامت Strategy ببيع 3,588 بيتكوين؟

null

تجميع وتحرير: Shenchao TechFlow

مقدم / ضيوف: Austin Campbell، مجموعة Zero Knowledge؛ Ram Ahluwalia، الرئيس التنفيذي لـ Lumida Wealth؛ Chris Perkins، فرانكلين كريبتو مصدر البودكاست: Bits + Bips (تابع لـ Unchained) العنوان الأصلي: استراتيجية تبيع البيتكوين مرة أخرى لتغطية أرباح الأسهم تاريخ البث: 7 يوليو 2026

ملخص النقاط الرئيسية

خلفية هذه الحلقة من Bits + Bips هي قيام Michael Saylor's Strategy ببيع البيتكوين للمرة الثانية خلال شهر - 3,588 BTC، بقيمة نقدية حوالي 216 مليون دولار، لدفع أرباح الأسهم الممتازة. قام الضيوف الثلاثة الدائمون (والمضيفون المشاركون) Austin Campbell و Ram Ahluwalia و Chris Perkins بتحليل هذا التحول الهيكلي من وجهات نظرهم المهنية: عندما يصبح أكبر مشتري BTC بائعًا منتظمًا، وتختفي علاوة mNAV، وتنخفض الأسهم الممتازة عن القيمة الاسمية، وتنقطع دورة "طباعة الأسهم لشراء البيتكوين"، ما الذي تبقى لـ Strategy؟

بدأ Austin باقتباس من صديق يعمل في صناديق التحوط: "Saylor يمتلك 5% من البيتكوين، ربما بعد تصفيته سيرتفع هذا الشيء بشكل كبير" - مشيرًا إلى المنطق القاسي للعملات المشفرة: عندما يصبح شخص ما هو البطل، قد يكون انهياره هو المحفز. حلل Ram من منظور المتداول الكلي معضلة الخيارين: بيع BTC يدمر السرد، إصدار أسهم جديدة يخفف MSTR. كما ذكر أنه استمع إلى خطبتين لـ Saylor في لندن، حيث كان Saylor يدافع بشدة عن أرباح الأسهم الممتازة لاستعادة الثقة. بينما ركز Chris من خلفية إدارة الاستثمار المصرفي على أن أساس الهندسة المالية قد اهتز بعد اختفاء mNAV.

لكن النقاش تجاوز Strategy بكثير. تعمق الثلاثة في هيكل رأس المال للرموز مقابل الأسهم - لماذا لا توجد حالة ناجحة لوجود "رموز + أسهم" معًا، تشبيه بطاقات Pokémon، وحكم بأن 99% من الرموز ستنتهي إلى الصفر. حرب العملات المستقرة كانت محورًا آخر: تخلّي Tether عن سوق MiCA الأوروبي، "مشكلة الفائدة" للعملات المستقرة (هل يمكنك شراء فنجان قهوة بعملة مستقرة؟)، حوكمة تحالف OUSD المكون من 140 عضوًا، دخول Robinhood في سوق المال الحكومي. النصف الثاني امتد إلى الأهمية الاستراتيجية للعملات المستقرة المصرفية - نظرية Scott Bessent حول "عودة سوق اليورو دولار"، وإمكانية أن يصبح JPMorgan أول بنك بقيمة تريليون دولار، وإلغاء الأعمال المصرفية بالدولار للبنوك غير الأمريكية - وتقييم اكتتاب Securitize. وأخيرًا تطرق الثلاثة إلى تأثير AI/أشباه الموصلات على تدفق رأس المال وعودة الأساسيات لسوق العملات المشفرة.

ملخص الآراء البارزة

حول بيع Strategy للبيتكوين و"مشكلة الأجسام الثلاثة"

"صديق يعمل في التداول الكلي قال لي: من الصعب رؤية الموجة التالية من التبني المؤسسي من صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية والبنوك المركزية لأن Saylor هناك يمتلك 5% من البيتكوين. قال حرفياً: 'ربما أفضل شيء هو أن ذلك الرجل يُصفى، ثم هذا الشيء سيرتفع حقاً.'"

"كلما أصبح شخص ما هو البطل في سوق العملات المشفرة، يصبح انهياره وشيكاً. Strategy كانت البطل لبعض الوقت."

"سرد العملات المشفرة عالق الآن في MicroStrategy. Strategy ليست العملات المشفرة، والعملات المشفرة ليست Strategy، لكننا جميعاً عالقون هنا. مثلما كان Bloomberg يتحدث فقط عن PIGS (البرتغال، إيطاليا، اليونان، إسبانيا) كل يوم، في النهاية السوق ستخرج من هذا."

"ما فعله اليوم واضح - إنه يحمي الأرباح الموزعة، أملاً في إعادة الثقة."

حول اختفاء علاوة mNAV وانهيار الهندسة المالية

"لديهم طريقان: إصدار أسهم عادية لتخفيف MSTR، أو بيع البيتكوين وتحمل تدمير السرد."

"عندما اختفت علاوة mNAV، انقطعت دورة 'طباعة الأسهم لشراء البيتكوين'. لم يعد بإمكانك الزيادة بحرية لأن السوق لم يعد يعطيك العلاوة."

"BTC ارتفعت في الأسبوع الذي تم فيه البيع - لاحظ Josh Mandel و Pete Rizzo ذلك. تصرفت مثل إعادة الشراء. لكن الجانب الدب يقول: العلاوة ماتت، BTC لم ترتفع حقاً، إنها الآن بائعة."

حول الرموز مقابل الأسهم

"لدينا قانون شركات ديلاوير ومئات السنين من هيكل رأس المال. يمكنك تقسيم التدفق النقدي إلى ديون بطبقات مختلفة، والباقي يسمى أسهم. لا يوجد شيء ثالث يسمى 'رمز' يمكن وضعه في هذا التكدس."

"إذا كان لديك أسهم عادية، الرمز يحتاج تقريباً أن يعمل مثل الأسهم الممتازة أو الديون ليكون له معنى مستقل. إذا كان مجرد نوع آخر من الأسهم، فمن الأفضل أن تقوم برمَزة أسهمك."

"تشبيه بطاقات Pokémon جيد - الشركة التي تصدر البطاقات والبطاقات نفسها شيئان مختلفان. يمكنك رمَزة المنتج، ليس بالضرورة رمَزة الأسهم."

"إذا نظرت إلى العقد القادم، 90% من الرموز في قمة 500 الحالية ستختفي. أعتقد أنها ستكون 99%."

"قال Druckenmiller خلال فقاعة الإنترنت: 'لقد تعلمت هذا الدرس بالفعل، لست بحاجة لتعلمه مرة أخرى.'"

حول حرب العملات المستقرة

"العملات المستقرة هي دخل الفوائد الصافي الجديد. الجميع يريد الحصول على تلك الفوائد. Tether جنت الكثير من المال بأبسط منتج - كيف يمكنني فعل الشيء نفسه؟"

"حالياً أكبر تحدٍ لجميع العملات المستقرة هو الفائدة. يمكنك تحويل الأموال، لكن ماذا يمكنك فعلاً أن تفعل بالعملات المستقرة؟ هل يمكنك شراء فنجان قهوة بها؟"

"موقف Tether واضح: هذا يُسمى كرة قدم لا رجبي، لن يلعبوا مع الأوروبيين بقواعدهم. BNP Paribas لا يمكنها عدم عمل أعمال في فرنسا، لكن Tether يمكنها التخلي عن سوق بالكامل."

"OUSD هي 'خطة مخططة'. 140 عضواً، أهداف اقتصادية مختلفة تماماً، التفاصيل لم تُكمل بعد. الجزء الأصعب - الحوكمة - تم تخطيه، ودفعوا التكنولوجيا أولاً."

حول العملات المستقرة المصرفية ومشهد السوق

"العملات المستقرة هي في الأساس عودة سوق اليورو دولار. إذا أصدر JPMorgan أو Bank of America عملة مستقرة، يمكنهم كسب NIM من تاجر تايلاندي أو مورد صيني."

"JPMorgan قد يصبح أول بنك بقيمة تريليون دولار. هم الآن فوق 900 مليار، وينفقون 13-16 مليار دولار سنوياً على التكنولوجيا."

"الخاسر الأكبر قد يكون البنوك غير الأمريكية التي تقدم حسابات بالدولار. إذا كان بإمكاني شراء عملة مستقرة مباشرة، لماذا أستخدم بنكاً محلياً وأتحمل أسعار صرف سيئة ورسوماً؟"

"تداول Securitize الحالي يشبه خيار الشراء - أنت تراهن على احتمال 10% أنه يساوي 18 ملياراً، و 90% أنه بلا قيمة."

"في الربع الأخير، كل قطاعات S&P 500 خسرت أمام المؤشر العام باستثناء أشباه الموصلات. رأس المال يتم امتصاصه بواسطة AI."

"ربما بعد تصفية ذلك الرجل، سيرتفع هذا الشيء حقاً"

Austin Campbell: قبل أن نبدأ، أريد مشاركة محادثة. كنت أتحدث مع صديق يعمل في التداول الكلي، وهو أحد أفضل المتداولين في رأيي. سألته عن البيتكوين، فقال: من الصعب رؤية الموجة التالية من التبني المؤسسي - صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية والبنوك المركزية - تحدث بينما Saylor يمتلك 5% من البيتكوين، وله حضور كبير كشخص. قال حرفياً: "ربما أفضل شيء هو أن ذلك الرجل يُصفى، ثم هذا الشيء سيرتفع حقاً، ثم سيتدفق الآخرون." كلما أصبح شخص ما هو البطل في سوق العملات المشفرة، يصبح انهياره وشيكاً. Strategy كانت البطل لبعض الوقت. ولا يمكنني إلا أن أفكر، بطريقة ما، أن هذا يجعلهم عائقاً أمام ارتفاع البيتكوين - وهذا بحد ذاته يخلق مشاكلهم الخاصة.

الأمن القومي وضوابط التصدير وصناعة العملات المشفرة

Austin Campbell: قبل الدخول في الموضوع الرئيسي، أريد أيضاً طرح قضية أوسع. الآن تحاول الحكومة استخدام زاوية جديدة للتحكم في العملات المشفرة - ليس منع نشر الكود، بل التحكم في من يمكنه استخدامها. يريدون استخدام قوانين مراقبة التصدير للتحكم في الوصول إلى شيء تم نشره بالفعل بناءً على التعديل الأول. هذا في الأساس اختيار الفائزين والخاسرين دون قانون فعلي ساري المفعول، ودون إجراءات قانونية واجبة.

الأمن القومي مهم بالطبع، لكن لا يمكننا فقط قول "الأمن القومي" ثم غمض أعيننا ونسأل لماذا. لا يمكننا أن نقول للناس "استخدموا العملات المستقرة، استخدموا مسارات العملات المشفرة لبناء حياتكم المالية" ثم في أي لحظة نقطع كل هذا بسبب الأمن القومي أو ضوابط التصدير. صناعة العملات المشفرة ليست غاضبة بما يكفي حيال هذا، هذه معركتنا.

Strategy تبيع مرة أخرى: 3,588 BTC، 216 مليون دولار

Austin Campbell: ندخل في الموضوع. Strategy باعت 3,588 بيتكوين، بقيمة نقدية حوالي 216 مليون دولار. هذا أكبر بيع حتى الآن، بعد بيع صغير سابق بمقدار 32 قطعة لدفع أرباح الأسهم الممتازة. السؤال واضح: بعد اختفاء علاوة MSTR، هل سيصبح بيع البيتكوين لتغطية الأرباح الموزعة ممارسة روتينية؟ هل Strategy لا تزال مشترية، أم أصبحت بائعة دائمة؟

لنبدأ بالحقائق. كسروا الرقم القياسي لعدم البيع لسنوات، أولاً باعوا 32 قطعة، ثم بعد شهر 3,588 قطعة. حتى 5 يوليو، Strategy تمتلك 843,775 بيتكوين، واحتياطي دولار بقيمة 2.55 مليار، وتكلفة أساس 75,700 دولار للقطعة الواحدة - أعلى بكثير من سعر التداول الحالي حول 60 ألف دولار. MSTR انخفض لأول مرة عن 1 في 27 يونيو إلى 99 سنتاً، ثم تعافى قليلاً. STRC انخفض إلى أدنى 74.57، وقبل بدء البرنامج رأيته يعود إلى حوالي 90. تم رفع معدل الأرباح الموزعة 50 نقطة أساس إلى 12%. الإطار الجديد المرخص يسمح ببيع ما يصل إلى 1.25 مليار دولار من البيتكوين، بالإضافة إلى برنامج إعادة شراء STRC الممتاز.

Chris، أنت من خلفية استثمار مصرفي؛ Ram، أنت قمت بالكثير من الاستثمار. Saylor تحول إلى البيع من الميزانية العمومية بدلاً من الاستمرار في إصدار أسهم MSTR. ماذا يخبركم هذا؟

الخياران: بيع البيتكوين أو تخفيف الأسهم

Ram Ahluwalia: طريقان. إصدار أسهم عادية - يخفف MSTR، سعر السهم ينخفض. أو بيع البيتكوين - يدمر السرد. الأسبوع الماضي تحدثنا عن احتمال ارتداد قصير في MSTR، ورأيناه في الأخبار. بشكل أكثر بناءة، STRC و STRF بدأتا في الاقتراب من القيمة الاسمية في الأيام القليلة الماضية. يحتاجون لدفعها للعودة إلى القيمة الاسمية. إذا فعلوا ذلك، يمكنهم التنفس؛ وإذا لم يفعلوا، فهي مشكلة. ما زلت أعتبر هذا أصلاً تجارياً، عرضة لارتدادات عنيفة، وقد يكون الآن في منتصف ارتداد. أريد أيضاً رؤية تاريخ بيعهم للبيتكوين مقارنة بتاريخ الإعلان - إذا صمدت BTC أثناء البيع أو ارتفعت، فهذا مشجع.

الأسبوع الماضي كنت في لندن، أولاً ذهبت إلى حدث Goldman Sachs - مزدحم، بيع مفرط، كمية البناء المؤسسي لا يمكن إنكارها. ثم ذهبت إلى حدث Robinhood، ما يفعلونه في DeFi مذهل. وقبل ذلك استمعت إلى خطبتين لـ Saylor. عندما صعد على المسرح، ركز بشدة على الدفاع عن أرباح الأسهم الممتازة وحمايتها، محاولاً إقناع الجمهور بالتزامه تجاه البيتكوين. إنه يحاول إدارة مشكلة الأجسام الثلاثة هذه.

Austin Campbell: هذا يصل أيضاً إلى الانقسام بين الجانب الصاعد والهابط. الجانب الصاعد سيقول: mNAV عاد إلى 1.09، STRC ترتفع، BTC ارتفعت في أسبوع البيع - لاحظ Josh Mandel و Pete Rizzo ذلك، تصرفت مثل إعادة الشراء. الجانب الهابط سيقول: العلاوة ماتت، BTC لم ترتفع حقاً، إنها الآن بائعة. وأشار Roland و Peter Schiff إلى ذلك. سؤالي: حتى لو تعافت الأسهم الممتازة كثيراً، يمكن لـ Saylor الجلوس بلا حراك لفترة، لكن إذا لم ترتفع BTC، بعد عام هل سنعود إلى نفس النقطة؟

Ram Ahluwalia: تخميني أن هناك متداولين سريعين دخلوا في انهيار الحجم الأسبوع الماضي لشراء القاع. هذا مال سريع، ليس احتفاظاً طويل الأمد. على الأرجح سيبيعون لجني الأرباح.

Chris Perkins: من وجهة نظر استثمار مصرفي، عندما اختفت علاوة mNAV، انقطعت دورة "طباعة الأسهم لشراء البيتكوين". لم يعد بإمكانك الزيادة بحرية لأن السوق لم يعد يعطيك العلاوة. لذلك فقط من جانب الأصول يمكنك التفكير. بيع البيتكوين ممكن محاسبياً - التكلفة 75,700، القيمة السوقية فوق 60 ألف، خسارة دفترية لكن عودة النقد. المشكلة هي أن هذا الفعل في حد ذاته يخبر السوق: لم تعد تؤمن بلا قيد أو شرط بحجتك.

"مشكلة الأجسام الثلاثة": قفل سرد Strategy-Bitcoin-Crypto

Chris Perkins: لسوء الحظ، نحن عالقون. سرد العملات المشفرة عالق الآن في MicroStrategy. Strategy ليست العملات المشفرة، والعملات المشفرة ليست Strategy، لكننا جميعاً عالقون هنا، ويبدو أننا نحتاج لاستيعاب هذا الأمر أولاً للمضي قدماً. هذا ذكرني عندما كان Bloomberg يتحدث فقط عن PIGS - البرتغال، إيطاليا، اليونان، إسبانيا - كل يوم، في النهاية السوق خرجت من هذا.

أنا مستعد لنقل الصفحة. ما يشجعني قليلاً هو أن BTC أظهرت مرونة كبيرة اليوم. هناك أيضاً عوامل ذيل إيجابية - مثل ترامب الذي أبدى إعجابه بالعملات المشفرة في يوم إطلاق حسابه على Truth Social. أتطلع إلى عدم التركيز على مشكلة الأجسام الثلاثة هذه، والعودة إلى الأساسيات وتفاصيل المشاريع الأخرى. العملات المشفرة هي Bitcoin، وBitcoin هي العملات المشفرة، لذا Strategy هي العملات المشفرة - آمل كسر هذه المعادلة.

نقاش ذو صلة يظهر على السطح: أين تتدفق القيمة - إلى الرموز أم إلى الأسهم؟ رأيت هذا في الأسواق الخاصة والعامة. هناك من يقول بازدراء "كل القيمة في الأسهم، والباقي هراء". أعتقد أن الأمر أكثر تعقيداً من ذلك.

الرموز مقابل الأسهم: لا يوجد رأس مال ثالث

Austin Campbell: أعتقد أن كليهما يمكن أن يعمل، لكن الصعب هو وجودهما معاً - إلا إذا قمت بتعريف حقوق كل منهما بحذر شديد. لدينا قانون شركات ديلاوير ومئات السنين من هيكل رأس المال. يمكنك تقسيم التدفق النقدي إلى ديون بطبقات مختلفة، بعد دفع الموظفين والدائنين يبقى ما يسمى أسهم. لا يوجد شيء ثالث يسمى "رمز" يمكن وضعه في هذا التكدس. يمكنك جعل الرمز يلعب دور الأسهم أو الديون، لكن جعله مفهوماً جديداً موازياً للديون والأسهم - صعب.

إذا كان لديك أسهم عادية، الرمز يحتاج تقريباً أن يعمل مثل الأسهم الممتازة أو الديون ليكون له معنى مستقل. إذا كان مجرد نوع آخر من الأسهم، فمن الأفضل أن تقوم برمَزة أسهمك. يمكنك أيضاً رمَزة المنتجات والخدمات والسلع - تشبيه بطاقات Pokémon جيد. الشركة التي تصدر البطاقات والبطاقات نفسها شيئان مختلفان، يمكنك رمَزة المنتج دون رمَزة الأسهم.

Ram Ahluwalia: هذا يعتمد على الحالة المحددة. من منظور التكنولوجيا اللامركزية، قد يكون الأمر مختلفاً - يمكنك إطلاق واجهات أمامية في كل مكان، ويمكن فصل منطق الحوكمة بين الأسهم والرموز. في بعض المشاريع، تتدفق القيمة بوضوح إلى الرموز، وتصبح الأسهم مجرد قشور. ما يفعله أصحاب رؤوس الأموال المخاطرة هو الاستثمار في كليهما - الحصول على الرموز والأسهم، لالتقاط القيمة أينما تدفقت. لكن بصراحة، وجود الرموز والأسهم معاً مع استقرار القيمة - لا أستطيع التفكير في حالة نجاح واضحة.

Chris Perkins: قد يسأل البعض: هل ستظهر تجربة الرموز بأكملها بالنظر إلى الوراء كنتاج لتحفيز COVID بقيمة 3 تريليونات دولار وعصر الفائدة الصفرية؟ صنعنا عشرين ألف رمز، لا نعرف ما هي، ظنناها حقوق حوكمة وحقوق اقتصادية، ثم نعود إلى الرأسمالية التقليدية؟

لا أعتقد ذلك. لا يمكنك إنكار أن الفائدة الحقيقية بدأت تظهر: العملات المستقرة تقترب من أعلى مستوياتها التاريخية، سوق العقود الدائمة يبتكر، أسواق التوقعات تنمو، RWA ورمَزة الأسهم أصبحت حقيقة. حدث Goldman Sachs كان مزدحماً، Robinhood صنعت متجر تطبيقات DeFi - 12 شريكاً، والكثير في الطريق - باستخدام تأمين Lloyd's، وتجريد المخاطر في الخلفية. السوق ناضجة.

Austin Campbell: إذا نظرت إلى العقد القادم، 90% من الرموز في قمة 500 الحالية ستختفي. هل هذا فشل أم نجاح؟

Ram Ahluwalia: إذا استثمرت أموالاً فيها، فهو فشل. أعتقد أنها ليست 90%، بل 99% ستصبح صفراً. الدرس لم يتغير. قال Druckenmiller خلال فقاعة الإنترنت إنه تعلم الدرس بالفعل، لست بحاجة لتعلمه مرة أخرى. هذه الرموز ليس لها التقاط قيمة، فرق المؤسسين تحصل على السيولة مبكراً جداً، ولا يوجد حافز للبقاء لإدارة المشروع.

حرب العملات المستقرة: Tether، Robinhood، OUSD

Austin Campbell: هذه الديناميكيات - استجواب الجهات التنظيمية لـ Circle، دخول Robinhood في سوق المال الحكومي، تحركات Tether، تحالف OUSD - كيف ترونها؟

Chris Perkins: كنت أتوقع هذا منذ فترة طويلة. رغبة المؤسسات في الربح لا حدود لها. إذا كنت بورصة، طرق كسب المال هي: البيانات، رسوم التداول، صافي دخل الفوائد. العملات المستقرة هي صافي دخل الفوائد الجديد. الجميع ينظرون إلى Tether ويقولون: هؤلاء يجنون الكثير من المال بأبسط منتج - كيف يمكنني فعل الشيء نفسه؟

لكن أكبر تحد هو الفائدة. يمكنك تحويل الأموال، لكن ماذا يمكنك فعلاً أن تفعل بالعملات المستقرة؟ هل يمكنك شراء فنجان قهوة بها؟ الآن لا تزال "موسيقى الكراسي" - أريد استبدال عملتك المستقرة بعملتي، ثم تحتفظ بعملتي، وأنا أجني الفوائد. حرب العملات المستقرة بدأت، وستزداد سوءاً قبل أن تتحسن. في النهاية سترى اندماجاً. انظر إلى قانون CLARITY، يجب على البنوك دفعه لعبور الخط.

Austin Campbell: غالباً ما يُناقش العملات المستقرة كمنتج واحد، لكنها ليست نفس الشيء تماماً. Robinhood تحاول جذب الودائع ثم نشرها في DeFi - هذا استراتيجية منتج استثماري وتجزيئي. الجانب الأوروبي أشبه باستراتيجية دفع خاضعة للتنظيم. رد فعل Tether مباشر - سيقومون بإصدار USAT (إصدار أمريكي من Tether)، مهتمون بالاقتصاد الأمريكي، لكن أوروبا؟ "لا عطاء". Tether قررت أن هذا يُسمى كرة قدم لا رجبي، لن يلعبوا مع الأوروبيين بقواعدهم. وهم ينسحبون تماماً من سوق. تراهم يُستبعدون من بعض البورصات، وRevolut أزالتهم أيضاً. رد Tether: كما هو متوقع. BNP Paribas لا يمكنها عدم عمل أعمال في فرنسا، لكن Tether يمكنها.

OUSD هي "خطة مخططة". تحالف من 140 عضواً، أهداف اقتصادية مختلفة تماماً، التفاصيل لم تُكمل. تقول إن المصدر يحتفظ بالعوائد الاقتصادية، لكن كيف تتعقب؟ من صك الرمز؟ الرمز على أي منصة؟ في DeFi كيف تتعامل؟ إذا حسبت حسب من صك، هل يمكنني فوراً بناء فريق تداول لاسترداد OUSD للآخرين ثم إصدار خاصتي؟ الجزء الأصعب - الحوكمة - تم تخطيه، ودفعوا التكنولوجيا أولاً.

Coinbase شاركت أيضاً في OUSD، لكن الذكاء هو عدم وضع كل البيض في سلة Circle. إذا كان هذا تحالفاً تجارياً جاداً يتطلب منك استخدام OUSD كمنتج رئيسي، فمن المحتمل أن Coinbase لن تشارك. لذا فهم يضعون أقدامهم في كلا الجانبين.

Ram Ahluwalia: "تحرك بسرعة واكسر الأشياء" هو قانون الفوز في صناعة التكنولوجيا. Elon Musk فجر عدداً لا يحصى من الصواريخ قبل أن تصل SpaceX إلى مستواها الحالي. لكن "التحرك بسرعة وخرق القواعد" على أموال الآخرين؟ أليس ذلك جريمة؟ OUSD أطلقت كصاروخ طوربيد، لكن بعض الشركاء تعرضوا لهجوم مضاد قبل أن يصعدوا على متن السفينة - هذا هو الجانب السيئ من تصادم ثقافة التكنولوجيا مع الثقافة المالية.

العملات المستقرة المصرفية: عودة سوق اليورو دولار

Austin Campbell: هل ستطلق البنوك عملات مستقرة؟ أعتقد نعم. في العالم المثالي، تحتفظ البنوك بالودائع للاستخدام المحلي - القروض حقيقية. قد ترتفع أسعار الفائدة على الودائع، لكن أسعار إعادة الشراء تنخفض، وتكلفة التمويل الصافية مسطحة. لكنك تريد أيضاً عملة مستقرة لأن الودائع والعملات المستقرة تفعل أشياء مختلفة. مثل الأسهم ليست سندات. لدى العميل وديعة، يريد تحويلها إلى مستلم دولي خارج النظام المصرفي - يمكنه استخدام عملة مستقرة، لكن ليس وديعة.

المفارقة - Bank of America يمكنها إصدار عملة مستقرة، احتياطيها سيكون وديعة في BofA. ثم تحصل حقاً على مزايا العالمين. إذا لم يحد CLARITY من العوائد، سيكونون سعداء.

Ram Ahluwalia: سيدخلون بقوة، وسيتعاونون مع عملاء لديهم قنوات توزيع. انظر إلى نجاح Zelle - أعطى Zelle البنوك الكبيرة ميزة. إطار العملات المستقرة يمنح البنوك الكبيرة نفس الميزة على البنوك الإقليمية. البنوك الإقليمية لم تقدم رداً تنافسياً بعد.

الأهم هو وجهة نظر Scott Bessent التي ذكرها عدة مرات: العملات المستقرة هي في الأساس عودة سوق اليورو دولار. إذا أصدر JPMorgan أو Bank of America عملة مستقرة، يمكنهم الآن كسب NIM من تاجر تايلاندي أو مورد صيني. البنوك الأربعة الكبرى في أمريكا - JPMorgan، Wells Fargo، Citi، Bank of America - فقط Citi لديها شبكة توزيع دولية حقيقية. الثلاثة الآخرون لا يكسبون أموالاً من عملاء عملائهم. العملات المستقرة تغير هذا.

Chris Perkins: لا تقلل من شأن JPMorgan. أعمالهم التجارية الإلكترونية كبيرة جداً، ولديهم قنوات توزيع متصلة بهذه المنصات التجارية. يمكنهم فعل ما حاولت Meta فعله مع Diem و Libra - لكن بإطارهم الخاص، وجذب العديد من البنوك للانضمام. إذا فاز الديمقراطيون بمجلس النواب، سيكون لديهم أذن ودودة لدى Elizabeth Warren. JPMorgan قد يصبح أول بنك بقيمة تريليون دولار. هم الآن فوق 900 مليار، وينفقون 13-16 مليار دولار سنوياً على التكنولوجيا. إنهم حساسون للاضطراب - شاهدوا تأثير التداول الجزئي والعمولات الصفرية على هوامشهم.

البنوك لديها بالفعل "عملة مستقرة" - تسمى الودائع. يعطيك الناس الدولارات، تحتفظ بمعظم الفوائد، وتعيد القليل أحياناً. لكن المشكلة أن ودائع البنوك تعمل فقط داخل شبكتهم. العملات المستقرة تسمح لـ JPMorgan بكسب أموال من عملاء عملائها في جميع أنحاء العالم، بدلاً من عملائها فقط.

البنوك غير الأمريكية: الخاسر الأكبر

Austin Campbell: ZUSD بالفعل كود مسجل - إنهم يعملون على عملة مستقرة. لكنني سأقول بشكل أكثر مباشرة: أكبر خاسر من العملات المستقرة بالدولار قد يكون البنوك غير الأمريكية التي تقدم حسابات بالدولار. إذا كان بإمكاني فتح حساب بالدولار عبر بنك محلي - عادة بسعر صرف سيء ورسوم عالية - والآن يمكنني شراء عملة مستقرة مباشرة، هذا العمل أصبح قديماً. ولم يعد فقط للعملاء ذوي الثروات العالية جداً.

إذا تحدثنا عن الخاسرين، العملات المستقرة بالدولار جيدة للبنوك الأربعة الكبرى، الخاسر قد يكون مثل UBS.

Chris Perkins: أي منتج تقول فيه "أعطني دولاراً، أعيد لك دولاراً، لكن الفائدة أبقىها دائماً" هو منتج جيد.

اكتتاب Securitize: التداول مثل خيار الشراء

Austin Campbell: تحدثوا عن إدراج Securitize مؤخراً. إيرادات الربع الأول نمت 39% على أساس سنوي، لكن خسارة 7 ملايين. القيمة السوقية 1.8 مليار. كيف ترون ذلك؟

Chris Perkins: تداول Securitize الحالي يشبه خيار الشراء. أنت لا تقول "أعتقد أنها تساوي 1.8 مليار الآن"، بل تقول "أعتقد أن هناك احتمال 10% أنها ستساوي 18 ملياراً في المستقبل، و 90% أنها بلا قيمة سيتم الاستحواذ عليها بسعر منخفض أو تموت." التقلب العالي دليل على ذلك.

Ram Ahluwalia: من الاتجاه العام للاكتتابات، أكثر من 10 مليار اكتتاب في السنة الأولى تقريباً لديه تراجع بنسبة 50%. إذا أردت الاحتفاظ بـ Securitize، الطريقة الصحيحة قد تكون وضع أمر شراء بسعر منخفض والانتظار. Circle أيضاً قريبة من القاع، لكن لديها خندق حقيقي. وفي نفس الوقت، Ripple حصلت على ترخيص MiCA - من لوكسمبورغ، مع حق المرور - لكن على المدى القصير لا يساعد XRP و RLUSD كثيراً.

مشهد السوق: امتصاص AI وعودة الأساسيات

Ram Ahluwalia: في الربع الأخير، كل قطاعات S&P 500 خسرت أمام المؤشر العام باستثناء أشباه الموصلات. رأس المال يتم امتصاصه بقوة بواسطة AI. لكن في الأسبوعين الأخيرين، رأيت أسهم الجودة تبدأ في الارتداد: Progressive، Allstate، Berkshire Hathaway، S&P Global، Moody's. شركات عالمية بخصم.

Austin Campbell: هذا يجب أن يكون جيداً للعملات المشفرة. عودة إلى الأساسيات. الأشياء ذات الإيرادات ترتفع. BTC عادت إلى 64K، Hyperliquid عند 71.35. كل شيء في النهاية سيعود إلى الأساسيات والتدفق النقدي.