#SpaceXQuietPeriodEnds

سبيس إكس: تنتهي الفترة الهادئة، ولا تستطيع وول ستريت الاتفاق على سؤال تريليون دولار

انتهى الصمت الذي دام 25 يوماً. في 7 يوليو، انتهت الفترة الهادئة الإلزامية للبنوك الاستثمارية الـ 23 التي قامت بتغطية الاكتتاب العام المذهل لشركة سبيس إكس - وانفتحت الأبواب بقوة. ما ظهر لم يكن إجماعاً. بل كان فوضى.

قاد آدم جوناس من مورغان ستانلي الهجوم بسعر مستهدف مرتفع في الشارع يبلغ 300 دولار، داعياً فعلياً لارتفاع بنسبة 87% من المستويات الحالية. نظريته؟ سبيس إكس لم تعد مجرد شركة صواريخ - بل هي لعبة بنية تحتية كوكبية تقع عند تقاطع ثلاثة أسواق تريليونية: الوصول إلى الفضاء، والاتصال العالمي، والحوسبة بالذكاء الاصطناعي. يرى جوناس أن الإيرادات ستصل إلى 3.3 تريليون دولار بحلول عام 2040، وهو رقم سيجعل سبيس إكس أكبر من قطاع التكنولوجيا الأمريكي بأكمله اليوم.

أخذت جولدمان ساكس، المكتتب الرئيسي الآخر، نظرة أكثر اعتدالاً. وضع فريق إريك شيريدان سعراً مستهدفاً للسهم عند 205 دولار - لا يزال صعودياً، لكنه أقل بـ 95 دولاراً من سعر مورغان ستانلي. تلك الفجوة في التقييم البالغة تريليون دولار بين بنكين جلسا في نفس نقابة الاكتتاب تخبرك بكل شيء عن مدى انقسام الشارع بشأن هذا الاسم.

جاءت يو بي إس عند 210 دولار. آر بي سي عند 225 دولار. ماكواري عند 250 دولار. ريموند جيمس ذهبت بأقصى سرعة مع هدف 800 دولار. ثم كان هناك سي إف آر إيه.

بينما كانت البنوك الكبيرة تتعثر في محاولة التفوق على بعضها البعض في التفاؤل، أصدر كيث سنايدر من سي إف آر إيه تقييمًا نادرًا للبيع بسعر مستهدف 115 دولارًا - أي أقل بنسبة 15% من سعر الاكتتاب العام البالغ 135 دولارًا. لم تكن حجته حول رؤية ماسك أو إمكانات ستارلينك. بل كانت حول مخاطر التنفيذ وكثافة رأس المال.

يتركز قلق سنايدر على ستارشيب. المركبة التي يعتمد عليها مورغان ستانلي لخفض تكاليف الإطلاق إلى أقل من 150 دولارًا للكيلوغرام بحلول عام 2040 لا تزال، من وجهة نظر سي إف آر إيه، عالقة في جحيم التطوير. كل شهر تأخير يحرق النقد. كل فشل اختبار يدفع التسويق إلى أبعد من ذلك. وملف التدفق النقدي الحر لسبيس إكس - السلبي حتى عام 2035 وفقًا لتقديرات مورغان ستانلي الخاصة - يعني أن الشركة ستطلب من المستثمرين تمويل هذا الحلم لسنوات قادمة.

الهدف البالغ 115 دولارًا يعني تقييمًا بقيمة 1.5 تريليون دولار، أو 20.2 ضعف تقدير مبيعات سي إف آر إيه لعام 2027. هذا ليس رخيصًا. إنه فقط أقل عبثية من الهدف البالغ 300 دولار.

إليك ما يفوته كلا الجانبين: سبيس إكس تتداول بالفعل مثل سهم ميمي ملفوف في بدلة فضائية. تم طرح الشركة للاكتتاب العام بتقييم 1.77 تريليون دولار - ثلاثة أضعاف حجم الاكتتاب العام القياسي لشركة علي بابا في 2014 - وانضمت على الفور إلى ناسداك-100. ملكية التجزئة في ارتفاع كبير. السهم يتحرك بتغريدات ماسك، وليس التدفقات النقدية.

توقعات إيرادات مورغان ستانلي البالغة 3.3 تريليون دولار لعام 2040 تفترض أن سبيس إكس تصبح لاعباً مهيمناً في مراكز البيانات المدارية، واستدلال الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع، وأسواق الطاقة العالمية. هذه ليست توقعات. هذا خيال علمي مع محطة بلومبرج.

لكن حالة الانخفاض من سي إف آر إيه ليست محصنة أيضًا. الرهان ضد ماسك كان صفقة مسببة للخسائر لعقدين من الزمن. خسر البائعون على المكشوف لأسهم تسلا 40 مليار دولار. الأشخاص الذين سخروا من الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام في 2015 لا يضحكون الآن. سبيس إكس تحدت الفيزياء والمالية من قبل. قد تفعلها مرة أخرى.

إذا كنت تمتلك سبيس إكس بسعر 160 دولارًا، فأنت تجلس بين رؤيتين مختلفتين جذريًا للمستقبل. مورغان ستانلي ترى شركة بقيمة 5 تريليونات دولار. سي إف آر إيه ترى شركة بقيمة 1.5 تريليون دولار. الحقيقة ربما تكون في مكان ما في الوسط - وهذا الوسط لا يزال رهانًا متقلبًا، كثيف رأس المال، معتمدًا على التنفيذ على تقنيات لم توجد بالكامل بعد.

انتهت الفترة الهادئة. الضجيج بدأ للتو.