#StrategySells3588BTC

نهاية عصر "لا تبيع أبدًا": تصفية $216M بتكوين من ستراتيجي تعيد كتابة قواعد اللعبة

الأرقام لا تكذب، لكنها تحكي قصة لم يرد مايكل سايلور أن يكتبها أبدًا.

بين 29 يونيو و5 يوليو، قامت ستراتيجي (المعروفة سابقًا باسم مايكروستراتيجي) ببيع 3,588 بتكوين، محققة حوالي 216 مليون دولار. لوضع ذلك في سياقه: بيع هذا الأسبوع الواحد كان أكبر بـ112 مرة من صفقة الـ32 بتكوين "الاختبارية" التي نفذتها بهدوء في أواخر مايو. الشركة التي بنت هويتها بالكامل على اكتناز البتكوين نفذت للتو أكبر تصفية لها على الإطلاق.

ولاحظ السوق ذلك. انخفضت أسهم MSTR بنسبة 2% في التداولات السابقة للافتتاح. وتراجع البتكوين نفسه عن مكاسبه، متراجعًا من 62,900 دولار إلى حوالي 61,900 دولار بعد الإعلان.

تشريح عملية بيع مذعور

لم تفرغ ستراتيجي كل شيء دفعة واحدة. نفذت البيع على شريحتين محسوبتين:

29-30 يونيو: 1,363 بتكوين بمتوسط 59,256 دولار (80.8 مليون دولار)
1-5 يوليو: 2,225 بتكوين بمتوسط 60,773 دولار (135.2 مليون دولار)

العائدات؟ لتمويل توزيعات أرباح الأسهم الممتازة وتجديد احتياطي الدولار الأمريكي، الذي بلغ 2.55 مليار دولار حتى 5 يوليو.

لكن إليك الأمر المؤلم: متوسط سعر شراء ستراتيجي عبر خزينة البتكوين بأكملها يبلغ 75,476 دولارًا لكل عملة. لقد باعوا للتو بحوالي 60,000 دولار. هذا ليس جني أرباح، بل استسلام بخسارة 20% على أساس التكلفة.

الفيل الذي يزن 8.32 مليار دولار في الغرفة

صدر تقرير أرباح الربع الثاني من عام 2026 بالتزامن مع إعلان البيع، والأرقام قاسية:

8.32 مليار دولار خسائر في الأصول الرقمية
8.31 مليار دولار خسائر غير محققة (خسائر ورقية)
900,000 دولار خسائر محققة

القيمة الدفترية لبتكوين ستراتيجي: 49.67 مليار دولار. أساس التكلفة؟ 63.69 مليار دولار. هذه فجوة قدرها 14 مليار دولار بين ما دفعوه وما قيمته اليوم.

لأن القيمة العادلة للبتكوين تقع الآن دون متوسط تكلفة ستراتيجي، تسجل الشركة بدل تقييم كامل مقابل المزايا الضريبية المؤجلة. الترجمة: لا يمكنهم حتى استخدام هذه الخسائر لتعويض الالتزامات الضريبية المستقبلية. الألم المحاسبي حقيقي ودائم.

عندما ينكسر mNAV: العلاوة اختفت

لسنوات، تم تداول ستراتيجي بعلاوة على حيازاتها من البتكوين. دفع المستثمرون مبلغًا إضافيًا مقابل قناعة سايلور، مقابل التعرض للبتكوين بالرافعة المالية، مقابل سردية "لا تبيع أبدًا" التي جعلت MSTR سهمًا طائفيًا.

تلك العلاوة تبخرت للتو.

انخفض mNAV (القيمة السوقية بالنسبة لحيازات البتكوين) لستراتيجي لفترة وجيزة إلى ما دون 1.0. لأول مرة على الإطلاق، قيم السوق الشركة بأقل من قيمة البتكوين في ميزانيتها العمومية. عندما يتم تداول أسهمك بخصم على خزينتك، فأنت لست شركة بتكوين بعد الآن، بل أصبحت أصلًا متعثرًا.

كان الرئيس التنفيذي فونغ لي قد ألمح العام الماضي إلى أن مبيعات البتكوين قد تحدث إذا انخفض mNAV إلى ما دون 1. تحققت النبوءة بذاتها.

سردية "لا تبيع أبدًا" ماتت

لنكن واضحين بشأن ما يمثله هذا. بدأ تراكم بتكوين ستراتيجي في عام 2020. في ست سنوات من الشراء العدواني، باعوا ثلاث مرات بالضبط:

صفقة لتعويض خسائر ضريبية في 2022
32 بتكوين في مايو 2026 (2.5 مليون دولار)
3,588 بتكوين في يوليو 2026 (216 مليون دولار)

كانت الأوليتان مجرد حواشي. هذا البيع الثالث هو عنوان رئيسي وتحذير.

ما زالت الشركة تحتفظ بـ843,775 بتكوين. بحوالي 62,000 دولار لكل عملة، هذا يعادل 52.3 مليار دولار من البتكوين مقابل قيمة سوقية يتم تداولها الآن بخصم. لكن الضرر النفسي قد وقع. تم تقاعد شعار "لا تبيع أبدًا" الذي حدد إرث مايكل سايلور بهدوء.

أذنت ستراتيجي ببيع بتكوين بقيمة تصل إلى 1.25 مليار دولار بموجب "إطار رأس المال الائتماني الرقمي" الجديد. أكد الإيداع يوم الاثنين أن المبلغ الكامل لا يزال متاحًا. كانت عملية البيع البالغة 216 مليون دولار مجرد البداية.

تدعي الشركة أنها لن تصدر أسهمًا جديدة بموجب برنامج ATM الخاص بها أو تنفذ عمليات إعادة شراء. إنها تحافظ على رأس المال. إنها "استراتيجية" بشأن استراتيجيتها.

ولكن عندما يصبح أكبر حامل مؤسسي للبتكوين في العالم بائعًا صافيًا، يشعر السوق بأكمله بذلك. ارتد البتكوين بنحو 10% من أدنى مستوياته عند 58,000 دولار الأسبوع الماضي، ليفقد تلك المكاسب بعد هذا الخبر.

بنى مايكل سايلور مركز بتكوين بقيمة 60 مليار دولار على الرفع المالي والقناعة ووعد بأن ستراتيجي لن تبيع أبدًا. هذا الوعد قد كُسر. الخسارة الفصلية البالغة 8.32 مليار دولار حقيقية. mNAV أدنى من 1 حقيقي. بيع 3,588 بتكوين حقيقي.

كان من المحتوم أن تصطدم سردية "لا تبيع أبدًا" بالواقع في النهاية. أرباح الأسهم لا تدفع نفسها بنفسها. التزامات الأسهم الممتازة لا تنتظر حتى يتعافى البتكوين. عندما يكون متوسط تكلفتك 75,476 دولارًا ويتم تداول البتكوين عند 60,000 دولار، تصبح الرياضيات حتمية.

ستراتيجي لا تبيع البتكوين فقط. إنها تبيع الحلم بأن القناعة وحدها يمكنها الصمود أمام دورات السوق. وهذا بيع لا يمكن لأي خزينة مؤسسية أن تعيد شراءه.