ملخص سريع
· تتوقع شركة SemiAnalysis أن يصل الدين غير المسدد للذكاء الاصطناعي إلى 7.1 تريليون دولار بحلول عام 2029، وسيعتمد بناء الذكاء الاصطناعي بشكل أكبر على أسواق الائتمان.
· أطلقت NVIDIA نموذج تقاسم الإيرادات ودعم الائتمان للسحب الذكية، وأصبحت Sharon AI و Firmus أول الشريكين.
· يمكن أن يقلل الضمان من مخاوف البنوك، لكن انخفاض الإيجارات ونقص مراكز البيانات والالتزامات المحتملة لا تزال المخاطر الرئيسية.

أظهر تقرير صادر عن SemiAnalysis في 6 يوليو حجم تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي: من 2024 إلى 2029، قد يصل إجمالي الإنفاق الرأسمالي العالمي على الذكاء الاصطناعي إلى حوالي 11.1 تريليون دولار، وبحلول عام 2029، قد يتجاوز الدين غير المسدد المرتبط بالذكاء الاصطناعي 7 تريليون دولار، أي حوالي 7.1 تريليون دولار.

ليس هذا مجرد توقع لمبيعات وحدات معالجة الرسوميات (GPU). التغيير الأساسي الذي يناقشه التقرير هو أن بناء الذكاء الاصطناعي ينتقل من "شركات التكنولوجيا العملاقة التي تشتري وحدات GPU من التدفق النقدي" إلى "البنوك وأسواق السندات التي تمول مجموعات وحدات GPU". إذا تحقق هذا التقدير، فقد يصبح الدين المرتبط بالذكاء الاصطناعي فئة تمويل ضخمة للأصول المدعومة، تأتي في المرتبة الثانية بعد سوق التمويل المدعوم برهون العقارية الأمريكية.

دور NVIDIA يتغير أيضًا. أكدت NVIDIA في مدونتها الرسمية في 1 يوليو أن الشركة أطلقت "نموذج تقاسم الإيرادات ودعم الائتمان" للسحب الذكية (AI clouds)، باستخدام مزيج من شركاء رأس المال ومقدمي الخدمات السحابية ومشاريع مراكز البيانات لدفع بناء قدرات الحوسبة الذكية. Sharon AI و Firmus هما أول الشريكين.

تقدم SemiAnalysis حكمًا إضافيًا مفاده أن NVIDIA قد تساعد Neocloud من خلال هياكل مثل ضمان إيرادات وحدات GPU وتقاسم الإيرادات، في تحويل وحدات GPU وطلبات العملاء وسعة مراكز البيانات إلى أصول قابلة للتمويل. بالنسبة للمؤسسات الإقراضية، المفتاح ليس مدى سخونة الطلب على الذكاء الاصطناعي في المستقبل، بل ما إذا كان المشروع لا يزال قادرًا على توليد تدفق نقدي لسداد الديون في أسوأ السيناريوهات.

توقعات الإنفاق الرأسمالي العالمي على الذكاء الاصطناعي لتكنولوجيا المعلومات ومراكز البيانات والديون: إجمالي الإنفاق الرأسمالي التراكمي 2024-2029 حوالي 11.1 تريليون دولار، والديون غير المسددة في 2029 حوالي 7.1 تريليون دولار.

بناء الذكاء الاصطناعي يصبح أغلى، البنوك تريد أولاً رؤية من سيدفع الإيجار

في السنوات القليلة الماضية، كانت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تُشغَّل بشكل أساسي من قبل شركات السحابة الضخمة مثل Google و Amazon و Meta و Microsoft و Oracle. هذه الشركات لديها تدفق نقدي وميزانيات عمومية واحتياجات داخلية للذكاء الاصطناعي، مما يجعل التمويل أقل صعوبة نسبيًا.

لكن مع استمرار تضخم احتياجات التدريب والاستدلال بالذكاء الاصطناعي، يصعب على الإنفاق الرأسمالي لعدد قليل من العمالقة وحدها تغطية فجوة القدرة الحاسوبية بالكامل. تتوقع SemiAnalysis أن يتجاوز الإنفاق الرأسمالي السنوي على الذكاء الاصطناعي 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. ستستهلك وحدات GPU والشبكات والتخزين ووحدات المعالجة المركزية (CPUs) الداعمة وبناء مراكز البيانات كميات هائلة من الأموال، وسيصبح سوق الائتمان أحد مصادر التمويل.

هذا هو المكان الذي تكمن فيه صعوبة تمويل Neocloud.

يحتاج هذا النوع الجديد من مقدمي الخدمات السحابية عادةً إلى توفير ثلاثة أشياء في وقت واحد: شراء وحدات GPU، والحصول على سعة مركز البيانات، وتوقيع عقود العملاء المستقبليين. أصعب شيء بالنسبة للبنوك هو تحديد ما إذا كانت إيجارات وحدات GPU ستغطي أصل الدين وفوائده في السنوات القادمة. تتغير أسعار استئجار قدرات الحوسبة الذكية بسرعة، وفترات إيجار العملاء غير موحدة، وتقدير القيمة المتبقية ومعدل استخدام وحدات GPU أصعب من الأصول التقليدية.

نموذج دعم الائتمان من NVIDIA يحاول إعطاء المؤسسات الإقراضية خطًا أساسيًا أوضح للتدفق النقدي. الوصف الرسمي هو تقاسم الإيرادات ودعم الائتمان، بينما تصفه SemiAnalysis بأن الهيكل النموذجي هو ضمان إيرادات وحدات GPU.

مثال ضمان لمدة 6 سنوات بمتوسط سعر 2.36 دولار، وعائد داخلي (IRR) يصل إلى 25% في سيناريو الإيجار القصير

الهيكل النموذجي الذي تقدمه SemiAnalysis هو أن NVIDIA توفر دعمًا أدنى للإيرادات لمدة 6 سنوات لمجموعات معينة من وحدات GPU، مع انخفاض سعر السلم الزمني سنويًا، بمتوسط حوالي 2.36 دولار/ساعة/GPU على مدى 6 سنوات. إذا كان الإيجار الفعلي للمشروع أعلى من مستوى الضمان، تشارك Neocloud و NVIDIA في تقاسم الإيرادات بنسبة تتراوح بين حوالي 40% و 60%.

هذه ليست شروطًا محاسبية رسمية معلنة من NVIDIA، بل هي تقديرات إرشادية في نموذج SemiAnalysis. جاذبيتها للمؤسسات الإقراضية تكمن في أنها يمكن أن تحول مشروع استئجار GPU غير مؤكد إلى حد كبير، جزئيًا إلى أصل مع التزام أدنى للتدفق النقدي.

لا تحتاج البنوك بالضرورة إلى الإيمان بأن أسعار استئجار الذكاء الاصطناعي ستظل مرتفعة باستمرار. طالما أن المشروع لا يزال قادرًا على تلبية متطلبات تغطية خدمة الدين في السيناريوهات التي يتم فيها تفعيل الضمان، فقد يحصل على القرض. وفقًا لتقديرات SemiAnalysis، مع مجموعات GPU المدعومة بتصنيف NVIDIA AA/Aa2، تطلب المؤسسات الإقراضية نسبة تغطية خدمة دين لا تقل عن حوالي 1.3 مرة، مقابل نسبة قرض إلى قيمة تتراوح بين 70% و 80%. قد يكون هامش التمويل الأولي أعلى من الصفقات المدعومة من شركات السحابة الضخمة، لكنه أقل من مستوى العائد البالغ حوالي 10% لسندات CoreWeave غير المضمونة.

الشروط الإرشادية لضمان NVIDIA: متوسط 6 سنوات حوالي 2.36 دولار/ساعة/GPU، مع تقاسم إيرادات بنسبة 40%-60%.

بالنسبة لشركة Neocloud، الضمان ليس مجرد تأمين، بل هو شرط أساسي لتمويل المشروع بالديون.

في مثال الإيجار القصير لمدة عام واحد لـ GB300، إذا كان الإيجار في السنة الأولى 6.75 دولار/ساعة وكانت حصة NVIDIA 40%، فإن IRR لمشروع Neocloud لمدة 6 سنوات يبلغ حوالي 25.4%، ومتوسط نسبة خصم NVIDIA حوالي 18%. إذا كان الطلب في السوق غير كافٍ وسقط المشروع بالكامل في نطاق الضمان، فقد يقترب IRR لـ Neocloud من الصفر أو يكون سلبًا قليلاً.

هذا ليس جيدًا لعوائد حقوق الملكية، لكنه مهم جدًا للتمويل: قد يتم تقليل عوائد المشروع، لكن خدمة الدين قد تظل مغطاة. بمعنى آخر، يحول الضمان مجموعة GPU التي "قد تربح الكثير من المال" إلى أصل تمويلي "لا يزال قادرًا على سداد الديون في سيناريو الضغط".

مقارنة عوائد Neocloud لـ GB300: IRR لمدة 6 سنوات حوالي 25.4% مع تقاسم 40% للإيجار القصير، ويقترب IRR من الصفر أو يكون سلبًا قليلاً عند تفعيل الضمان بالكامل.

Sharon AI و Firmus تبدأان التنفيذ، مشاريع آسيا والمحيط الهادئ تصبح ميدان اختبار

أكدت NVIDIA رسميًا أن Sharon AI و Firmus هما أول الشريكين في نموذج تقاسم الإيرادات ودعم الائتمان هذا.

أظهر إعلان Sharon AI بتاريخ 12 يونيو أن الشركة توصلت إلى تعاون استراتيجي للحوسبة لمدة 6 سنوات مع NVIDIA، حيث سينشر مصنع AI بقدرة 72MW في أستراليا ما يصل إلى 40 ألف وحدة Grace Blackwell GB300. تخطط Sharon AI لسعة إجمالية لمصنع AI تصل إلى 132MW، تم التعاقد على 102MW منها، ومن المتوقع نشر أكثر من 55 ألف وحدة GPU من NVIDIA بحلول منتصف عام 2027.

مشروع Firmus في باتام بإندونيسيا أكبر. ذكرت مدونة NVIDIA الرسمية أن مشروع Firmus Batam يمكن أن يتوسع إلى 360MW، مع نشر ما يصل إلى 170 ألف وحدة GPU من NVIDIA. أدرجت SemiAnalysis هذا المشروع في النقاش، معتبرة أنه يستهدف بشكل أساسي الشركات الناشئة في مجال AI ومقدمي خدمات الاستدلال، وقد يوفر فترات إيجار متنوعة.

تشير هذه الحالات إلى أن نموذج دعم الائتمان من NVIDIA لم يعد مجرد افتراض نموذج مالي، بل دخل مرحلة تنفيذ المشاريع المبكرة. ومع ذلك، فإن الحالات العامة الحالية تتركز بشكل رئيسي في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، بينما لا تزال السوق الأمريكية تواجه قيودًا مثل سعة مراكز البيانات والطاقة وسرعة التوصيل بالشبكة.

مراكز البيانات لا تزال العقبة الأصعب. يمكن شراء وحدات GPU، ويمكن توقيع عقود العملاء، لكن من الصعب تكرار سرعة الكهرباء والأرض والخزائن والتبريد والتوصيل بالشبكة بسرعة. في نموذج SemiAnalysis، يُذكر أيضًا أن NVIDIA قد تحتاج إلى مساعدة Neocloud في سد فجوة العرض والطلب من خلال استئجار سعة مركز البيانات مباشرة. الجزء المتعلق بالسعة والحجم المحددين لا يزال ضمن تقديرات التقرير ولا يمكن مساواته بالإعلان الرسمي لـ NVIDIA.

NVIDIA قد تحصل على التقسيم، لكنها ستتحمل أيضًا التزامات طويلة الأجل أكبر

بالنسبة لـ NVIDIA، هناك طبقتان من الفوائد من دعم تمويل وحدات GPU.

أولاً، يمكنها توسيع نطاق مبيعات ونشر وحدات GPU. مع حصول المزيد من Neocloud على التمويل، سيكون هناك المزيد من الكيانات القادرة على شراء وتشغيل مجموعات GPU واسعة النطاق، مما يقلل اعتماد سوق قدرات الحوسبة الذكية بالكامل على عدد قليل من شركات السحابة الضخمة.

ثانيًا، قد تحصل على تقاسم إيرادات إضافي. يقدر نموذج SemiAnalysis أنه إذا استمرت هذه الهياكل في التوسع، فقد تصبح الإيرادات الإضافية لـ NVIDIA من الضمان والتقسيم كبيرة، مع هوامش ربح عالية.

الثمن واضح أيضًا. قد ينمو الالتزام طويل الأجل خارج الميزانية العمومية لـ NVIDIA أو في الإفصاحات ذات الصلة بسرعة. في الجزء المدفوع من التقرير، تقدر SemiAnalysis أن أرصدة اتفاقيات الخدمات السحابية أو الضمانات المحتملة لـ NVIDIA قد ترتفع إلى مئات المليارات من الدولارات في السنوات القادمة. نظرًا لأن هذه الأرقام لم يتم تأكيدها بندًا بندًا من قبل NVIDIA، فمن الأفضل اعتبارها اختبارات ضغط للنموذج، وليس ديونًا قائمة بالفعل.

توقعات نمو اتفاقيات الخدمات السحابية لـ NVIDIA: وفقًا لنموذج SemiAnalysis، قد تستمر الالتزامات طويلة الأجل ذات الصلة في التراكم مع كل دعم قدرة حوسبة بقدرة 100MW.

هذا ليس دينًا مباشرًا بالمعنى التقليدي. لكن إذا ضعف سوق استئجار GPU وكان طلب العملاء غير كافٍ، سيزداد احتمال تفعيل الضمان، وسيتعين على NVIDIA تحمل المزيد من دعم الإيرادات الأدنى. السوق ستنظر في النهاية ليس فقط إلى مقدار التقسيم الذي يمكن لـ NVIDIA كسبه، ولكن أيضًا إلى ما إذا كانت هذه الالتزامات ستؤثر على تخصيص رأس المال وأولويات التدفق النقدي.

الاختبار الأكبر هو ما إذا كانت الإيجارات ومساحة مراكز البيانات ستتحمل

الجزء الأكثر تأثيرًا في هذا التقرير هو وضع بناء قدرات الحوسبة الذكية في سوق الائتمان. عندما يتضخم الإنفاق الرأسمالي إلى تريليونات الدولارات، لم تعد مجموعات GPU مجرد منتجات تكنولوجية، بل ستصبح أصولًا تمويلية يتم تقييمها بشكل مشترك من قبل البنوك ومستثمري السندات ومقدمي الخدمات السحابية.

لكن دين الذكاء الاصطناعي البالغ 7.1 تريليون دولار لا يزال توقعًا نموذجيًا بعيد المدى، وليس حقيقة واقعة. يعتمد على عدة افتراضات: استمرار توسع الطلب على الذكاء الاصطناعي، والحفاظ على معدل استخدام مرتفع لوحدات GPU، وانخفاض أسعار الإيجار بمعدل يمكن السيطرة عليه، ومواكبة بناء مراكز البيانات، واستعداد المؤسسات الإقراضية لقبول نموذج التدفق النقدي المدعوم من NVIDIA.

الأكثر عرضة للمشاكل هو السعر وسرعة التنفيذ. إذا انخفضت إيجارات GPU بشكل أسرع من المتوقع، فسيتم ضغط عوائد Neocloud في ظل التقسيم العالي وتكاليف التمويل المرتفعة. إذا تم تفعيل الضمان على نطاق واسع، فقد يستمر المشروع في سداد الديون، لكن الالتزامات التي تتحملها NVIDIA ستصبح أثقل. إذا تأخرت مراكز البيانات والطاقة والتوصيل بالشبكة، فسيتم تعطيل توقيت نشر GPU في نموذج التمويل.

قصة "ضمان NVIDIA لتمويل GPU" تشير إلى مصدر التمويل للمرحلة التالية من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. يمكن أن تسمح لمزيد من مشاريع الحوسبة بالحصول على قروض، وربما تدفع NVIDIA إلى موقع أكثر مركزية في سوق الائتمان للذكاء الاصطناعي. لكن ما إذا كان هذا السوق يمكن أن ينمو إلى 7 تريليون دولار، سيحدده في النهاية الإيجارات ومعدلات الاستخدام وتسليم مراكز البيانات.

انقر لمعرفة الوظائف الشاغرة في BlockBeats

مرحبًا بكم في الانضمام إلى مجموعة مجتمع BlockBeats الرسمية:

قناة Telegram للاشتراك: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram للنقاش: https://t.me/BlockBeats_App

حساب Twitter الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia